一、全球领先的“视觉+”平台
1.1主营业务:版权图片的稳定贡献，影音和NFT的增量贡献。
视觉中国集团是中国领先的视觉成像产品和服务提供商。公司前身是成立于2000年6月的图片库网站Photocome，后发展成为国内首家互联网图片公司——北京汉华伊美图片股份有限公司，2014年公司借壳“远东股份”上市，深耕图片版权授权行业20余年，龙头地位稳固。公司依托丰富优质的视觉内容为基础，将自身打造成为连接内容生产者和用户的平台，为广大客户提供图片、视频、音乐素材的版权授权交易和增值服务。
作为国内最大的视觉版权交易平台，视觉中国凭借先发优势、资金优势和品牌优势，持续吸引优质供应商，为客户提供稳定的内容供应和服务，头部优势正在逐步扩大。根据公司公告，截至2021年底，公司拥有超过4亿张图片、3000万份视频素材和35万份音乐素材可供销售，自有版权和独家素材占所有素材的2/3以上，是全球最大的同类数字内容平台之一。
2021年，视觉中国开始改造500像素的区块链，使用NFT技术来标记原生数字艺术作品的所有权，将图片资本化，以升级社区并赋予创作者权力。metavision是公司的国内数字收集平台，于2021年12月推出。
经过多年的业务拓展、整合和非核心业务剥离调整，公司确立了以视觉服务业务为核心的经营战略。公司视觉内容和服务业务在2020年和2021年分别贡献了99.3%/99.5%的营收和98.9%/99.2%的毛利。
1.2开发流程:从“加法”到“减法”锁定核心业务。
第一阶段:从成立到上市，扩大经营规模。
公司创始人之一柴发现，2000年前后，市场上出现了画材供需不匹配的现象。大型媒体单位从摄影师那里获得大量稿件，单位的筛选效率较低，而小型媒体公司缺乏稳定的高质量图片素材来源。为了解决这一现象，柴、、共同创办了图片库网站Photocome，将图片的供需双方联系起来，开始了网上图片社的业务。该公司随后发展成为中国第一家互联网图片公司——北京汉华伊美图片有限公司..根据创始人的经历和当时国内互联网门户的新兴行业背景，公司先以剪辑图片切入市场，围绕互联网门户展开工作。
2005年，公司在代理其影像资料两年后，与盖蒂图片社成立合资公司“盖华创意”，进入创意影像领域，开拓中国广告市场。2006年，公司收购“视觉我”网站，战略投资“视觉中国”网站。2012年，视觉中国集团成立，收购两岸三地最大的娱乐素材供应商东星娱乐，正式进军娱乐圈。
第二阶段:2014-2017年，横向业务探索，纵向深化核心业务领先优势。
2014年，视觉中国抓住资本市场的窗口期，将旗下子公司汉华伊美和华夏视觉的资产划转至远东股份，合计持有上市公司57.92%的股权，完成借壳上市。同年8月，证券名称正式变更为视觉中国。
此后，该公司多次通过收购扩大业务类别。2015年9月，子公司汉华伊美购买湖北司马彦文化科技有限公司49%股权，切入教育行业；子公司远东文化收购易迅资产集团73%股权，易迅资产集团主营语音分析，为客户提供联络中心解决方案。2015年11月，子公司汉华伊美收购整合营销公司上海卓悦形象广告传播有限公司51%的股权。2015年12月，子公司远东文化参与畅游信息技术有限公司定向增资扩股，持股比例为45%。畅游公司是“国家智慧旅游公共服务平台项目”的项目公司。2017年5月，子公司远东文化收购广东一教优培教育科技有限公司35%股权，切入K12教育培训行业。
