1、光纤光缆行业复盘及展望，长飞作为龙头核心受益
1.1、国内光纤光缆行业复盘及展望
1.1.1、历史复盘：过去三年国内经历了一轮残酷的去产能周期
复盘过去十余年光纤光缆行业快速发展的历史，我们发现供需错配导致行业 整体周期性较强： 2009-2012 年：FTTH 渗透叠加 3G 建设周期开启，光纤光缆需求稳定增长。 “光进铜退”成为固网运营商对接入层网络部署的主要理念，FTTB 和 FTTH 建设 大规模开展，09 年 3G 牌照发放，3G 建设拉动光纤光缆需求进一步提升。据 CRU 统计，国内光缆需求量从 09 年 0.7 亿芯公里增长至 12 年 1.16 亿芯公里，年均复 合增长率达 18.21%，持续供需格局偏紧背景下，国内厂商纷纷开启扩产进程，如 中天科技 1.8 亿增资控股子公司扩充光纤产能，永鼎股份建设 1,000 万芯公里光 纤扩产项目等。
2012-2015 年：4G 建设初期，产能快速释放致供过于求。需求侧，“宽带中 国”政策发布叠加 4G 建设周期开启，宽带城镇乡普及和提速带动行业需求稳步增 长；供给侧，上一阶段产能释放叠加 13 年 4G 牌照发放进一步刺激市场供给，使 国内整体供给增速高于需求增速，供过于求局面加剧，13 年国内厂商光棒开工率 下降至 77%，14 年供需比率达到 1.95:1，国内光纤价格由 12 年的 70 元/芯公里 下降至 15 年的 52 元/芯公里，降幅达 26%。
2015-2018 年：海外光棒供给受限，4G 叠加 FTTH 建设带动光纤光缆量价 齐升。14-15 年，需求侧，以中国移动为代表的三大运营商大力发展固网宽带建 设，FTTx 稳步推进，叠加 4G 网络建设对传输网的扩容，光纤需求大幅增长，截 至 18 年，我国 4G 基站建设总数达 372 万个，4G 用户总数达 11.7 亿户。供给 侧，商务部陆续对原产于印度、美国、日本的进口光纤、光纤预制棒征收反倾销税， 国内光纤过剩产能得到快速消化。由于光棒供给不足，国内光纤、光缆价格均大幅 上涨，15-18 年，国内光纤价格由 52 元/芯公里涨至 65 元/芯公里，高毛利与乐 观预期催化下，国内厂商纷纷开启新一轮扩产。
2019-2021 年：4G/FTTH 基本建设完成而 5G 未至，光纤光缆需求锐减致 供过于求重现，行业被迫去产能。需求侧，19 年 FTTH 与 4G 建设步入尾声，但 5G 建设尚未开启，19 年国内光缆需求同比下降 14.0%；供给侧，16-17 年扩充 的产能于 18 年起集中释放，根据 CRU 数据，18-20 年，中国几乎占全球预制棒 “过剩”产能的 79%，19 年，中国的库存水平超过了多个国家和地区的年度需求， 国内供过于求状况进一步加剧。反映在招标价格上，中国移动普缆招标均价从 2018 年约 115 元/芯公里降至 2019 年 58.3 元/芯公里，价格接近腰斩，2020 年中国移动光缆集采价格进一步降至 40.9 元/芯公里；对国内光纤而言，19 年价格 不足 18 年的一半，仅为 32 元/芯公里，20 年进一步下探至 20 元/芯公里的历史 低位。光纤光缆价格接近厂商成本价，仅有具备光棒产能的头部企业亦无法独善其 身，而中小厂商产能则逐步出清。
1.1.2、拐点：21年集采量价明显提升
移动 21 年普缆集采量价齐升：21 年中国移动普缆集采规模约 1.432 亿芯公 里，较 20 年增长 20.14%，较 19 年增长 35.88%，运营商对光纤光缆需求有所回 升。21 年中移动普缆招标均价约 64.9 元/芯公里，较 20 年 40.9 元/芯公里涨幅 超 50%，量价齐升证明行业回暖。散纤价格：CRU 数据显示，18-20 年 G.652.D 光纤价格在整体市场低迷情况下降幅明显，从 18 年 9.13 美元/芯公里下降到 19 年约 4.52 美元/芯公里，20 年进一步下跌至约 2.90 美元/芯公里，21 年散纤海内外价格均有所回升，22 年 7 月欧洲市场已达到 6.30 美元/芯公里。
根据 Wind，22 年 1-7 月国内光缆产量累计为 1.99 亿芯公里，累计同比增长 19%，22年至今增速显著高于同期，以单月数据来看，22年7月光缆产量为3275.4 万芯公里，同比增长 25%，并显著高于 6 月 18%的同比增速，验证国内光纤光缆 行业景气抬升。
