选用用EVA经济增加值法对药明康德进行财务方面的价值创造效应分析。按照经济增加值的定义，用税后净营业利润减去全部的资本成本得到企业通过经营活动为所有者创造出的价值部分，其中全部的资本成本是指调整后的资本总额乘以加权平均资本成本得出。因而，经济增加值的计算结果取决于三类参数：税后净营业利润、资本总额和加权平均资本成本。
自2015年药明康德的子公司合全药业挂牌上市，药明康德的核心业务分别归属于四大业务单元，包括中国区实验室服务、美国区实验室服务、合同生产服务、临床研究及其他CRO服务，“药明系”自此成形，并延续至今。
1)计算税后净营业利润、税后净营业利润是企业在生产经营中所获得的净利润，能够反映企业的真实盈利能力。在计算时以净利润作为起点，对于没有影响本期利润的项目予以调整，并剔除与本期经营无关的营业外项目，以反映公司日常经营活动中的真实盈利能力。
2)计算资本总额。资本总额是指企业在生产经营过程中的真实投入，包括股东投入形成的权益资本和债权人投入形成的债权资本。对于该部分的调整，通常将未投入使用的部分作为EVA的抵减项，将费用化的部分资本化调增，以反映企业的资本投入水平。因此对于资本总额，EVA的调整项目一般是调增，调整后的资本总额可能大于资本的账面价值。
3)计算加权平均资本成本。加权平均资本成本是对于债务资本成本和权益资本成本按照各自的权重经计算后的成本。计算公式如下所示：加权平均资本成本=债务资本成本率××债务资本占全部资本的百分比+权益资本成本率×权益资本占全部资本的百分比公式。
其中，对于债务资本成本率的选取，由于药明康德的债务主要来源于向银行的短期借款，因此本文采用一年期的银行贷款利率作为债务资本成本，数据来源于中央人民银行公开的贷款利率；对于权益资本成本率的选取，本文根据资本成本定价模型来计算得出。按照资本资产定价模型的计算公式：Rs=无风险报酬率+β×市场组合的风险溢价。在该计算公式中，无风险报酬率选择使用银行一年期的存款利率，贝塔系数根据查询东方财富网数据库得到，市场组合的风险溢价用GDP的年增长率来代替。
4)计算经济增加值。EVA是税后净营业利润减去资本成本后的余额，反映企业日常经营活动对企业创造出的超额收益。根据经济增加值的本质，可以得出其计算过程，即用税后净营业利润减去全部的资本成本，其中全部的资本成本是调整后的资本总额和加权平均资本成本的乘积。用公式可以表示为：经济增加值=税后净营业利润-全部的资本成本=税后净营业利润-调整后的资本总额×加权平均资本成本公式
基于EVA的企业价值创造分析
药明康德从2000年成立起开始通过VIC的商业模式通过业务赋能和资本赋能两条路径打造“一体化、端到端”的全产业链平台，到2015年四大业务平台成形，分别是中国区实验室服务业务单元、美国区实验室服务业务单元、临床研究及其他CRO服务业务单元、合同生产服务业务单元，构成完整“药明系”。
1)EVA分析。药明康德的EVA经济增加值基本呈现上涨趋势。从2015年四大平台逐渐成形开始，历经五年时间，药明康德的EVA从2015年的4.27亿元增长至2020年的21.74亿元，涨幅高达近16亿元，成为医药外包行业的“独角兽”。2015年-2017年涨幅缓慢，而2017-2018年大幅增长，是由于药明康德从美国纳斯达克退市，转而通过资本运作回归A股市场，创始人股东借此机会获得了巨大收益。
究其原因，国内外资本市场的估值差异给了股东套利空间，在国内的资本市场获得高出两倍到三倍的估值溢价。2018年-2019年，EVA值骤降了约5亿元。药明康德选择通过收购大量不同领域的诸多中小公司试图在全产业链布局，这在一定程度上给企业的资金流来带了不良影响，使经营活动现金流金额下降了近1.53亿元。
2019-2020年，EVA从11.61亿元大幅上升至21.714亿元，是由于在国内上市后是“药明系”形成了完整的产业链布局，打造出从小分子发现到市场化生产的一体化平台模式，承接了国内外几千个项目，为各类医药企业的研发助力，大大提高了药明康德的市场地位，使得市值一路攀升。凭借其行业内少有的覆盖全产业链的新药研发辅助服务平台，成为了我国医药外包行业的龙头公司。
