8月26日，格林威治GDR超额配售对应的新增境内a股在深交所上市，首批在瑞士证券交易所上市的GDR项目成功发行。
今年3月，“沪伦通”正式升级为“中欧通”。然而，三四个月后，5家a股上市公司成功发行GDR，其中包括首批在瑞士证券交易所上市的4家公司。据中国记者不完全统计，目前已有至少11家a股上市公司公开披露GDR发行计划，其中健康元和乐普医疗获得瑞士证券交易所监管局有条件批准，距离成功上市仅一步之遥。
随着项目储备的快速增加和发行人类型的多样化，GDR发行正在成为证券公司国际业务的一个重要部门。虽然全行业对GDR未来的规模效应充满期待，但如何在全球背景下讲好中国故事，引入国际长期投资者，仍是中介机构长期研究的课题。
a股上市公司涌向民主德国
7月13日，杨明智能在伦敦证券交易所成功发行GDR，行使超额配售权后成功融资7.07亿美元。这是“中欧交流”背景下的第一个民主德国。自上一次民主德国发布以来，将近两年过去了。
而这仅仅是开始。7月28日，杉杉股份、科达制造、郭萱高科、格林威治四家a股上市公司发行的GDR同日在瑞士证券交易所上市，募集资金总额合计超过15亿美元，解锁了这张a股公司出海融资的瑞士新地图。
回顾瑞士证券交易所首批4只GDR的发行过程可以发现，从项目公布到发行实施仅用了3到4个月的时间。CICC策略研究认为，这说明在当前机制下，GDR的审批和发行流程相对顺畅，发行人的时间管理预期相对可控。
事实上，在7月份上市的上述5只GDR背后，计划发行GDR的a股上市公司队伍仍在不断壮大。中国券商记者不完全统计显示，目前沪深两市已有至少11家上市公司宣布发行GDR并在瑞士/伦敦证券交易所上市的计划。
其中，欣旺达的GDR发行申请已获证监会受理，健康元和乐普医疗的GDR发行项目甚至获得了瑞士证券交易所监管机构的有条件批准——此前首批赴瑞士上市的GDR项目获得瑞士证券交易所监管机构批准并正式上市，仅用了一周左右的时间。
一个有趣的趋势是，试图发行GDR并进入国际舞台的企业越来越多样化。
一方面，随着深交所纳入“中欧通”范畴，郭萱高科、绿道两家上市公司已于不久前成功登陆瑞士证券交易所，巨星科技、兴源材料、欣旺达、乐普医疗四家上市公司正在排队等候。乐普医疗甚至有望成为首家完成GDR发行的创业板公司。
另一方面，过去“沪伦通”机制下的四个民主德国都是金融、电力等传统领域的企业。但目前的GDR储备项目涵盖了多个“新经济”领域，涉及新能源、半导体、医药、消费等赛道。最近在伦敦证券交易所上市的杨明制造是一家民营高端装备制造企业。
“以前‘沪伦通’只针对沪市主板，有资质的国企相对多一些。私营企业也在观望。”瑞银证券全球投资银行部联席主管孙立军在接受某券商中国记者采访时表示，现在“中欧通”开通到深交所，符合条件的民营企业增多，更多的政策在继续支持国内企业加强国际业务，拓宽海外融资渠道。
华泰金控投行部负责人曾鲁海也提到，这一变化充分反映了GDR逐渐受到更多的关注和追捧，体现了这一产品的生命力。在曾鲁海看来，考虑到GDR发行的条件、产品优势等因素，凡是市值符合要求、有海外业务拓展需求的企业，都可以考虑发行GDR，帮助其长期发展，提升国际影响力。
引进优质投资者
目前，国内许多“新经济”行业方兴未艾，GDR发行人趋于多元化，相关优质企业选择出海上市，不仅有利于发行人未来拓展国际业务，也将吸引更多优质国际投资者。
“GDR产品为境外投资者提供了投资优质a股龙头企业的机会。”曾鲁海表示，a股是全球市场的流动性资产，过去投资华泰证券、中国太保等GDR项目的投资者都取得了不错的投资回报。
就投资群体而言，伦敦作为老牌金融中心，在吸引国际中长期投资机构方面有很大优势；作为瑞士著名的离岸财富管理中心，它也吸引了许多外国投资者。作为欧洲的经济火车头，德国的金融市场也吸引了众多投资者的目光。