1.1.3、展望：光纤光缆需求旺盛，有望开启新一轮景气周期
数据流量需求为光纤光缆景气度核心驱动力，体现为5G 和F5G的大力建设。 根据工信部数据，15-21 年移动互联网接入流量由 41.9 亿 GB 增长至 2,216 亿 GB，月户均移动互联网接入流量由 0.76GB/月·户增长至 13.36GB/月·户；22 年 1-7 月移动互联网接入流量累计达 1,463 亿 GB，同比增长 19.1%，截至 7 月末， 月户均移动互联网接入流量达到 15.27GB，同比增长 8.5%，相比上年末净增 0.55GB。我们认为在数字经济、东数西算等需求催化下，数据流量仍将稳定增长。
国内 5G 建设有序推进，光纤光缆增量。据工信部数据，目前我国已建成全球 最大 5G 网络，5G 基站总数占全球 60%以上，21 年我国新建约 65.4 万 5G 基站， 累计开通 142.5 万站；根据工信部总工程师田玉龙 22 年 2 月 28 日在国新办发布 会的说法，22 年目标新建 5G 基站 60 万个以上，另根据工信部 22 年 8 月 19 日 发布会，截至 22 年 7 月底，我国已开通 5G 基站 196.8 万个，即 22 年新增约 54.3 万个，7 个月接近完成全年 60 万站规划目标。我们预计今年 5G 基站建设或 明显高于规划，考虑到 5G 基站接入、回传均需要用到光纤光缆，同时 5G 规模建 设需采用独立组网模式，因此 5G 的规模建设有望推动光纤光缆行业发展。
千兆宽带持续渗透，用户刚需倒逼网络升级。“光进铜退”与百兆渗透以政策 驱动为主，但我们认为千兆的快速渗透则更多由于远程办公、在线教育、智慧家庭 等、网络游戏等应用场景的发展，从而激发了对高速网络的需求。根据工信部数据， 截至 22 年 7 月，我国千兆宽带用户数达 6,570 万户，千兆渗透率达 11.6%，已 于 21 年 10 月提前完成工信部 23 年 3,000 万户的规划，并于 22 年 6 月提前完 成《“十四五”数字经济发展规划》25 年 6,000 万户的规划，推进速度远超预期。 同时据 Omdia 预测，26 年全球 500 Mbps 以上用户将占据半数以上，我们认为 用户需求有望倒逼固网升级，光纤光缆基本盘稳固。
东数西算驱动骨干网升级，G.654E 大有可为。2022 年 2 月，国家发改委批 复 8 个国家算力枢纽节点和 10 个国家数据中心集群，全面启动“东数西算”工程， 构建数据中心、云计算、大数据一体化的新型算力网络体系，优化算力布局，将东 部算力有序引导到西部。由于“东数西算”网络布局空间跨度大，数据传输更为频 繁，用户对低时延要求更高，现有骨干网的性能难以胜任，据 Omdia 预测，未来 2 年，超 100G 网络在整体市场份额中将超过 60%，并且 400G+将成为超 100G 网络的主流应用。同时中国移动研究院专家表示，从骨干网层面来看，单波 400G 即将开启，并进入长周期，现网中使用的 G.652 光纤，已无法满足未来光传输网 络超高速率、超大容量、超长距离的传输需要，这将带动光纤往高性能、大容量、 低损耗、长距离方面更新换代。
1.2、长飞光纤——光纤光缆领军企业
1.2.1、公司历史复盘：从完善光纤光缆产品矩阵到多元化产业布局
1988-2013 年：中外合资成立，深耕光纤光缆行业多年，多次扩产站稳行 业领先地位。公司成立于 1988 年，由武汉光通信、武汉信托 与荷兰飞利浦共同合资成立长飞光纤光缆股份有限公司，初期已研发推 出骨架式带状光缆、标准全介质自承式光缆等多种光缆。1993 年，公司迈出进 军海外市场的第一步，开始向美国出售光纤，同时在 1993-2013 年 20 年间，公 司共完成十期产能扩充计划，推出众多创新型光纤光缆产品，不断完善产品矩 阵，拓宽下游市场。
