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文|海豚研究
1.特斯拉小超预期“持平”:第二季度整体营收基本在预期误差范围内，汽车营收单价略低于预期，导致整体汽车营收略低，但服务营收略高，整体营收持平。
最终盈利23亿美元，远高于市场预期的17亿美元。但仔细一查，主要还是因为节约成本，少了销售和研发，成本降低背后的大因素和一季度一样，还是因为股票激励明显减少。
不过考虑到特斯拉以前交答卷都是大拍，这次只能说是“还行”。
2.汽车销售业务:关键信息从汽车单价和毛利的角度来看，经过一次涨价操作后，单车和车辆结构涨价带动的实际单车涨价幅度略低于预期。
不过，在海豚君看来，这件事不是问题。考虑到用户押金维度的订单还在积压，说明涨价并不能浇灭用户购买特斯拉的热情，单车涨价也只是针对新订单。高价新型号S/X的销售仍在继续。估计涨价的真正效果要等到第三季度财报才能看到。
从单车毛利来看，抽血厂突然停工，特斯拉单车毛利如期降至30%，但还是略好于预期，应该与车辆结构改善有关。
第三季度，随着上海工厂的复工，原材料、物流等成本的降低，以及高价车占比的提升，单车的毛利率上升到30%，应该问题不大。
3.产能:上海工厂6月底恢复生产，但新工厂爬坡缓慢。其中，柏林工厂截至6月底每周交付1000辆Model Y。之前说4月份周产量要达到1000，新厂爬坡很慢。另外4680电池容量还在建设中，没有明显的新进展。
6.储能缺芯和服务量:储能缺芯比汽车更严重。新厂还在爬坡，供需缺口大，导致毛利率回升，但旺季不旺，装机量不够。
服务及其他方面，油价飙升后，新能源二手车需求依然很旺盛，服务业务收入增长比较高，毛利也转正。只是这两项业务相对于公司的汽车业务来说基本上都是毛毛，影响不大。
总之，总体看法:业绩平平，信仰牢不可破，想解忧，只有能力。
平均表现:在之前的销量略低于市场预期后，收入表现并未相互超越。超额利润主要是通过控制费用实现的。真正的优质利润源——汽车毛利在本季度的贡献并不高。与之前的随机大规模跳动相比，本季度并没有出现上海工厂停产后的情况。
信仰牢不可破:连续涨价后，积压的用户押金又涨了，涨价并没有影响需求。核心是产品力和品牌力能承受住涨价。特斯拉背后有4680品牌助力电池，前景无忧；
德州和柏林的新工厂再次说明，除了中国，其他地方的新工厂一开始都要经历产能炼狱。这次德州工厂只说产能还在攀升，没说会生产多少。到月底，柏林工厂一周生产了1000多辆汽车，这比4月底一周1000辆的原计划晚了很多。
再久一点，这些工厂的产能解决了一头交货，另一头毛利率上升的问题。在订单无忧的情况下，产能的释放才是特斯拉真正的解药。
从投资价值来看，特斯拉仍然是值得长期陪伴和跟踪的标的。这类公司只有在回调中才会有稍微划算的机会。后续海豚君将重点关注新工厂产能利用率和车价上涨趋势，寻找特斯拉可能的投资机会。
以下是对财务报告的详细分析:
一、整体表现:一切都在预期之内。
1.1收益与预期基本持平。2022年第二季度，特斯拉实现营收169亿美元，同比增长42%，与彭博的一致预期基本持平。
虽然总数相差不大，但由于汽车单价涨幅略低，实际纯新车销售业务的汽车销售收入略低于预期。但由于本季度售后服务等业务增长较好，最终营收与预期基本持平。
1.2销售RD省则省，利润略高于市场预期。2022年第二季度实现营业利润23亿美元，小型超市市场预期18亿美元，同比增长98%。
以往利润较好的核心原因一般是汽车的毛利率表现较好，而这次主要是销售行政等相对克制的费用。虽然汽车的毛利率表现尚可，但这次只能说一般。
1.3原材料、物流、上海停工拖累毛利释放。作为每个季度最重要的观察指标，公司在2022年第二季度实现毛利率25%，同比放缓。与上一季度相比，由于毛利率的释放，上海重点工厂大部分时间处于关闭状态，所以自然有所下降。
