一、商业模式：现货市场交易费用贡献主要收入
业绩背景：港交所业绩增速稳健，盈利能力行业居前。港交所收入增速领先亚 洲区头部国际交易所。港交所营业总收入自2016年111.2亿港元增长至2021年209.5 亿港元，复合增速在13.5%，优于亚太区新交所、澳洲交易所、 日本交易所集团相应数据，略低于韩国交易所的14.1%。港交所营收 主要来自香港，同比增速趋稳。港交所整体盈利能力强于同类上市交易所，ROE 基本在20%及以上，与EBITDA利润率均基本维持在其他头部交易所中首位。
交易相关服务为港交所核心创收业务
就港交所本身收入构成来看：港交所收入构成丰富，侧重于交易业务。将港交所业 务收入进行重分类后，港交所收入构成主要包括由市场成交情况，即交易业务驱动 的交易费、交易系统使用费、结算及交收费等交易相关费用，与上市服务有关的上 市相关费用，与数据服务及科技有关的非交易相关费用以及投资收益及其它增值收 入。其中交易业务相关费用 2016-2021 年占收入比重基本维持在 50%及以上， 2022H1 占比在 66.5%。上市服务相关收入 2016-2021 年则基本维持在 10%的比 例水平，2022H1 上市服务相关收入占比在 11.31%。
就行业发展对比来看：在头部交易所业务收入贡献演变中，港交所交易相关收入贡 献较为稳定。证券交易所行业演变至今，不同交易所核心创收因素体现出多样性， 部分交易所交易相关收入占比下降明显，数据服务等非交易相关业务收入占比大幅 上升，如 ICE、KRX；或是指数业务创收能力增强，如 Nasdaq、LSE。而港交 所、JPX 与 Euronext则没有大幅变化，交易相关费用长期占比较大。
现货市场成交额是交易相关费用核心驱动力
按照产品结构的不同收入又可以分成现货分部、衍生品分部、商品分部、结算在内交易后业务分部及其它分部，21 年占比分别在 29%、16%、7%、38%、9%。现 货分部产品主要包括股本证券、ETP，衍生品分部以结构性产品及期货期权为主， 商品分部以 LME 金属合约为主，近十年现货及衍生品分部收入占比分别维持在 25- 30%、15-20%，商品分部近年来占比在 10%以下。
港交所交易相关费用中，现货分部交易费用及系统使用费收入占整体收入比 21.3%、现货结算费贡献整体收入 22.1%、衍生品分部交易费占整体收入比 9.7%。将上述交易服务相关费用以及上市相关费用分摊进产品分部后，2021 年现 货分部交易相关费用占比达 43.4%，其核心决定变量在于现货双边成交 额。
二、交易相关收入：丰富现货布局，释放中概股换仓潜力
港交所现货市场复盘，过去交易额增长主要由内地资源贡献。通过分析过去二十年 交易所现货市场同比增速并截取其中YOY超过50%的月份以及IPO募资额超过100 亿港元的中资股上市月份发现：2003年-2007 年，港交所受益于内地大型金融机构赴港上市，现货市场交易额增速明显，07年上 市公司数47家基本处在前后5年峰位。2009年-2015年初，港交所已 经覆盖了较多的大陆企业，受A股整体下跌影响，该时段交投活跃度较为低迷。
2015年4-6月，南下资金三次创新高，打破以往较长一段时间港股通每日额度仅用去 10%的局面。2016年-2017年，互联互通带动港交所交易额增长，2017年港股通ADT占股本证券ADT比例增至14.9%，同比增幅在历史高 位。2018年至今，大型上市公司从内地金融机构转变为新经济中概股，交 易额增长与新经济公司二次上市以及内地投资者资金流入密切相关。
