防御性投资者的投资组合策略
首先，作者提到“一般来说，投资组合的基本特征是由投资者的立场和特征决定的”。简单来说:每个人的投资组合特征都与自己的相兼容。对于对证券一窍不通的人来说，买储蓄和信托基金比较合适。但是对于一个有经验的商人来说，他可以购买任何种类的证券。
此外，笔者不同意市场上的普遍观点:投资者能够获得的回报在一定程度上与所承担的风险成正比。笔者认为，投资者的目标收益率更多的是由他们愿意为投资付出的智慧决定的。存钱注意安全的负投资者，理应得到最低的回报；那些聪明有经验的投资者，因为付出了最大的智慧和技能，理应得到最大的回报。卡尔的笔记:在此，笔者对市场上的“收益与风险正相关”理论提出质疑，后续章节将详细阐述自己的观点。2债券和股票的配置在这里，笔者再次强调，作为防御性投资者，你应该将资金分散到高等级债券和高等级普通股中。
作为总的指导原则，作者建议投资者的股份不低于25%，不高于75%。相应的，其债券的投资比例应在75%-25%之间。如果是标准的分配方案，就是五五开。
接下来，作者阐述了这两种投资策略的应用。2.1半开放策略长期以来，笔者认为，如果失去了债券的参照，就无法制定一个可靠的规则来确定股票股份的最低比例何时应该为25%，并在未来提高到最高比例75%。
换句话说，“债券和股票”的比较是用来确定股票负债率的标准方法。因为这种策略很难控制，所以作者首先向读者推荐“半开”法则，虽然它特别简单。根据这一规则，投资者在实际操作中应保持对债券和股票的等量投资。如果股价水平将股票投资比例提高到55%，投资者应该卖出1/10的股票，投资于债券，以恢复两者的平衡。
反义，反之亦然。
1937年后，耶鲁大学遵循了类似的策略，然后在20世纪50年代初后放弃了这一经典策略。
耶鲁大学的例子说明，股票市场的大发展使得这种流行的方法已经不流行了。但笔者仍然认为，半开放式基金配置方式对于防御性投资者来说，仍然具有现实意义。很简单，它的操作方向无疑是正确的:让它的追随者觉得自己至少是在应对市场的变化；最重要的是，它可以防止投资者在市场上涨到危险水平时增加股票投资。
最后，笔者认为:一个真正的保守型投资者，在牛市中，会对自己一半资本的回报感到满意；当处于熊市时，与那些冒险投资者的处境相比，他们也会从自己相对较好的处境中获得安慰。
虽然半开策略无疑是最简单的“万能”器，但也存在明显的异常行情:比如目前的高等级债券，其收益远高于大型蓝筹股，这是增加债券投资比例的有利理由。
投资者是否应该把自己的股票投资限制在50%或更低，取决于他自己的性格和态度。如果他完全不受情绪影响，善于计算，他可能会把股票投资比例降低到25%，然后把股票投资比例提高到50%，直到道琼斯工业平均指数成份股的股息达到债券利率的2/3。这个策略并不是特别复杂，难就难在坚持规则。卡尔的笔记:与半开策略相比，轮动策略增加了“股债比”的灵活性，考验投资者对市场形势的理解。笔者用“债券收益率、股息率、股票收益率”的对比来评价现状。
刘成在《投资要义》中用市净率作为一个指标来评价目前的情况。
不管怎样，作为投资者，我们都要做出自己的选择，面对未来。
3债券的组成本节讨论防御性投资者选择债券的注意事项。由于这是50多年前美国债券市场的情况，对我们来说没有什么价值。我简单说一下要领。
第一个问题:投资者应该买含税债券还是免税债券？这是一个数学问题，需要根据投资者的纳税等级做出相应的决策。比如一个是7.5% AA评级的公司债，一个是5.5%收益率的优质免税债。如果投资者的税率在30%以上，投资后者更划算。相反，前者。第二个问题:投资者应该选择长期债券还是短期债券？换句话说，投资者是否希望确保其债券的交易价格不会下跌？如果有，代价是:1)较低的年收益率；2)放弃债券主体可能的推广。这个问题将在第8章“投资者和市场波动”中详细讨论。作者分别描述了美国储蓄债券、其他联邦政府债券、州和市政债券、公司债券，并补充说明，防御性投资者应杜绝选择低安全性、高收益债券，高收益的银行储蓄代替债券，不会在期权和赎回条款中失去一种避免强制赎回的“坑”。4不可转换优先股笔者不建议防御性投资者购买“优先股”。原话是:
真正的优先股可能存在，但本质并不好。优先股的安全性来自发行公司支付普通股股息的能力和意愿；一旦公司董事会决定不分配普通股股利，或者公司无力分配股利，优先股将岌岌可危，因为公司董事会没有义务支付优先股而不支付普通股。优先股持有人既没有债券持有人的法定求偿权，也像普通股东一样分享公司的利润。
经验表明，只有当优先股的价格由于暂时的危机而跌到不合理的价格时，你才能购买这种证券。即便如此，这种方法只适用于激进型投资者，不适用于保守型投资者。
最后，从税收的角度来看，优先股比个人投资者更适合企业投资者。
很难直接参与中国市场的债券交易。个人投资者如何买卖债券，如何计算债券的收益率？
作者用道琼斯指数和标准普尔500指数来判断美国股票市场。a股我们选什么指数？
如何计算指数来计算股息率和股票收益率？