然而，这一表现仍略好于彭博24.3%的一致预测，主要是因为市场对汽车行业毛利的估计甚至更低。此外，本季度储能、服务/其他业务等投入型业务均由毛利转为正利润，超出市场预期，对整体毛利有一定贡献。
1.4 2022年第二季度，公司RD费用为6.7亿元；并且销售及管理费用为9.6亿元，均明显走低，保持了上季度的节俭。但是本季度重组临时费用和其他费用都是1.4亿，这个数字还是蛮大的。整体营业费用率为10.5%，仍处于较低水平。
本季度在费用方面的突出表现还是与股权激励有关。3.6亿元的股权支出是同比下降的，同比下降24%，应该主要与高管激励下降有关。
二、汽车业务:需求旺盛，但毛利下行。
2.1 6月份第二季度只有25.86万辆。
作为贡献全球近60%产量的上海超级工厂，由于4、5月份上海疫情，物流、人流冻结，无法生产，无法出货。特斯拉的销量影响很大。
海豚君整理的数据显示，在国内市场，4月份交付停滞，5月份略有回升，而在上海工厂供货的欧洲市场，4月份Model Y和3的交付量仅为1700+，3月份为42000辆。上海物流的暂停也对欧洲销售产生了很大影响。
在德州和柏林两个新工厂无望的情况下，上海作为血泵工厂停滞不前，美国加州工厂基本处于满员状态。第二季度的最终交付量仅勉强满足市场预期。
从交付结构来看，2021年第二/第四季度开始交付的新款Model S/X本季度为1.6万辆，略多于上一季度的1.5万辆。
Model 3和Y，由于上海停产，全部由加州工厂支持；在柏林新工厂第二季度末，每周仅生产1000多辆Y型汽车。
最终，Model 3/Y占比略有下降。据海豚君估计，如果加上上海损失的产能，原来的比例至少要和上个季度持平。
2.2价格上涨，特斯拉自行车平均价格上涨了4000美元。第二季度，特斯拉继续在全球范围内提高价格。除了中国3月份连续涨价外，美国第二季度的物价涨幅更为夸张，平均涨幅基本在15%以上。
再加上第二季度车型结构，价格较高的S/X车型交付量略有增加，而Y/3车型由于上海工厂停产，交付量占比下降。最终，没有积分影响的自行车价格在第二季度上涨了3600美元，而第一季度的平均价格涨幅仅为1300美元。
有积分的自行车平均价格为55000元，上涨2800美元，但市场预计涨幅将超过3000美元，仍低于市场。
展望短期，三季度汽车电池相关材料成本有所下降，但二季度价格上涨主要以新订单为主，Model Y产销占比有所上升。第三季度单次发货涨价可能会更充分，所以第二季度单车价格低于预期不是问题。
尤其是考虑到特斯拉收到的用户押金余额仍在堆积，本季度接近12亿美元。海豚君按照每单2500美元押金粗略估算，基本相当于47万的手头订单。特斯拉过去单季峰值产能不到31万辆。
另外，特斯拉的库存周转天数只有4天，可见目前特斯拉的汽车涨价并不能淬熄需求。产能和交期是核心瓶颈，厂力是重中之重。
2.3在收入预期内:第二季度，整体汽车销售及其整体收入总计140亿美元，同比增长42%。汽车租赁业务略有放缓，收入为5.9亿美元，同比增长77%。
在经历了一个季度的畸高营收后，本季度监管点的营收为3.4亿美元，贡献了总营收的2.4%，税前利润的14%，基本恢复正常。
2.4在成本压力下，由于价格上涨，毛利率将继续上升:
上个季度，汽车销售毛利率创历史新高后，电池材料、物流甚至人工成本达到顶峰。由于上海工厂停产，单位产量的固定成本再次增加。加上美元走强，汇率因素也产生了负面影响。汽车销售毛利率降至27.9%。在连续三个季度站在30%之后，明显下降到30%以下。
不过回过头来看，毛利率的趋势很有可能会继续往上走。在影响汽车毛利率的因素中，即使特斯拉在第三季度不提价，由于之前一、二季度的提价主要是针对新订单，所以在第三季度应该会得到更充分的体现。