基于上述复盘，下文主要分析港交所新经济股及互联互通的发展情况，新经济 中概股：2018年以前，按照IPO募资额来看，港交所上市公司行业集中在金融和地 产，即便赴港上市的内地企业也以大型金融机构为主，较为单一，2018年上市制度 改革后，信息技术、可选消费超越金融成为IPO募资核心行业。大型新经济中概股及 生物科技股涌入丰富行业布局。根据港交所官方报告，21年IPO绝大部分来自新经济 公司，有59名新经济行业发行人成功上市，占IPO融资额的88%。互联互通： 机制完善、产品扩容，作用不断深化，中国人民银行副行长潘功胜在横琴、前海开发 建设情况新闻发布会上表示，截至21年9月，境外投资者投资于A股规模中70%由沪 深港持有。
股本证券：集中发展新经济股，提振现货市场交投活跃度
港交所新经济企业概况。以2022年7月23日，中国企业评价协会发布的“2021中国 新经济企业500强”榜单为基础，2021年有约80家企业在香港上市，500强市值前10的企业中有6家在香港上市。 从市值来看，新经济企业分布行业主要在信息技术、可选消费，与同类亚洲交易所 相比，港交所市值分部较新经济行业分布偏离最明显，韩国交易所则最为接近，即 港交所还能进一步向新经济领域靠拢。
港交所新经济股具备交易增长潜力，引领现货成交行情。2021年港交所上市的新经 济500强企业有22家已经纳入恒生科技指数成分，截至22年8月4 日，这22家企业市值占恒生科技指数成分市值的82%。港交所上市新经济企业与恒 生科技指数成分重合度很高。
基于此，若以恒生科技指数代表港交所新经济企业变化趋势，目前，港交所金融类 公司市值占比仍然居于首位，但呈现下降趋势，而恒生科技指数成分占整体市值逐 年提升，从2011年的1.4%上升到21年20.8%。长期来看尚未返港中概股回归将 继续带动新经济股票交易。在尚未返港上市的中资美股中，行业分部情况与500强新 经济企业较为相似，若中概股持续回归，则港交所新经济股市值及其成交额占比将 进一步提升。仍以恒生科技指数为参考，目前该指数市盈率持续下跌，恒生科 技指数估值修复有望给港交所带来较为显著的积极影响。
从市值布局来看，大型新经济中概股及其衍生生态推动科技板块稳定增长。2004年 腾讯控股在香港上市，截至22年8月4日市值位列港股第一； 18年上市制度改革后阿里巴巴、美团、京东 分别于2019、2018、2020年上市，目前市值位列第二、第三、五。从恒生科技指数 市值占比及上述公司市值占比变化关系可知后者市值直接带动前者变化。
基于此，考虑国内公募基金持股腾讯、美团比重增加，即对大型新经济中概股 重视程度增加。截至2021年，17只港股为国内股票型公募基金第一重仓股票，其中， 腾讯控股2021年重仓基金数新增29家，美团新增2家。 对比同类交易所，港交所头部股票衍生生态表现较为强劲，强化投资者关注。 对比港交所、纳斯达克苹果公司、芝商所、 欧期所个股期权交易量占本交易所整体股票期权交易量比例，港交所头部 企业期权成交比例较为活跃。
从成交额布局来看，生物科技公司日均成交额明显推动整体交易情况，亚洲、中国 宏观环境赋能生物科技行业发展。除恒生科技指数及其所囊括的新经济中概股之外， 18年改革亦吸引了生物科技公司频繁上市，虽 然生物科技公司市值占比仍然不敌金融、可选消费以及信息技术行业，但其季度日 均成交额与港交所整体股市日均成交额关系趋紧，成为交易所现货市场增长核心推 力之一。
根据CBRE《2021年亚太区医药医疗行业发展趋势》数据，亚太区占据全球人口的 60%，但区域医疗健康消费支出仅占其GDP的6%，远低于美国的17%。且亚太地区 生命科技行业具备强劲的创收实力，2020年全球上市生命科学企业中28%收入来自 亚太地区。此外，中国又在几个主要市场中处在医疗卫生支出GDP比重低位，有较 大上涨空间，且中国在生物科技领域不断推出的红利政策和强劲的科研潜力能为交 易所相关领域活跃的交投搭建护城河。
