1、持续耕耘企业数字化服务，守正出新推动公司持续成长
1.1、专注企业数字化服务近二十载，三大产品线协同发展
彩讯股份专注于企业数字化转型领域。公司于 2004 年成立，2018 年上市， 在政企信息化企业数字化领域持续耕耘近 20 年。业务方面，公司打造智慧渠道、 协同办公、云和大数据三大业务线，应用大数据、云计算等新一代信息技术应用重 构电信、金融、能源、交通、物流、教育、政务等传统产业链，促进资源要素的流 通和优化配置，实现数据智能和网络协同，助力各行业的数字化转型和产业升级， 推动传统产业链的降本增效。
业务稳步发展，保持行业技术引领地位。1）智慧渠道业务线：2021 年收入 3.88 亿元,较去年同期增长 49%，占总收入比重达到 44%；2）协同办公业务线： 2021 年收入 2.61 亿元，较去年同期增长 6%，占总收入比重达到 29%；3）云和 大数据业务线：2021 年收入 1.47 亿元，较去年同期增长 2%，占总收入比重达到 17%，同时其他业务约 0.91 亿元，占总收入比重达到 10%。公司围绕“智慧渠 道”、“协同办公”、“云和大数据”三大方向保持高水平的研发投入，21 年员 工增长超过 35%，研发人员在员工总数中占比较高,达到 70%。公司 21 年研发投 入 1.39 亿元，占收入比重 16%。
1.2、业绩稳步提升，营收和净利润实现双增长
业绩稳步提升，2016-2021 年营收复合增速达 14%，扣非净利润复合增速 为 12%，2022H1 业绩实现快速增长。公司营业收入持续提升，由 2016 年的 4.62 亿元增长至 2021 年的 8.87 亿元，复合增速为 14%；归母净利润由 2016 年的 0.91 亿元增长至 2021 年的 1.49 亿元，复合增速 10%；扣非净利润由 2016 年的 0.73 亿元增长至 2021 年的 1.3 亿元，复合增速为 12%。2022 年上半年公司业 绩实现快速增长，2022H1 营业收入 6.3 亿元，同比增长 56.77%；归母净利润 9936.6 万元，同比增长 60.77%。
主要费用率实现合理控制。公司 2018 年-2021 年销售费用率保持在 3-4%的 水平，相对稳定；2021 年管理费用率 5%，较 2019 年降低约 3 个百分点，内部 管理效率不断改善；2021 年持续加大研发投入，研发费用率 15%，较 2018 年提 升约 2 个百分点，持续研发投入为长期发展奠定基础。
股权结构稳定，董事长杨良志和董事曾之俊为公司实际控制人与一致行动人。 杨良志直接持有公司 4.86%的股份，并通过其控股子公司深圳市万融技术有限公 司控制公司 15.40%的股份；曾之俊通过其全资子公司深圳市百砻技术有限公司控 制公司 20.26%的股份，杨良志和曾之俊共同控制公司合计 40.52%的股份。前 10 大股东共持有公司 67.41%的股份。
2、三大核心业务齐头并进，紧抓产业机遇打开发展空间
2.1、顺应数字经济大趋势定位企业数字化，双中台体系支撑企业提质增效需求
数字经济包括四大部分，涵盖从数字化到产业提质增效再到治理及数据应用 多方面信息。根据中国信通院发布的《中国数字经济发展报告》，数 字具体包括四大部分∶一是数字产业化，即信息通信产业，具体包括电子信息制造 业、电信业、软件和信息技术服务业、互联网行业等；二是产业数字化，即传统产 业应用数字技术所带来的产出增加和效率提升部分，包括但不限于工业互联网、智 能制造、车联网、平台经济等融合型新产业新模式新业态；三是数字化治理，包括 但不限于多元治理，以“数字技术+治理”为典型特征的技管结合，以及数字化公 共服务等；四是数据价值化，包括但不限于数据采集、数据标准、数据确权、数据 标注、数据定价、数据交易、数据流转、数据保护等。2016-2021 年国内数字经 济规模从 22.6 万亿元增长到 45.5 万亿元，复合增速达到 15%。
数字经济正在从信息化向数字化过渡，彩讯股份明确定位和发展方向，着眼于 “有效供给”，重点布局以需求为导向的多层次数字化服务体系。大量下游客户完 成了基础的信息化建设后，更加强调数字应用效率提升，以及客户的提质增效。公 司是领先的企业数字化技术和服务提供商，依托大数据、云计算等新一代信息技术 重构电信、金融、能源、交通、物流、政务等传统产业链，促进资源要素的流通和 优化配置，实现数据智能和网络协同，业务发展紧跟信息技术产业发展变革，形成了以客户需求为导向，覆盖信息技术服务全生命周期的多层次服务体系。
