来源:电网金融
具体来说，由于股价总是围绕其价值波动，投资者应该学会寻找那些价值被市场低估的公司。当他们的股价处于低位时，他们应该“用40美分买一件价值1美元的东西”，然后坚定地长期持有，自然会随之获得丰厚的回报。就像1988年巴菲特大举收购可口可乐时，市场普遍质疑可口可乐公司的价值，之后他又数次增持。十年后，可口可乐市值上涨10倍，给巴菲特带来100亿美元的巨额利润。
现实中，像“股神”一样信奉价值投资，采取类似做法的人不在少数。但是，结果他们手里的股票价格不涨反跌，而且跌得越来越狠。
最著名的例子就是2008年金融危机后，当时的标准蓝筹花旗银行股价从55美元一路下跌。很多人觉得抄底的时候到了，于是大量买入持有，期待股价反弹，大赚一笔。然而股价一跌再跌，一度只剩1美元，无数盲目投资者损失惨重。
明明遵循了价值投资的两条原则，为什么亏损的一塌糊涂？答案就是这篇论文的主题——价值陷阱。
一个
什么是价值陷阱？
价格最终会回归价值，这是价值投资成立的最低基础。但是很多人以为买够了便宜的股票，但是开始后发现价格持续下跌，没有价值回归。更有甚者，很多人没有及时止损，依然盲目的持有。结果他们“坚持了不该坚持的”，最后只有巨亏。
这就是所谓的“价值陷阱”，即投资者买的股票看起来很便宜，实际上很贵。
纵观历史，美股和a股市场都出现过很多价值陷阱的现实案例，黑莓就是其中之一。
早在苹果和安卓手机流行之前，黑莓就是商务智能手机的老大。得益于邮件传递速度快、数据安全性高的优势，黑莓从2005年左右开始异军突起，在随后的几年里，一度占据了美国手机市场48%的份额。许多商界人士和政界人士将黑莓视为首选品牌，该公司股价在2007年7月达到最高值。
随着时代的变迁，手机用户已经不满足于收发邮件等基本功能，更多的是追求拍照、游戏、影音等娱乐服务。然而黑莓对此并不在意，依然坚持原来的立场。甚至在iPhone诞生[/k0/]和Android手机遍地开花之后，黑莓的管理层依然不为所动。众所周知，黑莓的固执坚持让自己在智能手机革命的关键节点上落后一大步，公司股价急转直下。2013年甚至开始亏损。后来，虽然黑莓高管迫于市场压力，不得不采取“放弃全键盘设计，转投安卓阵营”等措施试图挽回颓势，但仍无力回天。终于在2016年10月，黑莓正式宣布正式停止RD和生产智能手机，一代巨头轰然倒塌。
值得注意的是，从2007年到2009年，黑莓的市盈率从80倍下降到11倍左右，公司估值处于历史最低水平。但如果因为估值低而选择在此时买入黑莓股票，那将是陷入价值陷阱的典型——公司股价自此一路下跌，再也无法重现昔日辉煌，入市的投资者必将血本无归。
除了黑莓，美股零售板块的西尔斯百货也是价值陷阱的代表之一。
纵观120多年的商业历史，西尔斯百货有无数辉煌的时刻。其年营收一度占美国GDP的1%，一度登顶全球最大百货零售商的宝座。但近年来，在亚马逊等互联网零售商的冲击下，西尔斯的经营业绩每况愈下，连续亏损，负债累累。公司市值缩水近300亿美元，最后不得不申请破产保护。如果投资者购买西尔斯股票，恐怕只会哭晕在厕所里。
以上案例告诉我们，陷入价值陷阱的公司，无论股价有多诱人，都不应该买入。仅仅因为它的股价倾向于跌而不涨，它的收益当然无从谈起。
2
什么样的公司容易陷入价值陷阱？总结起来，一般包括以下三类。
首先，繁荣处于下降周期。
如前所述，公司的低估值可能反映了行业未来景气度的下行趋势，因此景气度下行行业的公司往往存在价值陷阱。导致行业衰落的因素可能有两个:
首先，由于技术进步，该行业正在永久衰落。比如典型的胶片机时代的王者胶片就因为没能把握住数码相机的技术变革而没落了。该公司市值也从1997年2月的310亿美元跌至2011年9月的21亿美元，十多年间蒸发了99%。前面提到的黑莓和西尔斯百货也属于这一类。
这类公司，未来利润逐年减少甚至消失的概率很大，即使市盈率低也不应该买。因此，价值投资者必须对技术变化快的行业保持高度警惕。
第二，行业本身具有明显的周期性，处于下行区间。代表性的周期性行业有钢铁、煤炭等大宗原材料，以及工程机械、房地产、水泥、航运空、航运等。，其特点是产品价格周期性波动，导致公司股价也随着行业周期的涨跌而涨跌。