从整体生态来看：新经济主题ETF强势追赶国际竞对，辅佐现货交易增长。港交所 在ETF成交额、成交量上均不及东京证券交易所。但港交所通过机制完善及产品更新 不断提振ETF交易表现。机制侧，港交所在ETF着力豁免一级、二级市场交易印花税、 豁免交易系统使用费，并于2021年5月对ETF做市商进行不同程度的交易费用宽免。 港交所ETF成交额逐年抬升，且其占股票成交额比例在恒指 下跌时逆势上升。
港交所快速布局新经济ETF产品，丰富现有行业生态。对比来看，港交所股票型主题ETF丰富度及推出速度均快于日本交易所集团。对比亚太时区新交所SGX和亚太时 区ETF体量最大的日本交易所集团JPX，新交所股票型ETF跟踪指数较为局限在区域 性发展指数，而日本交易所集团的主题型股票ETF在2017年以前主要集中在高股息 高分红类ETF，2020年之后才开始频繁与ETF提供商Global X合作推出其它主题型 ETF，并集中在2021年推出科技、TMT及生物医药类ETF，相关类型ETF的推出时间 基本晚于港交所。港交所自19年Q3开始着重发展科技、互联网、节能主题ETF，根 据港交所官方数据，香港ETF市场是亚洲区内ETF产品最多元化的市场之一。截至 2022年5月底，在香港交易所上市的ETF超过130只，平均每日成交额超过110亿元。
4.股本证券增量测算： 已有中概股换仓成现货市场交易重要活水。规模较大的中概股大部分都实现了二次上市或双重上市。根据Wind数据，截至2022年7月17日，在美上市中资民营股共有273只。市值超过20亿美元的股票共40只，合 计总市值8747亿美元，其中未在港股上市的共19家，合计总市值1605亿美元，占前 述40家股票市值比在18%。总体来看，规模较大的中资民营股如阿里巴巴、京东及 美团等基本实现了赴港二次或双重上市。
换手率仍有提升潜力。多数中概股ADR换手率高于同公司港股换手率，以 CCASS持股比例代表港资及外资通过港交所的持股比例，当 CCASS持股比例缓慢上升时，两地换手率差距变化不明显，如阿里巴巴；而当 CCASS持股比例明显上升时，两地换手率差距有所减少，如京东，但港股换手率仍 然低于美股。 为简化测算，假设美股换仓后换手率与其现有港股基本一致，并做出敏感性测算， 取换仓后换手率在0.15%-0.5%。
换仓空间较大。根据港交所官网数据，已回归中概股大部分公司流通港股与ADR 等份的流通美股相比份额较小，多数中概股于香港市场的流通股比例不及50%，在 港成交量一定程度也比较小。即现有二次及双重上市企业ADR换仓港股有较大的上 涨空间。在美流通总股数：若假设两地换手率基本不变，两地没有价差， 则以两地成交量比例代替两地流通股比例，以近一周两地成交量比例作为流通股比 例再与总流通股数处理得到仍然未换仓的ADR数量。小结：假设换仓后价格不变，以22年6月底相应港股收盘价为价格基础，在0.4% 换手率，剩余ADR换仓80%的背景下换仓可贡献约10%ADT增量。
互联互通：扩大互联互通产品，深化互通机制核心竞争力
港交所互联互通通过较为完善的联通机制和较广的产品基础能够为交易所现货交易 持续贡献稳定收入的同时，若现有二次上市中概股纳入互联互通则能进一步释放现 货市场约计6-10%的交易增量，双重上市门槛降低+在美中概股陆续赴港上市等进一 步扩大上述交易增量。 互联互通自2019年开始产品扩容频繁。互联互通经过多轮扩容，包括债券通、同股 不同权股票、未有盈利生物科技公司、上海科创板上市A股及其相应H股、ETF通、 互换通，沪深港通产品的持续扩容为全球及内地投资者提供多元资产配置和投资的 机会，也带动互联互通自2019年开始日均成交额放量上涨。