2013-2017 年：港股上市助力布局，海内外项目多点并进。2014 年 12 月，公司顺利完成香港联交所 H 股上市，正式启动国际化战略，同年缅甸合资光 缆项目开工；2015 年长飞科技园投产，长飞潜江科技园奠基，相继在兰州、沈 阳、杭州成立光纤光缆厂，完成中亚、东北亚等地的产能布局；2016 年长飞光 纤非洲光缆有限公司在南非竣工；2017 年长飞潜江科技园正式投产。据 CRU 统 计，截至 2017 年底，公司光纤预制棒的全球市场占有率为 19.9%，光纤全球市 场占有率为 14.2%，光缆全球市场占有率为 13.3%。
2017-2022 年：中国唯一 A+H 两地挂牌上市的光纤光缆企业，多元发展 持续进行中。2017 年联合宝胜集团打造海缆基地，正式进军海洋业务；同年， 上游四氯化硒项目湖北飞菱竣工投产，开始拓展上游材料市场；2018 年 A 股上 市，为探索多元化发展道路再添助力；2019 年携手中国信通院共同建设中国光 通信行业首家工业互联网标识解析二级节点，以更高效的数据互联助力制造业转 型升级；2020 年公司收购四川光恒通信，布局光模块、光器件领域，并中标国 内主要电信运营商的光模块集采项目；2022 年收购并控股博创科技，完善光通 信产品矩阵；同年 4 月，参与投资收购启迪半导体，积极布局第三代半导体产 业。
全球领先的光纤预制棒、光纤、光缆及综合解决方案提供商，站稳行业领军 地位。作为国内最早的光纤光缆生产厂商之一，长飞光纤实现了“光纤预制棒-光纤-光缆”全产业链布局，具备核心技术优势。公司主要生产各种标准规格的 光棒、光纤、光缆，基于客户需求研发光模块、特种光纤、有源光缆、海缆，以 及射频同轴电缆、配件等产品。同时，公司已获得三百多项国家授权专利和多项 欧洲、美国、日本等国外发明专利及 PCT 授权，拥有完备的集成系统、工程设计 服务与解决方案，已有能力提供 5G 承载网、轨道交通、数据中心、智慧应用等 多种解决方案。
1）光纤预制棒：公司是全球主要预制棒供应商之一，也是唯一一家同时自 主掌握 PCVD、OVD、VAD 三种主流光纤预制棒制备技术，并成功实现产业化 的企业，公司光棒产品覆盖广泛，包括 G.652、G.657 等不同类型。 2）光纤：公司拥有全系列光纤产品，其中单模光纤产品，能够满足高速、 大容量、长距离等多种特殊需求；多模光纤采用 PCVD 工艺制造，主要应用于数 据中心、数据存储网络、计算中心、局域网等场景。公司的光纤规格符合多项中 国及国际工业标准，包括中国国家标准化管理委员会颁布的 GB/T、国际电信联 盟的 ITU-T 和国际标准化组织的 ISO/IEC 标准。
3）光缆：公司能够生产全系列的通信光缆，主要光缆产品包括室内光缆、 室外光缆、小型化光缆、分布式基站用光缆以及气吹微管微缆，可分为中心束管 式、层绞式和骨架式等结构类型，主要为骨干网、城域网、接入网、基站等场合 提供光传输通道，能够满足对参数具有不同需求的多重应用场景。 4）多元化产品：2018 年公司联合宝胜科技合资创立宝胜长飞海洋工程有限 公司，正式进入海缆及其工程服务领域，同时公司拥有海底光缆相关产品，具有 稳定的机械性能、光学稳定性和抗弯曲性能。2020 年公司收购光恒通信，2022 年收购博创科技，布局光模块、光器件领域，目前公司可为接入网、传输网、数 据中心、无线网等应用提供各项光模块解决方案。2022 年公司参与收购启迪半 导体，布局第三代半导体器件业务。
公司股权结构较为稳定，国资委拥有较大影响力。截至 2021 年底，华信邮 电和荷兰德拉克通信科技并列为第一大股东，各持有 23.73%的股份，其次香港 中央结算和长江通信分别持有 22.64%和 15.82%的股份。其中华信邮电为国资 委 100%控股，长江通信第一大股东为烽火科技，武汉国资委间接持股。目前公 司共拥有 40+家子公司，覆盖 70 多个国家和地区业务。 华信邮电：中国华信邮电科技有限公司成立于 1993 年 1 月 21 日，是原邮 电部直属企业。华信邮电是中国信息产业领域对外合作和科技创新的重要投资运 作平台，致力于成为新信息技术领域具有全球化经营能力的科技创新型企业集 团。
