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原标题:“全球最大汽车半导体”，商誉占总资产半壁江山:恩智浦半导体，与造车新势力竞争。
作者|肖鑫
编辑|小白
经过《世界物联网:两家苹果供应商准备联手抛弃苹果，独自翱翔物联网》一文的讨论，我想各位老铁对物联网的存储设备供应商已经有了大致的了解。
今天风云君计划见一个汽车半导体领域的供应商:恩智浦半导体。
恩智浦半导体(NXP Semiconductors)是一家荷兰公司，英文名为NXP Semiconductors，前身为飞利浦的半导体业务。
恩智浦于2006年分离为一家独立公司，并于2010年8月在纳斯达克交易所上市。
恩智浦半导体是费城半导体指数的成份股，占该指数的4.09%。
对了，这种形态的前10只成份股，有一半以上做了深入研究，覆盖完毕。请下载市值风云APP搜索查看。
根据2018年第三季度的数据，恩智浦是全球第五大非存储半导体供应商，也是汽车半导体行业的领导者。
该公司2019年收入为88.77亿美元。
1.汽车半导体是一个怎样的市场？
作为一个普通的数码产品爱好者，汽车半导体是风云君并不熟悉的市场。让我们互相了解一下。
汽车可以简单分为:车身、安全系统、驾驶员信息辅助、动力总成、底盘。
根据麦肯锡的估计，2015年至2020年汽车半导体需求增幅最大的三个部分是:安全系统、动力总成和驾驶员信息辅助，新增金额分别达到62亿、56亿和41亿美元。
具体来说，安全系统的新需求主要分布在:碰撞预警系统、eCall远程信息处理、胎压检测、高级驾驶辅助系统、辅助泊车、瞌睡监测等。
其中，Telematics是一种将远程通信与车载计算机相结合的技术。在汽车安全方面的应用包括监控车辆和驾驶员的状况，将车内信息和GPS位置发送给远程服务提供商，以便在车辆发生故障或事故时及时诊断或救援车辆。
从2018年4月起，所有在欧盟销售的新车将强制要求配备eCall远程信息处理系统。此外，通用汽车通过其OnStar提供类似的服务。
ADAS通过摄像头、雷达和其他传感器为驾驶员提供车道偏离预警、自适应巡航控制、行人监控等服务。ADAS和自动驾驶的区别在于，前者主要是被动提醒，而现在两者的界限已经越来越模糊。
动力系统中的主要新需求是发动机控制器。
驾驶员信息辅助包括导航、车载仪表、车载屏幕等。
汽车半导体领域的公司呢？
2018年，全球汽车半导体市场规模为377亿美元。
其中，恩智浦汽车业务收入45.07亿美元，市场份额12.0%，全球第一。第二至第五名分别是英飞凌、瑞萨电子、德州仪器和意法半导体。
前五大公司市场份额合计47.9%，前十大公司占比66.2%。
十大公司中有八家来自德国、日本和美国，另外两家是荷兰的恩智浦和总部位于瑞士的国际半导体制造商意法半导体。
公司多来自传统汽车强国，行业份额相对集中。
从2010年到2018年，汽车半导体市场从215亿美元增长到377亿美元，CAGR达到7.3%。
与此同时，整个半导体市场从2983亿美元增长到4688亿美元，CAGR为5.8%。
半导体市场增长更快。
但分阶段来看，2010-2015年汽车半导体市场CAGR为7.7%，2015-2018年为6.6%，呈现先快后慢的特点。
整体半导体市场正好相反，CAGR在两个时期分别为2.4%和11.8%。后期有爆发式增长。
二、汽车半导体器件
汽车需要的半导体器件可以分为六类。根据麦肯锡的估计，2020年的市场规模如下:
组件，包括微控制器、微处理器和数字信号处理器；
和光学传感器，包括传感器、发光二极管等。
模拟集成电路；
逻辑电路；
存储器，包括DRAM、NAND、NOR等。
以及诸如功率晶体管和射频信号的其他设备。
其中恩智浦在微控制器和传感器方面已经进入全球前五。
