网易很早就做了公开课项目。当时去杭州面试，知道丁磊很重视公开课。有点半公益半商业的性质，让用户可以免费接触到全球一些名校的课程和艺术，为网易教育积累了一定的口碑和用户基础。就连网易云音乐评论专区的“学术调性”也很符合公开课用户的特点。
丁磊确实投入了很多心思和精力。招股书显示，今年5月，网易集团将网易云课堂、中文大学MOOC、卡达少儿编程等所有在线课程相关业务划拨给有道，以扩充其内容库；此外，截至今年6月30日，有道资产负债表上一年期借款8.78亿元，占其流动负债的大部分，也是向网易集团借款；更不用说网易的产品对有道的导流了。
既然集团为有道付出了很多，有道的业绩有没有得到回报？尤其是在丁磊已经在考拉和YEATION之间抛弃考拉，选择了毛利率更高、对“慢工出细活”更有容忍度的YEATION之后，教育资产的独立上市对网易来说更是至关重要。
利润结构得到优化。
在美股大环境下，互联网公司亏本上市并不是什么大问题。核心取决于公司是否有健康的营收结构和健康的现金流，以及这种结构能否抵御外部竞争，包括来自同行和其他领域采用相同营收结构的公司。
根据招股书，合适的收入结构分为两类:一类是课程相关服务+硬件销售，另一类是广告。其中，最重要的课程相关服务包括:1。在线直播的付费课程；2.在线词典和云笔记的部分订阅收入；3.To B服务的技术授权。
我们来看看营收比例。2017年课程服务+硬件与广告的比例关系基本是“三七开”，广告占优势，近70%；到2018年，结构迅速调整，两者比例基本为60%比40%，课程服务+硬件占60%。2019年上半年，结构关系基本保持不变。其中，课程服务中最重要的精品课程占总收入的比例为:2017年19.5%，2018年38.8%，2018年上半年41.9%，2019年上半年34.9%。这个比例的增加是相当明显的。优秀的课程主要是一些K-12课程，考研，四六级，编程，小语种等。从支付意愿来看，用户购买集中在K-12领域，尤其是英语。
陶一开始是做翻译工具起家的，工具产品本身商业变现的局限性比较大。而且“翻译”领域也没有天然的竞争壁垒。比如谷歌翻译、微软翻译在国内都可以用，而陶没有谷歌的“壁垒”，甚至微信扫一扫翻译都可以分流。
所以工具产品需要向外延伸，要么把内容做上去，要么把硬件产品做下来。这两种方式都尝试过。相比之下，我更看好内容，也就是网络课程业务。虽然选择了最拥挤的赛道，市场上也有很多围绕K-12和英语的在线教育平台，但这是一个缓慢的过程，需要口碑积累和师资积累，更符合网易教育目前的禀赋。2019年上半年，一门精品课程收入同比增长约36%，“客单价”从去年的508元增长到751元，增长约48%。
虽然硬件同期取得了265%的较高增速，但我对这项业务前景的判断还是保守的。没有用过有道翻译笔等新产品。从JD.COM官方店铺和其他电商平台的用户评论来看，可以说是褒贬不一。看来一些多语言场景下的翻译准确率还有待提高，有些功能可以用各种app甚至有道自己的app代替。大部分人的用途是两个:出国旅游和日常学习。现在不知道购买这些产品的消费者和有道课程的用户有多大的重合度，决定了它的用户市场空。
至于广告，招股书披露目前MAU月活1亿，DAU日常生活未知。在国内市场，只有DAU超过1亿的app对网络广告主的吸附能力强，教育类app本身也比较垂直，不像电商、社交、信息分发平台有能力覆盖全网广告主。而且有些App产品非常分散，按照使用场景分成很多种类，并不是丰富App的策略，无形中削弱了广告吸附能力。目前广告收入80%左右是效果广告，大品牌广告占比较小，也说明了这个问题。
有几个效率需要提高。
看毛利率。2018年上半年至2019年上半年，课程服务+硬件的毛利率由27.9%下降至24.8%，与课程推广、师资成本上升、部分尚未确认的递延收入等因素有关；广告毛利率从40.6%下降到34.6%，主要是第三方平台广告投放成本增加，也与广告投放效果有关。两项业务合力导致整体毛利率下降。
毛利率是公司利润的来源。相比那些靠广告为生的大型互联网公司，30-40%的广告毛利率略低。相比同类公司，25%左右的课程毛利率还可以。课程对于有道来说是比较新的业务，现在不用下结论，可以给出一个长期的成长观察。
但其效率有待提高。在主课服务+硬件的成本构成中，核心是员工工资。2018年上半年教师111人，包括教学指导、助教、课程开发等。到2019年上半年，教师人数增加到270人，增长143%。此外，披露的这部分人员薪酬支出同比增长93%；同期，课程付费用户从31.8万增长到33.8万，增幅仅为6.3%，相应的课程收入增长了44.5%，这主要得益于K-12用户及其家长的贡献。
解释一下这个问题。为了巩固内容，增强核心业务的流动性，需要不断增加教师数量。但是规模效应还没有形成，教师投入的增加并没有带来付费用户的显著增加，或者说这个联合的过程是滞后的。由于员工薪酬是业务成本的大头，至少目前来看，单位成本带来的营收增量还是比较低的。
相应的效率问题也体现在营销投入上。同期，有道的营销费用同比增长97.4%，营销人员从200人增加到254人，增幅为27%，相应的薪酬增幅为45%。因为这些人力成本的效率不高，有道从营业利润到净利润都在亏损。
还要看现金流。陶主营业务产生的经营活动现金流量为负，自由现金流量也为负。其账面上的现金及等价物只有5000多万元。得益于网易集团8.78亿元的贷款，这笔钱至少可以维持一年的运营费用，但也急需通过IPO融资。
综上所述，有道确立了核心套现业务，收入结构有所调整。依托网易的产品口碑和资金支持，课程付费前景良好，但同时运营效率有待提高，变现能力和付费用户群有待加强。现在就看机构投资者上市后如何看待这个商业前景了。
作者编号:1200字
