“酒是陈年的香”一直被白酒行业奉为圭臬。
目前这种“香”不仅体现在口味上，也体现在火热的资本市场上。展望2020年，在很多行业寒风凛冽的时候，白酒却很热。
年初至今，贵州茅台从1128元涨到1933元，涨幅71%。其他的名酒，还是有的。洋河股份从110元涨到232元，涨幅111%；五粮液从132元涨到286元，涨幅117%；泸州老窖股份有限公司从86元涨到225元，涨幅161%。
涨幅最快的山西汾酒，从89元飙升至364元，涨幅达309%。
上述五家酒企的股价已经消除了年内的股价峰值。如果不是，这个涨幅可能更夸张。
此时，“向真”这个词已经无法形容白酒行业的缤纷。但在华丽资本的外衣下，到底是什么支撑着白酒的高估值？
李子
不同于一般行业，白酒有着自身的文化内涵和社会属性，有着天然的高利润基因。
茅台的毛利率就不用说了，其次是“五羊鲁芬”，基本维持在70%-80%左右。
具体来看，五粮液、泸州老窖、山西汾酒的毛利率都在逐年上升，尤其是五粮液和泸州老窖，上半年毛利率都超过了80%。洋河股份经历了2019年的短暂下跌，今年上半年有所回升。
明细显示，各大酒企2019年毛利率超过2019年上半年毛利率1个点以上。这也意味着，上述酒企2020年的毛利率，或在上半年的基础上，仍有空的较大增长。
酒企之所以能保持高毛利，一个原因是占营业成本一半以上的原材料/直接材料成本相对可控。根据财报测算，五粮液、洋河、泸州2019年原材料费用分别为64亿、43亿、26亿元，分别占营业成本的50%、65%、85%。
如此高的毛利，酒企的净利润率可想而知。
前三季度财报数据显示，茅舞阳鲁芬五大酒企净利率分别为53.34%、35.83%、38.01%、41.29%、23.87%。除茅台外，泸州老窖股份的毛/净利率最高；即使是最低的山西汾酒，净利率也有近24%。
30%的净利率甚至高于很多可选消费品牌的毛利。如下图所示，即使是家电和新能源的龙头比亚迪，2019年的毛利率也远低于泸州老窖股份。
业内人士指出，白酒空的高利润是支撑股价飙升的基本原因。尤其是在相对动荡的环境下，酒企稳定的经营业绩最受避险资金青睐。
涨价模式
事实上，资本市场的酣畅淋漓并没有让酒企沾沾自喜。相反，通过一系列的价格策略，酒企不断为高利润模式建立基础。
首先是老生常谈的涨价策略。
今年以来，除了天妃茅台，五粮液、洋河、泸州老窖、汾酒等知名酒企纷纷涨价。12月，包括牛栏山、金世元和顾靖贡酒在内的本地葡萄酒价格也略有上涨。
根据泸州市白酒产业发展促进局12月中旬发布的泸州中国白酒产品批发价格，报告期内全国白酒产品批发价格指数为106.25，上涨6.25%。其中，名酒价格基数指数为107.42，上涨7.42%。
借用行业人士的观点，白酒调价已经成为每个大大小小节日的常态。虽然调价政策有时会受到供给的影响，在消费端是倒挂的，但拥有定价权的白酒企业总是决定着白酒价格走势和消费预期。
接下来是高端名酒战略。
随着“少喝酒，喝好酒”逐渐成为共识，这种消费理念也在推动酒企掉头向高端战场进发。
然而，高端名酒的转型并非一蹴而就。短期来看，更多取决于酒企自身的定位和基因。
一个现状是，2020年，高端酒企会越来越安逸，而低端酒企前路艰难。从业绩层面看，茅五羊鲁芬实现了利润的快速增长，但部分名酒企业利润大幅下滑，甚至陷入破产。
如上图，近年来，五粮液和泸州老窖股份的高端白酒占比持续增加，且增加幅度不断加大。
不是，高端白酒的高利润率让几乎所有的白酒企业都欲罢不能。
11月24日，梦蓝水晶版高调上市，被业内认为是洋河加速冲击中高端市场的大动作。
长期以来，洋河一直被定位为相对于最高端名酒的第二高端市场。然而，2019年营收和净利润双双下滑，给洋河股份敲响了一记大警钟。渠道之外，如何扩大高端市场份额，提高利润率成为洋河的当务之急。
