随着MA市场活跃度的降低，企业借壳上市的热情也明显降低。此外，科创板、创业板注册制的全面实施，使得IPO通道更加顺畅，审核时间一般不超过6个月，借壳审批的时间优势不再。
2019年，刚刚迎来光明时刻的MA市场，在注册制的全面实施面前，脚步略微放缓。
2020年上半年，MA市场的具体表现如何？
活跃度略有下降。
Wind统计显示，今年上半年共有54家公司发布定增重组预案，同比下降近四成。
整个市场的MA和重组数据也出现了降温现象。新时代证券研究报告显示，2020年初至6月21日，并购交易3761起，同比下降27%，交易总额7375亿元，同比下降31%。从MA标的的行业分布来看，MA在计算机、媒体、汽车等领域表现出较高的活跃度。
可以看出，与去年MA市场的复苏不同，今年MA市场的活跃度有所下降。在一定程度上，这是因为第一季度受到了新冠肺炎疫情的影响。比如小康的重大资产重组项目，已经申请了财务数据有效期的延长。
一位上市公司高管对《国际金融报》记者表示，在此期间，很多弱势公司普遍遭遇资金和经营的压力，主动扩张的意愿和实力下降。相反，有实力的公司愿意收购优质资产来巩固市场地位，扩大市场份额。
需要指出的是，MA市场继续受到政策利好的加持。
2月14日，证监会发布再融资新规，大幅修改上市公司再融资监管规定，包括取消创业板三大“限制”、缩短定增股份锁定期、调整定增股份发行机制等。
安信证券研究报告指出，定增融资可以促进企业的内生扩张，定增并购也是企业成长的重要方式。通过纵向MA，上市公司可以控制大量关键原材料和销售渠道，有效控制竞争对手的活动，提高企业在其领域的进入壁垒和差异化优势。通过横向并购，上市公司可以增加市场份额，形成规模经济，成为市场领导者。
中信证券策略团队认为，上市公司以合理价格收购优质资产的难度越来越大。预计在新一波MA中，上市公司会更加务实，投资逻辑和产业整合策略会更加细化，MA双方对交易价格会更加敏感。工业MA将以市值管理为目标，超越多元化的MA，成为主流。
下后门热度
随着MA和重组市场活跃度的降低，企业借壳上市的热情也明显降低。
据记者不完全统计，今年上半年，a股市场披露了6起借壳上市方案。与去年同期相比，有11起，同比下降45.5%。今年披露的借壳中不乏知名公司，如中研科技、上海外服等。
事实上，虽然去年上半年有11起借壳上市，但去年下半年仅有一起新的借壳案例，从去年下半年开始就已经显露出借壳热度的降低。当时正好是科技创新板正式开闸的节点。
2020年上半年新借壳上市制表:吴明洲
从交易价格来看，忠旺集团拟借款305亿元用于钟芳股份，除了几家未披露的公司。但需要指出的是，除忠旺集团借壳价格外，其他借壳上市的交易价格均在30亿元左右，总交易价值较去年同期大幅缩水。
2019年6月，证监会发布重组新规。其中，“创业板正式开放借壳限制”无疑是最受市场关注的。当时很多业内人士认为，给借壳松绑可以激发双方的积极性，借壳数量有望增加。
事实上，这一规定出台后，不少上市公司“蠢蠢欲动”，只是迟迟没有推出借壳方案，如丁山设计、大支科技等。
具体来看，2019年9月，创业板公司丁山设计发布公告称，涂画投资斥资7.5亿元收购丁山设计实际控制人持有的30%股权。同时，实际控制人及其子公司放弃所持上市公司股份的表决权。
需要指出的是，涂画投资是涂画教育的全资子公司。
此前，瑶姬控股曾试图“蛇吞象”收购修正药业，但后来因为创业板借壳上市办法的实施细则尚未出台，重组失败。
当时，虽然两家上市公司没有发声，但市场普遍认为其借壳上市意图明显，丁山设计或大支科技很有可能成为“创业板借壳第一股”。
然而，距离重组新规正式生效已经过去了半年，原本争夺“创业板借壳第一股”的两家公司都“沉默”了。如今，随着创业板注册制的推广，创业板借壳似乎不那么吸引人了。
直到今年5月，第一家公司才迈出实质性的一步。金运科技借壳创业板公司爱思凯，“创业板借壳第一股”或许已经诞生。
为什么借壳市场的热情在下降？
记者发现，这可能与借壳上市监管严格、成功率大幅降低有关。
数据显示，2019年披露的12单借壳案例中，5单失败，4单成功，3单正常进行，年内成功率仅为33.33%。到目前为止，失败5次，成功6次，正常1次，目前成功率只有50%。2019年披露的借壳成功率创五年新低。
其中，英雄互娱已被借壳*ST和美、东晶电子终止，科苑精化借壳仁智股份、软通动力借壳祥龙电气公司在首次披露半个月后终止。
注册制下的MA市场
注册制的实施也是借壳上市减少的重要原因。
过去公司选择借壳上市而不是IPO上市，通常是因为借壳上市大大缩短了公司登陆a股市场的时间。核准制下，公司IPO上市排队审核时间长，监管严格。在此期间，行业周期等因素的不确定性会随时改变企业的状况，公司也可能存在很大的潜在风险。
一位投行人士指出，科创板和创业板注册制的全面实施，使得IPO通道更加顺畅，审核时间一般不超过6个月，借壳审批的时间优势已经不具备。
另外，借壳上市也存在一些不足，比如借壳上市成本高，壳公司质量参差不齐。
北京大学经济学院金融系副教授吕随启表示，注册制全面实施后，借壳上市的吸引力将大大降低，借壳上市的活跃度将继续下降。
信达证券认为，从对一级市场的影响来看，注册制的实施将降低股权直接融资的成本，尤其是时间成本，提高融资效率。同时，优质资源直接进入市场的速度会加快，并购、换股、借壳上市等案例会逐渐减少。
上述投行人士还指出，科技创新板和创业板上市公司市盈率普遍分别超过60倍和40倍，远超并购给的估值。随着科技创新板和创业板注册制的大力推进，优质资产会越来越倾向于IPO。同时，随着科创板限制的放开，中概股回归不存在政策障碍和多元化路径。此前，分众传媒、巨人网络、360等巨头借壳回归的时代可能要结束了。
记者吴明洲
