年初，中小盘股的火爆行情引发了市场对众多中小盘股的关注。一些有概念、有潜力和空的公司得到了市场的认可，大大提高了自身的估值。然而好景不长。春节过后，在美债收益率上升和a股估值调整的压力下，中概股也经历了一次较大的调整。但泥沙俱下的估值优势突出。对于基本面可靠的公司来说，低估价格是获得Alpha的好机会。之前的火爆行情已经证实了这些公司的爆发力。系统性风险过后，市场风险偏好会有所回升，这些公司有望重拾升势。年前提到的触宝，一度翻倍，但在系统性风险的调整下，又回到了年初的位置。但股价的调整并没有影响其长期成长空，其估值再次回到低估位置。触宝于3月25日发布了2020财年以及第四季度的财报，这是进一步分析公司基本面的好机会。
财报显示，2020年全年收入4.415亿美元，同比增长148%，其中第四季度收入1.024亿美元，同比增长48%，保持较高增速。截至2020年底，组合产品DAU数达到2780万，同比增长13%，MAU数达到8580万，同比增长15%。
图:触宝2019年转型内容市场后营收实现快速增长。来源:公司财务报告
广告收入仍占收入的绝大部分，Q4占99%，而组合产品包括网络文学、场景化内容APP和休闲游戏，分别占总收入的47%、24%和28%，组合产品贡献了99%的收入。ARPU随着月活的快速增长有所下降，但四季度止跌反弹，预计后期会有所弥补。另外，疯狂看小说的用户日均使用时长达到130分钟，粘性非常大。在线文学DAU/MAU提升至0.346，显示出良好的用户参与度。
触宝的毛利率很高，2020年达到94.5%，相比去年的91.4%增长了3.1个百分点。由于触宝还处于快速扩张阶段，在获客方面投入巨大。2020年销售费用为4.18亿美元，同比增长166%，销售费用率94.7%，与拼多多、Billie Billie等互联网公司的高获客投入一致。尤其是Billie Billie为了赢得顾客，在推广和销售上花了很多钱。2020年，销售费用将为35亿元人民币，同比增长。这也导致触宝和哔哩哔哩一样，全年处于亏损状态。但触宝全年亏损并不高，净亏损率为-10.7%。对于哔哩哔哩和触宝这样的成长型公司来说，早期亏损是正常的，扩大规模是主要目标，利润目标相对较低。只要稍微降低销售费用，就可以实现盈利。此外，公司管理费用为1，501.7万美元，管理费率为6.7%，管理费率较去年下降8.4个百分点。
图:触宝毛利率，来源:公司财报
从财务状况来看，触宝是典型的互联网科技公司，具有高成本、高成长的特点。相较于规模1200亿人民币、用户超过8亿的在线视频赛道，2020年数字阅读市场预计为370亿人民币，用户规模约为6亿人民币。据艾媒咨询预计，2022年数字阅读市场规模有望增长至453.9亿人民币，规模不小。触宝有望在如此大的行业空中实现更高的增长，以及自身更高的增长率。
首先，在这个相对稳定的赛道上，触宝实现了逆袭。付费网页赛道上，竞争格局已经相对稳定，形成了华为阅读、掌阅集团、QQ阅读等前三大付费阅读平台，覆盖了大量愿意付费的用户，但仍有大量不愿意付费的用户。相比爱奇艺在视频领域20%左右的付费率，免费阅读的潜在市场也很可观。当阅读市场的付费用户规模达到瓶颈时，市场参与者也开始关注免费阅读市场，通过提供免费阅读获得大量用户。QuestMobile报告显示，2020年12月，免费网页app月活用户数为1.44亿，较去年同期的1.18亿增长22%，付费阅读app月活用户数从2.53亿下降至2.19亿，下降13.7%。而且免费阅读用户粘性更高。2012年12月，免费阅读的月平均使用天数为10.9天，而付费阅读。触宝疯狂的小说阅读，就是为了抓住免费阅读的发展机遇，快速成长起来。QuestMobile的数据显示，2020年12月，触宝疯狂小说阅读月活跃规模达2371万人，位列免费榜第三，在线阅读APP榜第六。
图:在线阅读APP行业月活跃用户TOP10，来源:QuestMobile
狂读小说能够实现快速增长，而不是像米读小说那样昙花一现、没落，与其优质内容、智能推荐算法、泛娱乐生态布局密切相关。内容方面，触宝加大了对作者的扶持政策，通过智能算法辅助作者创作。同时，通过签约包括塔读文学、黑石文学、博艺创维等知名CP供应商，扩大了内容供给矩阵，内容更加丰富多样。触宝打造了一套系统化、数字化、智能化的内容创作机制，可以帮助作者在选题、立意、创作全过程创作出优质内容。在读者端，可以分析提炼读者喜好，发现爆款作品，根据读者需求和爆款作品，引导作者生产最受欢迎的作品。同时也可以根据读者的不同喜好，制作不同类型的作品。智能算法帮助触宝实现了“人找货”和“货找人”的双向选择，从而实现了资源的最优配置，也帮助作者实现了最佳收益。财报显示，第四季度有近3000名作者签约疯狂看小说平台。
在变现模式上，触宝也形成了触宝小说、场景化内容app、休闲游戏等不同板块。，可以起到协同作用，提高变现率。同时也在落地IP内容。第四季推出首部基于原创爆款IP的短剧《不幸的苏之夜》，未来将逐步拓展爆款IP的落地。此外，基于爆款产品的衍生品开发电商业务是Tik Tok、Aauto Quicker、Mile Mile等视频平台都在尝试的事情，触宝在阅读领域也在探索。这些多元化变现模式的实践，有望使公司未来收入更加多元化，同时保持较快的增长速度。各种清算措施的有效性是未来值得关注的指标。
与其高增长相比，触宝目前的估值在系统性风险的压力下，已经处于极度低估的位置。截至2021年3月25日美股收盘，触宝的市销率仅为0.46倍，低于同行，也处于历史低估地位，分位数仅为4.13%。这一估值无疑给了投资者一个收购Alpha的绝佳机会。