与此同时，原材料价格和物流成本都在下降，尤其是作为特斯拉产能和毛利“抽血”来源的上海工厂，已经恢复了产能。而且根据特斯拉最新的核算，目前年产量已经达到75万辆+，相当于单日2100辆。
等于自行车的价格会上去，但是自行车的成本会下去。几乎可以肯定利润会恢复到30%以上。
三。生产端:柏林和德州工厂即将量产，上海工厂冲刺百万产能。
从涨价后的客户押金、库存天数等可以看出，特斯拉目前的产能释放是核心，产能释放可以解决订单积压，释放集团毛利水平。
目前全球四家工厂中，美国加州老工厂基本没有问题。如果没有疫情，上海工厂将是产能的中坚力量，而德州和柏林工厂则是特斯拉更上一层楼的关键变量。
3.1新工厂:“大型烧钱炉”，柏林一周产量刚过1000台。
5月底，马斯克称柏林和得克萨斯州奥斯汀的两家工厂都是“大型烧钱炉”，“狮吼劈啪作响，燃烧声不绝于耳”。显然，这两家新工厂的产能进展并不顺利。
德国工厂3月底量产，计划产能50万辆。目前，在第二季度末，一周内生产了1000多台配有2170块电池的Model Y。原计划4月底生产目标为1000台/周，全部为Model Y车型。然而，美国德克萨斯州新工厂的产能目前释放并不顺利。这一次，我们简单地说了一句“产能正在攀升”。
3.2上海工厂:计划产能50万，但预计2022年冲刺百万产能。
关闭后，上海工厂的产量创下月度新高。最近设备更新了，产能能上一个台阶。目前对应的年产量为75万辆，比之前的50万辆有了大幅提升。
而且据特斯拉透露，这家工厂的产能还在以空的速度递增，年底产能冲刺百万也是很有可能的。
来源:特斯拉财报
四。技术:FSD已预测，4680电池延迟。
4.1自动驾驶一直是特斯拉倡导的核心技术，但其进展已被预测。
特斯拉一直非常重视FSD的价值。FSD不仅能促进世界能源转型，还能提升电动汽车的安全性。就公司而言，还可以提高盈利能力，从而实现多重目标。但实际进展并没有达到真正的FSD，市场已经习惯了特斯拉自称的“明年实现FSD”的预测；商业模式向前迈进了一步，推出了智能驾驶FSD的订阅模式。认购模式更符合资本市场对特斯拉商业模式的想象。但目前对提高FSD装载率作用不大。北美FSD用户数量超过10万，而2016年至今北美累计销量超过120万台。
4.2 4680新电池产能在建
480电池增强产品竞争力，降低生产成本。该公司已经成功验证了4680电池的性能，并在最近柏林工厂的公开展览中表示，柏林工厂的Model Y将使用4680电池，有效增益为16%，4680电池也是公司进一步降低成本的关键；2022年4月，特斯拉在美国德克萨斯州的新工厂首次亮相搭载4680电池组的Model Y，并小批量交付给部分员工。其后续量产还有待跟踪。此前市场预测4680电池将于2023年量产。除了美国德州工厂计划生产的4680电池，设备还在建设中；德国4680电池生产线仍在建设中，松下投资7亿美元在日本一家工厂为公司生产4680电池，采用自产+代工模式；
5.储能:任重道远
5.1普通储能:特斯拉的储能业务包括向住宅、小型商业和大型商业和公用事业客户销售太阳能系统和储能系统。在2022年第二季度，它实现了8.6亿美元的收入。夏季是安装相对旺季，但与去年同期相比仅增长8.1%，毛利率明显恢复到11%。
是生产力增长的瓶颈:公司表示储能半导体的短缺比汽车更严重，导致储能业务的供应缺口比较大，而新Megapack工厂的产能还在攀升。
5.2服务业务收入蓬勃发展，毛利率明显转正:2022年第二季度，特斯拉实现服务业务收入15亿美元，同比增长54%，毛利率3.8%，毛利明显转正。
这项业务以库存汽车为基础。随着上路的特斯拉库存汽车越来越多，这项业务的增长率应该会继续快速增长，尤其是在最近油价上涨之后。特斯拉等新能源对二手车的需求非常旺盛，二手车生意非常好。
