1.隔震行业的龙头企业
公司成立于2010年，总部位于云南。其主要产品为隔震产品的生产和销售、隔震监测服务等。其产品主要用于学校、医院、重大工程等对抗震性能要求较高的建筑，并承担了多项国家重大工程。
2019年3月，公司在深交所上市，成为a股首家主营业务为建筑隔震的上市公司。
公司与200多家设计院形成合作，与多家大型房地产企业签订战略供应协议，与多所国内外知名高校有深入合作。
股权集中，2021年由于成本因素净利润会下降。
公司的实际控制人为李涛。截至2022Q1，李涛先生直接持有公司19.68%的股权，同时通过北京华创三鑫持有公司20.64%的股权。
目前，李涛先生担任公司董事长兼总经理，负责公司的经营决策和市场拓展，经验丰富。自成立以来，公司一直保持快速发展。2012年至2021年，营收规模从1.2亿元增长至6.7亿元，对应的年复合增长率为21.4%。
2021年，由于1)建筑需求疲软，2)人员快速扩张，3)原材料成本上涨，公司净利润下降。
市场扩张+区域扩张，公司有望进入高速发展周期。
2021年8月《建设工程抗震管理条例》中，我们计算出全国隔震市场有望较目前大幅扩张。作为行业龙头企业的核心，公司受益。同时，随着公司地域的拓展，公司发展有望进入快车道。在经历了2021年建筑需求下降和原材料价格高企的短暂低迷后，我们认为公司的收入和利润增长有望从2022年开始加速，进一步增加其业绩弹性。
2.立法落地:市场有望大幅扩容。
2021年8月《建设工程抗震管理条例》，我们估计全国隔震市场有望比现在大幅度扩大。此外，我们认为隔离行业壁垒较高，头部企业将成为市场拓展的核心受益者。
2.1.在三种主流技术中，隔离具有很大的优势。
目前，建筑抗震主要有三种方法:
抗震:通过增加钢筋和水泥的用量，加强建筑结构的强度来抗震，不会降低地震的效果。
减震:通过阻尼器，将部分动能转化为热能，可以减少地震对建筑结构的破坏，通常可以减少20-30%的地震作用。
隔震:利用隔震支座和弹簧，将建筑结构的晃动转化为抗震装置的侧向摆动，使建筑上部受力和地震作用减少50-80%。抗震效果最好，也有很好的经济效益。
从实际效果看，2011年日本地震和2013年四川雅安地震后，采用隔震技术的公共建筑建筑功能并未受到明显破坏，而同一地区采用隔震技术的建筑几乎无法使用，隔震技术优势凸显。随着技术的成熟和认可，未来在防震方面的普及率有望大幅提升。
2.2.以前法律重在鼓励，市场空花了15-20亿。
从地理上看，中国是一个地震多发地区。
根据中国地震信息网和公司招股说明书披露的数据，mainland China 7级以上地震占全球大陆7级以上地震的1/3，地震死亡人数占全球总数的1/2；我国41%的国土和一半以上的城市位于地震基本烈度7度及以上地区，6度及以上地区占国土面积的79%。
虽然我国很多省份都是地震多发地区，但到了2020年，我国相关法律法规主要是鼓励和优先使用，市场潜力还没有完全激发出来。
根据公司招股书披露的数据，上市时公司的市场份额约为30%。按照公司2018年收入4.6亿元计算，2018年市场空约为15亿元。考虑到近几年立法尚未正式实施，我们判断目前的行情空与2018年大体相似。
云南是个严区，但离天花板还很远。
从各省实施情况来看，大部分省份的总体实施模式是“优先采纳”和“鼓励”，推广较多的地区是云南。2016年，云南公布《云南省隔震减震建筑工程推广条例》，要求:
一)在抗震设防烈度7度以上地区建设三层以上、单体建筑面积1000平方米以上的学校、幼儿园、医院，
2)抗震设防烈度8度以上地区单体建筑面积1000平方米以上的重点设防和特殊设防建设工程，
3)三层以上、单体建筑面积1000平方米以上的公共建筑的恢复重建。三类工程应采用隔震技术。公司招股书数据显示，2017年全国新建隔震建筑1365栋，约占全国的67%，是推广的好区域。