荷兰德拉克通信科技：Draka Comteq B.V.于 2004 年 5 月由 DrakaBeheer B.V.成立，现为位于荷兰阿姆斯特丹的 Draka Holding B.V.的全资附属公司。普睿司曼集团于 2011 年 收购 Draka Holding N.V.。在能源行业，普睿司曼集团营运铁路及潜艇能源输送 电缆及系统、多种不同工业应用的特殊电缆以及建筑及基建业的低压电缆业务。 电信业方面，普睿司曼集团制造话音、录像及数据传输行业的电缆及配件，提供 全面的光纤预制棒、光纤、光缆、铜缆及连接系统。 长江通信：武汉长江通信产业集团股份有限公司于 1996 年 1 月获国家科技 部及中国科学院批准成立，于 2000 年在上海证券交易所上市。主要从事光传输 设备、接入网络设备、光纤光缆、无线通信系统及设备、基站射频电缆、数码影 像设备、通信设备精密结构产品、光存储产品及相关软件等通信产品的投资、研 发、生产及销售，以及综合通信和资讯系统相关的技术服务。
根正苗红，中国首批高规格成立的合资光纤企业之一。1984 年，原中国邮 电部启动光纤技术引进项目的选项工作，1988 年与荷兰飞利浦公司达成光纤技 术转让及合资合同，技术转让包括制棒、拉丝、成缆全套工艺系列，1992 年正 式投产。1994 年，荷兰飞利浦向武汉光通信及荷兰 Draka Holding N.V 分别转 让长飞 12.5%、37.5%股权，本次股权转让后，武汉光通信、Draka Holding N.V 及武汉信托投资分别持有长飞 37.5%、37.5%、25%的股权。1997 年，原 中国邮电部决定将武汉光通信持有的 37.5%股权转让给中国华信，同时，武汉市 政府将武汉信托投资的持有的 25%股权转让给长江通信。
2000 年，中国电信集 团公司成立，中国华信被纳入旗下，长飞 37.5%股权转让给中国电信，长飞成为 中国电信的集团公司之一。2005 年，中国电信将长飞 37.5%股权转还给中国华 信，Draka Holding N.V 向非全资附属公司 Draka 转让其持有的长飞 37.5%股 权。自此，中国华信、Draka 和长江通信分别持有长飞 37.5%、37.5%和 25%股 权，此后再无变动，直到长飞上市引入 H 股股东。长飞 H 股上市后，中国华 信、Draka、长江通信和 H 股公众股东分别持有 28.12%、28.12%、18.76%、 25%股权。2015 年长飞非公开发行内资股，中国华信、Draka 和长江通信持有 股权比例分别降至 26.37%、26.37%、17.58%。2017 年长飞于 A 股上市，中 国华信、Draka 和长江通信持股比例分别变为 23.73%、23.73%、15.82%，A 股公众股东持股 10%。
中外合资，国际视野。受益于中外合资的股权背景，公司管理层多元化程度 较高。董事长马杰与总裁、执行董事庄丹来自中方，副董事长 Philippe Claude Vanhille 来自外方。管理层经验丰富，多数拥有数十年相关行业从业经验，且同 时在控股公司及其他相关公司中兼任要职。如董事长马杰兼任中国华信邮电科技 有限公司董事、总经理，外方副董事长 Philippe Claude Vanhille 兼任普睿司曼 集团电信事业部高级副总裁，负责普睿司曼集团的全球电信业务。
公司业绩走势与光纤光缆行业景气高度一致。15-18 年，国内 4G 发展及光 纤入户提振光纤光缆行业市场，行业进入上行周期，公司营收由 14 年的 56.8 亿 元增至 18 年的 113.6 亿元，CAGR 达 18.90%，16-18 年归母净利润从 7.17 亿 元提升至 18 年的 14.89 亿元，达到公司历史业绩峰值。19-20 年，行业量价齐 跌进入下行周期，公司业绩持续承压，19 年营收仅为 77.7 亿元，同比大幅下滑 31.61%。20 年疫情影响致行业利润进一步承压，公司归母净利仅为 5.44 亿元， 相比 18 年下降 63.49%。
21 年以来，海外光纤光缆需求提升，公司积极寻求产 能释放出口与创新多元业务，建立海外生产基地和海外办事处，实施海外销售本 土化的策略，出口业务占比达到历史最高值，21 年公司营收已恢复至 95.36 亿 元，同比增长 15.99%，实现归母净利 7.09 亿元，同比增长 30.32%。21H2 到 22H1 三大运营商集采量价齐升，22Q1 已有部分体现，当期实现营收 29.82 亿 元，同比增长 55.95%；实现归母净利润 2.04 亿元，同比增长 141.03%。
