不少券商认为，涪陵榨菜的核心产品涪陵榨菜收入的小幅增长主要是价格上涨的贡献；萝卜营收增长超30%，核心驱动来自量的增长，与去年同期基数较低有关。
《投资时报》研究员王子熙
中报进入密集披露期，上市公司业绩逐渐分化。日前，重庆涪陵榨菜集团股份有限公司披露2022年半年报，营收和归母净利润分别录得14.22亿元和5.16亿元，同比增长5.58%和37.24%。
其中，二季度公司营收和归母净利润分别为7.33亿元和3.02亿元，同比增长14.98%和74.68%，利润增长超出市场预期。而如果粗略计算，公司上半年归母净收益率为36.31%，二季度为41.20%，同比上升8.38%和14.08%，盈利得到较好提升。
然而，投资时报研究员梳理数据发现，虽然公司业绩“翻倍”，但上半年，由于销量下滑和降价，其核心业务榨菜的收入仅小幅增长不到3%。收入占比第一的华南地区，收入同比下降3.58%；西南地区收入同比下降超10%；华东地区收入增速较快，可能与上海疫区居民囤货有关。
而且公司净利润率的提升主要是由于销售费用大幅收窄，投资收益增加。销售费用的收缩主要是因为品牌推广费用的大幅下降。2022年上半年，公司削减了阶梯传媒和央视的推广费用，新媒体的投入费用也下降了60%以上，以至于整体推广费用仅为0.31亿元，同比下降81.34%。但也有券商认为，随着疫情影响减缓，后期费用可能会增加，以提振榨菜销售。
值得一提的是，虽然券商给予公司“买入”、“推荐”等多重评级，但从中报中可以看出，截至2022年6月底，涪陵榨菜前十大流通股东和持仓量均发生了变化，基金增持和基金减持均有，且仓位分化。
榨菜的销量下降了。
涪陵榨菜作为具有定价权的榨菜行业龙头，拥有吴江、汇通两大主力品牌，并保留邱的品牌。2022年，公司的业务计划是九大销售和推广品类，包括吴江榨菜、吴江泡菜、吴江海带、汇通夏凡、蜀留香豆瓣酱等。并提出了“彻底升级榨菜，多元做大萝卜，延伸发展小吃，尝试进入酱料”的矩阵式发展思路。
但从中报来看，核心业务榨菜的销量和收入增速明显低于萝卜和泡菜。数据显示，2022年上半年，榨菜贡献收入12.36亿元，同比微增2.99%；萝卜、泡菜和其他产品分别贡献了0.56亿元、1.05亿元和0.23亿元的收入，同比增长37.02%、26.81%和3.55%。显然，收入占比87%左右的榨菜增速最小，低于2020年和2021年同期超10%的增速。
从销量来看，榨菜、萝卜、泡菜上半年销量分别为6.59万吨、3.4万吨、6.1万吨，同比变化幅度分别为-9.97%、25.93%、10.91%。榨菜销量下降近10%。粗略计算，不难得出，上述三类对应的吨价依次约为18762元/吨、16336元/吨、17214元/吨，吨价同比涨幅分别为14.4%、8.8%、14.3%。萝卜和泡菜的数量和价格同时在上涨，榨菜的数量在减少，价格在上涨。
不少券商认为，榨菜收入的小幅增长主要是价格上涨的贡献；萝卜收入增长超30%，核心动力是量的增长，与去年同期基数较低有关。
对于榨菜销量下滑，东兴证券和国信证券均认为，2021年11月，公司基于原材料上涨压力，上调主要产品出厂价格，主要是白菜头，涨价传导影响短期销售。但随着价格上涨逐步传导到终端，以及3-5月疫情严重地区居民囤货需求旺盛，营销有所好转。
值得注意的是，报告期内，由于部分市场和渠道的整合，或部分市场经销商受大环境影响放弃合作，公司经销商数量由2021年底的3030家减少至2770家。其中，华南销售区域减少最多，其次是中原区域和华北区域，分别减少75个、41个和36个。
从收入表现来看，2022年上半年，华南虽然贡献了3.41亿元的收入，但仍位居第一，但同比下降了3.58%。华东贡献收入2.97亿元，排名第二，增速近40%。这是除出口以外增长最快的销售区域。西南地区贡献1.01亿元，同比下降12.06%；华中和华北的销量几乎和去年持平。
2020年上半年至2022年上半年涪陵榨菜收入增长情况
来源:公司每日新闻
产品费用大大降低。
再看毛利率，新会计准则下，运输成本从销售成本调整到营业成本，今年使用的原材料大部分是去年采购的，成本价较高。但今年采购的青菜价格下降，但腌制后在5、6月份投入使用，因此公司上半年综合毛利率较上年下降4.39个百分点，为55.10%。
报告期内，涪陵榨菜业绩的最大亮点是利润率大幅提升。数据显示，2022年上半年，公司归母净收益率为36.31%，同比上升8.38个百分点；第二季度归母净利率为41.20%，比上年提高14.08个百分点。
不难发现，公司利润改善的主要原因是销售费用大幅收窄和投资收益增加。2022年上半年，公司销售费用率由上年同期的25.18%下降至14.22%，直接带动销售费用率下降11个百分点。报告期内，销售费用为2.02亿元，同比下降40.40%；其中，营销费用为0.89亿元，同比增长超过50%；销售费用和员工薪酬分别为0.20亿元和0.52亿元，同比增长近20%和30%以上。
销售费用的减少主要是由于品牌推广费用大幅下降，由去年同期的1.67亿元下降至0.31亿元，降幅达81.34%。其中，新媒体成本2711.1万元，同比下降62.46%；阶梯传媒和央视产品的推广费用降为0，去年同期为5013.32万元和4046.73万元。显然，产品推广费的大幅降低，为公司的利润端腾出了空间。
不过，中泰证券认为，随着疫情影响趋缓，公司费用端有望加大投资提振榨菜销售，发展泡菜、萝卜和餐饮渠道。
涪陵榨菜2018年上半年至2022年上半年净利润率和毛利率
来源:风
基金仓位分化
值得一提的是，今年二季度，公司前十大流通股东持股数量发生了一些变化，基金仓位出现分化。
中报信息显示，截至2022年6月底，郭芙天汇精选成长混合持股数量为1000万股，较3月底减少700万股，排名从第四大流通股东降至第五。京顺长城丁一混合和京顺长城新兴混合的份额保持不变，分别为797.79万股和595.59万股。
而汇添富混合消费行业和汇添富中端价值精选则是新进“前十”，分别持有520万股和490万股，位列流通股股东第9位和第10位。上海林静资产管理有限公司的子公司林静全球基金退出了“前十名”。此前，3月末，该基金持有688.13万股。也就是说，今年二季度，林静全球基金要么清仓，要么至少减持了约200万股。