公司双中台体系支撑企业从数字化到提质增效的需求，由 IT 建设向 IT“建设 +运营”双向发力。公司专注于企业信息化、企业数字化转型领域，致力于为电信、 金融、能源、交通等行业的大中型企业及政府部门等客户提供基于统一办公平台、 企业邮件系统等产品和服务，目前已经形成协同办公、智慧渠道、云和大数据三大 业务线，并构建了高度模块化和组件化的、包括 IT 中台和运营中台的双中台体系， 形成了“组件式”开发体系和“积木式”组装能力。 随着研发和行业经验的不断积累，复用度不断提升，IT 中台的高复用组件和 模块已达 480 多个，高效支撑数百个并行项目实施；运营中台已经形成高复用模 板和标签已达 510 多个，涵盖获客、活跃、留存、变现、传播等重要子模块，高 效支持每月近四百次营销活动，切实帮助客户提升业务效率。
2.2、协同办公：紧抓信创趋势，金融等行业重点发力
随着客户对线上协同和组织的要求越来越高，以及线上办公的逐步普及，协同 办公大势所趋，公司在产品、客户生态两端全面发力：1）产品端：公司发布了 RichMailV6.0 信创安全邮箱系统，实现安全闭环，有效防御超过 93%的邮件攻击， 获得工信部网络安全产业发展中心组织的 2021 年数字技术融合创新应用典型解 决方案，在中国人寿、中国银行等客户的广泛成功应用。
同时，公司 RichOffice 平 台为各行业企业客户提供私有云部署的流程引擎等全面的在线办公服务，并融合 中国移动云视讯能力，形成远程办公解决方案，在中移动集团等行业客户得到广泛 成功应用。2）客户生态端：公司与中国系统、深信服、泛微、华迪等签署了战略 合作协议，与深信服推出联合产品、共同开拓市场。整体看，目前已经获得中国五 矿、南钢集团、中国移动云、联通在线、国家电网、中国人寿、银联、深投控等重 要客户。2022H1 来自协同办公产品线收入 1.64 亿元，较去年同期增长 40.68%。
信创是公司面临的重要机遇，公司取得多个重要成果。国产替代大势所趋，以 邮箱为代表的企业办公领域涉及政府、央国企关键业务数据，因此对外资品牌的替 换势在必行。公司在大趋势下积极布局，并取得多个成果：
1）生态不断完善：适配主流信创生态，同时重点发力华为生态。公司目前已 完成华为鲲鹏、飞腾、海光、兆芯等国产化芯片服务器，中标麒麟、银河麒麟、统 信 UOS 等国产操作系统，东方通、金蝶天燕、宝兰德等国产化中间件，达梦、人 大金仓及巨衫等国产化数据库以及华为晟腾 AI 服务器等软硬件兼容性认证。针对 华为产品线，公司完成了华为泰山服务器、公有云以及私有云的认证并获得相关认 证。同时，公司已成为华为智能计算邮件系统解决方案合作伙伴以及政务云合作伙 伴。目前公司正在探索和推进公司产品与鸿蒙系统的适配和商用工作，公司 RichMail 邮件系统已经适配鸿蒙系统。此外，公司也在探索鸿蒙系统在通信、电 力等行业的解决方案。
2）产品自主：目前公司在线办公产品功能完备、支持亿级活跃用户，邮件系 统拥有完全自主知识产权。公司办公产品线以“邮箱+统一办公平台”为核心，产 品自主可控、功能完备、架构先进、支持亿级活跃用户，具有显著的竞争优势。彩 讯 RichMail 邮件系统具备国产邮件全系核心技术，拥有完全自主知识产权，具备 全面的微软Exchange和 IBM Domino邮件系统的替代性。根据iiMedia Ranking 艾媒金榜发布的《2022 年中国信创办公软件企业排行榜 TOP 30》，公司的办公 系列产品占据榜单第三名。
3）信创领域资质优势：党政、行业信创均实现重要入围，为后续发力奠定重 要基础。党政信创方面，公司的彩讯 Richmail 在 2021 年入围中央国家机关政府 采购中心发布的“中央国家机关 2021 年邮件系统软件协议供货采购项目”；行业信 创方面，公司于 2022 年入选金融信创生态实验室第一批解决方案。具体来看，金 融信创生态实验室经过方案初审，专家评审等多环节、多轮次的甄选工作，从 600 份方案中评选出了 79 项解决方案，形成了第一批金融信创解决方案清单，彩讯 Richmail 荣列办公管理类方案清单之中。未来有望在党政、金融等信创领域多点 发力。
