新“妖股”的未来会飙升吗？
胡颖写的
中概股再次迎来一只教育概念股。
8月26日晚，智课教育在四次进攻港股失败后，成功登陆纳斯达克市场。
最终发行价定为5美元/ADS，位于发行区间的下沿。但开盘后股价上演惊人一幕，最高涨到186.01美元，较发行价上涨3620.2%，数次触发熔断。
随后，股价一路下跌至收盘，股价重回18.75美元，涨幅收窄至275%。上演了“跳机”行情。
这只“妖股”为什么走出这样的行情？
低性能
在此之前，知识教育上市并不顺利。
2011年，创始人王创办森途教育，后更名为知途教育。2016年，森途教育在新三板挂牌交易。2017年11月，森途教育从新三板摘牌，上市仅一年。
2018年10月3日、2019年4月30日、2020年2月28日、2020年9月18日，知金教育四次向HKEx提交招股说明书，但均告失败。2021年7月，智课教育向SEC提交招股书，试图赴美上市。然而，赴美上市之路同样坎坷。等了一年多，终于有了这次成功的落地。
上市之路的艰难可能与其并不那么亮眼的业绩密切相关。根据最新招股书披露的数据，2021年，知金教育营收为4.73亿元，较2020年的4.05亿元增长16.79%，而其2019年的营收为3.59亿元。
虽然营收持续增长，但净利润呈下降趋势。2019年至2021年三年间，知金教育净利润分别为6290万元、8690万元、5290万元。
除了净利润，知金教育的毛利也在减少，毛利率也在降低。2019年至2021年，毛利率分别为36.5%、31.9%和22%，下滑速度在加快。
对于这种情况，看智教育也做出了相关的解释——2020年毛利率的下降是因为教育内容成本的上升，毛利率相对较低的教育内容服务业务收入占比的上升；2021年毛利率的下降是由于教育内容成本的增加，以及在it相关解决方案中采购和组装低利润业务设备的收入增加。
从招股书数据来看，知金教育的利润增长也包含了高额的营业费用。
2021年，健智教育营业总费用为5340.8万元，同比增长14.4%。其中，销售及营销费用757.7万元，同比增长50.58%；以及一般管理费用1947.6万元，同比下降25.25%；RD费用增至2635.5万元，同比增长69.1%。
尽管收入增长，但运营费用仍然很高；毛利率持续下降，净利润也在下降...如果你想靠表现吸引眼球，你可能很难看到学历能做到这一点。
非自愿业务
招股书显示，简知教育是一家面向高等院校的在线职业培训服务商。知识教育主要有两种模式，即B2C商业模式和B2B2C商业模式。
在B2C商业模式下，智课教育一方面通过天翼视频平台和电信提供商，另一方面通过自有微信平台和官网提供在线教育内容服务。在B2B2C商业模式下，知识教育主要为国内高校等机构提供在线学习平台订阅服务。高校和机构会将购买的订阅服务提供给最终用户，知识教育会收取一定的服务费。
截至2021年12月31日，知金教育的教育内容库包含超过30000门在线视频课程，共计约6100学时，其中超过76.8%的视频由公司自主开发。在B2B2C模式下，知识教育已为约2000所高校提供在线学习平台订阅服务，主要包括二三本院校和职业教育机构；已为5家省级公共图书馆、17家市级公共图书馆和2家县级图书馆提供教育内容许可服务。在B2C模式下，知识教育与联通、电信合作，2021年销售1730万个课程包和订阅。
然而，看似快速增长的业务实际上充满了风险。在招股书中，长达43页的风险提示告诉我们，不能不看到教育业务的发展。
招股书数据显示，2021年，知乎教育的教育内容及其他服务总收入为3.65亿元，同比增长18.03%，占总收入的77.14%。
其中，B2C业务收入2.9亿元，同比增长26.17%，占总收入的61.23%；B2B2C业务收入6263.1万元，同比下降4.9%，占总收入的13.23%。此外，其他服务收入合计1266.1万元，IT相关解决方案服务收入1.08亿元。
可见，B2C业务的贡献在知识教育的营收中占据主导地位。不过，在招股书中，智课教育承认，对第三方提供商的过度依赖可能对其未来业务、财务状况和经营成果产生重大不利影响。
