来源:投资社区
原标题:广州官方发文:鼓励创投公司上市
看来创投公司上市的步伐越来越近了。
投资界了解到，7月8日，广州市政府常务会议审议通过了《关于新时期进一步推进科技与金融、产业融合发展的实施意见》。影响VC/PE的是，《实施意见》明确表示鼓励和支持创业投资机构创新融资手段，包括上市。
这是继深圳之后，创投机构第二次在中国被列入政府文件。今年1月，深圳出台罕见举措——探索优秀股权投资管理机构上市制度安排。深圳一直是本土创投的“风向标”，因此公开提及创投机构上市的话题，被视为打响了探索创投机构上市的第一枪。
现在，继深圳探索之后，广州率先正式发文鼓励创投公司上市，再次引起轰动。
刚刚，广州官方发文:支持创投机构上市。
广州一纸文件开始在VC/PE圈发酵。
此次通过的《实施意见》从7个方面提出了32条具体措施，其中第一条就是加快创业投资资本建设。为此，广州市政府明确了七项重点工作，涵盖“资金筹集和投资管理与回报”四个方面。以下是部分内容摘录:
拓宽风险资本的来源。
1.鼓励和支持创业投资机构创新筹资方式，通过上市、发行企业债、公司债等固定收益产品、募集保险资金等方式，形成市场化、多元化的资金来源。
这不是第一次了。2021年初，深圳地方金融监管局发布关于公开征求《促进深圳股权投资持续高质量发展的若干措施》的通知，其中一项罕见的措施——探索优秀股权投资管理机构上市制度安排，从此打响了创投机构上市的第一枪。
这次广州发文，更具有里程碑意义——明确表示鼓励和支持创业投资机构通过上市等创新方式募集资金，不仅仅停留在“探索”阶段，而是迈出了实质性的一步。
2.鼓励保险公司、银行的理财子公司等。参与风险投资。支持科技型企业设立投资部门或独立的专业化投资机构，围绕公司发展战略和产业链上下游资源开展风险投资。抓住粤港澳大湾区建设的战略机遇，吸引国内外资设立创业投资基金，按照现有城市政策给予奖励和支持。
鼓励国有企业参与风险投资，申办“深创投”
1.对国有创业投资机构内部管理人员实施有效的激励约束机制，引导国有创业投资机构完善员工跟进机制，稳妥审慎推进符合条件的国有创业投资机构实施员工持股；支持符合条件的国有创业投资机构开展混合所有制改革试点，鼓励国有创业投资机构与优秀社会管理机构合作，按照市场化原则设立专业化创业投资机构。
2.对标“深创投”，探索整合市属国有创投，打造覆盖种子、天使、VC、PE等阶段全资金链的国有对标创投机构。
引导社会资本“投早”“投小”
深圳天使妈妈基金带来的示范效应还在放大。广州为此将“广州市科技成果产业化引导基金”调整为“广州市科技成果产业化天使基金”，引导社会资本共同设立天使投资子基金，100%投向天使科技创新项目。
对投资广州市种子期、初创期科技型中小企业的股权投资机构，按实际投资额的15%给予每年最高500万元的奖励。
打造“地标性”创投聚集区
以黄埔区、南沙区为主要区域，瞄准美国硅谷、深圳南山区、北京中关村等国内外标志性风险投资聚集区，力争用3~5年时间，建成在国内外具有一定影响力的标志性风险投资聚集区。
此外，探索依托头部创投机构，打造培育创投机构的专业孵化载体，对头部创投机构进行“定向招商”。
退出方面，主要是探索建立S基金。
主要内容为:探索依托广东股权交易中心建立私募股权转让平台，探索设立私募股权S基金，鼓励S基金与政府基金合作，拓宽创业投资机构退出渠道。
为什么创投机构追求上市？
其实国内VC/PE私下讨论创投公司上市已经很久了。
从国际经验来看，风险投资机构上市并不是什么新鲜事。早在2007年，一批海外私募巨头就掀起了第一波上市潮。黑石于2007年在纳斯达克上市，成为过去五年美国最大的IPO，随后是2010年的KKR和2012年的凯雷。上市在某种程度上为这些私募巨头进一步拓展了国际市场，成为国际私募行业的风向标。
在中国，这样的探索也发生过。最典型的例子就是2015年前后私募机构在新三板的上市热潮。多家私募机构登陆新三板，在提高知名度和品牌影响力、增加融资、获得更多投资机会等方面产生了一些积极作用。但与此同时，也出现了一些令人惊讶的现象，给市场带来了不好的影响。
“从历史实践来看，任何创新都不可能一帆风顺，曲折在所难免，需要在实践中不断权衡，综合设计。长期来看，优秀创投机构上市是大势所趋。”一家人民币总行机构这样总结。
创投机构为什么要上市？在业内人士看来，上市有助于创投机构扩充资本，匹配更多长期资本投入创新创业，支持实体经济发展。深创投董事长倪曾表示，私募基金是周期性行业，上市募集的资金可以作为GP的长期核心资金，带动更多LP资金，有助于形成长期资本，激活资本市场的流动性。
可以说，通过资本市场筹集长期资本是创投机构追求上市的现实初衷之一。目前国内创投基金一般基金的存续期为3+2年，最长为7年。而一般企业要达到上市要求需要6~10年，这使得一些人民币基金无法长期持有优秀企业。当时软银长期持有阿里巴巴14年，才可以收获2500倍的回报；MIH控股腾讯十几年，才能收获数千倍的回报。阿里巴巴和腾讯的高速增长与中国的人民币基金无关，导致中国人并没有分享到投资红利。