2)每股EVA分析。每股EVA是EVA和总股本的比率，表示企业通过日常经营活动，每一股为股东带来的价值增量。每股EVA越大，说明能为股东创造的财富价值越大、越具有投资的前景。2015-2016年呈大幅下降的趋势，2016-2018逐年上升且增幅越来越快，在2018-2019年出现下降，但从2019年开始恢复上升趋势。综合来看，2015-2020年间的每股EVA始终大于零，说明在为股东持续创造增量价值，只是不同年份创造的价值大小区别。
以2015-2016年为例，在该时间段内出现每股EVA骤降现象是由于经济增加值的增长变化小于股本的增长变化。在2015年，药明康德子公司合全药业挂牌新三板，通过非公开发行普通股、优先股、可转换公司债券等融资方式，股本从2015年的1.55亿元上升至2016年的9.38亿元，增长了504.91%；而EVA从2015年的4.27亿元上升至2016年的7.46亿元，增长了74.64%，计算每股EVA时分母远高于分子，因此会出现骤降的现象。但站在长远的角度考虑，这种战略性投资和布局对于企业的发展前景是有帮助的。
因此，从整体来看，药明康德基于VIC商业模式下，通过资本运作和业务能力提升的两条路径，为股东创造财富的能力得到提高，为企业持续创造更多的价值。
3)销售EVA率分析。销售EVA率是EVA与主营业务收入的比率，体现了每一元的销售收入给股东带来的超额收益大小。销售EVA率越大，表明主营业务给股东创造的价值越大。2015-2020年间，药明康德的销售EVA率基本呈上升状态，从2015年的8.75%上升至2020年的13.15%，五年间上涨约5个百分点，这表明药明康德主营业务对于创造价值的能力在增强。
VIC商业模式对于EVA参数的影响。从上述对EVA、每股EVA和销售EVA率的变动趋势分析来看，的确产生了价值创造，但是否是由于采用了VIC商业模式带来的呢？因此本部分分析VIC商业模式对于EVA指标中部分参数的影响。
根据税后净营业利润的计算公式，药明康德采用的VIC商业模式对EVA评价方法下的部分参数的影响主要体现在研究开发费用、财务费用上。药明康德的价值主张“让天下没有难做的药”，将外包服务的业务定位在“研发”上，重视生物医药科技的高新技术、专利研发等无形资产，对于其他合作伙伴通过并购、建立联盟等手段增加科研技术、扩充产品线，将相对分散的市场结构借助资本运作的力量集中打造全产业链一体化的医药研发生态圈，增加客户粘性、挖掘行业更多潜在的机会。
可见，药明康德在日常运营中对于研发的重视和资本运作的频繁，由此研发费用和财务费用逐年递增。通过VIC商业模式中的“VC风险投资”部分为新药研发项目带来资金流、获得前沿技术、在全产业链布局业务，为了建立企业的核心竞争力，帮助企业在未来获得更多的利益。并由此带动VIC商业模式中的“IP知识产权”和“CRO医药外包服务”部分，通过三者的相互配合，为客户提供全方位、一站式、专利保密性好的高质量外包服务。因此，基于EVA评价指标中的税后净营业利润参数部分，VIC商业模式对于药明康德价值创造主要体现在研究开发费用和财务费用上，其本质是为未来的投资，促进企业更好更快的发展。
根据资本总额的计算公式，药明康德采用的VIC商业模式对EVA评价方法下的部分参数的影响主要体现在在建工程上。根据药明康德公布的年报数据，在建工程从2015年的93601万元增加到2020年的308612万元，增幅约为229.71%。在建工程是指企业尚未竣工的资产，如此巨大的增长幅度，可见药明康德正在投入建设的资产之多。在VIC商业模式构成要素中，关键业务、核心资源和能力是企业获得订单的基础、是构建“药明系”商业版图的基石。