对比沪伦通、中日ETF通，目前沪深港通交易较为活跃。沪伦通两地交易时间高度不 重合以及内地投资者对日本交易所交易产品及宏观指数不够了解等客观问题，使得 沪伦通及中日ETF通产品交易不够活跃。数据来看，日本首批上交所挂牌上市的日本 指数ETF除2020年初因新冠疫情导致境外股价大跌而引致的抄底申购潮之外，整体 日均交易额涨势不明显。整体来看，沪伦通GDR交易活跃度不高，换手率相对较低， 且几只GDR换手率自上市后持续下降。相较于GDR，H股则换手率相对更高，市场 更活跃也更稳定。
互联互通增量测算：标的横向扩充至二次上市公司可进一步释放互联互通空间。二次上市同股不同权纳入港股通背景：截至2022年7月18日,港交所二次或双重上市 的在美中概股中，同股不同权中概股占比在78%，市值占已回归中概股比重在94%， 而截至目前，在港二次上市公司的同股不同权公司暂未纳入互联互通。港交所降低 双重主要上市门槛，预计海外发行人选择以双重主要上市的方式回归港股比重将不 断增加，此外，换仓吸引力加深，已在港二次上市公司CCASS持股比例逐渐拉大， 同时已在港二次上市公司也可以借由双重上市门槛的降低在港股申请主要上市地位 。 基于此，二次上市公司或可能基于互联互通进一步开放直接纳入港股通，或通过二 次转双重上市进入互联互通。
二次上市企业纳入港股通后换手率假设：已经纳入互联互通的非二次上市同股 不同权企业快手、美团、小米及理想汽车纳入港股通至今的换手率均值均高于纳入港股通前换手率均值，以此为参考，假设二次上市公司纳入港股通后换手率增加 0.15%。 截至7月31日，基于二次上市同股不同权公司在港现有换手率基数调增0.20%可得 0.46%的互联互通入选后平均换手率。
港股通持股比例：2019年10月，同股不同权公司获准纳入互联互通，港股通对 同股不同权公司持股比例保持较为稳定的增长，截至2022年7月11日，根据Wind数 据，该比例在2%-13%。做敏感性测算，假设港股通持股比例在2%、8%、14%、20%。 二次上市企业纳入港股通后港股通持仓市值增量：截至2022年7月29日，根据 Wind数据，港股通持股市值占港交所所有上市公司市值比重在8-9%，而二次上市同 股不同权企业市值占港交所所有上市公司市值比在6-8%，故预计二次上市同股不同权企业纳入港股通后，港股通持股市占占比提升1-2%。 港股通标的换手率截至2022年7月31日，年总市值加权平均换手率在0.53%，基于此， 假设港股通换手率在0.4%、0.5%、0.6%。
衍生品：扩充产品和交易时间覆盖度，短期内增量较小
产品扩列，有望从亚太交易所的股指衍生交易中分得市场份额。与海外大型交易所 集团相比，港交所衍生品总量较小。港交所衍生产品成交量集中在证券类，包括股 票及股票指数的期权期货，利率、货币产品较少。港股市场上恒生指数及恒生中国 指数产品成交量趋稳定，近年陆续推出的MSCI系列产品有望成为香港市场股指衍生 品的新动力。
港交所衍生品交易机制完善，巩固国际竞争地位，适应国际投资者需求。根据对同 类交易所延时操作的分析，全球不同交易所在衍生品领域对交易时间的变动较其它 产品市场更为频繁，多数交易所在延长衍生品分部或部分衍生产品的交易时间后能 明显提振相应产品交易情况。港交所于2022年4月推出衍生品假期交易，非港元计价产品在假期亦可交易。截至目 前，港交所衍生品境外投资者成交量占比基本维持在25-28%，仍有上升空间，因而 通过交易机制调整适配不同投资者需求有利于维持现有境外投资者热情也能进一步 丰富投资者结构。同时，衍生品交易机制的完善可以助推MSCI系列产品放量增长， 也为其它国际性衍生产品发展奠定制度基础。
