幸存基金的退出恰好催生了S基金市场的活跃。但由于缺乏交易规则、估值体系和交易机制，二手股份转让存在交易随机性和价格不确定性，影响了股权的流通。
近日，国家商报记者采访了深创投S基金投资部总经理鲁宇。他介绍了S-fund行业在中国的发展现状以及深圳创投S-fund的发展规划。
鲁豫受访者供图
中国的基金市场方兴未艾。
提到国内S基金交易的现状，鲁豫坦言，市场没有标准的规则，整个市场处于规模小、机会分散、估值体系不完善、人才缺乏的状态。这也促使他开始思考如何推动中国的基金向专业化、规范化发展。
本着广泛学习、广泛寻找人才的初衷，鲁豫和他的团队走访了市场上几乎所有参与S基金交易的机构。在行业交流的过程中，同行也反馈了很多行业“乱象”。“一些机构把直投的收益作为S基金的业绩来吸引投资者，反映出大家对S基金的认知度还是比较欠缺的。”鲁豫表示，在一二级市场分红差距仍然可观的现阶段，S基金的管理者确实不应该放弃直投的收益，但如果把直投作为S基金盈利的主要途径，那就是本末倒置了。
他认为，随着注册制的实施，一二级市场的分红差距将逐渐缩小，大量项目和基金份额的提前退出需求将增加，大量基金gp将不再追求甘蔗头到甘蔗尾的全部收益，而是在达到目标收益后退出市场舞台，这必然会大大增加S基金的市场需求。
在鲁豫看来，S基金是包括基金份额、项目股权、直接投资项目、基金存续、项目重组等一系列复杂交易的组合。员工不仅要有丰富的直接投资经验，还要有金融和资产管理思维，以应对复杂交易的各种变量。但具体的操作方法目前市场上还没有培育出来，更重要的是目前市场上还没有形成公平的二手股份估值体系，所以“一块钱”的二手股份转让比比皆是。
他笑着说，现在的S基金市场是绝对的买方市场，因为很多基金已经进入清算期，大量的LP由于后续出资困难，急需股份转让。然而，市场上的买家数量有限。由于缺乏对项目或股份的科学估值，各种“浑水摸鱼”的行为影响了市场的健康持续发展。
尽管面临种种挑战，但鲁豫对S基金的未来发展充满信心，相信S基金是在践行深圳创投的平台战略，为众多gp和LP排忧解难，发挥推动创投行业整体良性运行的价值。
构建成熟的估值体系迫在眉睫。
目前在S基金交易的风险和价格之争中，每只基金的估值都是有弹性的，它需要一个估值基础。而私募的“私人化”使得很多投资细节无法公开透明，整个行业很难建立系统的估值体系。
鲁豫的思路是，在对过往投资项目的基本面信息如全调信息、投后管理等进行量化评分的基础上，通过建立合理的权重指标，以大数据技术实现估值评估体系。外界可以把这个体系作为当前交易估值的参考。同时，他相信，凭借深圳创投积累的上千个投资项目，完全可以实现这个系统的前期数据积累和统计。
“它需要庞大的数据作为支撑，项目多，数据多，权重指标和算法要符合行业规则。”对于这个长期的任务，鲁豫很坚定，认为中国的S基金交易要想振兴，势必需要一套成熟的估值体系，甚至弥补场内交易的空白。后者需要动态的估值体系作为支撑，数据成为关键。
“估值系统中每一个项目、每一个份额的数据都是实时更新的，二级市场净值也是更新的，保证估值是动态的。”鲁豫表示，未来如果能探索出S基金交易层面的场内交易机制，将大大促进PE二级市场交易的成功率。“不仅如此，如果未来行业的估值体系建立起来，买方市场和卖方市场可以匹配竞价，寻求一个平衡点。”
鲁豫甚至一直在思考交易所模式创新的路径，考虑是否可以引入S基金的做市制度，激发超大型基金份额场内交易的热情。如果能够实现，将为S基金份额的资产证券化提供条件，进而盘活更多沉淀的VC和PE份额。“让高估值股提前获得流动性释放的可能，多方受益”。
关注二手股票的长期增长
深创投100亿S基金首期规模为25亿元。鲁豫向记者透露了他们正在推进的项目，并详细介绍了深圳创投旗下基金在初创阶段的投资策略。他认为，深创投S基金的优势在于对行业的深刻理解，因此可以更好地依靠自身的创投资源发现二手项目和股份的真正价值。因此，与一般S基金的“失踪”不同，深创投S基金会更看重二手股的长期成长性。
同时，深创投与众多优秀GP机构的良好合作关系，也决定了深创投S基金可以领先一步，优先与各细分行业头部投资机构建立合作，培育投资生态圈。
“我们用赛道做布局。以生物医学为例。我们挑选了几个从十年前就开始深耕生物医药投资的优秀gp，与他们进行一揽子合作，解决他们的资金清算问题，继续扶持优质项目和企业。以此类推，希望在不同的赛道上布局1~2个优秀的GP团队，与他们深度合作，这样在品牌开启后，后续会有越来越多的优秀GP与我们对接。只有这种模式才能满足大规模S基金的投资需求。后续，我们还会基于大数据发现交易机会，比如主动跟踪市场。”鲁豫这样说。
此外，他还希望与行业头部GP结盟，形成生态圈。“主要是看好他们的资金往往能在后期爆发，通过股份集合形成合作关系，甚至在原LP同意的前提下进行双GP管理，承接好项目，共同帮助优秀企业发展。”
鲁豫告诉记者，他给自己定的收益目标是比年化率高20%，希望能为LP创造更精彩的收益。“希望每年的现金回报能覆盖LP的资金成本”。
国家商业日报
