三元正极三倍预期差，估值有吸引力。
三元正公司目前预期差异较大，市场高估了其不确定性。随着后续三元机型占比提升，吨净利润增加，业绩的释放将推动估值回升。
1)为什么市场给三元企业的估值较低？预期的差异是什么？
①担心三元的整体需求。按照21年铁锂需求增加的趋势，以及10-20万车使用铁锂较多的印象，22年铁锂比例在60%以上，三元不到40%。
差预期:通过对车型结构的深入分析，22年传统铁锂主力A0O/商用车/国产铁锂特斯拉增速将全部降低。逐车分析，22年三元和铁锂装机量可能达到50%/50%。考虑到比亚迪超预期，预计全年三元占比在45-50%左右，高于市场预期。
②担心竞争形势。行业整体产能快速扩张，呈现过剩态势，行业竞争加剧，市场格局解读不确定；近期下游头部企业压缩正极材料加工Felirun，认为三元环节利润不确定。
预期差:华泰证券认为三元链接直接影响电池材料性能。在技术升级/电池高需求的预期下，正极材料过剩是必然事件。历史上三元链路的产能利用率一直在40%左右，有些年份的技术变革达到了30%。符合技术趋势的公司，在产品需求和加工成本上都是有保障的。
宁德上游厂家加工费谈判已告一段落。目前优质产能的厂商还没有调整加工费。
③担心估值。上半年三元公司吨净利润增长明显，原因是库存/长协/汇率等。展望下半年和明年，库存等短期提振的吨净利润将有所减弱，吨净利润将开始下滑。市场认为从每吨净利润的角度来看，正极材料厂表现出周期性产品的属性，认为可以不估值。
差预期:展望23年，行业内多数利好公司的吨净利润必然下降。
将下半年和23年的每吨净利润调整到公允水平后，23年的PE水平仍在20x左右。优质头部公司产能/制造设备/上游布局正在推进，新品类拓展仍有计划。整体利润表现出较强的增长属性。华泰证券认为，业绩是核心因素，市场对每吨净利润的过度担忧提供了上车的机会。
2)短期技术清零，长期成本为王。
材料过剩是必然的，领先的技术和上游布局是保持高利润的核心。
正极虽然是高资金投入的一个环节，但上市后各正极厂商融资渠道通畅，扩产计划高。超额是大概率事件。
据统计，2022/2023年末各厂商计划名义产能合计189.1/224.8万吨，产能利用率用当年需求除以年末名义产能粗略计算，均低于50%。
正极行业历史产能利用率在四大材料中处于较低水平。华泰证券认为，短期内的市场出清是通过技术差异来完成的。符合技术方向的公司才能保持高产能利用率，实现高利润。
长期的技术壁垒有望被逐步打破，企业的核心竞争力将集中在成本竞争上。通过一体化布局，可以降低原材料成本，发挥协同效应，提高产品附加值，获得产业链其他环节的利润。
远期市场出清，格局趋于稳定，加工利润有望维持合理水平。
3)三元链接的不确定性被市场高估。
华泰证券认为，目前市场高估了三元环节的不确定性，压制了优秀公司的估值。
业绩是衡量公司价值的重要指标，二季报/高频数据会逐渐扭转预期。展望下半年，宁德正极材料加工费调整接近尾声。有产品优势的厂商年内并没有降低加工费。除了原有的各厂商长协，下半年仍有低价前驱供应/大生产线投产，有望降低原料成本和加工成本。下半年的利润还是会有支撑的。
选择下半年有技术差异和业绩支撑的公司。华泰看好白蓉科技和XW新能源。
压铸一体化促进了对免热处理铝合金材料的需求，有利于再生铝封头企业。
压铸一体化促进免热处理铝合金需求，再生铝头企业受益。目前集成压铸广泛使用原铝，原铝的碳排放量是再生铝的20倍以上，会显著增加材料的碳排放量，这是一个长期的隐忧。只有探索利用再生铝生产无热材料，才能解决碳排放问题。再生铝企业具有废铝采购渠道和经验的优势，对再生铝的性能有更深入的了解，有望在未来主导材料端。