药明康德的关键业务是四大业务单元，包括中国区实验室服务、美国区实验室服务、临床研究及其他研发服务、合同生产研发服务。按照所擅长的领域和地域优势，每个业务单元旗下又分有细分业务，而每个细分业务需要研发基地、专用实验室、配套设备的投入，为项目的顺利进行提供保障。药明康德的核心资源和能力包括了智力资本、知识产权保护和全产业链布局，支撑关键业务的进行，为企业带来技术积累和市场机会。
因此，药明康德的在建工程花费在开发药物发现平台、建造药品分析检测的标准实验室、医疗器械、大型设备、研发基地等方面。因此，基于EVA评价指标中的资本总额参数部分，VIC商业模式对于药明康德价值创造主要体现在在建工程上，其本质是搭建研发基地和平台，扩展业务和细分领域，帮助客户将更多数量、更多类型的项目向商业化阶段转化。
根据加权平均资本成本的计算公式，药明康德采用的VIC商业模式对EVA评价方法下的部分参数的影响主要体现在贝塔系数上。贝塔系数是某家公司的金融资产相对于整个市场而言的波动幅度，即对于整个市场风险而言的反应程度。贝塔系数和风险程度呈正相关，贝塔系数越大，表示相对于市场整体的波动率越大，风险越大。当贝塔系数小于1时，表示该项资产的波动幅度小于市场整体的波动幅度；当贝塔系数大于1时，表示其波动幅度大于市场整体的波动幅度，所承担的风险也更大。
观察药明康德2015-2020年的贝塔系数可知，贝塔系数从2015年的0.46上升至2020年的1.22，且逐年递增。这和药明康德VIC商业模式中的“VC风险投资”有关。药明康德的经营活动并非提供传统的简单重复的外包服务，而是凭借具有专业背景的研发外包活动获得更大的行业红利。其思路是通过投资的方式布局产业链、扩大业务范围、获得高新技术；投资未来具有发展前景的项目，涉及医疗大健康、创新疗法、医药健康行业基金等多个板块；以投资人的身份为中小微生物科技公司的项目注资，享受推行至商业化阶段的业绩红利。
由此可知，药明康德投资于大量项目，而庞大的金融资产将会对公司的业绩产生较大影响。由于投资的项目会受到市场供需状况、行业竞争状况等的影响，未来盈利前景不确定，若出现成本超支、投资回报率不达预期等不利情况出现，会对投资收益造成直接的影响。药明康德贝塔系数的逐年递增，说明面临风险的增大。投资是一把双刃剑，尤其对于生物医药领域而言，高收益也意味着高风险。随着业务的快速扩张、金融资产规模的扩大，可能会面临投资失败的风险，这将会对公司的整体财务状况和发展前景产生较大冲击。
药明康德的贝塔系数从2019年的0.87上升至2020年的1.22。贝塔系数大于1意味着药明康德对于风险的反应程度要超过市场整体对于风险的反应程度，对于市场状况更加敏感。通过药明康德公布的报表数据，药明康德在2019年共有40.09亿元的“其他非流动金融资产”，在2020年进一步增加至58.13亿元。在2019年，药明康德的归母净利润首次出现了下降，究其原因，是由于2019年药明康德投资的华领医药和UnityBiotechnology业绩表现不佳、股价下跌，导致药明康德当年的“公允价值变动损益＂减少了8.07亿元。
在企业生命的长河中出现偶有失败不可避免，对于药明康德而言，在经历快速扩张的经营活动和投融资活动后，如何走稳是需要考虑的问题。总的来说，药明康德从一家医药外包企业向着产业投资方向发展未尝不是好事。药明康德的投资具有战略性布局的意义，能够丰富业务的多样性、提高产业链上各环节的协作性、发现更多行业机遇和获取其他公司的经验教训，有利于企业的长期发展。
因此，基于EVA评价指标中的加权平均资本成本参数部分，VIC商业模式对于药明康德价值创造主要体现在贝塔系数上，其本质是通过多样性的投资方式和投资标的进一步拓宽业务、获取高新技术、在医疗健康行业内战略性布局，在未来获得更多行业红利。
由上述对EVA的分析可知，药明康德在应用VIC商业模式后，发展前景良好，价值创造的能力在不断提升，同时对于股东创造的真正利润、主营业务带来的超额收益也在增加。综上分析，药明康德的VIC商业模式有助于价值创造。
