中泰证券发布的研究报告显示，跟进风格的顺序为小盘成长>小盘价值>大盘价值>大盘成长。从胜率来看，下半年a股盈利将“见底”而非“触底”，因此大盘表现的比较优势可能依然较弱，而利率有望维持在较低水平。相对来说，小盘/成长型的胜率更高。赔率方面，价值相对于成长性的相对估值处于历史低位，大市场相对于小市场的估值处于历史高位；从权益风险溢价和股债性价比来看，除了市场的成长性，其他风格相比历史情况风险补偿较高。
中泰证券主要观点如下:
a股旋转框架的应用
该行在2022年8月18日的《a股风格轮动专题一——风格轮动的锚是什么》中提到，相对盈利优势是引领a股风格轮动的核心，上下折价率也会阶段性影响市场风格。基于此，银行可以通过a股盈利周期的位置和利率水平的基本判断来研究后续的风格走势。
从胜率来看，后续哪种风格更占优势？
与传统的盈利周期不同，下半年a股的盈利将是“见底”而非“触底”。根据历史经验，下半年a股盈利将触底反弹，即处于盈利周期的前期，大市场风格表现的比较优势有望逐步凸显。但该行认为，由于下半年经济仍有较大下行压力，后续盈利应处于弱复苏甚至磨底状态，这将使与经济相关性更强的大市场/价值型业绩的比较优势难以持续体现。一个证据是，a股非财务盈利的增速与九阳经济指数非常一致，九阳经济指数是一个月度高频指标，可以帮助银行观察a股盈利的走势。截至7月底，九阳经济增长指数仍处于下行趋势，这意味着，与传统盈利周期不同，下半年a股盈利将“见底”，而非“见底反弹”。在过去几个季度中，大盘相对于较小市场的表现的相对优势可能仍将保持在非常微弱的水平。
基于盈利周期与利率周期本身的正相关关系，后续利率也有望维持在较低水平。2022年8月18日，该行在《a股风格轮动专题一——风格轮动的锚是什么》中提到，自2003年以来，a股的盈利周期与利率周期存在很强的正相关关系，表现为每一轮上行盈利中利率见底，下行期利率见顶回落，每一轮盈利底和利率底出现的时间几乎相同。根据银行前述判断，后续a股盈利将“触底”，而非“触底反弹”，因此利率也有望维持在较低水平。
此外，在历史上企业利润下降和信贷稳定的中后期，利率往往会继续走低。有市场观点认为，随着疫情的缓解，房地产政策的进一步放开和国债的应用，将有助于缓解市场的“衰退预期”，限制利率下降。不过，该行观察到，尽管货币政策持续宽松，但截至8月底，国内房地产的活跃度仍处于低位，这表明当前房地产下行的问题在于供给侧而非需求侧，房地产销售信心的回归尚需时日。此外，在历史上，当企业利润下降，信贷稳定/反弹时，利率往往会继续下降。
目前各种风格的胜算有多大？
该行使用相对估值和ERP来比较大和小的价格/价值增长的赔率，使用股息收益率和无风险利率的差异来衡量不同股票风格和债券之间的性价比。首先，价值相对于成长性的估值处于历史低位，而大市场的估值高于小市场。其次，从权益风险溢价来看，除了市场的成长性，其他风格的风险溢价都处于历史高位。最后，从股债的相对性价比来看，除了市场的成长性，其他风格都具有比较优势。
综合胜率和赔率，以及后续风格优势如何排名？
基于胜率和赔率，银行认为后续风格的顺序是小盘成长>小盘价值>大盘价值>大盘成长。从胜率来看，该行认为下半年a股盈利将“见底”而非“触底”，因此大盘表现的比较优势可能仍然较弱，而利率有望维持在较低水平。相对来说，小盘/成长型的胜率更高。从赔率来看，价值相对于成长性的相对估值处于历史低位，大市场相对于小市场的估值处于历史高位；从权益风险溢价和股债性价比来看，除了市场的成长性，其他风格相比历史情况风险补偿较高。综合来看，该行认为后续风格顺序为小盘成长>小盘价值>大盘价值>大盘成长。
风险:地缘政治冲突超预期，全球流动性收紧超预期，研究报告使用的公开信息可能延迟或不及时更新。
