介绍
最近投资分析师VCA站在投资人的角度写了很多干货，但对背后的投资人却比较少。适逢VCA证劵主办单位深圳市创业投资协会近期要举办2022湾区国际LP高峰论坛。我们就利用这个话题做一篇关于LP的文章吧。
01
LP市场的多面手/专家
在生活中，我们总是需要专家和多面手的配合。就像你想改造你的卫生间，改造的总承包商有一定的木工、水暖、电气经验，他可以让整个工程的规划相辅相成。每个任务开始后，你都要找一个能把其中一个项目做好的高手，保证最终结果的完美呈现。
全方位融合，可以突破行业之间的壁垒；咨询专家意见，可以在细分领域精益求精，这一点有时会被投资人忽略。
LP投资人一般投资很多细分市场，通常涉及社会公共市场和私人市场，这是一种类似鸡蛋会放在不同篮子里的风险控制行为。因为无论每个LP有多聪明，他们都可能是一个人，一个小团队，甚至一个大团队。然而在纷繁复杂的投资市场中，想要成为各个领域的专家几乎是不可能的。我该怎么办？这些有限合伙人将通过投资不同领域的专家来获得资产分配模型中指定的风险敞口。
虽然他们不能成为专家，但他们是多面手。
通过研究发达国家的GPLP，可以发现养老基金、捐赠基金、政府引导基金、产业基金等LP机构都是全才，他们会投资很多不同的资产类别。这些多面手需要为他们的计划确定最佳的投资组合配置，然后依靠每个资产类别的专家来创造回报。
然而，中国常见的LP，即母基金，往往专注于一个资产类别。所以他们选队和选基金的技巧要高一些，这样他们有更大的机会表现好。
比如国内的“人工智能产业投资基金”，就是专注于人工智能产业的母基金。投资公司通常会在一个资产类别内不断提升自己的专业水平，有时会专注于某个特定的阶段、领域或地理位置。从个人VC或CEO的角度来看，这些人都是各自领域的专家。
但是，如果基金过于专业化，就会失去更广阔的视野。为了防止这一点，虽然特定母基金的主要业务是投资固定方向，但也需要时间去了解更广泛的PE和公募市场的走势。这些市场趋势在很大程度上决定了他们的投资组合公司可以在什么价格和什么时候撤出。
无论是全才基金还是专家基金，在市场上都有一席之地，这取决于投资者的规模和资产配置模式。因为更有实力的LP往往会将资金投向更多领域，需要全方位统筹；规模较小的LP会更专注于少数几个特定的行业，需要行业专家贡献自己的专业观点。因此，总的来说，投资者在进行实际投资活动和决策时，应该有一个更专业的观点，但也应该拓宽自己的视野，以获得更现实的观点。
顺便说一下，母基金不需要像养老基金或其他大型LP那样的多面手。他们要找的个人和基金是那些在某个特定领域是专家，并且能够意识到他们提供的专业技能非常有价值，并且专注于该领域精益求精的团队。
02
LP是怎么调的？
在之前的文章中，我们已经写了太多关于GP对企业的全面调整。但是，当LP选择GP的时候，满调的逻辑会是一样的吗？
对于LP来说，投资的胜算和赔率永远是一样的——在寻找和评估了数以千计的基金后，LP投资了其中的一小部分，最终能带来回报的也只有少数。其实LP最好的调教和创业公司差不多，离不开团队和战略的评价。始于基金的投资团队，终于团队。
在做所有调优的时候，LP最关心的是这个团队能否带来可观的回报。
大多数LP最想发现的是那些优秀的gp，他们在基金周期内有足够惊人的过往业绩，经得起考验。但也有一些LP更关注新GP，因为他们觉得新GP可能会有市场上少有的新创意。对于这些新的gp来说，他们能筹集到多少资金取决于市场愿意给多少。一旦市场给予足够的资金支持，即使团队人才平庸，也有可能做出超出LP预期的基金。
一般来说，LP的投资过程会遵循以下四个步骤:
寻找合适的全科医生。调整基金:评估各种风险回报措施的能力。
谈判和交割:投资条款，谈判，保持中立立场。
投资后监督:双方有能力建立透明的关系吗？
1.采购和第一轮筛选的GP由1。慢转的
如前所述，虽然有些LP会投资已经达到行业顶端、信誉可靠的老牌基金，但其他人会更多地看re-GP。有些LP会从某个领域进行搜索，然后通过其他标准进行筛选，缩小理想GP的范围。
对于LP来说，最重要的过滤条件就是GP的表现，这也是最好评价中最重要的一项。
然而万事开头难，靠业绩筛选新GP几乎是不可能的。因为只有在募集和投资了几个基金之后，GP才有机会用业绩说话。
国内某知名政府引导基金负责人表示，他们希望筛选GP的过程从公司业绩开始。因为在不可预测的环境中，需要评估GP是否能在各种技术变革和经济周期中产生优异的回报。