三、上市相关收入：上市机制改革，巩固IPO行业领先地位
上市相关收入受上市公司数驱动。从服务类型来看，上市费用主要包括对上市企业 收取的IPO 新上市费及后续收取的上市年费，前者与新上市证券数相关，后者与证 券存量数有关，而2009年至今港交所IPO连续7年位列第一，助推现货市场上市相关 费用平稳增长。截至2021，现货市场的上市费用主要由上市年费构成，现货市场上市年费占整体收入比例在3.7%。
对上市衍生品收取的新上市费用，与新上市产品数量直接挂钩，占整体收入比重在 5.9%。而新上市衍生品数量与新上市公司数关系紧密。期货期权：上市公司个 股期货期权数目随上市公司数提升增加。结构性产品：2015-2020年新上市牛 熊证、衍生权证数量与新上市公司数呈正向快速增长。 即新上市公司数增长将带动股票期权、结构性产品等衍生产品上市潮流，因而关于 上市相关收入重点分析港交所新上市公司情况。
交易机制：横向健全多种交易机制，适应市场需求
机制完善、适应需求是吸引企业上市的重要手段。欧洲交易所合并，交易环境 优化吸引企业上市。欧洲头部交易所集团持续尝试欧元区合并扩张。且欧洲核心交易所集团能为跨境证券交易提供一体化的交 易、清算与结算服务。资源整合、流动性提升、成本协同等效应被不断释放。 尽早布局热门主题投资交易生态适应市场需求。以 ESG 为例，如伦交所与 Beyond Rating 等知名公司合作编制 ESG 指数，纳斯达克收购 ESG 数据整合平 并重构业务等，较早较健全的 ESG 服务布局使得相关交易所 ESG 证券市场更有吸 引力，根据深交所报告，2021 年 11 月全球资金净流入排名前十的 ESG ETF 主 要在欧洲和美国市场。
在此基础上，港交所多元化上市机制，完善上市生态是应对国际竞争的重要手段 灵活的现有机制布局激励海内外企业赴港上市。港交所上市制度经由2018年以来的 同股不同权、未盈利生物科技企业上市等相关制度改革后又推出了多项新规则不断修订完 善上市机制。灵活的上市制度使得港交所上市储备充足。根据港交所官方数据， 截至2022年5月31日，已有超过170家公司递交新股上市申请。健全的上市制 度助长海内外企业上市热情，2018年，按照Wind办公地址区分上市境外公司，2018 年达到上市高潮，截至2022年5月31日，共有158家国际发行人在香港挂牌上市，包 括：东南亚107家、北美23家、欧洲12家、其他亚洲国家16家。
灵活的上市门槛激励多类型公司赴港上市。其中截至2022年5月底，有75家 新经济发行人通过2018年增设的三个新上市章节成功上市，2018年以来新经济发 行人占IPO融资额的65%。22年1月正式实施的海外发行上市优化制度吸引了1家非 大中华发行人采用。同时港交所收到12份SPAC上市申请。新引入的SPAC上 市，将延伸18年上市机制改革。2018年上市制度改革之后，港交所新上市公司中 信息技术、医疗保健、可选消费等行业募资额占比开始明显增加，而美国SPAC公 司也大多分布在医疗保健、信息科技和可选消费领域，因而港交所纳入SPAC上市 机制能够进一步适应市场需求。
优化已有机制门槛，抢夺上市资源。港交所中概股回归募资占比基本在20%及 以下，整体市场流动性较为稳健，有能力进一步承接中概股回归。且港交所自2018年上市制度改革后又降低了相关企业上市门槛，也于22年7月表示为尚在产品商业化 初始阶段的企业拓宽门槛。
上市生态：科技+周边衍生布局，推动上市高效进行