在核心业务领域，公司也多次通过投资强化优势。2015年7月，子公司VCG湘钢同时参与500px，INC B轮优先股定向增资扩股计划，双方签署《平原素材独家代理协议》，视觉中国获得500PX图片素材库大中华区独家代理销售权。500px是全球顶级摄影师的摄影社区网站，极大地提升了视觉中国的创意高端摄影素材的丰富性。2016年6月，子公司“VCG香港”与Getty Images共同投资Getty Images SEA，其中VCG香港持股50%。Getty Images是全球最大的视觉内容版权服务提供商，拥有两个版权授权交易平台。此次合作将有助于公司巩固视觉内容的核心业务，协同效应明显。2016年7月，子公司华夏视觉收购联景国际有限公司100%股权，联景国际的核心资产是全球第二大高端视觉内容版权服务商Corbis Images。比尔·盖茨于1989年创建了Corbis Images公司。其中包括Bettmann和Sygma这两个世界著名的图片库。它拥有大量的原始图片、底片、印刷品和其他材料。这些资料记录了19世纪至20世纪世界上的重大历史事件，具有很高的稀缺性和艺术价值。
第三阶段:2017年起，非核心业务剥离，核心业务深度调整，NFT业务创造新体量。
近年来，公司聚焦主业，重点布局“视觉+行业”，深耕行业场景。2017年，公司转让深圳市爱特凡思智能科技有限公司100%股权；2018年、2019年分别处置了易迅资产集团、上海卓越等非核心主业资产，专注主业。此外，2018年2月，公司收购500px股权至100%。根据公司公告，500px目前覆盖195个国家/地区，会员超过1700万，签约摄影师超过40万，截至1Q21上传图片超过2.3亿张。500px的收购进一步丰富了公司的物资储备，为下一步NFT业务提供了用户和平台基础。
2020/2021年，公司分别实现营业收入5.7亿/6.6亿元，其中视觉内容和服务业务分别贡献了99.3%/99.5%的营收和98.9%/99.2%的毛利。目前公司已经形成了以视觉服务为核心，以视觉内容为使用场景的垂直行业。顺应传媒互联网行业发展方向，深耕优质视觉内容消费市场，与视觉内容、服务等核心主业协同发展。
除了深化视觉内容和服务的业务，视觉中国成为中国首批NFT公司之一。2021年，视觉中国开始改造500像素的区块链，使用NFT技术来标记原生数字艺术作品的所有权，将图片资本化，以升级社区并赋予创作者权力。metavision是公司的国内数字收集平台，于2021年12月推出。
在盈利模式上，“metavision”平台作为国内首批数字藏品交易平台之一，自上线以来，逐渐得到了物资供应商的认可。未来，该公司预计将逐步增加销售数字收藏的份额。素材储备，公司多年积累的优质素材，将为数字收藏业务提供持续的创作保障。在销售目标方面，数字采集业务的发展有望帮助视觉中国将业务从to B模式拓展到to to C模式。
1.3公司治理:控股股东稳定，管理层经验丰富。
公司管理层配合股东利益。公司董事长为股东廖道勋和吴之子，分别持有公司11.24%和12.01%的股份；公司总裁梁军，持股12.66%；公司副总裁柴季峻是视觉中国的前身Photocome的创始人，持有4.64%的股份。上述四大股东为一致行动人，合计持有公司40%以上的股份。
公司管理层稳定且经验丰富。董事长、总裁、副总裁柴均为公司创始团队成员。此外，公司副总裁王刚也在公司工作了10多年。
1.4业绩:经过行业调整，业绩有所恢复。
行业深度调整后，视觉中国营收逐渐恢复。公司从2014年上市到2018年，营收和毛利持续增长，增速较快。在此期间，收入/毛利的CAGR分别为+26.1%/+31.1%。经过两年的行业调整，公司营收和毛利增速下滑。此后，经过一系列合规调整，公司恢复良性运行，进入恢复发展阶段。截至2021年底，公司已实现营收6.57亿元，同比增长15.2%。
调整后，视觉中国调整了销售策略，增加了RD投资。2014年至2018年，公司主要依靠维权和获客的方式扩大业务规模。特别是2017年，公司自主研发的“鹰眼”系统投入使用，进一步帮助提升了维权获客效率。这期间公司销售费用增速低于营收增速，快速打开市场空。此后，从2019年到2020年，行业经历了深度调整，公司对非核心业务进行了多次剥离，重新制定了积极的客户获取战略，并增加了RD在中国和台湾的RD投资。因此，销售费用和RD费用的增长速度快于收入的增长速度。
