作者:傅锐
4月17日晚间，中国最大的海上油气勘探开发商中海油发布首次公开发行股票结果公告，这意味着其在a股的上市发行已正式完成，“三桶油”即将加入a股。
本次发行，中海油发行价定为10.8元/股，对应2021年摊薄市盈率7.5倍。单个账户最高认购限额为78万股，顶格认购需持有沪市市值780万元。作为“海洋第一股”，中海油IPO募资约280.8亿元，其中约123.98亿元为战略配售。
值得注意的是，中海油在此次发行中还启用了“绿鞋机制”，即超额配售选择权。该机制的推出不仅有助于中海油上市初期的股价稳定，也为投资者提供了强有力的护航。
此外，根据网下初步配售结果和网上中签结果，网下配售比例为1.0158%；网上发行中签率为0.4270%，有效申购倍数为234.21倍。
油气储量规模创历史新高，低成本竞争优势凸显。
中海油的主营业务是原油和天然气的勘探、开发、生产和销售。它是中国最大的海上原油和天然气生产商，也是全球最大的独立油气勘探和生产集团之一。
自2001年在香港交易所上市以来，中海油已积累了300多个商业发现，现有油气田超过240个。2021年，净探明储量达到57.3亿桶油当量。随着储量的快速增长，中海油的油气净产量从2000年的8800万桶油当量增加到2021年的5.73亿桶油当量，保持了行业领先的产量增长能力，油气净产量和储量均创历史新高。
财务数据显示，由于国际油价上涨，公司产量增加，2021年，中海油实现营业收入2461.12亿元，同比增长58.4%；归属于母公司股东的净利润703.2亿元，同比大幅增长181.77%，利润水平为历史最好。值得注意的是，与拥有大量中下游的中石油、中石化不同，中海油的业务以上游勘探开采为主，是目前a股市场上稀缺的纯上游油气公司。2022年第一季度布伦特平均油价接近100美元，远高于2021年的平均油价。预计中海油可直接受益于油价上涨，公司2022年一季度业绩有望再创新高。中海油在保持高增长的同时，坚持高质量发展，追求产量和储量盈利，建立成本控制长效机制，桶油成本持续降低。自2014年以来，中海油每桶油成本连续7年下降，2021年将继续保持低成本竞争优势。
考虑到中海油IPO募集资金将主要用于国内外多个油气田开发项目，包括Payara油田、刘桦11-1/4-1油田和圭亚那陵水17-2气田，这些必将保障公司业绩的持续增长。
此外，从高油价周期的宏观背景来看，得益于公司储量和产量的增加以及单位开发生产投资成本的降低，中海油的盈利能力有望进一步跃升，登陆a股后也有望为投资者创造更加丰厚的回报。
经营性现金流充裕稳定，高比例分红吸引资金。
在中海油备受追捧的资金背后，坚持稳定的高比例分红是主要原因之一。
财务数据显示，2016年至2019年，得益于油价回升和成本有效控制，中海油净利润率和净资产收益率稳步提升，盈利能力持续改善。2020年虽受疫情影响，但随着疫情的好转和全球生产的恢复，油价持续攀升至高位。2021年公司净利率和净资产收益率大幅提升和修复。
2021年，中海油经营性现金净流入1478.94亿元，同比增长79.62%。充裕的经营性现金流将为中海油未来增加储量和产量，以及对投资者的高比例分红奠定坚实的财务基础。
据统计，近十年，中海油2010-2020年平均股息率超过5%，明显高于行业平均水平。信达证券表示，2010年至2014年高油价时期，中海油平均分红率为38.36%，而2015年至2020年低油价时期，中海油分红率保持在55%以上，分红水平较高。
事实上，自2001年上市以来，中海油每年进行两次现金分红，并长期保持较大的分红。截至目前，共派现3542亿港元，在港股上市公司中排名第四，在能源上市公司中排名第一。与国内外石油公司相比，中海油的投资回报率也处于较高水平。
此外，在2022年战略展望会议上，中海油还表示，2022年至2024年公司年度分红比例预计不低于40%，年度分红绝对值预计不低于0.70港元/股，无论公司经营业绩如何。考虑到承诺的分红下限和发行价格，发行价格对应的股息率达到5.2%。
值得一提的是，2021年是中海油上市20周年。除2021年普通分红外，公司计划于2022年适当时机在股东大会授权范围内回购港股，股东回报将得到进一步保障。
中国领先海域勘探开发的多元化资产结构显著提高了抗风险能力。
招股书显示，中海油是中国海域最重要的油气生产商，主要作业区域包括渤海、南海西部、南海东部和东海。其中渤海对公司储量和产量的贡献最大，持续发现大中型油气田；南海勘探成果显著。2018年至2021年上半年，共获得46次成功评价。随着公司1500m超深水勘探开发核心技术的进一步应用，南海深水油气勘探开发呈现出巨大的发展空。
此外，经过多年的布局和发展，中海油油气资产结构多元化，显著增强了公司的持续经营能力和抗风险能力。在油气资源类型方面，中海油在稳步增加常规油气储量和产量的同时，积极部署非常规油气资源的开发；在地域上，公司继续在中国海域从事油气勘探、开发和生产活动，同时深耕全球市场，在多个世界级油气项目中持有权益，资产遍布全球20多个国家和地区。
展望未来，中海油多元化的资产结构大大增强了公司的可持续经营能力。对此，中海油也表示，公司将继续优化资产结构，着力培育新的增长动力，加快新能源业务的勘探开发，增强可持续发展能力。
国际油价持续突破核心资产，凸显中长期投资价值。
在“增储上产”、“加大海上油气开发”等政策支持下，中海油不断加大勘探工作量，油气储量逐年增加。
更大的未开采储量也意味着更长的储量寿命。公开数据显示，2017年至2021年，中海油的储量寿命稳定在10年左右。从储量替代率来看，2017年储量替代率提升至305%，2019-2021年连续三年保持在130%以上，产能稳定可持续。可以预见，随着中国陆上油气储量增长乏力，海上油气勘探加速，中海油的可持续发展能力将更加凸显。
从估值方面来看，信达证券经过横向和纵向比较，认为中海油具有空的较大估值修复期，且相对于其他石油公司，中海油在大油价周期中表现出更强的盈利能力、更弱的波动性和更好的资产质量，因此应给予中海油更高的估值。
同时，随着疫情后经济快速复苏，全球原油需求复苏加快，全球供需紧平衡推动油价复苏继续打破，叠加国际地缘政治冲突，油价有望继续高位运行。作为中国海上油气龙头和纯上游油气生产商，量价齐升将直接提升中海油的盈利能力，核心资产的中长期投资价值将日益凸显。
着眼新的发展阶段，中海油将全面加强自主创新，深入推进提质增效，有序推进绿色低碳发展，构建发展新格局，力争到“十四五”末跻身世界一流能源公司行列。千里之行，中海油正在开拓新的彼岸。
声明:本文仅供参考，不构成投资建议。
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