结合之前预计的全国市场空，预计云南的市场规模在10亿元左右，离理论上限还很远。
2.3.立法落地，市场迅速膨胀。
2021年通过《建设工程抗震管理条例》。与之前的相关规定相比，此次规定高烈度设防区的公共建筑全部采用隔震技术，相当于大幅扩大了区域实施范围。
根据规定，设防范围由原来的5省47市增加到1)23省126市，2)长三角、珠三角等重点监视防御区，总面积约占国土面积的10%。此外，与以前的规定仅限于学校和医院相比，新规定明显扩大了适用范围，规定下列建筑应采用隔震技术:
新建公共建筑:位于高烈度设防区和地震重点监视防御区的新建学校、幼儿园、医院、养老机构、应急指挥中心、应急避难场所等公共建筑，应当采用隔震减震技术，确保本地区发生地震时建筑功能不丧失；
建筑存量:位于高烈度设防区和地震重点监视防御区的学校、幼儿园、医院、养老机构、应急指挥中心、应急避难场所等现有公共建筑进行抗震加固时，应当采用隔震减震技术；
市场规模有望扩大至300亿元以上。除上述场景外，条例还鼓励在装配式建筑、农村住宅、旧改等场景中应用隔震技术。此外，条例还进一步明确了问责机制、行业规范、扶持政策等。根据我们的测算，当《条例》逐步全面实施后，市场规模有望扩大到300亿元以上，比现在大得多。
除了立法推动，我们认为隔震技术也具有良好的商业和经济价值，从而进一步扩大产业。
首先，隔震技术可以减少建筑中钢材和水泥的用量，在钢材和水泥价格普遍较高的背景下，有望降低建筑的整体成本。同时，由于水泥和钢铁是高耗能行业，隔震设备的应用也可以有助于建筑的整体减碳，并在碳中和的背景下进一步增强渗透性。
其次，我们注意到隔震技术已经在抗震要求较高的商业项目中得到应用，比如LNG，未来有望在类似商业项目中逐步推广。
2.4.行业壁垒高，头部企业核心受益。
我们认为隔震行业壁垒较高，头部企业在行业扩张后能够保持市场份额，从而成为行业扩张的核心受益者。
首先，从客户的角度来看，由于产品关系到生命财产安全，且应用场景多为公建项目，因此客户对品质要求较高，对价格相对不敏感。隔震企业需要与设计、施工、业主等保持合作。，而且认证壁垒与客户的粘性很高，先发优势很大。
根据公司招股书披露，2018年，公司通过招标获得收益1.03亿元，仅占公司收入的22.50%，可见下游客户招标并不频繁，合作伙伴一旦确定，也很少更换。
其次，隔震行业普遍不规范，需要相关企业提供整体解决方案。隔震企业需要参与前期设计和后期安装服务，但目前行业内很多小企业只能生产一些标准化的产品，竞争力普遍有限。
3.振安科技:全国布局第一，突破产能瓶颈助力增长。
公司成立于抗震重点地区云南，通过十余年的行业深耕，积累了丰厚的竞争优势。在行业扩张的大背景下，公司已开始全国布局，有望借助竞争优势从云南走向全国，公司产能也有望同步扩张，进一步支撑公司成长。
3.1.具有强大竞争力的行业领先企业
公司深耕行业十余年，竞争优势明显，包括:
技术优势:公司设立周福霖工作站，拥有国内橡胶、高分子化工材料、机械、工程等领域的RD人员，与国内外多所高校保持合作，保持行业领先的RD和制造水平，技术人员数量和RD投资在行业内领先。
此外，公司多次以主编、主编身份参与国家和地方标准的制定。截至2021年底，作为主编或主编单位，公司已编制隔震技术标准37项，其中国家标准2项，行业标准5项，协会标准7项，地方标准21项，企业标准2项。
规模优势:2021年公司营收6.7亿元，规模上明显超越丰泽、海德科技、路博科技等主要竞争对手。
项目经验优势:根据公司债券募集说明书，公司产品已应用于多个大型标杆项目，如北京新机场航站楼、北京市海淀区玉渊潭地铁住宅项目、云南省临沧市人民医院清华医院等。，并拥有丰富的工程经验和建造师、设计院资源。