1)整体压铸促进了免热处理铝合金的需求。
研究报告指出，铝的密度只有钢的1/3左右，汽车用铝量的增加主要是为了实现轻量化，可以降低燃油车的油耗和排放，增加电动车的续航里程。目前，自行车用铝量约为140kg，预计未来10年将翻一番。
随着压铸件的不断大型化，热处理可能会造成这种大型薄壁压铸件的变形，后续的成型难度和废品率都会大大提高。因此，有必要开发适用于大型薄壁压铸件的免热处理铝合金材料，使材料不经热处理就能满足铸态条件下的力学性能要求。近年来，其开发和应用逐渐成为研究热点。
国外美铝公司和德国莱茵菲尔德对免热处理铝材的研究由来已久，有成熟的合金牌号。汽车制造商特斯拉也申请了一系列免热处理合金等级，并将其用于结构部件的生产。国内企业也在积极研发适用于大型薄壁压铸件的免热处理材料。目前既有广东宏图等压铸厂家，也有利众集团、瑞格金属、永茂泰等再生铝生产商，还有上海交大等高校。
此外，许多企业正在积极开发，发送样品和申请专利。
目前热处理铝合金可分为两大类:AI-Si系列和Al-Mg系列，各品牌的成分调整和工艺路线制定都是在此框架下进行的。目前成熟的免热处理材料往往都有免热处理合金牌号体系，如美铝、赖因菲尔德、特斯拉、上海交大等。
通过梳理各种免热处理铝合金材料的成分，可以发现有些材料是在现有专利的基础上进行微调，研发成功免热处理铝合金材料的企业会尽快申请专利进行保护。整车厂为了避免专利纠纷，会选择有专利保护的合金品牌，专利是整车前期测试认证的门槛。RD和认证的壁垒:免热处理合金的RD虽然没有高不可攀的技术门槛，但需要上游的材料企业、压铸厂、模具厂、汽车厂商合作研发，RD壁垒不仅在于合金成分和工艺路线的调整，还在于材料厂商与压铸厂、整车厂的绑定合作，以及不断的试错，生产出满足整车性能要求的材料。
2)头部再生铝企业迎来发展机遇。
大型整体压铸件长途运输不方便，运费昂贵，所以往往在整车周围布置压铸机。头部再生铝企业多点布局更贴近下游客户，实现多客户覆盖，节省材料运输成本。而中小型再生铝企业往往只有单一的厂区，无法覆盖更多的客户。
目前，用于大型薄壁整体压铸的免热处理铝合金正处于大规模推广的初期，企业对这种材料的认识还处于摸索阶段。因此，免热处理铝合金对所有合金成分都有严格的控制，需要使用电解铝并精确添加各种合金元素来制造。原来整体压铸取代的小压铸件，大部分是再生铝。因此，整体压铸的碳排放量远远高于原来的小型压铸。
铝工业的高排放环节主要在电解过程，再生铝只需要将废铝熔化除去杂质，加入合金元素，所以碳排放比原铝少很多。目前集成压铸广泛使用原铝，原铝的碳排放量是再生铝的20倍以上，会显著增加材料的碳排放量，这是一个长期的隐忧。
只有进一步研究和探索利用再生铝生产无热材料，才能解决碳排放问题。再生铝企业具有废铝采购渠道和经验的优势，对再生铝的性能有更深入的了解，有望在未来主导材料端。
传统再生铝行业竞争充分，毛利率低。免热处理材料兴起后，压铸厂往往选择与大型再生铝企业合作开发生产免热处理铝合金。材料认证后，形成稳定的合作关系，具有先发优势。未来，行业内少数龙头企业可能主导RD、不发热材料的生产和销售，竞争格局将明显改善。预计产品毛利将远高于目前水平。
袖式灌浆是海风施工的重要组成部分，灌浆材料有待国内替代。
