来源:投资时报
报告期内，泰禾收入增长的利润率在下降，对出口的依赖度在增加。同时，公司原材料占比高，RD费用率低于可比公司平均水平。
投资时报研究员易欣
近日，南通泰和化工股份有限公司，一家主要从事农药产品和功能化学品研发、生产和销售的公司，正式向深交所提交招股说明书，申请登陆创业板。
《投资时报》研究员注意到，泰禾股份上市可谓“相当曲折”。早在2020年9月，公司已向深交所提交招股说明书并获受理。但此后公司因内部结构调整、财务信息更新、被证监会立案调查律师事务所等原因多次中止审计。
本次IPO，公司拟公开发行人民币普通股不超过4，500万股，拟募集资金17.54亿元，全部投入杀菌剂、除草剂及新制剂等生产项目、RD中心项目及补充流动资金。
《投资时报》研究员查阅泰禾股份招股书注意到，2019年至2021年，公司营收增速利润率在下降，出口依存度在增加。同时，公司原材料占比高，毛利率持续大幅下降，RD费用率低于可比公司平均水平；此外，公司多次因环保和安全问题受到行政处罚。
出口占近80%
泰和股份的前身是南通泰和化工有限公司，成立于2004年。2016年6月，变更为股份有限公司。泰和股份在百菌清、嘧菌酯、2，4-滴等三大核心产品上处于行业领先地位。
报告期内，泰禾营业收入分别为31.05亿元、30.58亿元和35.79亿元，营业利润分别为8.64亿元、6.11亿元和4.86亿元。可以看出，在营收增加的同时，公司的营业利润却在下降。同时，各期营业利润率分别为27.84%、19.97%、13.58%，下滑趋势也非常明显。
与此同时，《投资时报》研究员注意到，泰禾股份对出口的依赖度在增加。数据显示，泰禾股份各期海外销售收入分别为19.33亿元、23.14亿元和28.01亿元，分别占当期主营业务收入的62.42%、75.82%和78.42%，呈整体上升趋势。
具体来看，报告期内，泰禾股份的出口收入主要集中在巴西、美国、英国、澳大利亚、印度、哥伦比亚、日本、法国等地。上述地区的总收入分别占出口收入的69.82%、76.86%和74.52%。泰和股份的出口业务主要以美元结算。报告期内，公司汇兑收益分别为926.10万元，-2481.41万元，-1882.48万元，占各期利润总额的1.01%，-4.08%，-3.90%。
除了汇兑损失，泰禾股份产品的出口也受到了中美贸易环境变化的影响。美国301法案涉及的公司产品包括2，4-D产品和四氯丙烯。前者目前征收7.5%的关税，后者征收25%的关税。
针对上述情况，泰禾股份相关负责人向投资时报研究员表示，报告期内，公司核心产品价格有所波动，但整体销量呈上升趋势，主营业务毛利率在行业范围内。关于出口事宜，公司积极开拓新市场，中美贸易环境变化对海外收入影响不大。未来公司将保持海外业务发展优势。
泰禾股份主要销售情况
毛利率继续大幅下降。
招股书显示，报告期内，泰禾股份前五大客户销售额占比分别为38.63%、53.47%、49.28%，2020年、2021年前五大客户集中度较高。
2020年客户集中度大幅提升主要是由于公司对第一大客户先正达的销售额大幅提升，从2019年的12.20%提升至2020年的28.47%。2021年，先正达的营收占比下降至17.82%，因此泰禾股份前五大客户的营收占比也有所下降。
可见，第一大客户先正达对泰禾的营收影响很大。如果未来先正达减少购买泰和的产品，将对公司经营业绩产生不利影响。
《投资时报》研究员注意到，报告期内，泰禾股份直接材料占营业成本的比例分别为69.94%、69.87%、73.74%。公司原材料主要为石化行业下游产品，受石化行业波动影响较大。
原材料采购价格的变化也是导致泰禾股份毛利波动的重要因素。报告期内，泰禾股份毛利率分别为43.47%、31.17%、25.34%，降幅近20个百分点。
报告期内，泰禾股份有很多降价促销活动。2020年和2021年主要产品杀菌剂单价同比分别下降16.47%和17.25%。2020年除草剂单价比2019年下降18.23%，2021年单价上涨36.31%。
主要产品价格的下降是泰禾毛利率下降的另一个重要原因。虽然降价可以在短期内促进产品的销售，但泰禾股份能够产生核心竞争力的RD投资低于可比公司的平均水平。
资料显示，泰禾股份的RD费用分别为1.19亿元、1.07亿元、1.21亿元，各期RD费用率分别为3.84%、3.50%、3.37%，而与公司产品重叠的苏力股份的RD费用率分别为5.08%、5.52%、4.93%。
RD不足会使我们难以保持或提高产品的竞争力。泰禾股份在回复投资时报相关提问时表示，近三年来，公司RD费用率一直在同行业可比上市公司RD费用率范围内，与可比上市公司平均值基本一致。未来，它将继续坚持把创新型RD作为发展的核心动力。
泰禾股份与同行业可比公司的RD费用率比较
曾因环保和安全问题被处罚。
从泰禾目前的资产来看，公司的存货和应收账款占比很高。
资料显示，泰禾股票各期账面价值分别为3.74亿元、3.81亿元、6.04亿元，分别占流动资产的26.65%、28.25%、34.90%；各期应收账款账面价值分别为3.22亿元、3.73亿元和5亿元，分别占流动资产的22.94%、27.68%和28.91%；两者的比例都在逐年增加，2021年两者的总比例已经超过60%。
农药产品对储存、生产、运输等环节的要求相对较高。如果未来农药产品价格暂时下跌，泰禾股份由于库存余额较高，可能面临库存贬值的风险。此外，如果公司应收账款不能按时收回或发生坏账，可能存在流动性风险或坏账风险。
同时，投资时报研究员注意到，泰禾股份各期货币资金分别为5.78亿元、4.41亿元和3.76亿元，现金流较为充裕，但本次募集资金中仍有3.6亿元用于补充流动资金。泰禾股份表示，本次募集资金补充是为了有效满足公司业务规模快速扩张带来的资金需求。
此外，泰禾股份在招股书中披露，多家公司及子公司因违法行为受到行政处罚。其中，环境保护相关行政处罚2起，安全生产相关行政处罚4起，其他行政处罚5起。