视觉中国毛利率下降。版权材料行业上下游格局分散，公司作为版权材料行业龙头企业，议价能力强。但由于2021年下半年毛利率较高的海外业务收缩，毛利率较低的定制增值服务快速增长，2021年销售毛利率为55.8%，呈下降趋势。
视觉中国现金流表现良好，现金现金比率连续多年保持较高水平。2014年至2021年，公司现金现金比率持续表现良好。虽然短期来看，受疫情等宏观因素影响，公司放宽了客户授信政策，现金回款率略有下降。但长期来看，公司议价能力较强，现金流状况会有所改善。
第二，版权产业前景光明，NFT带来版权价值重估。
2.1产业链:产业上下游高度分散。
版权产业主要分为上游内容供应环节、中游内容分发交易环节和下游需求环节。上游主要包括贡献者、内容提供者等。投稿人主要是指摄影师和设计师，他们是独立分散的创作者。随着智能终端的普及和互联网环境开放性的提高，大量非专业内容创作者进入图片内容制作领域，大众创作者提供海量内容的趋势越来越明显。以500px和IC图片网站为例，双方分别拥有超过1700万和500万+的材料供应商。
在需求端，由于编辑后的图片和创意图片分别对应新闻和商业推广的使用，而新闻报道一般分为时政、社会、财经、体育、轶事等多个类别。，而创意图片除了用于各种广告之外，还被广泛用作书籍、出版物、新闻传播等内容的插图，因此下游产业也具有高度的分散性。以视觉中国为例。到2021年，公司拥有近200万长尾客户。
2.2竞争格局:内容积累带动头部集中效应。
从全球市场来看，以欧美为代表的国外影像市场成熟，Shutterstock、500px等公司占据较大市场份额；以亚洲为代表的新市场起步较晚。
目前国内大型民营图片交易网站有视觉中国、全景视觉、IC Photo、大支影像，其中视觉中国商业图片有效市场份额为50%；在媒体图片领域，由于作品具有引导舆论和信息权威的属性，新华图片社占据了半壁江山的市场份额。此外，视觉中国以30%的份额占据民营企业的领先地位。
随着国内版权素材市场的不断成熟，行业内的资源将得到整合。龙头企业依靠自己多年积累的优势，吸引越来越多的客户，从而带动供应商之间的关系更加紧密，因此市场份额会保持集中。面对极度分散的上游供应商和下游客户，中游领先的内容商可以保持强大的议价能力。据视觉中国披露，该公司与内容贡献者签订代理协议，取得内容分发权，然后按照协议约定的分成比例，将收取的授权费支付给相应的内容贡献者。图片资料份额保持在20%~25%，音视频资料份额高于图片资料。
2.3行业发展:Industry 空增长势头强劲，NFT带来价值重估。
目前媒体内容创作素材仍以图片为主，其次是对视频和音频素材的需求。物质内容的多元化带动行业的成长空。据今日头条联合新榜发布的《2020年内容创作发展趋势报告》显示，目前图文内容占比超八成，是创作者最常用的内容体裁。同时，根据网易人工智能事业部发布的《媒体行业现状及未来趋势分析研究》，图片是媒体创作中选取的主流素材，占比62.5%。因此，随着新媒体的发展，对版权图片的需求不会萎缩，但随着通讯工具和移动互联网行业的快速发展，网站、APP、微博、微信、自媒体等众多新媒体的出现，对音视频素材的需求有望大幅增长。
正版意识的增强推动了版权产业的快速增长。目前我国图片市场正版化率低，图片已经成为音乐、视频、文学等版权领域之外的互联网版权问题高发区。一方面说明版权保护大有可为；另一方面也说明内容产业的市场是巨大的空。
根据艾媒的数据调查，截至2019年底，49.7%的中国企业使用图片来源通过搜索引擎搜索图片，26.2%的企业使用图片网站下载图片。只有8.6%的企业使用著作权人图片库的图片来源。国内企业物质版权意识薄弱，国内版权市场未来增长潜力巨大。预计随着企业对版权内容的规范使用，国内版权内容行业的市场将继续打开空。