套筒灌浆是海风施工的重要组成部分，起到支撑叶片转动和稳定海床的作用。风电灌浆材料是一种高性能聚合物改性的水泥基灌浆材料，采用多种无机添加剂。由于技术壁垒高，行业结构优，产品单价估计超过5000元/吨。近年来，国内企业取得技术突破，产品投入使用。目前国内部分产品性价比较高。
灌浆对风电基础起到缓冲作用，同时也保证了结构的安全性和稳定性。灌浆部分不仅要承受机器的叶片、风机和塔筒转动引起的荷载，还要承受来自环境的波浪力、潮流力和船舶冲击力。需要解决防潮防水、防浪、软基、海水腐蚀、快速施工等一系列问题。因此对选材、制备工艺、设备要求、施工质量等都有严格的要求。供应商需要通过认证，如CCSC认证。
根据GWEC的预测，2021年至2026年全球风电装机容量CAGR将保持在6.6%，到2026年将增至128.8GW，其中海上风电占比24.4%。我们预测到2026年，全球海风灌浆材料需求将达到59万吨，对应市场29.4亿元空，中国市场14.7亿元空。
由于国外的技术封锁，风电灌浆材料的主要市场份额被国外龙头企业德国巴斯夫、瑞士西卡、丹麦迪克西特占据。但近年来国内企业技术突破，产品投入使用。目前国内部分产品性价比高，售后服务网络完善，可以对标进口产品的性能。例如，CCCC港和苏博特是国内灌浆材料的代表企业。
①苏博特是中国第一家通过中国船级社CCSC认证的海风灌浆材料供应商。其产品应用于福建日南岛、福建万平、中电水电如东等海上风电项目和西华豫能陆上风电、南海某油气平台等大型项目。公司与三峡新能源、中广核新能源、国家能源龙源集团等央企建立了长期战略合作关系。
② CCCC港是中国海上及海上风电灌浆行业的专业服务商，UHPG-120导管架灌浆产品打破国外垄断，填补国内空空白。2020年，有5个产品获得中国船级社CCSC认证。
22年中报预测Q3如何？哪些行业有望显著改善？
全部a股二季度业绩预告、快报和中报共披露公司1680家，披露率35.2%，预喜率47.1%，主板披露率48%。天风策略在已披露的中报基础上，对三季度景气行业进行了预测。
1)再次修订财报预测披露规则，主板披露率大幅提升至48%。
①创业板和科创板对中报预告的披露没有要求，可以选择是否发布中报预告。
②深沪两市主板，即代码为60，000、002的公司，要求在中报中披露+50%。
③从22年前开始，上交所主板增加了中报预测的要求。2022年，中报主板披露率大幅提升至48%，远超往年，这意味着通过中报业绩预告进行中报预测的准确性将大幅提升。
2)非财务业绩预告累计净利润中值同比-19.1%，预喜率47.3%；领先市场业绩增速占优。
①根据22Q2业绩预告，22Q2累计非财务净利润同比-19.1%，预喜率47.3%。预计二季度业绩将降至最低点；
②22Q2创业板指累计净利润同比中值16.5%，预喜率59.3%。然而，由于样本量小和不具有代表性，中期报告业绩的指导作用可能有限。科技创新板中报业绩预告披露率过低。历史上对中报业绩没有指导意义，风格指数也一样。③预计中报领先指数净利润增速较好，上证50 >沪深300 >中证500。
3)行业层面:消费边际改善，上游原材料高景气。
①从业绩预告的累计净利润增长率来看，第一产业:
景气边际改善:农林牧渔和社会服务22Q2边际改善很大。农林渔业主要是由于猪价上涨，养猪企业Q2亏损明显收窄。
保持高景气的行业:主要集中在上游原材料和高景气板块，煤炭、石油石化、电力设备、基础化工、家用电器。
银行业绩延续价补逻辑，三家农商行和三家城商行已公布业绩涨幅均在20%以上，预览率达到100%。
