近期，a股上市公司公告中频频出现高管辞职的消息。第一财经记者梳理发现，今年以来，沪深两市上市公司高管辞职公告多达3175条，近三个月披露的高管辞职公告多达957条。每天公告栏的人事变动已经成为常态。
据中泰证券统计，虽然2018年四季度刚刚开始，但目前a股上市公司今年已有超过8000名董事和高管离职，董事和高管离职人数高于2017年，涉及上市公司超过1000家，365家上市公司董事长发生变更。
第一财经记者梳理了最近三个月所有董事长辞职的公告，发现公开披露的董事长辞职原因主要有个人原因、工作调整调动、身体原因等，公告内容往往只有寥寥数语。但结合各公司高管辞职前后的人事和公司动向，很难从以上简单的官方原因来说清辞职背后的原因和影响。
董事长“跑了”，股价是涨了还是跌了？
投资者最关心的问题之一就是对上市公司高管的股价的影响。中泰证券统计了今年以来董事长离任后上市公司的股价表现。50%的上市公司股价在董事长离任后的第一天下跌，一周后，一个月后，下跌的比例一直在上升。所以从今年的统计样本来看，董事长变更对股价的提振作用非常有限，更多的时候，两者是负相关的。
九份的故事来源于董事长被拘留和股价暴跌。8月27日，久游股份突然发布公告称，公司董事长兼总经理约翰因涉嫌非法吸收公众存款罪被刑事拘留，暂时无法履行职务。同日，公司还发布公告称，大股东天津盛鑫童渊的10173.7万股股份已被冻结，占公司总股本的19.06%。此前，天津盛鑫童渊持有的10173万股股份被质押，占其股份的99.9%。
公告一出，第二天公司股价直接逼近涨停。8月28日，股价下跌9.09%，随后连续5个交易日下跌。董事长不能履行职责的消息对公司股价杀伤力极大。
不过，业内也有观点认为，高管辞职对股价的影响并不大，甚至在某些情况下，高管辞职对股价是有利的影响。如果之前的高管对公司业绩有负面影响，那么辞职可能会导致股价上涨。
“金火腿”的例子就是典型的正相关。7月24日开市前，公司发布公告称，董事长于波、董事王辉、监事王博宇因个人原因辞职。于波上任才一年，业绩承诺差强人意。所以他的离开刺激了股价上涨。此后连续5个交易日，金字火腿股价飘红，7月27日股价甚至涨停。
“背锅”弃逃
上市公司的经营业绩和股价一直是高管们肩上的沉重负担。当业绩下滑甚至股价连年持续下跌时，更换高管就成了最简单粗暴的操作方式。
据中泰证券统计，今年与董的“大换血”伴随的是上市公司的不良现金流。在高管和董事离任数量高于去年的样本中，经营性现金流净额较一季度恶化的上市公司数量占40%，经营性现金流净额为负的上市公司数量占50%。
另外，a股的人事震荡背后，往往是业绩下滑的压力。从归母净利润同比增速来看，上述样本中有半数上市公司的中报业绩增速出现下滑，中报业绩亏损的公司数量占比为37%。
在各种负面情况下，高管辞职可能出现“背了黑锅”和“丢了烂摊子”两种情况，无论是被动还是主动。
中泰证券认为，高管人员变更存在“引咎辞职”的现象。当上市公司面临业绩下滑、经营活动出现重大风险时，更换管理层人员成为公司寻找“替罪羊”的一种方式。在这种情况下，即使更换人员也不一定会改善公司业绩，股价也未必会大幅反弹。
另一种情况是，业绩下滑与管理层有直接关系。当股东对公司业绩和股价不满时，高管们干脆“一走了之”，把“烂摊子”留给股东和员工来承担。
5月29日，深交所宣布烯碳新材退市的当天，公司发布公告称，董事长黄源因工作变动已申请辞职。虽然他仍然是该公司的实际控制人，但黄远成名义上已经退居幕后。近期，新型烯属碳材料投资者索赔维权的案例依然很多，但黄远成不再需要直接面对纠纷。
*ST凯蒂今年以来陷入债务危机和内部纷争不断，高管辞职事件也层出不穷。从7月2日到8月7日，共有7份高管辞职公告，其中董事长李林芝于7月2日辞职，8月2日上任仅一个月的董事长唐宏明宣布辞职。这个职位成了“烫手山芋”。
质押风险敞口
上市公司高管同时担任股东的情况并不少见。当高管转身离开，留下很多还在质押甚至接近平仓线的股份，这对于上市公司来说无疑是一个潜在的风险。
Wind统计数据显示，半年来a股市场质押股份数量不断攀升，目前市场质押股份总数为6361.86亿股，约占总股本的10%。
今年以来，随着股价一路下跌，越来越多的质押股票面临平仓风险。董事长和董事会成员往往代表公司的大股东或实际控制人，他们的离开也使得股权质押风险逐步升级。
10月11日，广东甘化发布公告称，公司董事长胡成中因个人原因离职。这位今年1月刚入职的董事长，不到一年就离职了，留下了自己和其控制的广东甘化大股东德力西集团的高比例质押股份。
广东甘化2018年中期报告显示，胡成中持有公司635万股，占公司总股本的1.43%，个人为第9大股东。公司第一大股东、实际控制人德力西集团持股1.84亿股，占总股本的41.55%。目前，胡成中和他担任董事长兼首席执行官的德力西集团都处于高质押状态。胡成中个人股份质押633.75万股，质押比例为97.8%，而德力西集团质押1.8亿股，质押比例为99.8%，接近“无股无压”。
根据邓忠公布的数据，广东甘化股东共质押1.86亿股，占a股总数的42.08%。今年以来，广东甘化股价暴跌，从5月份22.2元/股的峰值，到10月12日最新收盘价仅为7.05元/股。股价的持续下跌也给高度承诺的大股东带来了压力。
近期全新好的股权质押比例快速上升。Wind资讯显示，近一个月新增质押股份排名第一。10月10日，公司公告称，大股东汉服控股质押7500万股，占质押股份的21.65%。
10月11日，公司披露，股东朴、恒丰的一致行动人、朱生勇被迫被动减持股份。此前，9月底已有4名董事相继因“个人原因”辞职，且均任职不满一年。高管连续辞职甚至引来深交所的关注函。自9月底以来，全新的好股价已经吞下了6个跌停。
随着四季度的到来，a股股票质押到期规模不断攀升，单月到期规模超过2000亿元。中泰证券认为，前期经营业绩和整体流动性较差的上市公司，尤其是延期回购或多次质押的上市公司，其现金流或资产面临较大压力。