持续完善多元化布局，其他主营业务收入占比不断提升。公司多年以来立足 于光纤光缆业务，棒、纤、缆业务收入比重稳定保持在 70%以上。但经过 19 年行业低谷期，公司持续完善多元化布局，逐渐进入光模块及光器件、AOC、海上 风电、半导体材料等领域，21 年其他业务收入达 25.71 亿元，占总营收的 26.96%。
14 年起国内光纤预制棒自研技术逐渐成熟，前期光棒产能布局开始放量，由 于光纤预制棒占据产业链主要利润，且国内需求端快速增长带来光纤价格持续走 高，公司光纤及光纤预制棒毛利率不断提升，18 年到达 49.43%的高点。19 年行 业下行，运营商集采价格大幅下降，公司毛利率亦持续走低，整体毛利率从 18 年 的 28.42%降至 21 年的 19.63%。同样由于 21H2 移动集采价格回升，22Q2 公 司毛利率开始企稳，由于 22Q2 起公司集采订单将基本执行新价格，毛利率有望 进一步提高。
成本管控能力不断加强，聚焦提质增效。18 年以前，由于公司业务迅速拓展， 销售费用率平稳增长，受益于规模效应，管理费用率由 14 年的 7.13%降至 18 年 的 5.69%。19 年，光纤光缆行业下行，公司营收大幅下降，费用率被动抬升。20 年以来公司海外业务占比逐步提升，受汇率等因素影响，公司近年来财务费用率有 所上升，但整体期间费用率保持平稳水平。
1.2.2、光棒：掌握三大光棒核心工艺，产能及份额领先
光纤光缆产业链利润主要集中在上游光棒侧。上游光棒生产商将原材料通过 芯棒制作和外包制作流程加工成光棒，下游光纤光缆制造商通过拉丝等工艺将光 棒制作成为光纤，再根据需求生产出一芯或多芯光缆。根据中国工程院院士赵梓森， 光纤预制棒由于生产技术壁垒较高，占据了产业链 70%的利润，而光棒拉纤及光 纤成缆环节由于技术、资金壁垒相对较低，市场竞争充分，分别占据产业链利润的 20%和 10%。
光纤预制棒是整个光纤光缆产业链中技术门槛最高的环节。光纤预制棒中心 部分是折射率较高的玻璃材料，表层部分是折射率较低的玻璃材 料。光纤预制棒成品质量对光纤的质量和特性，如纯度、抗拉强度、有效折射率及 衰减等有重要影响。光纤预制棒生产主要基于气相沉积法，将液态的四氯化硅和四 氯化锗等卤化物气体，在一定条件下进行化学反应而生成掺杂的高纯石英玻璃。具 体可分为芯棒制造和外包层制造两个方面： 芯棒制造：普遍采用改进的化学气相沉积法、等离子体化学气相沉 积法、轴向气相沉积法和棒外化学气相沉积法四大主流工艺。
化学气相沉积法：MCVD 工艺是管内法沉积工艺，主要原理建立 在有外部加热器的旋转管上，由外部热源加热使管内试剂高温氧化。首先将 石英玻璃管作为衬管，固定在 MCVD 机床的两端，一端跟反应原料瓶相连， 另一端跟废气处理装置相连，当反应物经衬管注入时，喷灯以一定的速度匀 速移动，反应物在高温的作用下进行沉积，重复操作完成新一层沉积。用 MCVD 工艺可进行多层次沉积，能够精确控制沉积厚度，沉积后可生产出疏 松多孔的坯棒，坯棒可进行烧结熔缩得到芯棒。
等离子体化学气相沉积法：PCVD 工艺和 MCVD 工艺都是管内法 沉积工艺，唯一不同的是 PCVD 工艺采用微波等离子体进行化学沉积。PCVD 工艺同样将石英玻璃管作为衬管，固定在机床两端，一端跟气流量控制器相 连，另一端跟真空泵相连，沉积过程中，反应原料通过气流量控制器进入石英 衬管，在石英衬管的外围装有可以平移的微波谐振腔，反应物在低压等离子 体的作用下发生化学反应，随着等离子体谐振腔的快速移动，玻璃管内的混 合气体可以快速在管壁内发生沉积，根据沉积厚度和折射率完成沉积过程加 工，制成坯棒。
棒外化学气相沉积法：与 MCVD 工艺相比较，OVD 工艺程序比较复 杂。OVD 工艺沉积发生在圆柱体芯棒的表面，芯棒的主要成分是石墨或氧化铝。OVD 工艺首先在沉积机床上安装靶棒，将氢氧喷灯置于靶棒正下方，加 热靶棒并提供靶棒沉积材料如4、4等，经过喷灯提供的沉积原材料在 高温作用下进行反应，生成二氧化硅粒子，重复上述过程，使二氧化硅微粒在 靶棒上沉积成疏松多孔的圆柱体坯棒。沉积完成后抽出靶棒，将疏松坯棒安 装在烧结装置中，去除坯棒中所含的大量羟基、水分和金属杂质，最终制得无 色透明、实心无气泡的芯棒。