具体来说，当行业处于周期顶部时，强劲的利润会让市场普遍认为公司估值较低，但实际情况是，最强劲的利润往往是最难持续的。此时的“低估值”很可能反映了未来盈利能力的下降趋势。这时候买很容易亏。如果赶上一个持续时间较长的行业低迷期，投资者可能会被套牢很久。正如彼得·林奇所说，“周期性股票应该在市盈率高的时候买入，在市盈率低的时候卖出”。
但这种价值陷阱会随着行业周期的变化在后期被修复，这自然比“技术进步导致的行业永久衰落”要好得多。
二是竞争格局恶化。
一般来说，当一个行业进入成熟阶段后，竞争格局会加剧，行业集中度会不断提高。行业龙头公司在品牌、渠道、客户粘性、运营成本等方面的优势只会越来越明显，并将逐渐蚕食行业内其他中小公司的市场份额，而其他中小公司的业绩也将面临持续的下行压力。
这时候市场往往会给这些中小公司较低的估值。然而，一些投资者错误地认为，由于龙头公司的出色表现，这也是购买中小公司的好时机，但他们没有意识到，中小公司的低估值只是其竞争劣势的反映。“老大老二竞争，老三老四总是受伤”。在这种情况下，股价当然更难实现逆势增长，这也是价值陷阱的另一种表现。
第三，公司内部治理存在问题。
除了宏观和行业影响，公司自身的问题也很容易导致价值陷阱。事实上，那些陷入价值陷阱的公司，背后或多或少都存在内部治理问题，要么是战略决策失误，要么是财务造假。比如曾经被无数机构和投资者奉为白马的乐视，因为财务造假，股价一落千丈。即使有企业家接手，也无济于事，最后还是被深交所摘牌，几十万股民损失惨重。
上述三类价值陷阱虽然诱因不同，但都有一个共同的特点，那就是公司基本面和未来盈利预期的持续恶化。
从根本上说，存在价值陷阱，因为股票的“便宜”并不是来自于公司的价值被市场低估，而是公司竞争力的不断下降使其越来越不值钱。股价一路下跌是必然的，正应了那句老话:“便宜一定更便宜”。
至于那些持有这类公司股票的投资者，只能说是在买入之前，对公司的价值判断错误。例如，一个投资者认为一家公司股票的真实价值是100美元，所以他选择在60美元买入。但事实证明，股票根本不值100美元，甚至远低于60美元。60美元买几块钱的股票，显然太贵了，不是价值投资。
三
怎样才能避免价值陷阱？相信这是很多人关心的问题。
既然价值陷阱源于公司基本面的持续恶化，那么应对价值陷阱的最好办法自然是回归基本面研究，尤其是对公司未来盈利能力和现金流的可持续性进行深入研究。
了解公司未来的盈利能力是避免价值陷阱最重要的方法。这就需要我们从宏观、中观、微观三个角度来分析:
宏观上要考察公司所在行业的景气度，以及在周期中的位置。行业的走势将直接影响公司未来的营收增速；
中观层面，需要分析行业竞争格局，因为竞争格局的变化会体现在公司的毛利率上，公司在竞争格局中地位的变化也会导致其毛利率的提升。
在微观层面，我们应该特别关注公司的净资产收益率(ROE)——这也是巴菲特最重要的指标之一，它衡量公司的盈利能力。但我们更应该关注公司历年ROE的稳定性和可持续性，因为短期ROE的改善并不能真正反映公司的盈利能力，可能是加杠杆推动的。另外，要时刻关注公司的战略决策和业务变化，这些都可能关系到公司未来的基本面走势。
除了盈利能力，现金流也很重要，堪称企业的生命线。
在巴菲特看来，现金流是估算企业内在价值最重要的变量。“任何资产的内在价值本质上都是所有未来现金流入或流出以适当利率贴现后的现值。”“现金流是氧气，一个伟大的公司必须有充裕的现金流。”
的确，一个公司的现金常年是正的、充裕的，财务状况可以认为是非常健康的；但如果现金流常年紧张，那么这个公司就会处于相对不利的境地，一旦遇到外部冲击就会岌岌可危。
如何判断现金流情况？一般的做法是采用“净现金比率”这一指标，即计算公司历年经营现金流量净额与净利润的比率。如果该比率常年大于1，且经营活动产生的现金流量净额和净利润均为正，则反映公司创造的净利润全部可以用现金实现，现金流状况良好，因此公司基本面不会太差；如果该比率常年小于1，则为负信号，说明净利润的一部分以债权形式实现，存在生产经营活动难以持续产生现金流的问题。
此外，资产负债率也是一个常用的指标。如果一个公司的资产负债率过高，意味着公司的财务风险比较大，可能导致现金流不足，影响未来的盈利能力。一旦资金链出现问题，公司无法及时偿还债务，甚至可能导致破产危机。
价值陷阱并不可怕。只要能避开，投资就能变得非常轻松从容。当然，这要建立在我们对自己喜欢的公司有足够深入的了解的基础上，否则一切无从谈起。而这或许再次印证了一个永恒的真理:成功没有捷径，尤其是投资。