产能扩张
其实价格策略只是其中之一。酒企要想达到规模效应，增产势在必行。
2019年，山西汾酒收购汾酒集团、益泉永公司、宝泉福利厂等企业部分资产，收购汾酒酒厂100%股权、宝泉永公司51%股权，加快了并购步伐。
2020年11月，山西汾酒拟以现金方式收购汾酒集团持有的山西杏花村汾酒集团酒业开发区有限公司51%的股权。
山西一系列酒鬼酒交易的背后，是优化产业链，减少同业竞争。但背后的根本是统一品牌，增加产能，增加利润。
从利润数据来看，近年来，山西汾酒的增速位居行业前列。其中，前三季度净利润达24.76亿元，较去年增长了20.5%。
与山西汾酒的MA不同，泸州老窖投入大量资金对生产线进行技术改造。
截至2019年末，泸州老窖股份有限公司在建工程规模近73亿元，占总资产的25%左右，主要系酿酒项目技改项目投资。其中，2019年泸州老窖股份有限公司在建项目投资超过40亿元。具体来说，这一大笔钱的明细支出集中在生产线的改进、设备更新、工艺改进等方面。
至于增加多少产能，泸州老窖股份透露，新建的窖池是按照5吨/年的产量设计的，整体的产能增加情况未知。
不过，正如知情人士所言，“泸州老窖股份有限公司此次投资侧重于技术和工艺的提升，以提质和增量为双重目标，提质成分较大。”
面对酒企，有的忙着提价，有的忙着扩产，但很多酒企都在为销量发愁。
新渠道的兴起
洋河就是最突出的例子。
2019年第四季度，洋河归母净利润2.3亿元，同比下滑80%，环比下滑85%。受第四季度影响，洋河股份2019年收入和利润双双下滑，净利润较2018年下降约9%。
原因是省内竞争加剧，洋河毛利低，让部分经销商想到了换门。
“为什么江苏的市场下降了10%，就是因为利润低，经销商不得不转战外地。当然，几乎每个酒企都会遇到这种事情”。一位经销商说。
然而现实中，酒企和经销商往往是一荣俱荣，一损俱损。尤其是大型经销商，往往在酒企的销售中扮演着重要的角色。
如上图所示，贵州茅台和五粮液的客户集中度适中，前五大客户的销售总额约占13%；泸州老窖股份有限公司集中度最高，达到60%以上；洋河最低，4%多一点。
只看数据很难判断孰优孰劣。但毫无疑问，头部客户对酒企的销售影响很大，一旦大客户倒戈，将给酒企带来致命打击。
为了摆脱对经销商的依赖，很多酒企将重心转移到线上，加大了直接团购的力度。
11月18日，茅台在2020年直销渠道座谈会上表示，直销渠道第四季度计划销售天妃茅台酒4160吨。
之后虽然成为“乌龙事件”，但茅台重申第四季度直销收入占比不会有明显变化。但业内人士一致认为，包括直销、团购、电商在内的新渠道营销将是大势所趋。
如上图，贵州茅台和山西汾酒的新渠道销量已经达到12%左右。
细节也在作证:截至2020年上半年，茅台分销2051家，2019年底为326家；2020年上半年，山西酒类电商收入同比增长167%。
随着移动互联网和数字经济的进一步发展，新渠道的市场份额可能会进一步增加。
知识财经从酒企处了解到，新渠道的优势主要体现在几个方面:一是直接面对用户，增加其品牌认同感和粘性；第二，减少对大经销商的过度依赖；第三，降低渠道成本，增加利润。
数据显示，2019年，茅台直销的毛利率高达95%，比批发毛利率高出4个百分点。
总结
回顾2020年，白酒行业经历了短暂冲击后的快速复苏。
从数据来看，2020年前三季度，大部分葡萄酒已经停止了营收下滑，净利润实现逆势增长。其中，茅五羊鲁芬前三季度净利润同比分别增长11%、16%、0.6%、27%和44%。
从2020年来看，白酒行业集中度在提高，高端品牌比例在增加，价格进一步提高，线上新渠道不断加强。在未来，这些主要趋势可能会变得更加明显。
唯有股价，能否延续亮点表现，是白酒给未来留下的一个大大的问号。
来源:趣财经