2018年，恩智浦和瑞萨电子在汽车电子微控制器领域排名第一，市场份额均为28.0%。
同时，恩智浦在汽车电子传感器领域排名第四，市场份额为8.0%。排名第一的公司是博世。
除了这两个项目，恩智浦还针对专用处理器、RF信号、通信处理器、模拟和接口产品进行布局。
可以说，除了存储产品，恩智浦在汽车半导体领域的产品相当全面。
三。主营业务
除了汽车，恩智浦的产品还面向工业和物联网、移动设备、通信基础设施和其他市场。
2019年汽车收入占比47%，为公司主要收入来源；来自工业和物联网、移动设备、通信基础设施和其他的收入分别为18%、13%和21%。
2019年，公司总收入达到88.77亿美元。
最近一次增长高峰是在2016年，增长率为55.7%。这是因为恩智浦在2015年12月收购了美国飞思卡尔半导体公司。
2016-2019年收入的CAGR为-2.2%。看起来没什么增长。
然而，考虑到恩智浦在2016年出售了其标准产品业务，增长形势更加乐观。这笔买卖完成于2017年。
除了标准产品业务，恩智浦还有HPMS和公司层面的收入，2016年总计82.78亿美元。
基于此，最近四年的收入CAGR为2.4%。
风云君之前写过一篇微芯片技术，是一家依靠向外并购实现增长的公司。可以下载市值风云APP，搜索“微芯片科技”。
我们来看一下子终端市场的增长情况。
四年来，汽车业务占比从45%上升到47%，工业和物联网业务占比从22%下降到18%，其他两项业务占比四年来变化不大。
让我们来看看恩智浦最重要的汽车业务。
第四，遭遇行业逆风
和汽车行业一样，汽车半导体是一个成熟的行业。
对于恩智浦来说，汽车业务的增长速度取决于全球汽车产销量，以及半导体器件在汽车上的应用程度，即电子化程度。
恩智浦自己将汽车电子化的场景分为安全系统、电池管理、车内显示、汽车联网等。
未来电子化的主要驱动力是电气化和无人驾驶。
2017-2019年，全球乘用车销量分别为8180万辆、8060万辆和7750万辆，同比增速分别为2.3%、-1.5%和-3.8%，保持下滑态势。
与此同时，恩智浦汽车业务收入分别增长17.7%、2.8%和-6.5%，增长趋势与全球乘用车销量保持一致。
如果看看汽车半导体领域排名第二的英飞凌，近三年汽车业务的营收增速分别为18.5%、8.0%、0.2%。
增长好于恩智浦，但趋势是一样的。
恩智浦在2019年年报中表示，汽车业务收入的下降主要是由于中国和亚太地区其他国家的汽车产销量下降，这种下降趋势逐渐出现在EMEA和美洲。
2019年，恩智浦超过一半的收入来自除日本和韩国以外的中国和亚太地区，20%来自EMEA，约10%来自美国和日本，不到5%来自韩国。
然而，恩智浦选择在2019年底和2020年初推出大量新产品，如汽车雷达、基于Arm的四核i.MX系列处理器、电动/混合动力汽车新电池管理方案等。
管理层表示有信心在终端市场触底反弹后，新产品可以快速扩张，公司业绩将恢复增长。
四。荷兰的恩智浦vs德国的英飞凌
恩智浦的竞争对手包括国际知名半导体公司，如亚多半导体、英飞凌、美心集成产品、微芯片技术等。
其中，德国英飞凌在汽车电子领域的市场份额位居第二，仅次于恩智浦。
2019年，英飞凌宣布收购赛普拉斯半导体。收购完成后，两者合并后的市场份额将达到13.4%，超过恩智浦的12.0%。
下面，风云君就来对比一下这两家公司。
2019财年，英飞凌营收为80.29亿欧元，87.52亿美元。
业务方面，汽车电子占44%，消费电子占30%，工业应用占18%，数字安防占8%。
除了消费电子占比多一点，两家公司的收入结构非常相似。
2016-2019财年，英飞凌收入的CAGR为6.3%，快于恩智浦2016-2019财年的2.4%。
细分来看，英飞凌表现最好的是汽车和工业应用，消费电子稍差，数字安全业务最差。
2016-2019财年，四项业务的CAGR分别为8.6%、8.7%、5.0%和-3.7%。
