来源@视觉中国
文|节点财经，作者|三生
BOE不仅是“散户之王”，也被称为“面板之王”，在全球显示面板出货量中排名第一。除了这两个头衔，BOE还因其大规模融资被一些投资者称为“圈钱王”。
经过30年的发展，BOE 2021年收入近2200亿元，同比增长61.79%；净利润达到258.31亿元，同比增长412.96%。这种成就曾经风光一时。
然而“万物皆有周期”，更何况以周期著称的面板行业。即使BOE如此巨大，似乎仍然难以摆脱它的阴影。
今年一季度财报显示，BOE营收仅同比增长0.4%，而净利润同比增长-16.57%。在全球经济环境不稳定的情况下，BOE如何实现持续增长成为市场关注的焦点。
1.为什么BOE在经历周期性冲击后还能越来越大？
2.BOE又陷入循环陷阱了吗？
3.BOE摆脱循环陷阱的关键是什么？
带着这些问题，本文将展开以下内容。
在上升的道路上，王东升被迫跳楼。
从1992年到2022年，BOE能够从濒临破产成为全球显示面板头部公司，这对行业周期的控制至关重要。
BOE，原名北京电子管厂，有着辉煌的历史。但改革开放后，因转型失败而濒临破产。1992年，总会计师王东升在危机中接任厂长，并带领BOE进行股份制改革，其高超的“财务技能”得到了发挥。
当时，王东升开创了亏损企业“债转股”的先河，说服银行只要筹集到新的股权资本，就将贷款转为股份。然而，在缺乏社会资金的情况下，王东升动员员工集资入股。
1993年4月，老员工集资670万现金，加上国有股和银行债转股。混合所有制的北京东方电子集团有限公司成立，王东升任董事长兼总裁。
可以说，从一开始，BOE就在财务困境的纠结中挺了过来。在随后的二十年里，筹集资金成了王东升的首要任务之一。很大一部分原因在于显示面板行业的“烧钱”属性。
2003年，在亚洲金融危机和行业周期低迷的共同影响下，韩国现代计划出售液晶面板业务。得到这个消息后，BOE以3.8亿美元的价格赢得了这次收购，并获得了进入面板行业的入场券。
然而，入场后不久，“新人”BOE遭受了“致命一击”。
2004年，第一次尝到面板甜头的BOE，准备通过海外上市融资12亿美元扩建生产线。当时5代线厂房已经封顶，而在这个关键时刻，一则“BOE MBO之谜”的报道将公司推到了舆论的风口浪尖，导致上市计划暂停，银行无法按承诺发放贷款，公司面临资金链断裂的风险。
面对这种情况，BOE别无选择，只能关闭其韩国生产线，并出售其在台湾省TPV的股份来筹集资金，但它仍然面临着巨大的资金缺口。
“这是我们最困难的经历之一，”王东升回忆道。当时他在五代线的厂房上徘徊了两个小时。"坦率地说，如果他意志不坚定，他就跳楼了."
幸运的是，CDB带领几家银行和北京市政府伸出援手，最终帮助BOE度过了危机。然而，一波未平一波又起，面板行业随后进入周期低谷。2005年和2006年，BOE接连出现巨额亏损，一度站在退市的边缘。
然而，即使在这种情况下，王东升仍然坚持“逆周期投资”的必由之路，不断扩大投资和产能。经过一系列的“敲打”，他也找到了适合BOE的投融资模式，即“银团贷款+政府投资”。
比如前面提到的国家开发银行和北京市政府的支持，再比如2008年，在全球金融危机下，BOE依然从合肥市政府拿到了100多亿的真金白银。同时在地块配套条件、能源供应、贷款贴息等方面也得到了诸多便利。
可以说，没有这种融资模式下的持续“输血”，BOE就不会有今天的地位。当然，这一度给公司带来了“绑架政府，吸股市血”的质疑。
但不管怎样，在赢者通吃的江湖中，事实证明BOE并没有错。
2012年后，随着液晶面板市场的爆发，BOE开始迎来“主涨浪潮”。此后，尽管面板行业仍未摆脱周期性冲击，但其崛起已势不可挡。
2019年6月，62岁的王东升光荣退休。今年，BOE的收入突破了1000亿美元。此后，借助“超级周期”，去年营收翻倍至2000多亿。
看来BOE已经到了它最好的时刻。然而，BOE真的能摆脱“盛极而衰”的循环规律吗？
在“砍单”的大潮下，想要摆脱强循环并不容易。
在2021年BOE的鼎盛时期，许多人认为面板行业的周期性正在减弱。即使当投资者今年询问BOE时，该公司仍然回答说，它维持面板周期减弱的判断。
这一观点主要基于以下原因:第一，供需方面，供给侧没有新增大规模产能，而需求侧以大尺寸液晶电视为主，因此新增IT需求有望维持，整车市场逐步扩大，供需关系有望大体匹配。
其次，从市场容量份额来看，随着日韩企业的退出，JD.COM和TCL华电已经领先行业。随着市场集中度的不断提高，技术强、布局全、产能高的BOE更具竞争优势，可以减少周期性波动的影响。
第三，现金流稳定，在柔性有机发光二极管等新兴显示技术上有较好的积累。未来几年，公司的增长点有望集中在现有的液晶行业市场份额和正在崛起的柔性有机发光二极管市场。
最后，BOE在Mini LED、Micro LED、有机发光二极管的规模化技术上有着深厚的技术储备，能够应对行业可能出现的变化，最先受益。
