每经特约评论员熊
科技创新板开板三周年之际，“试验田”又有新成果。近日，上交所发布了科技创新板股票做市业务实施细则及配套业务指引。科创板股票交易采用基于竞争性做市商机制的混合交易制度。笔者认为，这有利于提高市场的流动性，但也需要借鉴新三板实施做市制度的经验和教训，做到兴利除弊。
科技创新板做市业务是指做市商为科技创新板股票提供双边连续报价、双边响应报价等流动性服务的业务。《指南》指出，根据对科技创新板股票流动性和波动性的综合考虑，上交所提前将其分为高、中、低三类。做市商允许的高、中、低三类股票最高价差分别为1%、2%、3%，三类股票最低报价金额为10万元。三类股票的连续竞价参与率、开仓集合竞价参与率和收仓集合竞价参与率分别为60%。
做市商免除做市义务，包括IPO后的前五个交易日。特别是股价达到涨停或者跌停，做市商只能提供单边报价。含义还是比较模糊的，不排除免做市的意思，即此时允许做市商跟风涨停买入或涨停卖出；但也可以解释为做市商在涨停时卖出或在涨停时买入，同时不提供反向报价。由于没有双边响应报价，也可以作为“免做市”的解决方案。它的真正含义需要相关部门的权威解释。
7月15日沪市主板换手率0.9882，平均市盈率12倍。科技创新板换手率0.9327%，平均市盈率45倍。科技创新板换手率略低于主板，但科技创新板估值几乎是主板的4倍。这主要是因为科技创新板股具有科技创新、成长性好的特点。似乎有必要激活科技创新板的流动性。
适当的流动性有利于准确发现股票的内在价值。在一个流动性贫瘠的市场，买卖双方的出价可能高得离谱，有时甚至难以成交。即使偶尔达成交易，也可能偏离内在价值太多。很久以前，由于新三板流动性不足，个股价格甚至可以在0.01元到几十上百元之间舞蹈。
现在有人计算过，科创板推出券商做市业务，每年可以带来100多亿元的增量收入，这其实也算是做市业务的附带弊端。券商在为市场提供流动性的同时，也在进行做空甚至高频交易做空。券商的利差收入相当于从市场上回笼流动性。
如果科创板只是简单的推出券商做市业务，其他方面没有变化，那么市场只会为其付出一部分交易成本，对投资者来说意义不大，甚至不如其他。因此，在开展券商做市业务的同时，必须引导市场发生一些积极的变化，才能得大于失。
首先，要让股价定位更加准确。城商行控制风险的方法之一就是随波逐流，参与做市，同时基本保持仓位不变。在这种情况下，它对寻找股票内在价值的影响基本可以忽略。券商要获得做市资格，应该有一定的门槛，应该充分发挥自己的定价能力，引导市场准确发现股票的内在价值。也就是说，在股票的不同价位，券商做市时要适当体现自己的好恶，申报量要有所不同，而不是过度控制仓位变化。只要股价定位基本合理，也能起到市场优化资源配置的作用。
二是平抑市场过度波动的风险。做市商有一定的资金实力和持股实力，应严格遵守严禁操纵市场的规定，不要对市场波动推波助澜。相反，他们应该适当增加反向报告的力度，以平抑过度的巨大波动。目前，证券公司做市时可以使用自己的股票和证券公司借入的股票。笔者认为向证券公司借股票可能不太合适，其效果可能相当于做空融券。券商可以在高位多卖，然后打压股价到低位回购，这样容易导致人为砸市等操纵行为，增加市场波动风险。
第三，做市商要积极参与上市公司治理。目前科技创新板中不盈利的企业，背后都有a -U尾。如果上市公司多年戴着这条尾巴，可能很难激发投资者的投资意愿。目前做市商通过专户持有上市公司股份不超过5%，持股数量远高于普通投资者。做市商应积极行使持股权利。通过改善公司治理，提高自己的经营水平和利润，上市公司基本面和利润会有积极的变化，市场和散户的流动性会不请自来。
总之，科技创新板作为a股改革的“试验田”，如果做市交易制度推出并取得良好效果，可以在主板进一步推广和普及。
国家商业日报
