风口财经记者王贝贝
9月14日，丁当健康科技集团股份有限公司在HKEx主板上市。
在丁当健康上市之前，有“医药电商三巨头”之称的阿里健康、京东健康平安好医生已经齐聚港股市场，市值也超过百亿。现在丁当健康上市，必然与“巨头”同台竞技，下半年医药电商的竞争将是风雨飘摇。
对于丁当健康来说，机遇和挑战都显而易见:以“28分钟到家”为口号在业内迅速走红的丁当健康，在及时送货到家方面具有重要的竞争优势；此外，丁当健康背后有仁和药业的加持。招股书显示，仁和药业实际控制人杨文龙间接持有或控制丁当健康50.48%的表决权。
然而，丁当的健康表现很难令人满意。招股书显示，从2018年到2022年第一季度，丁当健康累计净亏损已超过33亿元四年多。怀揣上市梦想，丁当健康能否成功“回血”，其经营之路能否贯通？财经记者第一时间联系了丁当健康。相关负责人表示，接下来，丁当健康将继续丰富健康服务的覆盖面，不断拓展丁当健康的产品和服务，旨在通过进一步的技术加码，提升公司运营效率，完善丁当健康为用户提供的产品和服务组合。
四年多连续亏损近33亿。
烧钱的医药电商赛道上市不容易。2015年前后，医药O2O行业的创业公司，包括药给力、药快消等等，都出现了资金断裂，纷纷离职。现在只有丁当健康已经到了上市的阶段。丁当健康第二次交割，本次IPO发行3353.7万股，其中香港公开发售335.4万股，国际发售3018.3万股，超额配售503.05万股。
2018-2021年，丁当健康收入分别为5.9亿元、12.8亿元、22.3亿元和36.8亿元，四年复合年增长率达84.6%，整体保持高速增长。从业务来看，公司的收入来源侧重于主营业务。以2021年业绩为例，丁当健康药品和医疗健康业务收入占比97%。
然而，截至目前，丁当健康尚未实现盈利。招股书显示，2018年至2022年一季度，丁当健康已实现调整后净亏损分别为1亿元、2.7亿元、9.2亿元、16.0亿元和4.04亿元。过去四年，丁当健康累计净亏损近33亿元。其中，丁当健康去年的营收增速为65.07%，明显低于2019年和2020年118.19%和74.71%的营收增速。
对于近年来亏损的扩大，丁当健康表示，是由于大量的经营成本、销售和营销费用以及总务和行政费用所致。同时，预计随着营销规模的扩大和人力成本的增加，未来销售支出将随着业务的增长而增加，推广和广告支出也将增加。
按2021年营收计算，丁当健康在中国数字零售药店行业排名第三，市场份额1.0%；排名在丁当健康之前的京东健康和阿里健康的市场份额分别为10%和6.5%。相比之下，丁当健康的市场份额与前者仍有很大差距。
电商的盈利问题不仅仅困扰着竟陵药业。8年来，平安好医生背后的平安健康未能盈利。平安健康发布的2022年中期财报中，其总营收为28.28亿元，同比下降25.94%；净利润亏损达4.24亿元。据不完全统计，自2014年8月以来，平安健康累计亏损超过60亿元。
大部分收入靠网上送药。
虽然京东健康和阿里健康在规模上有差距，但丁当健康也有自己的优势——送货到家及时。健康及时的家庭数字药房专注于限时配送，通常在用户下单后30分钟内将指定药品送达用户手中，这也是丁当健康“28分钟送货上门”口号的来源。
丁当的大部分收入来自网上卖药。现有数据显示，截至2022年3月，公司通过线上直销渠道实现的药品健康收入占比74.5%，远高于分销业务和线下零售业务。以单个即时家庭数字药房的市场规模计算，丁当健康是2021年中国最大的即时家庭数字药房企业，市场份额为6.8%。
有效地把药品和消费者连接起来，不仅是丁当健康的优势，也是最贵的地方。
成立之初，丁当健康走的是“轻资产”模式，即丁当健康提供订单，药店给消费者送药。往往疾病的突发性需要药品电商7x24待命，药店自己配药的慢性本质很难达到丁当做出的“28分钟送药”的承诺。