轴向气相沉积法：VAD 工艺与 OVD 工艺大部分相同，沉积机理也一 致。不同的是 VAD 工艺坯棒的生长为竖直方向，即在设备上竖直安装石英玻 璃棒作为靶棒，靶棒下端作衬底，正下方放有氢氧喷灯。反应原料通过氢氧喷 灯在高温作用下在靶棒低端生成玻璃微粒，在沉积时对靶棒进行旋转提升， 形成坯棒后，向上提升经过高温炉时进行脱水、烧结，最终得到光纤预制棒。 VAD 工艺中燃烧器是关键因素，通过控制火焰的大小及掺杂剂的添加来控制 坯棒的光波导结构。
外包层制造：1）大套管法工艺：将芯棒放入高纯石英套管中，让套管内壁和芯棒之间的空隙为真空状态，再局部加热整套组件至熔融石英的软化点，从 而使套管与芯棒熔为一体；2）粉末外包法：用芯棒制法制作光纤预制棒的芯层部 分，再用 OVD 法在棒的侧面沉积、制作预制棒的外包层部分。
公司掌握的“PCVD+RIC”光纤预制棒生产技术处于世界领先水平，也是其 主要的光纤预制棒生产方式。对于大批量规模生产的电信光纤而言，通常使用 VAD、 OVD、PCVD 生产制造芯棒，而 MCVD 通常作为小批量生产芯棒的制备工艺。 PCVD 工艺较其他光纤预制棒生产工艺而言，折射率分布控制更精确、加工灵活性 更大，能够更好地帮助公司把握市场发展方向，抓住更多市场机遇。但公司同时也 掌握 VAD/OVD 工艺，这有助于提高光纤预制棒制造效率，降低光纤衰减水平和 生产成本。公司凭借先进的生产技术、出色的产品质量和优异的客户服务，拥有包 括三大运营商在内的稳定客户群体。
全球光纤光缆行业份额主要集中在拥有光纤预制棒自研技术的企业，寡头垄 断格局逐渐形成。由于光棒生产技术极高，同时占据产业链 70%的利润，因此拥 有光纤预制棒自研技术的厂商能够凭借较低的成本和较高的毛利占据市场主要地 位。据 CRU 报告，全球仅有 20 家左右厂商掌握光纤预制棒制备工艺，国内光棒产能主要集中在长飞光纤、中天科技、亨通光电、富通信息、烽火通信等几家龙头 厂商，其中长飞光纤光纤预制棒产能领先。通过 对比全球光棒主要生产厂商和光纤光缆市场竞争格局，我们可以发现二者之间较 高的重叠度。
长飞凭借全球领先的光棒产能在国内运营商集采中占据主要份额。资金方面， 平均每 100 吨光纤预制棒需设备投入 2 亿元左右，高技术壁垒叠加高资金壁垒， 使小型企业很难切入该市场。国内光纤预制棒产能主要集中在长飞光纤、亨通光电、 中天科技、杭州富通及烽火通信，五家企业光纤预制棒产量均位居全球前十。据立 鼎产业网统计，截至 2020 年末，长飞光纤已经拥具备 PCVD 工艺光纤预制棒产 能约 2000 吨、VAD 及 OVD 工艺光纤预制棒产能 1500 吨，合计光纤预制棒产能 约 3500 吨，由于此前扩产导致行业供需失衡，我们判断当前时点具备光棒产能的 厂商对于扩产偏谨慎，长飞光棒领域的领先优势有望维持。而凭借该优势，公司在 国内运营商集采中一直保持着较高份额，以 2018-2022 年中国移动普通光缆集采 项目为例，除 2019 年外，长飞在集采中的中标份额一直保持首位。
子公司长飞信越提前扩产以迎接新一轮景气周期。长飞信越光棒有限 公司成立于 15 年 8 月，位处长飞潜江科技园内，由长飞光纤与日本信越化学工业 株式会社合资创建，注册资本共计 80 亿日元，其中长飞持股 49%。成立以来，长 飞信越专注于光纤预制棒及盐酸、四氯化硅等上游材料的生产与销售，并引入信越 发展较为成熟的 OVD 技术并与长飞自研的 PCVD、VAD 技术进行结合，逐步完 善长飞多工艺生产策略，进一步扩大产能布局，在降本增效中不断提高整体竞争力。
17 年 3 月，长飞信越一期建设 OVD 预制棒生产车间投入运营，产能达到约 500 吨；19 年上半年，二期预制棒项目竣工投产，预制棒年产能再次扩张 600 吨。新 一轮扩产完成后，长飞信越光棒 OVD 技术低成本竞争优势得到进一步发挥，对长 飞整合优质资源、积极优化产能布局具有战略性意义。伴随本次光纤光缆景气周期 来临，公司有望以较为充足的产能充分享受行业红利。
1.2.3、光纤光缆：产品性能领先，多模+特纤优势突出
“光进铜退“是数据传输发展过程中的必然趋势。在光纤普及之前，通信主要 使用同轴电缆或双绞线，以铜、铁、铝等金属为介质。08 年北京市电信规划设计 院最先提出“光进铜退”这一概念，随着“宽带中国”战略深入发展，“光进铜退” 加速推进。光纤与传统金属导体相比：1）信息传输方式速度更快；2）光纤信息容 载量更大；3）不受电磁及频道干扰，同等强度信号传输距离更长；4）对中继器需 求较少；5）传输相同数量数据时，所消耗的能量更小。
