连年亏损的网络“卖药人”竟能健康成长，终于如愿以偿，敲响了HKEx的警钟。
今天，丁当健康正式在香港主板上市。本次IPO，丁当健康发行价为12港元/股，上市首日微涨2.83%，市值162.59亿港元。
丁当健康的背后站着一位江西富豪——杨文龙。1998年，36岁的杨文龙离开了工作了十几年的国有医药公司，投资600万元成立了江西康美医药保健品有限公司，后来康美通过并购逐渐做大，组建成仁和集团。康美的子公司仁和药业生产的克瑞克、芙洁妍、优卡丹、闪亮眼药水等药品通过广告风靡全国。
2014年，O2O浪潮席卷各行各业，杨文龙看到了“外卖送药”的新机遇。所以他又去创业了。2015年，丁咚快耀恒空诞生，以“28分钟到家”的口号一举成名。
然而，互联网医疗的热闹似乎早就消散了。京东健康、平安好医生、阿里健康市值较巅峰时期缩水80%。而微医生、春雨医生、中心科技等独角兽还在资本门口徘徊。
如今，丁当健康虽已成功上市，但眼前的巨额亏损和收入高度依赖第三方网络平台，其上市故事也因为重资产模式下的“闭环”售药和门店扩张等问题，并没有想象中那么性感。
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叮当健康的创始人是江西的亿万富翁杨文龙。他是知名药企仁和集团的董事长兼CEO。
1962年2月，杨文龙出生在江西的一个普通家庭。我在大学主修中医。毕业后，我被分配到江西一家国有药企工作。那时候他每天的工作就是去山里买中药材，一做就是16年。期间，他跑遍了广东、江南、四川等地，为以后的创业积累了不少经验。
1998年11月，杨文龙投资600万元成立江西康美医药保健品有限公司，开始了创业之路。后来通过成立仁和集团，收购江西制药、樟树制药、杜尧制药等药企，迅速扩大商业版图。
当时，无数的品牌在中央电视台的广告中一炮而红，杨文龙也知道如何做广告。陈、傅、、宋丹丹等明星都成为了仁和药业的代言人。通过电视广告的轰炸，仁和可立克、妇炎洁、优卡丹、闪亮滴眼液等药品家喻户晓，畅销全国。
到了2008年，仁和集团遇到了发展瓶颈，什么货都卖不出去。即使花大价钱做广告，收益也不理想。6年后开始大力进行终端建设，让业务人员去药店推广宣传。
2014年，O2O浪潮席卷各行各业。美团外卖一年的营业额高达460亿元，杨文龙也看到了“外卖送药”的潜力。于是我开始了第二次创业。
2015年2月，丁当医药快递正式上线。此前医药O2O行业有快送药、快送药、掌上药店等玩家。凭借“28分钟送达”的口号，丁当医药快递迅速崛起。
早期的医药O2O平台大多走的是“轻资产”模式，即自己不开药店，只和线下药店合作，平台提供配送服务，当当快递药品也是如此。这种纯平台的模式，虽然节省了开店成本，但也不能“快”。有的药店不接单是因为订单太小，晚上不开门，或者想促销。线下药店不配合...
其实“最后一公里”送药的故事并不容易讲。2015年，资本寒冬来袭，O2O一地鸡毛。很多医药O2O创业公司资金链断裂，给力药、快药等玩家纷纷离场。
2016年，杨文龙决定转向自营模式，布局线下丁当智慧药房，自建药房配送体系和配送团队。由于仁和药业的“后盾”和相对充足的资金，丁当医药成为了这条赛道上唯一的“突围者”。
八年来，丁当快药已完成七轮融资，融资总额超过30亿元，出现了招银国际、TPG、泰康人寿、CICC、国药CICC、奥博资本、海尔医疗、盈科资本、软银等知名VC/PE。上市前估值110亿元。
2021年，杨文龙以125亿元身家位列胡润百富榜第582位，居江西樟树富豪之首。如今，丁当健康成功上市，这是杨文龙创造的第二次IPO。
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医疗O2O理想很丰满，现实却很骨感。在巨额资本的加持下，丁当健康依然无法走出连年亏损的怪圈。
招股书显示，丁当健康的主营业务包括快药、在线诊疗、慢病和健康管理。
从运营数据来看，2019年至2021年，丁当健康的营收分别为12.76亿元、22.29亿元和36.79亿元。同期对应的净亏损分别为2.74亿、9.20亿、15.99亿元。
到2022年，丁当的健康状况仍然没有改善。2022年一季度营收9.87亿元，净亏损4.04亿元。
当当网的健康营收在逐渐增加，但亏损却在扩大。三年来累计亏损达30亿元。这也意味着它上市前基本已经烧完了风投。
之所以陷入“增收不增利”的怪圈，主要原因就在于运营成本高。2019-2021年，丁当健康的营业成本分别为8.06亿元、14.62亿元和25.16亿元，占同期营业收入的63.2%、65.6%和68.4%。运营成本占收入的60%以上。