丁当医药开始走“重资产”模式的自建药房和分销系统。数据显示，截至2022年6月30日，丁当健康已在17个城市建立了351个智慧药房网络，在业务覆盖范围内提供7x24小时上门送药服务。这种模式给丁当的健康带来了非常高的成本负担。2018-2021年，丁当健康绩效成本分别为9750万元、2亿元、2.83亿元和4.12亿元，分别占营收的16.7%、15.7%、12.7%和11.2%。
对此，杨文龙表示:“很多人认为自建分发团队成本高，这是一种误解，因为当分发量达到一定程度时，成本会低于与第三方合作。”
「卖药」是好生意吗？
从数据来看，丁当健康所处的行业市场潜力较大。根据Jost Sullivan的报告，2016年至2020年，即时家庭数字药房市场从2016年的20亿元开始大幅增长，年复合增长率为67.7%，预计2030年将达到1380亿元，年复合增长率为24.3%。此外，预计即刻到家数字药店在数字零售药店市场的占比将从2020年的9.15%提升至2030年的10.0%。
除了市场蓝海，医药电商政策也看到了显著的利好。9月1日，市场监管总局发布《药品网络销售监督管理办法》，将于2022年12月1日起实施。这不仅意味着网上售药有了合法身份，也意味着处方药网上销售获得许可，无需限制第三方平台网上售药，消费需求有望进一步放大。
资本的反应最为敏锐。叮当健康上市前受到资本青睐。丁当健康共获得7轮融资，其中多轮融资规模从3亿元到2.2亿美元不等，包括软银中国资本、招银国际、CICC、天一资本、龙门投资、迎海基金、泰康人寿、同道资本等多家知名机构参与融资。值得一提的是，软银中国资本是丁当健康的早期机构投资者，曾三次参与丁当健康的融资。
未来，丁当健康可能面临更加激烈的市场竞争。一方面，线上做医药电商的连锁零售药店会越来越多。据相关数据显示，预计到2030年，我国医药电商市场有望增长10倍，达到万亿元规模；另一方面，互联网巨头开始想到卖药。除了京东健康、阿里健康、平安等医生，Suning.cn、美团等互联网巨头纷纷布局电商医药赛道。
这给丁当的健康带来了很大的压力。值得注意的是，丁当健康招股书中提到的“线上直销”不仅指丁当健康APP和小程序带来的订单，还包括美团、饿了么等第三方线上平台官方旗舰店产生的订单。招股书数据显示，截至2022年第一季度，丁当健康通过第三方线上平台销售的产品占比达到72.6%，而自营平台占比仅为27.4%。毛利率方面，第三方平台的毛利率为34.8%，远高于自营平台26.7%的毛利率。
业内人士表示，随着互联网红利逐渐见顶，线上流量的价格和获客成本也在增加。依靠传统的流量购买方式拓展用户只会越来越难。
从丁当健康上市融资的资金用途来看，预计约45.0%将用于业务拓展，如进一步发展智慧药房网络，使公司业务符合合规要求，为公司业务提供技术支持，提升用户增长和参与度。15.0%左右用于优化公司技术体系和运营平台。10.0%左右用于改善公司的服务和业务。约20.0%用于公司经营的医疗行业价值链的潜在投资和收购或战略合作。约10.0%用于营运资金和其他一般企业用途。
医疗战略咨询公司Latitude Health的创始人赵恒表示，丁当健康的上市储备了充裕的现金流，它需要资金支持来扩大和吸引新的流量。相比原有智慧药房的回购增长，新的线下智慧药房带来的营收增长可以出现的更快，但如何降低成本和损失也是丁当健康需要解决的问题。
对此，杨文龙表示:“公司将一如既往地抓住机遇，乘风破浪，充分发挥数字技术优势，积极扩大业务规模，通过智能化、精细化运营不断提升业绩，努力以绿色、长远、可持续的发展回报投资者”。