4）金融等重点领域持续发力，“横向”、“纵向”两方面发力打开长期成长 空间。2022H1 公司开始实施山西银行电子邮件系统国产化改造等国产化项目，同 时已成功中标中国银行邮件系统项目 、东莞银行电子邮件投递系统项目、太平洋 保险集团邮箱系统项目等。我们认为，公司未来金融信创有望在“横向”、“纵向” 两方面发力，“横向”方面，公司经过多年耕耘，已经积累了中国银行、广发银行、 中国人寿、太平洋保险、太平洋证券等大量重要客户，向不同客户拓展带来持续增 量；“纵向”方面，金融客户 IT 预算充足支付能力强，自身下属机构众多，下属 机构在邮箱等关键产品方面需要和总部保持一致，因此公司可以抓住重点客户，实 现从总部到分支机构的持续渗透，同时也可以实现 OA 等产品品类的交叉销售。
2.3、智慧渠道：立足平台建设发力运营，多种手段助力客户效率提升
运营商、金融等行业客户不仅需要信息化的建设，而且需要良好的运营来实现 效率的提升。公司从平台建设和运营两端发力，可根据客户需求进行深度定制化开 发和运营，不仅帮助客户实现信息化建设，而且通过运营切实提升客户经营效率。 2022H1 来自智慧渠道产品线收入 3.09 亿元，较去年同期增长 77.50%。
平台建设方面积累大量经验，多产品、多维度为客户提升信息化建设能力。公司在多年服务中国移动渠道互联网化的历程中，积累了从互联网平台搭建到线上 渠道运营的能力，内部队伍不断成熟和提升，具有中移动信息统一门户运营项目、 139 邮箱全网运营项目、中移互联网用管中心运营项目等典型项目落地。在技术领 域，从 APP 平台建设到消息中心建设、智能搜索引擎、可自主运营互联网营销平 台、智能营销引擎、C 端客户高并发处理、底层计算设施云化和容器化部署等方面， 公司都已经达到业界领先的技术水平。
运营方面，公司已经凭借在运营商行业的积累，将业务拓展至金融等多个行业。 公司通过内容运营、粉丝经营等互联网运营手段，为客户开展产品及平台生命周期 各阶段获客、活跃、留存、变现、传播等数据化运营和管理，不断策划提升客户的 业务活跃度、用户数量等指标，助力客户精准挖掘用户需求，提升营销能力。
1）运营商领域，以中国移动互联网基地“有数平台”为例，根据公司官网披露， 通过数据采集、数据分析平台与报表系统的分析挖掘，以及后台管理系统的呈现， 有数平台已经实现 20000 多款移动 APP 的数据采集，月活跃用户数超过 3 亿， 每天对超过 10 亿条日用户行为志进行数据分析和深度挖掘。 2）金融领域，以公司的网银流量分析解决方案为例，系统从访客、页面、来 源三个方面十多个维度对网站的 PV、UV、平均活动量、平均停留时间、跳出率等 各项指标进行分析，为网站营销人员进一步修正或制定网络营销策略提供依据。公 司目前在招商银行、平安保险等客户均有优秀的行业案例落地。
5G 消息有望成为助力客户运营的又一大“利器”。公司在 5G 消息等领域积 极发力，在 5G 消息方面的行业布局和客户拓展方面持续位于业内头部，上榜 2021 年度 5G 消息十大企业清单。除继续保持三大运营商 CSP 资格外，公司凭 借平台能力、行业应用开发能力、客户拓展能力等优势成功入围中国移动首批 5G 消息代理商；基于自有应用与平台的建设能力，中标多个 5G 消息关联 项目。 公司的 5G 消息平台可以提供行业消息模版，便捷调用，提供垂直行业 Chatbot 解决方案并通过三级回落机制+ChatbotH5 保障覆盖率，进而满足客户营销需求。
2.4、云和大数据：“国资云”发展大势所趋，公司在“移动云盘”等领域重点发力
云计算市场仍处于快速发展阶段，三大运营商为代表的“国资云”2022 年上 半年收入实现翻倍式增长。信通院报告显示，当前中国云计算行业总体处于快速发 展阶段，2021 年中国云计算总体处于快速发展阶段，市场规模达 3229 亿元，较 2020 年增长 54.4%。其中，公有云市场规模增长 70.8%至 2181 亿元，有望成为 未来几年中国云计算市场增长的主要动力；私有云市场则突破千亿元大关，同比增 长 28.7%至 1048 亿元。在数字经济高速发展的大背景下，安全、可控、数据监管 的重要性不断提升，因此国内的“国资云”快速发展，国有背景的云厂商受益行业 趋势，三大运营商的云业务在 2022 年上半年均实现翻倍式增长，同比增速均超 100%。
2022H1 公司获得多个重要项目，来自云和大数据产品线收入 1.15 亿元，较 去年同期增长 65.95%。云计算特别是“国资云”发展大趋势下，公司作为云服务 商有望受益。 1）产品及服务端：公司以建设全方位服务云业务产品为目标，帮助企业实现 安全可靠的数字化转型，提供定制化的企业上云配套服务，包括上云咨询、私有云 规划与建设、混合云管理、云应用开发、上云迁移、云运维在内的全生命周期产品 与服务，面向多个行业提供解决方案。
