之前写过一篇关于银行股投资的短文。有朋友关注，有朋友评论，有朋友讨论。谢谢你。今天就简单说一下银行估值对投行股的影响。为什么想知道估值？
因为如果真的打算长期投资银行股，一定要了解估值。我简单算了一下，目前大型国有银行的PB估值在0.5X左右。如果能持续几年，盈利稳定，股息率稳定，那么拿到分红后再投资，等银行股估值回到正常水平，比如1.2X甚至1.5X，那么你的投资收益就非常可观，复合年化收益可能高于10%，甚至更高。但是，如果2008年银行股的估值回归到1.2X到1.5X，那么因为股价的上涨，投资者在拿到分红后再投资时，买的股票会更少。尽管所持股份的总市值在增加，但投资者目前不打算出售。那么，多年以后，如果银行股估值再次回落到0.5X，投资者用红利再投资买的股票都会被对冲，虽然数量不多。如果是这样的话，复合年化收益可能在8%左右。以上计算不包括新股收益。至于网上新股，改天再说。所以我刚才说了，在极度低估的时候买入银行股，在上涨到更高估值状态的时候卖出，要适当考虑，否则可能达不到预期。
银行为什么要用PB进行估值？众所周知，银行的业务是特许杠杆借贷业务，也是以资金投入为主的业务。营业收入和利润取决于银行自身的本金规模和杠杆率。也就是说，资本越大，理论上盈利能力越强，那么不同盈利能力的银行怎么比较呢？好在我们有PB法，可以用来评估不同资金实力的银行。当然，这也取决于银行业的特点。比如大型国有银行和几家股份制商业银行，客户群体和业务结构都不一样。比如有的银行网点多，有的银行私人银行强，有的银行理财做得好等等。，不能一概而论。所以银行的估值不能用一般工商企业常用的PE估值法，而常用PB估值法。但是，PB和PE并不是两种互不相干的估值方法。其实我们看一些上市公司。对于PB被高估的公司，PE往往被高估，所以这两种估值方法存在相关性，即ROE水平。换句话说，我们可以在PB和PE之间建立一个联系，即PB近似等于ROE*PE。纵观2009年以来连续12年的上市银行年报，我们可以看到，ROE中位数从2009年的16.21%短暂回升至2012年的18.30%，之后一路下滑至2021年的9.59%，12年跌幅达40.80%。
与此同时，中国的GDP也从高速增长转为中高速增长。近几年GDP增速差不多是2009年的60%左右，也大致下降了40%左右。因此，在GDP增速明显下降的背景下，银行利润增速的下降完全在投资者的预期之内，而房地产市场的不景气又让投资者担心资产质量，所以银行股的估值一再下降。但是如果看银行的坏账率和拨备，其实可以看到，银行的资产质量可能在最近十年处于最好、风险最低的时期。所以目前银行的估值可能真的被低估了。这个演讲的目的是什么？但是告诉你，未来上市银行的传统业务可能会面临一些挑战，增速可能没有以前高了。我们不能假设银行还能像过去十几年利润高速增长那样衡量银行股的利润，未来银行股可能是利润、股息率、股息率相对稳定的投资标的。那么银行股还能投资吗？现在银行传统业务增速可能会下降，但估计还会继续增长。资产管理、财富管理等轻资产业务增速会逐渐快于过去。特别是2018年实施的资管新规规范了银行理财产品，各家银行都成立了理财子公司，这将加强财富管理的能力，可能成为银行利润新的增长点。那么，未来在这些轻资产业务大力发展之后，预计市场上银行的估值可能会有一个新的调整，即不仅可能使用PB法估值，而且有必要使用分部法估值，即重资本投入的杠杆业务仍然使用PB法估值，而轻资本投入的中间业务和其他理财业务由于比重越来越高，可能会使用PE法估值。这样银行的估值体系可能会被重构，股价可能会在估值体系的影响下进入新的轨道。至于会不会影响大家投资银行股，我觉得会；那怎么做呢？我觉得应该是股价的上涨会给你带来账面上比预期更多的利润。然而，这种上涨的可能结果是股息收益率的下降和股息再投资时，购买数量可能没有预期的那么多。我们无法确切知道未来会发生什么，只能根据目前的知识进行分析判断。浅层次，观点难免有错，欢迎指教，以后再来检验这个判断吧。之前我反对投资者不顾估值盲目投资银行股，也造成了部分投资者的误解。有朋友没看就批评我，认为我反对投资者参与银行股，实在令人费解。看完了，理解别人的意思，然后批判，就可以了。以后批评评论不看就是浪费时间，我也不回复了。欢迎朋友们关注、点赞、评论、讨论。
