来源:Star 空财富
文/邢空下的豆皮
编辑/菠菜之星空
首先是北京会议最后一天发布的大新闻
如果你买了一个苹果，咬了一口，发现是坏的，可以当天扔掉，再拿一个苹果，这就是T+0；而且是T+1发现苹果明显坏了，必须吃到明天才扔掉。那么吃到肚子里影响身体健康怎么办？跟卖苹果没关系。这是你买苹果要付出的代价。
2020年5月29日，上交所两会代表委员在回应市场热点问题时，建议研究在科创板试点推出T+0交易机制。这一消息犹如平地惊雷，迅速引爆两市成交热情。6月1日周一，a股在知道王被制裁的压力下，迎来了久违的大阳线。上证综指收涨63点，涨幅2.21%，深证成指涨356点，涨幅3.31%，创业板涨71点，涨幅3.43%。在这种罕见的涨幅背后，豆皮认为T+0交易机制的消息是背后的核心原因。
可见大a股交易制度的弊端已经煎熬了很久了！
买苹果谁不想T+0？难怪交易所只是说研究一下，市场反应如此强烈。如果未来T+0真的落地，市场会更疯狂。
第二，成熟的资本市场会怎么玩？
众所周知，美国股市是世界上最成熟的资本市场，其交易规则基本上是T+0交易制度。但有一种误解，认为所有的美股都是T+0。其实并不是。是有条件的。
1.总价值在2000美元至25000美元之间的账户，以“T+1”为准，但在5个交易日内，有三次T+0机会；
2.账户总值超过25000美元，实行“T+0”，但此类账户必须符合25000美元的最低净值。);
3.无限价，裸卖空机制。
窦丕认为，这三个交易系统构成了美国股票交易系统的基石，是美国股票市场实现上市公司股价发现的必要条件。二级市场是干什么的？一个重要的功能就是给上市公司一个合理的市场价格，这个功能叫做资源配置功能，就是把钱配置给最匹配的公司。
纵观全球，包括欧洲、日本、香港在内的其他主流资本市场，基本都实行了T+0，没有涨跌幅限制。中国大陆股市的T+0交易并非没有历史。再者，利用T+0和T+1交易制度作为政策调控手段，控制a股股票市场的流动性。
第三，变化的T+0有这样一段历史。
很久以前，1992年5月21日，上交所发布T+0交易制度，即无论多少钱，股票都可以当天交易。同时也打开了涨跌的极限。结果传说中的暴涨来袭，上证一天涨105.3%。这是指数的增加。涨幅超过20%的股票太多了。因为大家都想在赌场赚一笔跑路，交易量大大放大，离价值投资还差得远。新股上市当天认购增长20倍，简直就是超级赌场。后来1995年重启T+1，是为了保护二级市场，而不是游资、机构或者中小投资者。
比恩详细梳理了一下。在中国股市30年的发展历史中，交易制度几经变迁。
1.1990年12月19日，上海证券交易所正式开业，上市股票只有8只。结算系统规定“T+4”，即今天成交，第4天完成结算。按照不允许买入空和卖出空的规定，必须拿到钱和股票才能再次买入或卖出，市场效率比较低；
2.1991年10月，市场实行无纸化交易，T+1系统正式上线；
3.1992年5月21日，上交所放开仅15只上市股票的涨跌幅限制，实行T+0的交易规则，引起股市暴涨；
4.1993年11月，深交所也取消了T+1，实行T+0交易制度；
5.1992年至1994年，上证综指的波动率达到378%，实行T+0后，深证综指的波动率达到162%。基于保证股市稳定和防止过度投机的考虑，自1995年1月1日起，沪深股市a股和基金的交易由T+0循环交易改为T+1结算制度，沿用至今。
6.2005年股改启动后，权证交易采用T+0制度。市场一度预期T+0回归市场，但随后权证市场的疯狂表现引发监管争议，不仅让权证从市场上消失，也让管理层在考虑推出T+0制度时非常谨慎。管理层不再提T+0，T+0也逐渐被遗忘。
4.为什么市场期待T+0？
随着融资融券和股指期货产品的逐步推出，中小投资者突然发现自己处于严重不利的市场地位。
融资融券初期，大投资者或机构投资者可以通过融资融券变相实现T+0的功能。因此，市场上诞生了一批专门通过融资融券进行T+0的私募机构来吸引中小投资者。具体做法是，当天买入的股票不能卖出，但可以通过融券卖出，然后前一天买入的股票第二天可以直接返还给券商，变相实现T+0交易。当然，要实现上述操作，需要保持充足的证券来源，只有私募机构才能通过多个账户与数十家券商开户，达成定制化的证券借贷协议。一般中小投资者的资金实力达不到这个要求。然后监管层迫于压力，不断修改融资融券规则，导致目前融资融券基本处于一腿独大的状态，而融资融券基本停滞，变相的T+0之路被堵死。