综上所述，能够支撑BOE周期性走弱的原因主要是供求关系的稳定性和头部的竞争优势。然而，近年来，全球经济“黑天鹅”不断。虽然BOE的地位相对稳定，但市场的供求关系并不像最初想象的那样乐观。
图片:BOE官网
最直接的表现就是下游客户厂商的大量“砍单”。
首当其冲的是三星。据韩国媒体Elec报道，三星向BOE提出要求，如果后者想继续为三星提供液晶面板，就必须支付约1000亿韩元的授权费。双方在2022年上半年进行了谈判，但未能达成一致。随后三星开始减少对BOE液晶面板的采购。
除了三星，最近，戴尔也报告称，自今年7月以来，其第三季度的显示器和笔记本电脑面板订单削减了50%，BOE、LGD、AUO和群创光电都受到了影响。戴尔每年采购显示器面板4000万块，占全球显示器市场的四分之一，对市场的影响可想而知。
此外，据天风证券(TF Securities)的一位分析师透露，根据郭明最近披露的消息，2022年国内主要安卓手机品牌迄今已削减约1.7亿部订单，占2022年原出货计划的20%。
在众多的“削减订单”消息中，也有传言称苹果“愤怒地削减”BOE的3000万台iPhone14屏幕订单。尽管这一消息尚未得到证实，但仍让外界为BOE捏了一把冷汗。
此外，根据Omdia显示面板生产和库存跟踪报告，预计2022年第三季度全球显示面板制造商的产能利用率将降至73%，这是该行业自2012年以来的最低纪录。
总体来看，经历了去年“超级周期”的巅峰之后，今年的探索可以说是悬崖式的，超出了之前的市场预期。不可避免的，面板价格开始下跌，并且直接体现在厂商的业绩报告上。
如本文开头所述，BOE的净利润在今年第一季度开始出现负增长。另一方面，同期存货周转天数为66.04天，比上年增加18天；存货周转率为1.36，同比下降26.88%；存货达到305.13亿元，同比增长48.59%。
对此，BOE曾表示，随着下半年旺季的到来，需求有望改善，产品价格将有机会反弹。并且公司将通过技术创新保持竞争优势，同时在物联网创新转型业务上持续发力，争取更好的经营业绩。
但是，宏观层面的打压是事实。JD.COM这个庞大的身躯能否如愿摆脱周期陷阱？
迷你LED和物联网，谁能激起希望？
从股市来看，虽然目前半年报尚未披露，但市场的看法已经在股价上有所反映。连续四个季度的下跌表明，在数百万投资者眼中，BOE可能仍是BOE的原始“周期性股票”。
从去年下半年以来的表现来看，BOE似乎没有足够的说服力让投资者相信它已经摆脱了强周期。
当然，作为经历过大风大浪的a股“散户之王”，资本市场的短期表现难以撼动BOE的长期发展战略。对于已经基本摆脱资金问题的BOE来说，技术创新和第二增长曲线是重点，也是能否真正摆脱“周期陷阱”的关键。
首先，在技术方面，目前显示面板领域的发展趋势主要集中在液晶和有机发光二极管。三星和韩国公司之所以退出液晶面板的竞争，是为了集中资源在一定程度上突破有机发光二极管面板。
根据Omdia的数据，2022年第二季度，包括BOE、TCL华星、深天马等公司在内的公司预计在全球OLED面板市场的总市场份额为20.5%。虽然比去年增长了2.8%，但仍处于弱势。
除了追赶有机发光二极管，BOE还将很大一部分希望寄托在迷你LED上。选择这条路线是因为mini LED具有有机发光二极管超高对比度和广色域的优势，可用于电视、电脑、汽车和手机领域。
然而，在显示面板行业向Micro LED迈进的过程中，mini LED路线仍然是一个过渡方案，更重要的是，mini LED显示面板的价格仍然很高，甚至与有机发光二极管相当。
因此，BOE想要依靠迷你LED产品走得更远，还有很大的不确定性。
此外，JD.COM还将希望寄托在物联网的第二条成长曲线上，希望从传统面板行业跨界成为物联网的创新型企业，从而实现成长转型。
近年来，依托显示屏的优势，BOE采取了“带屏物联网”的发展战略，融合显示技术和物联网应用，试图将显示屏投放到更多的场景中，为屏幕整合更多的功能，衍生出更多的形式。
不难发现，在物联网行业，BOE的核心优势在于“屏”，并基于这一优势构建了全新的“1+4+N”开发架构。其中“1”是显示设备；“4”是指物联网的四个主要战线:创新业务、传感器和解决方案、MLED和智能医疗工作者。而“N”是市场上各种大规模的应用场景。
图片:BOE官网
2021年“1+4+N”大战略提出后，BOE一度被赋予了更大的想象空间。但需要注意的是，战略口号是一回事，真正的商业是另一回事。
截至2021年底，BOE物联网创新业务收入283.79亿，占比12.94%。公司的主营业务仍然是显示面板产品。
恐怕BOE要成为全球物联网创新企业还有很长的路要走。
总之，从BOE的表现来看，仍然没有摆脱行业周期的影响，但究竟是强周期还是弱周期，还需要半年报业绩来进一步证明。要真正摆脱强循环，离不开持续的技术创新和改造。
这是“后王东升时代”的第一个周期低谷，巨轮需要一个新的方向。