②从业绩预告累计净利润增长率看第二产业。
景气边际改善:披露率超过30%的行业主要集中在消费行业，如养殖业、互联网电商、教育、房地产服务、软件开发、医药商业、白酒、调味品等。
保持高景气的行业:主要集中在上游原材料和高景气板块、能源金属、煤炭开采、金属新材料、光伏设备、地面军工设备、农化产品、白电、家电零部件。
4)第三季度哪些行业有望大幅提升业绩？
①消费医疗:长期高景气轨道，短期有望受益于需求补充和旺季到来；
一方面，今年3-5月，各地疫情频发，三季度确诊人数快速下降，消费需求后移。另一方面，暑假通常是医美、口腔、眼科等消费医疗服务的旺季。这两个因素加上第九版疫情防控政策对跨区域流动限制的减少，三季度消费医疗服务表现有望迎来强劲复苏。
(2)风电:成本压力缓解。疫情缓解后，各地风电安装进度加快，Q3装机量有望大幅增长；
上半年受多地疫情蔓延影响，供应链和人流受阻，部分项目滞后。随着物流的畅通和地方专项债额度的加快，在夏秋两季的施工高峰期，各项工程进度有望大幅提升。
加速，Q3风电装机容量有望。
大幅增长。
今年5月份以来，钢材和生铁的大宗价格逐渐下降。风电行业成本占大宗商品比重较高，大宗商品价格下跌显著提升毛利率。此外，随着Q3风电装机量的回暖、市场供需格局的改变、零部件企业议价能力的增强，有望迎来“量价齐升”的拐点，带动利润水平一步一个台阶向上。
③啤酒和餐饮产业链:疫情后复苏主线，随着年底多地高温叠加世界杯，需求有望大幅增加；
而啤酒餐饮产业链是疫情危害最严重的行业之一。此前，部分城市暂停或限制食客流动，导致近两年餐饮企业盈利能力甚至可持续经营能力受到极大损害。随着全国特别是长三角和北京地区疫情好转，疫情趋缓，防控政策优化。各地纷纷开店，叠加7月消费补贴政策开始逐步落地。三季度行业利润有望得到有效改善。
今年夏季，长三角、四川盆地出现罕见高温，这些地区疫情得到较好控制。加上年底即将到来的卡塔尔世界杯，啤酒餐饮产业链有望在下半年继续修复。
④火电:下游电价改革逐步落地，煤价下降火电有望扭亏；
受今年强副热带高压影响，多地出现罕见高温。在推高用电量的同时，也延长了实行峰谷电价地区的峰谷电价执行时间段，发电企业利润量价齐升。
煤炭期货结算价自2月份以来首次跌破800元，其中焦炭和焦煤跌幅更大。NDRC要求的长协续约截止日期临近，新合同将参照最新市场价格定价。随着动力煤期货合约价格下行，新签长协价格也有望下跌，直接利好火电企业成本端。
⑤建材消耗:完工有望超预期，成本压力缓解，供需两端受益；
经历了21年的预付款监管制度，完成后才能拿到销售款。以成都为例，完成主体结构封顶的监管账户资金仍不能低于监管额度的45%，完成后才降为5%。然而，大多数城市今年才开始正式实施预售款监管制度。面临今年三季度和2023年房地产债券到期高峰，房企加快完工的可能性较大，而土地、生产和销售需求将减少；
从计划竣工和计划新开工增速来看，计划竣工增速“降幅远小于计划新开工，计划竣工完成情况相对较好，意味着目前1-6月-21.5%的竣工率可能会出现明显反弹空。
⑥饲料:豆粕库存压制成本价，猪价上涨背景下出栏压力大，推动需求增长。
作为饲料的主要成本来源，豆粕和玉米价格的走低减轻了饲料企业的成本压力。
最近猪价大涨。虽然发改委约谈了大猪企，但猪价依然看涨，中、小型猪都在压栏。
值得注意的是，猪数量的增加提高了对饲料的需求。此外，猪价上涨也会提升散户的积极性。
能繁母猪的数量预计会降到最低点，
新生猪的入场也会增加对饲料的需求。