由于股指期货的高门槛，这个品种几乎成了大投资者和机构投资者的专属特权，因为股指期货实行T+0交易制度。通过有大型机构投资者参与的股指期货，无论是做多还是做空，当天的利润都可以收入囊中，而中小投资者做不到空，即使当天盈利，在市场上仍然面临严重的劣势。所以现货股票T+0交易的呼声越来越高。
即使监管层认为T+0会助长投机气氛，加快小韭菜的收割进程，但对于小韭菜来说，“我要的是公平”，即使眼前是万丈深渊，也要一死了之。
5.T+1交易系统有什么样的坑？
T+1交易系统对于中小投资者来说劣势明显。
1.中小投资者成了“主韭菜”，乐于收割。
中小投资者不能在同一天卖出自己的股票，即使当天买入的股票有涨停。第二天，股票往往会低开，立即吞噬利润甚至亏损。因为T+1制度的存在，股市主力可以通过封板等操作，成功将股票筹码派发给散户。具体做法是，前期主力在低股价盘旋阶段收集一定数量的股票筹码，然后通过盘中资金优势快速拉升，吸引中小投资者跟风。由于中小投资者当天买入的股票卖不出去，主力可以通过封板操作任意割韭菜。在前期收集的筹码不断卖给中小投资者的同时，主力可以通过几十个账户不断的堆积和撤回买入，将中小投资者的后续买入推到交易队列的最前面，优先成交。此时卖出的股票筹码几乎全部被主力前期收集，主力得以成功派发出逃筹码。如果一个涨停不足以引起中小投资者的注意，主力往往会封掉二三板，直到涨停买入中出现足够多的后续板。所以市场也诞生了一批所谓的“打板”人，尤其是新股套利。
2.T+1交易制度导致新股定价机制失效。
正是T+1交易制度的弊端，使得我们的IPO定价机制屡屡失灵。我们新股发行制度的修改，可以说从市场定价到行政定价几乎改了好几次，但都以失败告终。到目前为止，监管部门还无法找到一个永久的解决方案。今天豆皮可以负责任的告诉你，根本的解决办法在于我们配套的T+1交易系统的不合理。
板子效应可以让有资金优势的一方在IPO首日不计成本地冲击44%的最高跌停板来收集筹码，第二天继续冲击几个跌停板，就看它跟多少了。所以我们的新股第一天几乎都涨了44%。随着T+1交易制度的存在，市场诞生了一批新的股票交易者，他们进行机构套利。他们同时在几十家证券公司开户，新股上市前一天晚上委托涨停。在随后的交易日里，他们不断封板出货，实现稳定盈利。
3.股指期货将现货投资者置于不平等的交易地位。
由于股指期货实行T+0交易制度，而现货股票或对应的股指实行T+1交易制度，同样有利可图。一方可以平安，另一方要承担第二天的交易风险。
所以T+1交易系统的不平等地位对于未来-现在的投资者来说是非常明显的。其次，期货-现货交易制度的差异也会影响一些套期保值交易策略模型的有效性，增加交易成本，进一步影响市场的内在稳定性。
不及物动词T+0将改变a股交易生态
目前a股实行T+1交易制度，核心是筹码博弈的交易取向。中小投资者和机构投资者都热衷于筹码游戏。打压、推高、反对、配资的本质没有改变，导致人们对公司的价值不太在意。随便给个打压或者推高股价的理由。大家都热衷于这个游戏规则，于是各种概念股满天飞。上市公司也热衷于蹭热点，炒概念，炒自己的股价。如果整个市场定价都是以公司价值为锚来进行股票定价的话，我们的企业家会不会更看重自己公司的价值，而不是专注于热炒概念？
有条件T+0制度的实施，一定会让看客更加理性，让市场定价更加合理，让中小投资者处于平等的地位。这是a股交易生态的重大变化和重要转折点。
实行有条件的T+0交易制度，也是我国资本市场与国际资本市场接轨的需要，是更好地吸引外资参与我国资本市场的重要举措。可以预见，T+0交易制度后的a股，只会让境外投资者觉得更有吸引力。a股在全球资本市场的权重将继续增加，外国投资者将更有信心加大购买力度。
窦丕认为，大数据、电子交易等一系列监管手段实施有条件T+0交易制度的监管成本也明显下降，对过度投机交易的遏制可以轻松实现。
当然，T+0制度的推出并不是简单的让投资者在同一天不停的买卖。必须加以限制，包括股票账户的市值、同一只股票在同一天某个时间段内的T+0交易次数等。同时，要降低市场交易成本，包括取消印花税、取消交易过户费、取消股票红利税、降低券商交易席位费等，进一步降低整个市场的交易成本，使市场运行更加高效顺畅。
七。结论。
只是因为过户费这种基本交易制度的差异，所以这么多年深交所的交易量一直遥遥领先于上交所。希望这一次，上交所能改革T+0交易制度，洗心革面。
“板”不在多，而在精。
无论深交所有创业板、中小板还是主板，都希望上交所能够忘记“国际板”之痛，抓住“科技创新板”这剂良药，以“板研”推动基础交易制度改革，立足服务投资者，敢于自我创新。
电影《英雄》里有一句台词“有一种棋局叫双输”……T+1不就是这样的棋局吗？