2）客户及生态端：具有多个行业大客户特别是央企、国企大客户的积累，与 “移动云”等“国资云”紧密合作，中标联通云平台系统软件开发、苏州研发中心 移动云研发支撑、中移互联网和彩云、中移互联网超级 SIM、移动云云数融通支撑 项、中移互联网和彩云客户端、深圳智慧城市等重点项目。 3）云盘作为云的重要应用形式，普及大势所趋，运营商高度重视相关建设。 根据艾媒咨询数据，2021 年中国个人云存储的用户规模达 4.41 亿人。在云盘使 用逐步普及的大趋势下，运营商不断提升对云盘相关业务的重视程度，和彩云有望 成为运营商继语音、短信、流量之后的又一个重大基础性服务。2022 年中国移动 旗下的和彩云正式宣布更名为“中国移动云盘”，也体现出了运营商对于云盘业务发 展的重视。
公司在和彩云领域连续中标，体现在运营商云盘运营领域的 地位，合作涵盖基础运营、合作拓展、提升用户满意度等。公司在和彩云领域实现多个重要中标的落地，包括 2022 年 3 月的中移互联网 2022 年 和彩云运营支撑公开比选采购项目、2021 年 12 月的中移互联网 2021 年和彩云 公开比选采购项目等。以中移互联网 2022 年和彩云运营支撑公开比选采购项目为 例，项目要求中标方在基础运营、合作拓展和满意度提升三方面做好工作，确保 2022 年各项业务发展目标完成，项目不含税最高限价为人民币 4454.75 万元。
3、盈利预测
收入及毛利率预测： 软件产品开发与销售：信创催化协同办公需求提升，公司紧抓信创趋势，相关 需求有望持续释放，同时智慧渠道业务中的平台建设和运营均持续发力，云业务随 着政务云等趋势发展而增长。从行业看，公司今年将继续加大电信行业的互联网渠 道建设，同时积极拓展金融、能源等新领域。整体看，随着下游需求的持续释放以 及客户粘性的增强，公司收入有望快速增长。2022H1 公司已实现三大业务的高速 成长，全年成长逻辑不变，相关业务有望持续拓展，因此预计 2022-2024 年收入 增速为 30%，25%，15%；由于公司商业模式和研发投入基本保持稳定，毛利率 也有望保持稳定，预计 2022-2024 年毛利率为 45%，45%，45%。
技术服务：公司紧抓信创、政务云等发展趋势，全年高成长可期。考虑到公 司将运营等业务作为发展重点，因此技术服务业务增速有望略高于软件产品开发 与销售服务，预计 2022-2024 年收入增速分别为 40%，35%，25%；由于商业模 式基本稳定，公司自身技术、产品不断成熟带来复用能力的提升，毛利率有望稳中 有升，预计 2022-2024 年毛利率分别为 40%，40%，41%。 系统集成：由于短期需求有所波动和一些项目验收存在延迟，使得 21 年收入 有所下降。但系统集成业务属于主营业务的配套业务，有望随主营业务回暖而回暖。 预计 2022-2024 年收入增速为 30%，20%，15%；商业模式较为固定，毛利率保 持基本稳定，预计 2022-2024 年毛利率为 8%，8%，8%。
其他业务：主要指外购软硬件及服务，属于主营业务的配套业务，预计收入增 速将与技术服务等业务保持基本同步，预计 2022-2024 年收入增速为 20%，20%， 15%；商业模式基本稳定，因此预计毛利率相对稳定，预计 2022-2024 年毛利率 为 54%，54%，54%。
主要费用率： 销售费用率：公司未来将持续拓展金融、能源、交通等新行业，销售费用将仍 然保持一定的支出强度，短期销售投入有望加大；但由于公司内部具备良好的管控 能力，预计长期看销售费用率将随着收入增长而保持相对稳定，预计 2022-2024 年销售费用率为 3.8%，3.8%，3.7%。 管理费用率：由于公司业务模式和核心团队相对稳定，管理效率不断改善，管 理费用率将逐渐收敛，预计 2022-2024 年管理费用率为 5.2%，5.0%，5.0%。 研发费用率：公司将继续重视传统行业互联网转型的机会，持续加大在“智慧 渠道”、“协同办公”、“云和大数据”等核心领域的研发投入，保持双中台体系 的能力优势，助力新业务的快速拓展，预计 2022-2024 年研发费用率保持相对稳 定，分别为 15.5%，15.0%，14.5%。
精选报告来源：【未来智库】