华人街知名投融资高级顾问Georganne Perkins也认为，一个基金往往会找一个有经验的GP。“5”可能是LP的一个筛选标准，标志着GP走过了四个完整的基金周期，从而在投资圈创造了良好的记录，打造了自己基金的优秀品牌。珀金斯曾在斯坦福大学管理私募股权投资组合。她每年看200多只基金的PPM，但只投资几只基金。】
大部分机构LP每年经常会看到200-600份集资文件。对于新GP来说，在这个庞大的待选资金池中，吸引LP注意的最好办法就是被介绍给LP，慢慢建立关系。对于那些没有引进的不知名的基金，筹款文件的最终归宿往往是垃圾桶。
谁来介绍你也很重要。最好是LP，知名GP或者和这个LP同等地位的有声望的经纪人。有了这些人的引入，新GP的投资之路会走得更顺畅。如果第一步走出了门道，那么接下来只会有更多的炸弹被引爆。
“即使你表现很好，他们也会从你亏损表现的部分入手，给你施压。深圳某知名GP机构募资部负责人Bily说。
Bily的GP机构管理着超过130亿元的资产。当像他这样的老GP和新LP合作时，新LP会倾向于逐渐适应他们，仔细观察基金的发展和表现。
根据Bily的经验，在投资之前，LPs会对新的GP投资总监/团队进行几年的观察，看看他们在几个投资周期中的表现如何。很多LP大概每年都会看到几十个甚至上百个基金的信息，但是只有在和投资团队建立了牢固的关系之后，LP才会对其进行评估和审核。Bily说，“一般来说，LP是不会去看那些奇怪的GPs的。」
所以，在这种情况下，新GP有一个好的推荐人，并主动与潜在的组织LP建立关系，是非常重要的。同样，不断向LP汇报关键投资的进度和业绩，可以让自己的路走得更顺畅。
“像许多寻找下一个商机的企业家一样，我们总是在寻找最有潜力的全科医生。他们是下一个伟大的事业/陈达财智/创东……”深圳前海一只双币种基金的负责人说，该基金管理着60亿美元的资产。
2.基金全调:LP如何评价创投公司？
LP机构对创投公司的评价主要有两个标准，一是基金经理的专业知识，二是投资策略。除此之外，还有两个次要条件:投资条件和市场条件。
基金经理的专业知识。LP最重要的筛选标准就是GP对创业者或者某个领域的了解程度。专业和业绩是LP最重要的指标。
投资策略。该基金的投资策略是什么，与其他风险基金有何不同？GP本身与战略的结合给创投领域带来了哪些独特或差异化的因素，为自己创造了哪些压倒性的优势？边肖曾写过一篇题为《是什么推动了风险投资基金的筹资？在权威文章中，我们可以看到基金业绩是基金募集能力的重要因素的结论。声誉、公司成立的期限和规模也影响新基金的募集。
“业绩最重要”这一主题不仅在方兴未艾的中国，在金融市场蓬勃发展的西方国家也是如此。在一项投资标准调查中，美国200多名LP证实了GP业绩的重要性。在业绩筛选上，LP一般希望GP的最低IRR达到12%，理想情况下应该接近30%才会纳入考虑。同时LP会根据IRR表现来决定投资GP的优先级。回报率往往与比较GPs表现的基准指数紧密挂钩。其他标准包括历史业绩、过去LP构成的多样性、团队经验和基金投资策略等。
为此，边肖引用权威投资书籍《超越J曲线》对基金管理团队和基金策略两个最高权重的定义如下:
-管理团队技能，30%以及投资和运营经验、领域专长、区域人脉、团队规模和团队成员间的互补能力。
-团队稳定性，10%
明确角色、职责和决策的划分，过往员工和员工的稳定性，激励措施的利益一致性，基金的财务稳定性和继任计划。
-团队激励，10%
GP在基金中的贡献百分比，团队的激励机制，基金的品牌美誉度，团队独立性，外部合作，内部利益冲突。
-基金策略，15%
来源、阶段、投资领域、资金规模、退出策略以及整体策略的合理性。
-资金结构，10%
运营成本、管理费、公司治理和合规。
-外部验证，10%
基金的过往业绩，与其他基金的业绩比较，过往LP共同投资的有效性，过往LP投资的回报率。
-整体适合度，15%
考虑全局。比如团队之间的配合程度，资金规模，策略。
当然，虽然这些标准很重要，但是Top Tier的Lisa Edgar提出了LP最基本的问题，也是LP最重要的标准。“这个基金能帮我们赚钱吗？”」03
LP也会思考“提高投资，退出管理”
所以，对于今天的很多LP来说，他们每天都不去想自己要做什么长远的想法，每天都不去想怎么亏损。对他们来说，基金募集后钱能不能还回来也是硬道理。