积极布局上市生态吸引更多投资者关注。港交所围绕科技股深化布局衍生生态，如 围绕生物科技公司推出恒生香港上市生物科技指数以及华夏恒生香港生物科技指数 ETF等衍生产品，再如召开生物科技峰会和成立生物科技咨询小组助推生物科技企 业赴港上市等。港交所深耕生物科技公司交易生态一定程度上表明交易所对生命科 技创新型企业的重视，也为生命科技企业吸引全球投资者关注不断释放交易量奠定 基础。
注入平台科技稳定科技创新企业IPO市场。全球同类交易所中较多竞对通过科技创新完善IPO生态，吸引更多科创新经济公司上市。如多交所2018年推出基于社区的 动态平台TMX Matrix，上市公司可以在这个动态门户网站中上传视频和相关数据方 便投资者了解并吸引社会资本关注，基于此，多交所2018全年吸引59家创新企业发 行上市。再如，泛欧所内部设有三个对中小型、初创期企业的融资平台，满足不同类 型科创企业的融资需求，向欧洲个人投资者提供上市公司打折股份发行。
而港交所将于2022年底上线全新IPO结算平台FINI，提升香港公开招股结算程序的基建和逻辑，大幅缩短定价至交易的时 间差。上线“披露易”以直通式程序处理处理上市发行人在“披露易”网站登载非结 构化PDF文本，将现行流程标准化及简化。最后，上线可持续及绿色交易所， 帮助发行人推广其不同资产类别中符合若干可持续及绿色标准的金融产品，提升有 关产品的知名度及关注度。
四、长期支撑：行业地位稳固、数据服务具备上升空间
国际大型交易所壁垒高，行业格局趋稳
从股票成交金额来看，国内沪深交所与港交所排名近20年提升显著，港交所2011年 之后基本稳定排在7-9名。从上市公司市值来看，港交所排在5-7名，2021年初曾排 至第3名。国际交易所行业集中度近几年逐渐抬升，资源聚集，且由于交易所并购失 败案例增加，行业格局趋于稳定。港交所过去十年在内地与香港的交易互联互通上 获得长足发展，2021年换帅后有望进一步打开国际格局。 行业呈现高集中度。根据世界交易所联合会数据，2002年至今，前五大交易所股票 成交金额占比稳定在80%-90%，股票集中度提升明显。此外，股票期权期货名义成 交额集中度自2015年开始也不断抬升。
近年来区域交易所合并多数流产，并购转为技术、平台等精细化方向。近年大型交 易所的格局已相对稳定，受地缘政治及反垄断等约束，近年数次大型交易所之间的 并购多为流产。交易所的合并转为本土交易所整合，做强做大区 域交易所；跨区域并购单业务交易所，如并购单品种的衍生品交易所、FICC交 易平台等，丰富自身的交易品种；优化服务系统和信息技术，如收购场外业务 的清算托管场所、信息服务提供商、电子交易平台等，拓展非交易业务。
港交所数据服务具备上升空间
行业内部分交易所数据服务收入占比不断提高。在全球主要交易所中，ICE的数据服 务业务居于前列，曾一度占收入比重的40%，后因上市费用占比快速提升平滑数据 服务占比而有所下降，但整体数据服务创收能力仍然强劲；相比之下，港交所数据 信息服务费收入占比不足5%，相比同类交易所占比尚小。根据银融时代，交易所数 据产品服务群体主要以市场交易员、分析师、风险管理者、做市商等机构客户和量 化投资者为主；主要是帮助其客户群体了解市场趋势、完善算法策略、规避风险，在 产品设计上差异较大且各有特色。
五、盈利预测
交易相关费用
股本证券日均成交额假设：联交所股本证券日均成交金额维持相对低位，根据公司 半年度报告，全球宏观经济环境脆弱、地缘政治持续紧张，加上疫情持续不断引致 公司现货交易活跃度受到影响。近四个季度港交所股本证券日均成交额下降明显， 22年H1联交所股本证券日均成交金额为1199亿港元，同比下降28%，其中港股通 22年H1日均成交额为332亿港元，同比下降31%，除港股通外本地日均成交金额为 867亿港元，同比下降26%。 2022年下半年可能延续现货交易增长疲态。