光纤主要由芯层、包层和涂覆层构成，核心部分为内层折射率较高的高纯度玻 璃和外层折射率较低的玻璃包层，涂覆层则主要由丙烯酸酯构成。光纤的工作原理 为：发射时由激光或 LED 发射器在传输点将电脉冲信号转变成光波，接收时再将 光波转变回电脉冲。相比于传统的金属导体，以光纤引导光波的通信方式信息传输 速度更快、带宽更大、不受电磁及频道干扰，同等强度下，信号透过光纤的传输距 离远长于金属导体，同时对中继器的需求相对较少，而传输相同数量的数据时，光 纤传输所消耗的能量亦远低于金属导体。
按光在光纤中的传输模式不同，光纤可分为单模光纤和多模光纤两种类型。单 模光纤信息容载量较大，通信距离远，对光源要求高，仅允许以单一模式传输，光 信号限制在纤芯中央进行传输，运行模式波长较长。多模光纤信息容载量较小，通 信距离短，对光源要求低，允许在纤芯边缘与包层之间以不同角度不断反射而实现 多模式传输，运行模式波长较短。成本方面，由于单模光纤使用单模发射器使用的 传输设备昂贵，因此安装和传输成本较高。
光纤下游应用场景主要为电信市场和数据中心场景，三大运营商为主要下游 客户。单模光纤下游应用场景主要以电信市场为主，如 FTTH、FTTB、FTTR 等； 多模光纤主要以数据中心场景中的地方局域网或内部网布线为主，广泛用于如数 据中心、企业内联网、校园网或连接电脑至电脑周边设备。在通信产业链中，运营 商是光缆行业的主要下游客户，2019 年三大运营商需求量占比达 81%，其中中国 移动承担国内近一半需求。
多模光纤技术领先，产品光谱完备。公司设有特种产品事业部，专注于多模光 纤、特种光纤等特殊产品的科研、生产。目前公司已在复杂结构光纤新产品的研发 能力和成本控制能力方面具备领先优势，尤其是多模光纤、特种光纤的研发和制造 能力，均居于行业龙头地位。公司主要运用 PCVD 技术生产多模光纤，具备折射 率分布控制更精确、加工灵活性更大等诸多优势，使得产品在 DMD、带宽等方面 拥有优秀性能。得益于技术与布局优势，公司已推出多种参数各异的多模光纤产品， 能够有效满足数据中心、数据存储网络、高性能计算中心、局域网、以太网等不同 应用场景的需求。
深耕特种光纤市场，多重领域独占鳌头。作为光纤光缆龙头厂商，公司长期深 入研究特种光纤相关技术，已与北京大学、华中科技大学、北京邮电大学等多所高 等院校建立合作关系，通过自主研制开发多项专利，在色散补偿光纤、保偏光纤市 场形成了独特的技术优势。当前，公司生产的特种光纤主要包括保偏光纤、色散补 偿光纤、大芯径光纤等规格与型号，分别对应导航仪器、设备集成商、激光器等不 同市场，下游应用场景广泛。随着特种产品技术的提升，产品种类逐渐得到丰富， 公司在特种产品领域的优势地位将得到进一步巩固与发展。
400G 时代来临，G.654.E 光纤大有可为。伴随 4K/8K、VR/AR 等应用的普 及，以及移动互联网和物联网的快速发展，持续增长的传输容量和新型多样化的传 输特性进一步推动光传输技术应用和革新。根据长飞光纤官网，增加光纤有效面积， 可以提升入纤光功率，同时降低衰减系数，也可以提升传输性能，因此同时具备低衰减系数和大有效面积的 G.654.E 光纤，相比于 G.652 光纤，可以明显提升 400G 传输能力，从而延长无电中继传输距离。根据 Omdia 数据，预计 22-26 年 5 年 间 WDM 市场中 400G 端口出货量的复合年增长率将达到 31.5%，400G 端口将 成为市场主流选择，另根据中国电信光传输专业首席专家李俊杰，预计到 2024 年， 骨干长距离 400G 产业将具备规模部署能力，根据 400G 业务驱动推动网络建设， 我们认为随着 400G 规模部署，G.654.E 光纤有望迎来发展良机。
1.2.4、生产：智能工厂降本增效，供应链优势逐步显现
公司拥有完备的供应链体系，推动公司降本提效。公司成立至今持续在产业链 方面进行上下游拓展，以提升整体盈利能力和运营水平。长飞垂直整合的业务模式， 帮助公司在光纤光缆行业占据主要优势，拥有行业内较高毛利率水平和较大市场 份额，使公司能够在全产业的价值链内更好地配置生产资源，提高营运效率和灵活 性，增强竞争力和抗风险能力。
