王一创
在5月26日的《618行情首发》一文中，A Ce梳理了主题市场的三个主要受益方向:电商代理运营、网络名人带货、品牌崛起。今天重点分析电商代运营板块的一网一创。
运营是一种什么样的业务？
代是在掘金的线上渠道默默收钱卖铲子的人。
换频道本质上是跟着流量走，寻求更高效的流量变现方式。从流量分布来看，从淘宝JD.COM到快节奏的抖音，电商大潮风起云涌；从变现效率来看，电商的规模优势已经演变为C2M反向定制，“高性价比+更符合需求的产品”降低了线下零售的维度。传统品牌不进则退，线上化是必然选择，而新品牌的第一战场多在线上。
图:电子商务运营商的职能
线上战场，代表运营商为品牌提供全链条的线上综合零售服务，分为分销和服务两种模式。前者承担库存风险，分享更多蛋糕，后者轻资产，ROE高，更容易实现品类扩张。品牌为其不同的发展阶段选择分销/服务模式。从长远来看，两种模式将继续并存。
平台扩张和品类扩张将刺激运营行业的长期增长。
平台方面，新平台的兴起和原有平台的流量规则改变，刺激了代理运营需求的增加。一方面，Tik Tok、Aauto更快、小程序等新型电商平台规模迅速扩张；另一方面，阿里电商平台的流量规则发生了变化，品牌运营难度加大。
品类方面，代表运营的核心品类美妆市场规模加速扩大，高端美妆市场增长亮眼；宠物、母婴、食品、医疗等品类快速增长，线上渗透率快速提升，渠道价值高，正在成为重要驱动力。
渠道改革的大趋势不变，代运营商的发展道路会更陡更厚。其中，领先企业在品牌资源、数据技术能力、行业知识等核心竞争要素上优势明显。他们有更强的消费者洞察和数字营销能力，实现更好的代运营效果，有机会成为强者。
一网一造是值得关注的对象之一。公司一战百雀羚案一举成名，是a股上市电商运营第一股。
图:一网一创的发展历程
公司成立于2012年。成立之初就与百雀羚合作，以护手霜为起点帮助孵化“三生花”品牌，成功突破1亿销售规模。2015-2017年，百雀羚实现了双11天猫美妆品类品牌TOP1的三连冠，而开业仅三个月的玉兰油获得美妆品类第三名，公司一战成名。
随后，有了这个国内美妆产品的标杆案例，公司不断引入新客户，2016年至2018年，陆续签约约30个国内外知名美妆、日化品牌。2019年a股上市，成为a股第一家电商。
在过去的20年里，公司已经签署了新的品牌客户，如丸美，圣牧，君乐宝，演金铺子，POP MART等。继美妆和日化成功后，它再次尝试将其服务能力复制到食品和玩具上。
2000年5月，通过收购浙江上百51%的股权，正式进入消费电子领域。年初合作品牌达到36个；2000年11月，收购国际品牌运营商浙江速网20%股权，开启主营业务成长空间空。
同时，为迎合多元化购物平台的崛起趋势，公司积极推进多渠道战略，除天猫、唯品会外，新增JD.COM、拼多多、Suning.cn、贝店等合作平台。
财务表现方面，公司20年归母净利润3.1亿元，yoy+41.54%。剔除内容电商、自动化建设、自有品牌建设等方面的影响，20年归母净利润较上年同期约3.21亿元，yoy超过46%；21Q1归母净利润同比约6500万元，yoy约37.65%。
业务方面，公司持续优化主营业务收入结构，轻资产的服务收费业务占比上升。
20年服务费为主的品牌在线管理服务实现营收5.2亿元，同比增长57.3%。同时营收占比从19年的22.8%提升到20年的40.1%，成为公司最大的营收来源；买断品牌网络营销服务实现营收4.2亿元，同比下降48.6%。
21Q1品牌在线管理服务实现营收1.1亿元，同比增长51.3%，占营收的49.4%，持续增长；品牌在线营销服务实现收入0.6亿元，同比下降30.9%。
公司两种服务模式的营收变化主要是由于百雀羚从原来的品牌线上营销服务切换到品牌线上管理服务，以服务费为主的品牌线上管理服务增加了除百雀羚以外的业务。
公司的增长动力来自两个方面。一是反垄断政策出台后，电商平台多元化，公司积极布局全球电商服务业态，挖掘增长潜力。第二，自有品牌的孵化和打造。每个品牌登陆Viya Live Studio只需三个月，同时首月实现GMV 400万+，远超同类产品。
目前，公司拟募资8.95亿元投资内容电商、仓储物流等项目。电商项目包括拓展店铺自播、内容电商运营、网络名人IP孵化。