当然，上市也有利于创投机构建立更加规范的公司治理体系，做大做强。“现在人民币资金管理规模过千亿的gp不多见，基本都是国有的。我们应该利用资本市场，通过允许广药上市来做大做强广药。最后，将出现一批具有国际竞争力的风险投资管理机构。此外，还可以利用上市公司多元化的激励工具吸引优秀人才，以优质上市GP为标杆，对行业产生示范效应，提升创投行业整体专业化管理和服务水平。”东方富海董事长兼创始合伙人陈伟直言不讳。
创投公司上市难在哪里？
但创投公司上市会牵一发而动全身，需要慎重考虑。到目前为止，还没有一家风险投资机构通过IPO进入a股市场。
对此，北京一位业内资深人士向投资界总结了风险投资机构上市的三大难点:
1.组织形式和决策机制上的困难。目前国内风险投资机构普遍采用有限合伙制，形成不对称的决策机制，这也是美国资本市场上市私募机构市盈率长期徘徊在低点，市值与管理规模不匹配的原因之一。但2017年底，美国实施新税率法案，企业税率大幅降低。以黑石为代表的PE机构被重组，宣布放弃合伙人制度。重组后股价大幅提振，股票交易的活跃度和流动性也明显提高。
2.信息披露困难。根据a股现有要求，发行人应充分披露募集资金投资项目的准备及进展情况、投资项目实施的能力储备、预计实施时间、总体进度计划以及投资项目实施中的障碍或风险。但由于私募行业本身的特殊性，很难准确地向公众披露每只基金的投资方向。一方面，投资哪些基金和项目是“将来时”，具有很大的不确定性；另一方面，如果参与上市公司定增项目，也涉及内幕信息，不适合提前披露。在现有的信托规则下，私募机构的信息披露困难依然存在。
3.利益协调发展的难点。对于上市公司来说，保证股东利益最大化是基本原则。对于私募机构来说，GP要考虑的是如何为LP赚更多的钱，追求LP的利益最大化。未来如何协调股东和LP的利益，使双方实现协调发展，也需要权衡和考虑。
上海某知名VC机构的管理合伙人坦言了自己的担忧:风险投资，尤其是早期风险投资，周期长，波动大。如果不上市，这些波动是可以控制的。“一旦成为公众公司，一切都会暴露在公众的眼前，无论是对被投企业还是对创投机构本身都是一种压力。”他说，在国外上市的风险投资机构不多，加起来不超过10家。而且国外上市的PE机构都比较大，发展也比较顺利。但是对于那些做早期或者VC投资的机构来说，上市是否合适还是要打个问号。
北京一家本土VC机构的合伙人整理了目前反对创投公司上市的意见:一是私募不能公开；第二，资本市场要支持实体经济，像风投这样的金融机构不要上市。“其实我们投资的是实体经济。我们为什么要让风险投资机构进入替代方案？虽然当年新三板挂牌，创投机构把资金投向非创投领域，但这样的问题很容易避免，最重要的是规范投资方向”。
“上市不应该有行业歧视。”深圳某头部人民币基金执行合伙人建议，“可以对上市创投机构出台一些特殊要求，进行日常监管。创投机构毕竟是金融公司，有一定的特殊性，上市后不能为所欲为。明确上市创投机构能做什么，不能做什么，大家在规定的范围内做个好孩子。”
谁会是第一家推动增深创投IPO的上市创投公司？
风险投资公司能不能上市，开始迎来越来越理性的讨论。
经过20多年的发展，我国风险投资业已初具规模，在社会经济中的作用日益突出。然而，最突出的问题是缺乏长期的资金来源。“探索优秀股权投资管理机构上市具有前瞻性和必要性。它将帮助优秀的股权投资管理机构利用资本市场的力量，扩大资本，撬动更多的资源，更好地支持中小企业，支持科技，支持创新。也有利于中国私募股权投资行业的长期健康、有序、可持续发展。”华东某头部人民币基金总结。
在过去的两年里，许多风险投资家在公开场合透露了他们的感受。2020年，前海股权投资基金首席执行合伙人、前海方舟资产管理有限公司董事长齐海涛再次强调，解决“融资难”的办法之一是支持创投机构上市。随后，同创叶巍创始合伙人、董事长郑维和在清科第二十届中国股权投资年度论坛上透露，风险投资公司上市是未来股权投资行业的发展趋势之一。“不出意外，这件事正在推进中。”今年，基石资本董事长张伟曾直言，在推动风险投资方面，他最期待的政策是允许私募机构上市。
遏制深圳创投下滑趋势，东方富海董事长、创始合伙人陈伟今年再次建议，利用深圳先行示范区的政策红利，把握深交所创业板注册制改革的机遇，制定相应的标准，允许、鼓励和推动符合条件的深圳头部创投管理机构登陆资本市场，通过IPO、并购等方式做大做强。
其实早在2019年，创业板注册制就在当时酝酿，关于创投机构上市的话题曾在人民币基金中引起热议。当时有创投人士透露，相关部门牵头做了大量调研，考虑推动深创投成为创业板首家上市创投公司。作为本土创投的领头羊，深创投被寄予厚望。
但这是一个历史性的事件，仍然需要反复衡量。今天，创业板注册制顺利落地，探索创投机构上市迈出了实质性的一步。那么，谁会成为中国第一家IPO的创投公司呢？