但同时考虑根据前述测算，在美 上市中概股政策趋严背景下中概股ADR持续换仓港股，二次上市中概股转双重上市 趋势明朗，均可能带来ADT增 量。2022年7月正式交易互通ETF、2023年1月“互换通”正式启动，互联互通产品成分扩充在激活联通市场、丰富联通交易者资产配置的同时吸引更多交易者 关注，提振互联互通股票交易。引入SPAC上市机制，上市制度改革获得良 好回应，年初SPAC制度实施以来已有3家挂牌上市，仍有11家已递交申请待处 理；上市制度持续优化，如22年7月公司在“大湾区资本市场论坛”提及港交所将 巩固新经纪公司影响力，为处在商业化初始阶段的大型高科技公司研究拓宽上市门 槛渠道。
上市机制改革在提振IPO市场的同时助推现货市场股票存量增长。预计 2022年底、2023-2024年现货成交额将缓慢恢复增长。 预计2022年港交所股本证券日均成交额在1209亿港元，同比下降18%。其中港股 通2022年日均成交额在334亿港元，同比下降20%。非港股通外本地日均成交金额 在875亿港元，总成交额同比下降17%。
联交所其他产品成交额假设：22年H1港交所权证、牛熊证日均成交额同比下降 18%，权证及牛熊证交投受正股交易影响，因而股票市场表现 将作用于结构性产品，参考股本证券市场假设，预计2022年该部日均成交额180亿 港元，同比下降10%。交易相关费用预测：根据前述，交易及交易系统使用费、结算与交收费等交易相关 费用与交易所现货成交额高度关联。基于前述成交额假设，港交所交易相关费用计 算法则，2022年预计交易及交易相关费用可达7110百万港元，同比下降10%。结 算及交收费可达4692百万港元，同比增速在-10%。
上市相关费用
上市公司数假设：2021年、22H1受宏观环境影响，IPO市场相对平静，22年上半年 IPO公司27家，融资197亿港元，为2021全年IPO企业数与募资总额27.6%与5.9%。基于此，预计2022年全年新上市公司数有所下降。 但考虑截至22年5月底，已有超过170家公司递交新股上市申请，即香港IPO市场仍 然表现出一定韧性，且22年1月正式推出的SPAC上市制度、海外发行人上市优化制 度将支撑IPO市场活跃度。预计2022年新上市公司数在61家，同比变化-38%。 结构性产品上市数量假设：2022年前两个季度结构性产品新上市数量均有所下降， 2022年H1新上市结构性产品数量约为25570只，结构性产品上市情况 一定程度受股票上市影响，基于IPO市场假设，预计2022年结构性产品新上市数量 在50638只，同比增速在-15%。
上市相关费用预测：2021年底因国际政治关系以及市场波动，新上市公司数同比增 速处在历史低位，但潜在上市标的仍具备浓厚热情。根据上述上市公司数假设及公 司上市相关费用计算法则，预计2022年上市相关费用2021百万港元，同比增速在7%。 投资收益预计有所改善： 22H1交易后业务分部当期实现资金规模与回报率双升。 22H1保证金平均资金净额较2021全年均值增长25.1%，港元及美元存款息率调升影 响显现，年化净回报升至0.34%，当期实现投资收益净额4.67亿港元，同比增加1.21 亿港元，预计2022年下半年延续存款息率增长影响。 而受累市场波动，外部组合投资收益亏损扩大至5.11亿港元。基于此，公司公告2022 下半年拟对外部投资组合赎回20亿港元，期望加息可有助于提升内部管理投资组合 收入。考虑赎回计划已于22年3季度开始，近期市场波动对委外投资收益影响将减弱。
精选报告来源：【未来智库】