卖方的表现预期如下:
考研报:
方正证券-一网一创-300792-新零售与互联网品牌一站式服务商龙头
“郭进证券-一网一创-300792-代运营行业繁荣，业务模式转换下仍有增长”
长城证券-一网一创-300792-公司动态点评:全年利润增长42%，商业版图再度扩张。
“天风证券-一网一创-300792-短期业绩扰动不改长期价值，全球服务商再起航”
招商证券-平台和流量变化带来新需求，代理业务持续高增长
钢铁
据上海有色网报道，5月31日，唐山召开钢铁企业调整烧结机停产方案座谈会。会议调整了唐山钢铁企业的排放控制要求和比例。其中，值得注意的是“适当放宽炼铁环节管制。原执行50%日减排比例的春兴特钢、中厚板、东华钢铁、新大钢铁、松汀钢铁5家企业建议将减排比例调整为30%；其他15家企业的减排比例调整为20%。”
此前唐山限产影响铁水产量约10万吨/日。按照新的减排比例，受影响的铁水量减少约4万吨/日，对应的全国供应比例约为1.5%，高炉产能利用率将比目前提高16%。
中期来看，钢价承压，铁矿石几乎无法受益。
3月后钢铁基本面受政策主导，唐山、邯郸限产和压缩粗钢预期产量使得钢收高利润。如果限产放松，短期内原料利润更大，产成品空的情况下，钢铁利润会被压缩。
铁矿石方面，之前的限产并没有带来生铁产量的下降，所以并没有对铁矿石形成实质性的利润空，甚至对高品位矿石也没有形成结构性优势。这一逻辑也体现在铁矿石期货的大幅走势上。
相反，即使限产放松，也很难说对铁矿石会有强烈的利好。目前高炉利润较前期大幅下降，华东三线高炉即期利润甚至出现负增长，在需求淡季容易导致产业链负反馈。届时超跌的钢价也会带动原材料下跌。
铁矿石短期涨价和铁矿石库存变化更多的是对消息的条件反应，中期很难得到基本面的验证。
长期来看，要注意政策重心的转移。
这一事件是在政策层面持续关注大宗商品涨价的背景下发生的。政策在抑制大宗商品价格上涨和加速碳中性粗钢减产之间选择了前者。
投资者此前在粗钢减产情况下的乐观假设需要修正。
考研报:
中泰证券-钢铁行业:唐山调整减排措施的影响
中信期货-担心限产放松，钢价承压下跌。
光刻胶
受地震影响，全球五大光刻胶制造商信越化学的KrF光刻胶福岛工厂关闭，产能受限，制约了光刻胶对华出口。光刻胶版材迎来事件驱动的行情。
光刻胶技术壁垒高，行业多年来被日本、美国的专业公司垄断，对外封锁技术和工艺。目前五大厂商占据了全球光刻胶市场87%的份额。
而且不像芯片那样容易储存，可以大规模储备，光刻胶的保质期很短。一旦发生突发事件，中国的芯片制造将受到威胁。在去年的日韩纠纷中，与三星实力相当的三星被日本光刻胶严重卡脖子。
在芯片国产化的浪潮中，光刻胶的国产化是一个重要的环节。部分a股相关公司:
景瑞有限公司:子公司苏州瑞虹拥有达到国际先进水平的光刻胶工厂。是国内最早规模化生产光刻胶的企业之一，承担国家02专项。该产品已供应给SMIC、杨洁科技等公司。目前I线光刻胶100吨/年，KrF光刻胶已进入中试阶段。
童新才:参股子公司北京柯华是唯一一家被SEMI列入全球八大光刻胶公司的中国光刻胶公司。同时，将投资5.7亿元在上海建设1.1万吨半导体和平板显示用光刻胶，预计2021年底建成投产。目前，北京柯华可实现I线光刻胶500吨/年、KrF光刻胶10吨/年，其参与的国家科技重大专项极紫外光刻胶项目已通过验收。
南大:目前已建成年产193nm光刻胶25吨，其RD团队阵容强大，均为一线国产半导体光刻胶工人。
上海新阳:承担国家“02专项”193nm光刻胶项目的公司之一。公司是目前国内唯一能生产12英寸硅片的企业，并获得了TSMC供应商资格。
雅克:2020年以来，公司先后完成对江苏科特美和LG化学旗下彩色光刻胶业务单元的收购整合，从面板用光刻胶入手，战略布局半导体用光刻胶业务。
高灵敏度:RD和光致抗蚀剂的工业化始于十年前。目前光刻胶产品覆盖的主要领域有平板显示器、发光二极管、半导体芯片等。
另外，除了半导体光刻胶，面板、PCB光刻胶、上游原材料也可以关注。工业地图如下:
图:国内光刻胶产业链布局
考研报:
天风证券-光刻胶:半导体材料皇冠上的明珠，面临国产化机遇
首创证券-全球光刻胶供应紧张，国内替代有望加速。