相比之下，2016-2019年恩智浦汽车业务的CAGR为4.2%。其他商家不好对比。
在盈利能力方面，由于两家公司都有更多的折旧摊销，以及出售资产的收益，风云君这里用调整后的EBITDA利润率来比较两者。
调整后，EBITDA在营业利润的基础上减少了出售资产等非经常性收入，加上折旧和摊销。
2019年，恩智浦调整后的EBITDA利润率为30.0%，高于英飞凌2019财年的25.5%。
在过去五年中，两家公司的调整后EBITDA利润率都在增加。
综上所述，英飞凌在成长性上优于恩智浦，在盈利性上恩智浦略胜一筹。
动词 （verb的缩写）恩智浦的其他优势业务
除了上述汽车半导体，恩智浦还在微控制器、特殊处理器、移动钱包、射频信号设备和安全IC领域处于市场领先地位。
恩智浦在包括汽车行业在内的所有微控制器市场的份额仅次于瑞萨电子，位居第二。恩智浦2016年排名大幅上升，与公司收购飞思卡尔半导体有关。
2018年，安全IC市场规模为32亿美元。
该领域排名前两位的公司是恩智浦和英飞凌，市场份额分别为24.8%和24.3%。
此外，三星的市场份额为17.4%。IC的主要应用场景包括移动设备，而三星作为全球智能手机出货量第一的厂商，在这方面有着得天独厚的优势。
第五名是中国华大半导体公司。
前五家公司的市场份额总和高达85.1%，在安全IC领域的行业集中度非常高。
最后，恩智浦的模拟产品也用在去年非常流行的AirPods Pro上，作为充电盒主板上的USB充电控制芯片。
不及物动词业务收购:商誉占总资产的一半。
如前所述，恩智浦主要依靠向外收购来实现增长。我们来盘点一下该公司近年来的业务收购和销售情况。
2015年12月，恩智浦收购飞思卡尔半导体。收购方式是用0.3521股恩智浦股票换1股飞思卡尔普通股，外加6.25美元现金。
恩智浦向飞思卡尔股东发行了1.1亿股股票，价值94.49亿美元，并支付了19.48亿美元现金。加上一系列其他费用，总花费为116.39亿美元。
收购无形资产84.64亿美元，商誉74.24亿美元。
此次收购后，恩智浦成为汽车半导体和通用微控制器领域的市场领导者。
2016年6月，恩智浦宣布将其标准产品业务出售给由北京建光资产和Wise Road Capital LTD组成的财团，获利27.5亿美元。交易于2017年2月完成。
这在一定程度上平衡了恩智浦收购飞思卡尔的现金流出，公司的财务状况并没有因为收购而恶化。
2016年10月，恩智浦与高通的子公司高通河控股公司签订了要约收购协议。后者将以每股100美元的现金收购恩智浦全部股份，总对价为380亿美元。
然而，2018年7月，高通宣布终止收购，并向恩智浦支付20亿美元违约金。
2019年12月，恩智浦斥资17亿美元收购了满妹电子科技的无线WiFi连接业务和蓝牙技术。
此次收购后，恩智浦的无线技术组合拥有NFC、UWB、低功耗蓝牙、Zigbee、WiFi、集成Wi-Fi/蓝牙的SoC等主流方式，从而进一步加强了在物联网方向的布局。
截至2019年末，恩智浦账上商誉为99.49亿美元，占总资产的49.7%；无形资产金额36.2亿美元，占比18.1%。两者合计67.8%，可以说很高了。
公司商誉和无形资产较2015年收购飞思卡尔半导体大幅增加。
此后，恩智浦每年都会摊销大量无形资产。这在一定程度上影响了公司的利润率。
过去四年，与收购相关的无形资产摊销约占公司收入的16%。
2016-2019年，恩智浦没有对商誉进行任何减值。
七、现金流通加快。
接下来，我们来看看公司的运营情况。
恩智浦有自己的制造工厂，同时也有部分订单交付给第三方晶圆厂生产。而封装和测试完全交给第三方。
公司计划未来将更多的生产环节交给第三方。
截至2019年底，恩智浦的物业、厂房及设备达24.48亿美元，占总资产的12.2%。这一比例近年来略有上升。