智杰教育指出，在其B2C业务中，其与天翼视频平台、电信提供商和其他内容提供商的合作关系对其业务发展至关重要。如果他们中的任何一个停止与它合作，它的业务和业绩都会受到影响。
在B2B2C模式下，知识教育需要通过第三方内容提供商授权大量多元化的内容授权权进行教育内容服务，并将相关内容作为其就业创业在线课程的视频内容，以丰富其自主开发的教育内容资源。
依赖第三方内容提供商也给知识教育带来了更大的风险。智课教育表示，根据相关法规的要求，智课教育的在线教育内容服务需要获得额外的许可证，可能需要获得在线传输视听节目许可证或互联网出版许可证。不过，目前政府并没有进一步解释这类内容或服务会被视为「视听节目」还是「网上出版服务」。然而，由于内容依赖于第三方提供商，它在在线教育内容服务的许可和批准要求方面面临更大的风险和不确定性。
同时，知识教育还表示，还可能面临第三方知识产权相关的侵权索赔。它从其第三方内容提供商处获得了一些教育内容产品的许可权。如果双方就此类教育内容的权利产生争议，或者公司失去了这种许可权，公司可能会被强制从产品中删除争议内容，并支付一定的罚款。在这种情况下，可能对其业务、财务状况、经营业绩和声誉产生重大不利影响。
不乐观的未来
上市首日暴涨31倍，但一小时后开始下跌。知金教育为什么走出了这个市场？
“主要是因为知金教育的流通股少，换手率低，所以可能会被炒作。”有投资者做过这样的分析。
根据招股书披露的数据，知金教育的离职率这么低是有原因的。
截至2021年12月31日，知金教育现有股东累计购买普通股1.11亿股，占公司总股份的90%以上，平均每ADS 0.28美元；本次向新投资者提供的股票总数为1000万股，仅占总股本的8.26%，每股ADS发行的平均价格为5美元。
而流通盘太小，也为知识教育被炒作提供了可能。
为什么知道教育的发行量这么小？除此之外，还有四个冲击港股失败的“往事”。美股也会同意其IPO申请，会有资本进场炒高股价？
有分析指出，在美股市场，对于这类小盘股，资本并不关注一家中概股公司的业务发展前景，一般不考虑长期投资。
其指出，首先，受美国监管部门政策的影响，去年以来赴美上市的中概股数量大幅减少，市场上可投资的标的更少。一方面资金无处可去，另一方面IPO标的供给不足，客观上成为引爆上述炒作的导火索；而很多中概股公司流通盘子小，容易被操纵，因此成为炒作的“完美目标”。
但值得注意的是，靠“投机”上涨的股票价格，大部分会在短时间内下跌。
那么，为什么看教育要一次又一次的上市，尽管屡遭挫折，甚至不惜降低发行规模？
原因可能是余粮供不应求。资产负债表显示，截至2021年12月31日，知金教育现有现金及现金等价物仅为6126.7万元。在招股书中，健智教育还指出:“如业务状况发生变化或其他发展，未来可能需要额外的现金资源。同时，如果您确定并希望寻求投资、收购、资本支出或类似行动的机会，您未来可能需要额外的现金资源。
但了解教育未来的发展前景，可能很难打动投资人，也可能很难按照预期筹集到资金。
在招股书中，智基教育表示，预计本次上市的净收益为2050-2400万美元，公司拟将收益作为短期、有息、金融工具或短期存款持有。
预计本次募集资金的35%左右将用于内部或委托第三方企事业单位开发制作新的教育内容；约15%将用于向第三方企事业单位购买教育内容；大约25%将用于产品开发和技术能力的RD。大约10%用于销售和市场营销以及客户服务活动；约10%将主要用于营运资金，如潜在收购和战略投资；约5.0%将主要用于其他一般企业用途。
但也有分析人士指出，“看知识教育是典型的轻资产公司，主要依靠内容的生产来盈利，但其课程竞争力较弱，营销成本较高，利润也有下滑趋势。同时，寻求C端的转型是一个很大的挑战。目前流量的争夺已经到了白热化的阶段。如何让自己的内容和别人不一样，如何让C端用户愿意使用公司的服务，如何在现金流捉襟见肘的情况下实现引流，这些都是它需要面对的问题。”
新“妖股”的未来是“暴涨”还是“下跌”，恐怕是有答案的。