我国版权立法起步较晚，但立法、司法实践、政策等行动都在加快，内容创作者的版权保护意识也在逐渐增强。中国的法制化趋势越来越强。《2020年中国网络版权产业发展报告》数据显示，2020年中国网络版权产业市场规模将达到11847.3亿元，同比增长23.6%。这些数字基本可以反映出国内正版内容渗透率的快速增长。
2010年，国家版权局、工信部、公安部、国家互联网信息办公室联合开展了打击网络侵权盗版专项行动“剑网行动”。这一代号为的行动已经进行了多次，并持续至今。随着版权相关政策法律的密集出台，我国版权内容创作者的版权保护意识逐渐增强。国家版权局的数据显示，近年来我国著作权登记作品中摄影作品和美术作品的数量持续增加，在著作权作品中的比例也呈上升趋势。2020年，摄影作品注册量达到151.1万件，占著作权注册量的45.6%，排名第一，艺术作品注册量达到129.5万件，占著作权注册量的39.1%，排名第二。
NFT技术的引进带来内容价值的重估。NFT是称为区块链的数字分类账上的一个数据单元，每个令牌可以代表一个唯一的数字数据。由于其不可互换的特性，非同质令牌可以表示各种文档，如绘画、声音、电影、游戏中的项目或其他形式的创意作品。虽然作品本身可以无限复制，但代表它们的代币是独一无二的，可以追溯到它们的底层区块链，所以它可以为买家提供所有权的证明。
2021年，NFT业务迅速打开市场。非财务数据显示，2021年第二季度NFT市场交易额达到7.54亿美元，同比增长3453%/48%。随着NFT作品的出现，根据不可替代的统计，收藏是2021年NFT最热门的领域，艺术和体育内容的关注度排在收藏之后。
从数字收藏和数字版权的范畴来看，目前几乎涵盖了整个行业。其中，最常见的类别是文物、动漫、书法。比如文物方面，比较典型的产品有鲸探和湖北省博物馆出版的《越王之剑》、文博园宇宙和三星堆博物馆出版的《三星堆之首:大嘴尊》、魔核和甘肃省博物馆出版的《魏晋数字壁画砖系列》、阿里拍卖和中国文物交流中心出版的《圆明园十二生肖数字版版权》。再比如动漫，很多经典产品已经上市，比如《刺客吴67》NFT皮肤，《一人之下》数码秘籍，马鲁卡推出的《狮子少年》数码收藏盲盒。也推出了基于图片的优秀数字藏品，如Xi安城墙景区售卖的“四灵天”系列数字藏品、敦煌博物馆IP“丝路明珠·郭超敦煌”系列艺术品等除了常见的类目，很多冷门类目也诞生了数字收藏，比如网络类目的《大繁荣打人的宇宙》，剧情类目的《玩古弄潮儿》有《猎鲸记》。甚至还有宠物，比如its universe推出的第一批数字宠物收藏。
帮助IP数字馆藏凸显价值。通过观察优秀的数字馆藏可以发现，备受关注的数字馆藏总是以知名IP为依托，所以成功的IP更容易做出相得益彰的数字作品。除了IP，艺术价值、稀缺性、权威交易平台等因素都会影响数字藏品的价值。
目前，NFT最具代表性的应用价值在于数字版权运营领域。基于NFT的数字艺术作品解决了版权确认、作品发行和流通控制、防止盗版等问题。，并提供了更丰富的互动和商业化方式。NFT产品以区块链为基础，通过多媒体传播，展示范围不受空和时间限制，因此覆盖人群更广，作品的艺术价值和收藏价值更容易被发现。NFT实现了数字艺术品和虚拟物品的流通交易，带动了数字艺术品创作资产内容材料的重估。
三。该公司以内容为导向，提供技术支持服务。
视觉中国作为国内领先的版权图片供应商与交易平台，具有 20 多年的版权素材积累，吸 引了众多优秀创作者同时也获得了大量客户的认可，已经形成了较为深厚的竞争壁垒与先 发优势。此外，公司在 2019 年至 2020 年经历了两次关站调整后，在内容方面与销售方面 均进行了完善，迎来新的经营起点。调整后，视觉中国在内容方面，对平台存量内容进行 审核，排查敏感有害信息，对平台内容权属分类和收费标注信息进行规范，并且新增