在运营指标方面，恩智浦在2015年巩固了飞思卡尔。但由于收购是在12月完成的，当年的营收并没有明显的变化。
先说2016年的运营数据。
在过去四年中，平均收集期从42天减少到30天，并得到优化；库存周转天数从101天增加到106天，略有恶化；应付账款周转天数从67天增加到83天。
在三大因素的共同作用下，公司现金周期减少22天至53天，提高了现金使用效率。
八。现金流、负债和股东回报
在2019年第四季度的投资者报告中，恩智浦表示，它是一家股东友好型公司，并将向股东返还所有多余的现金。
我们来看看是不是这样。
按照惯例，看现金流。2019年，恩智浦经营活动产生的净现金流为23.73亿美元。
由于公司净利润数据波动较大，风云君将过去四年经营活动产生的现金流量净额之和除以净利润之和，得到的数字为227.1%。公司盈利质量良好。
恩智浦于2010年上市。之后，2011-2019年，公司回购股票104.27亿美元，2019年通过发行股票融资8400万美元，2018年和2019年分别分红7400万美元和3.19亿美元。
2011年至2019年累计股东回报107.36亿美元，累计广义经营活动现金流132.15亿美元，两者比例达到81.2%。股东的回报非常丰厚。
阅读“独家翻译:史无前例的股票回购造就了美国长达11年的牛市；为什么中国优异的经济增长换来的是极低的股市回报？老铁们知道，有一些公司业绩不好，却拿借来的钱做股东回报。
判断这个最简单的方法就是看公司的有息负债。
截至2019年底，恩智浦的有息负债总额达到73.65亿美元，全部为长期负债。
由于恩智浦的资产包含更多的商誉，风云君在这里用资产减去商誉来计算负债率。
2019年，公司扣除商誉后的资产负债率为102.9%，属于“资不抵债”。该比例较2018年的85.5%上升17.4个百分点，与公司收购满妹电子有关。
2019年，有息负债与总资产减去商誉的比率为73.2%，同比上升15.2个百分点。
另外，2015年收购飞思卡尔降低了上述两个比例，因为收购飞思卡尔主要是通过增发股份完成的。
近四年公司净利润波动较大，导致EBITDA利息保障率波动。但从2013年开始，EBITDA利息保障率整体趋势是向上的。
总的来说，恩智浦的债务水平很高，但偿债能力还是有保障的。
九、电气化和自动驾驶
我谈到了汽车的电动化和自动驾驶，但我没有更进一步。风云想在这里多说几句。
汽车的电动化受到各国二氧化碳减排目标的推动。
例如，欧盟提出了2030年每公里59g CO2的排放目标，是目前每公里约120g CO2水平的一半空。
如果未来要达到这个排放水平，英飞凌预测，2030年在欧盟销售的汽车中，约有40%是纯电动汽车或混合动力汽车。
无论是纯电动汽车还是混合动力汽车，所使用的半导体器件的材料成本都远高于汽油车或轻型混合动力车。
在动力总成部分，纯电动汽车的半导体器件材料总成本约为420美元，混合动力汽车为430美元，轻型混合动力汽车仅为176美元。
如果说政策是汽车电动化背后的硬驱动因素，那么自动驾驶就是人们对安全舒适驾驶的需求。
根据技术的不同，自动驾驶对半导体器件的要求包括摄像头、汽车雷达、激光雷达、超声波探测器，以及背后运行图像识别算法的芯片。
自动驾驶分为五个级别。随着水平的不断提高，所需半导体器件的材料成本也在不断上升。
例如，L2无人驾驶所需的半导体设备的材料成本估计为160美元，L3为630美元，L4/L5为970美元。
可见汽车电子化还是有很大发展空的。
而且这个行业的发展不仅有恩智浦这样的传统强势汽车半导体领域，还有特斯拉这样的造车新势力，有宝马、SAIC等传统汽车厂商的参与。
至于最后谁能吃到这块蛋糕，还是留给大家来评判吧。
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