优势:橡胶和铅锭是生产公司隔离产品的主要原料之一。根据公司招股书披露的数据，2018年公司橡胶和铅锭成本为232/221元/套，约占产品总成本的10.8%。公司核心市场云南是全国橡胶资源和铅锌资源大省，相关资源储量位居全国前三，可有效保障公司原料供应。
盈利优势:规模和技术优势带来公司的盈利优势。根据Wind的数据，公司的毛利率和净利润率比竞争对手高出5-10个百分点。
3.2.率先开启全国布局。
公司准确预测隔震行业立法带来的需求扩张，率先开启全国布局，建立西南、华北、西北、东南四大销售区域，在各区域招聘销售和技术人员，建立销售-设计联动机制，深化渠道下沉。2021年，该公司的销售人员增加了72%，达到167人，技术人员增加了75%，达到233人。
此外，公司进一步加大营销力度，广告费用从2016年的1469万元增加到2021年的4830万元，约占营收的7%，反映出2020年以来，公司在云南境外项目跟踪过程中加快了营销力度。
此外，公司通过收购进一步拓宽了渠道布局。2021年8月，公司以6，000万元的对价收购常州格林66.7%的股权。2022年4月，公司再次收购23.3%股权，总持股比例为90%。常州格林位于江苏，主要经营范围为华东、华南地区。其主要产品是大型阻尼器，主要客户是核电站。
收购常州格林为公司在华东和华南地区的扩张提供了支点，也加强了公司在阻尼器技术和非住宅建筑客户方面的储备。预计协同效果会不错。
经过几年的扩张，公司来自云南以外省份的收入占比从2012年的16.4%提升至2021年的59%。
随着立法的颁布，我们判断非云南的市场拓展步伐将快于云南。借助竞争优势，公司有望将成功经验从云南复制到全国，进一步提供增长动能。
3.3.容量扩展进一步提高了确定性。
公司拥有昆明、唐山、常山三大生产基地，根据公司债券募集说明书和年报披露的数据，截至2021年底，公司在建主要项目有两个:
1)IPO项目，即5万套隔震产品智能生产线及
2)可转债项目，3万套减震智能生产线，3万套隔震产品。
根据公司可转债的招股说明书，到2020年底，公司隔震/减震产品的产能为36/万套。考虑到技改完成，我们预计2021年底公司产能为5.8万套。上述11万吨产能投产后，公司产能将增长190%左右，进一步增强公司增长的确定性。
4.利润预测和估价
随着立法的实施、地方政府的落实以及公司产能的扩大，我们预计2022-2024年隔震产品整体销售增速将达到100%/80%/50%。同时，2022H2以来，由于钢价下跌，成本端有望改善。
预计2022-2024年公司收入14.73/27.50/42.21亿元，归属于母公司净利润241/512/797万元，对应EPS 0.99/2.11/3.29元，7月20日收盘价54.30元为54.7/25.7/16.5x。
由于公司缺乏a股市场可比公司，我们的估值主要参考公司的历史估值。
Wind数据显示，2019年以来，公司平均估值为91x TTM PE，而我们预计2022-2024年营收/归母净利润复合增长率分别为84.7%/108.9%。最后，我们以70x 2022E PE作为估值，对应约0.65x PEG，以反映公司较高的潜在增长率。
5.风险警告
需求小于预期:如果法律法规执行情况或基建资金到位情况低于预期，行业需求和公司营收可能低于我们的预期。
成本高于预期:如果原材料价格超出预期，公司的毛利率可能会低于我们的预期。产能比预期慢:如果公司产能扩张比预期慢，销量增长可能低于我们的预期。
系统性风险:宏观经济和贸易摩擦趋势可能影响a股整体走势和估值。
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