在曾鲁海看来，“中欧班列”目前包含的三大市场本质上没有太大区别，都非常成熟和优秀。发行人在选择上市地点时，应主要根据自身发展需要和上下游产业链合作伙伴的业务布局进行判断。
但值得注意的是，根据以往的经验，交易所发行的GDR往往会面临赎回导致存续数量不足的情况。毕竟2018年“沪伦通”开通以来，GDR发行折价率普遍在10%左右，不仅吸引投资者，也吸引投资者套利。目前GDR的游戏差价主要有两种方式:一是在合适的时机买入GDR，在限制期满后赎回回a股；二是做空卖出a股，同时买入GDR。限制到期后，双边头寸将被平仓。
孙立军认为，一个成功的GDR项目将使投资者结构更加多样化。在参与GDR发行的过程中，瑞银往往更注重引入认可发行人基本面的长期、优质的境内外投资者。这些境外投资者并不从短期交易差价中获利，交易过程中可能不会出现GDR赎回或取消，有助于减少大量赎回。
对于企业来说，GDR发行成功后，实现了海外融资的目的。发行人通常希望GDR能够长久，保持活跃的交易，有助于塑造企业的正面形象。因此，赎回压力反过来会促进公司不断提升业绩，增加基本面吸引力，吸引更多优质投资者。随着后续GDR发行人的增加，兑付问题可能会进一步分化。
曾海还提到，大量的GDR赎回导致现有的短缺。部分原因是目前上市的GDR公司很少，整体规模需要进一步增长。相信随着时间的推移，会有越来越多的上市公司上市，整个板块的活跃度也会得到提升。预计这种情况对企业发行GDR的动力影响有限。
华泰证券策略研究团队此前分析，随着GDR发行的成熟，利差空快速收敛。考虑到人民币贬值风险和汇率成本，收益空非常有限，对限制期内人民币贬值压力的敏感度增加。短期来看，发行GDR后，正股具有明显的负超额收益和正流动性效应；长期来看，GDR发行的都是行业内的优质标的，投资业绩高。
券商考验的时候到了。
“做这份工作，券商需要考虑如何向国际投资者讲好中国故事，所以需要有一定的国际视野。”告诉孙立军券商中国记者，瑞银是境内外一体化的平台，在服务境内企业海外发行上市方面有天然优势。每一笔GDR发行业务通常由欧洲、香港和中国的团队完成，他们能够准确掌控国内外的监管规则和要求、市场情况和投资者需求。
据孙立军介绍，券商自身的研究覆盖能力在这个过程中也发挥了重要作用。投行通过深度研究报告，不仅可以增进投资者对发行人的了解，还可以帮助企业进一步优化经营。例如，瑞银连续四年被机构投资者评为全球最佳股票研究公司，为进一步挖掘发行人的投资价值奠定了坚实的基础。
GDR投资者主要分为战略投资者、中外长期基金和对冲基金。曾鲁海表示，华泰国际目前参与了市场上大部分已发行的GDR项目。在这一过程中，华泰团队基于充分融合的优势，与国内外产业投资人、具有国际影响力的知名长期投资机构、多策略基金密切接触，实现了海内外双轮覆盖。
以杉杉股份GDR发行项目为例，华泰作为牵头全球协调人，充分发挥其丰富的资本市场经验、广泛深入的境内外业务链整合优势和投资者覆盖优势，积极推动承销团推介，实现了开户后1小时内基本规模订单覆盖，仅用2小时完成订单记账和高效转换，最终实现3.19亿美元的发行规模。
路演期间，协助杉杉股份举办了近百场非交易路演，安排了大量国际知名投资人进行交流。最终成功引入包括战略投资者、国际长期基金、产业基金、国际多策略基金在内的优质投资者。
孙立军还提到，GDR的成功上市只是券商协助中国企业海外发行GDR的开始。后续需要协助发行人与投资者沟通，进行年度路演、业绩路演或者非交易路演，解答投资者关心的问题，包括后续的监管沟通、市场营销、市场稳定运行等，将充分考验投行的综合长期服务能力。
编辑:桂