它一直在烧钱，却没有盈利。有人评论说，丁当的健康与已经倒闭的每日优鲜非常相似。也是快捷的上门服务，营销费用和演出费用都很高。
2019-2021年，丁当健康的业绩费用分别为2亿元、2.83亿元和4.12亿元，同期销售和营销费用分别为2.78亿元、4.41亿元和8.35亿元。两者之和几乎吞噬了大部分毛利。
此外，丁当健康对美团、饿了么等第三方网络平台的依赖似乎也在逐渐加深。2020年至2021年，其来自第三方网络平台店铺的营收分别占线上直营渠道营收的63.5%和69.5%。2022年第一季度达到72.6%。
过度依赖第三方网络平台意味着成本增加。因为通过第三方平台达成交易，需要支付一定的技术服务费。2021年，其来自第三方平台的收入为17.95亿元，支付的佣金为1亿元。
而难以实现盈利，又要向第三方平台支付高额佣金，而丁当又忙又健康，最终可能成为第三方平台的“工人”。
截至2022年6月30日，叮当健康拥有350家智慧药房。它计划到2022年底开设约100家新的智能药房，到2023年底开设约150家新的智能药房。
新店在营销推广上需要额外的投入，人员和运营相关的费用也在增加。在负“重”的形势下，大幅扩张未必是好的选择。
丁当健康一直想在自己不能造血的情况下撕掉“卖药”的标签。在过去的三年中，丁当健康的药品销售收入占95%以上。其2021年在线诊疗业务收入仅为1125万元。所以卖药才是真正的核心。
在互联网流量高峰期，被巨头包围，解决丁当健康巨亏、增长缓慢、依赖第三方网络平台、假借“闭环”销售药品、门店扩张带来的成本压力等问题并不容易。
健康也讲了一个商业闭环的新故事，提出建立“医疗+检验+医药+保险”模式，意欲建立一个类似互联网医疗企业的生态。但这种模式并无新意。很多互联网医疗企业也有同样的布局，目前还没有盈利。
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如今互联网医疗依然风起云涌，但已经没有以前那么火了。
目前，HKEx有三大互联网医疗巨头:阿里健康和京东健康平安好医生。
2022年上半年，平安医生收入28.3亿元，同比下降25.9%，环比下降19.6%。截至2022年3月31日的一年，阿里健康营收205.78亿元，同比增长32.6%；调整后亏损3.94亿元，去年同期盈利6.31亿元，由盈转亏。
JD Health是三巨头中最健康的。2022年上半年营收202亿元，同比增长48%；期间盈利2.23亿元，而去年同期亏损4.54亿元，扭亏为盈。
从市值来看，目前京东健康市值仅为1675亿港元，阿里健康为609亿港元，平安好医生为236亿港元，均较巅峰时期缩水80%。
虽然打着互联网医疗的旗号，但这三大巨头本质上还是“卖药的”。此外，美团、饿了么等。也在觊觎这块蛋糕。
美团正在加快步伐自建药店，布局互联网医院。广东美团大药房成立于2021年。今年以来，在青岛、成都等地建立了多家互联网医院，5月份成立了天津美团大药房。
互联网巨头纷纷进入医药电商，因为这是一个巨大的市场。2021年，我国医药电商交易规模已经超过2000亿元，未来几年将达到5000亿元。
除了互联网公司，传统线下药店也在进行数字化转型，发展O2O、新零售等新商业模式。
按2021年营收计算，丁当健康在国内数字零售药店行业的市场份额仅为1%，仅次于阿里健康和京东健康，排名第三。
从用户规模来看，丁当健康的私人用户并不多。目前，丁当健康自有平台上约有2900万注册用户。阿里健康和京东健康的年活跃用户分别约为2.8亿和9000万。
医药电商中，阿里健康、美团、京东健康的使用率都在30%以上，而丁当快递的服务使用率相对较低。这意味着，竟陵快药的“快”不再是突出优势。而且在第三方投诉平台，很多用户投诉丁当快递药品配送超时。
此外，资本对互联网医疗领域的热情正在消退。
数据显示，上半年国内互联网医疗领域的投资有11起，祁鸣创投、金沙江创投基金、银泰资本等机构参与其中。相比医疗器械、创新药等医疗行业其他细分领域，互联网医疗在一级市场的热度明显下降。
2021年，互联网医疗赛道涌现一波IPO。医疗科技、医脉通讯已成功在港股上市，微医、丁当健康、智云健康、中点科技也已提交招股说明书。
然而，微医上市之路并非一帆风顺。目前招股书有效期已超过6个月。丁香园，春雨医生，妙手博士母公司中心科技，还在资本市场门口徘徊。
然而，丁当健康上市只是起点，接下来的日子才是真正的考验。或许只有回归市场需求，有足够有说服力的商业模式，有足够有说服力的财务数据，才能解决盈利问题，但这是任重道远的。