智能工厂降本增效，进一步提升公司盈利能力。长飞光纤智能标杆工厂基于 ERP 系统及自主研发的 MES 系统，以 5G+全光网为基础设施支撑，以工业互联 网为核心应用纽带，实现智能化控制、产业、资源及全方位的内外协同，打造基于 供应链上下游企业信息协同的智慧产业链，使公司运行更高效、经营决策更智能， 下游应用场景涉及打造了基于供应链上下游企业信息协同的智慧产业链。目前，公 司建设了长飞潜江智能工厂及长飞科技园数字化工厂，实现生产流程自动化，通过 技术更新迭代，公司光纤预制棒生产效率提高20%以上，运营成本降低20%以上， 产品研制周期缩短 30%以上，在市场原材料价格逐渐走高的潜在不利因素下，企 业生产效益仍有大幅提升。
2、践行国际化战略，终迎海外建设景气周期
2.1、长飞光纤海外业务发展历程：扎根东南亚，辐射海外
坚定海外销售本土化战略，以东南亚为起点向全球范围辐射。14 年 12 月， 公司顺利完成香港联交所 H 股上市，正式启动国际化战略，围绕本土化海外产能 开展建设，形成了以缅甸光缆、印尼光纤、南非光缆、印尼光缆四大海外生产基地 为依托的国际化产能格局。1）东南亚：2014 年公司启动缅甸光缆合资项目；15 年印尼光纤项目落地，公司在海外的第一家独资子公司、东南亚地区唯一一家光纤 厂商成立；16 年印尼光缆项目启动，18 年顺利投产。公司陆续于泰国、菲律宾、 新加坡等地设立销售子公司，助推光纤光缆、通信工程业务进一步扎根东南亚市场。 2）非洲：16 年长飞光纤非洲控股有限公司、长飞光纤非洲光缆有限公司同时于南 非成立，同年正式投产，持续投入非洲光纤光缆市场。3）拉丁美洲：14 年起，公 司通过设置海外办事处的方式持续深入拉美市场；19 年秘鲁子公司中标宽带网络 连接项目建设工程，深入参与秘鲁国家宽带项目。
东南亚布局持续稳步推进，欧美地区有所布局。21 年公司继续开拓海外业务， 按期完成秘鲁和菲律宾的海外通信网络工程项目建设，取得了当地运营商客户的 高度认可，并获得后续项目订单；针对东南亚、拉美、欧洲等地实际需求状况，长 飞光纤扩充位于印度尼西亚的光纤光缆产能，并通过收购长飞宝利龙构建拉美区 域自有产能，同时推进波兰光缆生产设施建设，为开拓欧洲市场打下坚实基础。
2.2、从亚太地区光纤光缆发展历程看未来全球趋势变化
全球光纤光缆建设重心由日韩/中国向欧美等其他地区转移。早在 2001 年， 日本就开始实行“e-Japan”计划，2006 年日本推出“下一代宽带发展战略”，2008 年 6 月底，日本 FTTH 与 DSL 用户情况发生了逆转，FTTH 用户数总量超过 DSL 用户数。截至 2010 年，日本 90%的家庭都已接入超高速网络。韩国于2003年开始制定“IT839 战略规划”，计划逐步发展 FTTx 替代 DSL 网络，2004 年韩国提出为期 6 年的 BCN 计划，计划投入 804 亿美元建设 FTTH， 2007 年前韩国已普及 100M 光纤到户，截至 2007 年底，韩国 FTTB/H 家庭普及 率达 31%，是全球 FTTx 家庭普及率最高的国家。2009 年中国开始发展 3G 建设 和光纤到户，而欧美大规模开展 FTTx 建设多在 2015 年后，且在新冠疫情后有加 速的趋势。我们预测欧美拉美等其他地区光纤光缆发展将接力亚太，成为未来光纤 光缆主要需求地。
2020 年以前海外欧美等国家光纤接入渗透率相对低。根据《2021 年中国宽 带发展白皮书》，欧洲国家光纤网络建设相对薄弱，德国 95%固网用户仍采用电缆 接入方式，英、法光缆用户占比仅为 34%和 56%。欧盟 2020 年宽带报告显示，2019 年，高速宽带在欧盟国家的覆盖率为 44%，使用 100Mbps 及以上网速的家庭只有 26%，与 2019 年末中国的百兆及以上宽带渗 透率为 85.4%相比，欧美国家宽带建设速度远低于亚太地区。
疫情改变了生产生活方式，并进一步激发了流量需求。疫情期间，多数人的工 作方式发生了结构性转变，从现场办公转为远程+现场混合办公形式，这使疫情期 间数据使用量快速增加，固网需求将持续提升。据美国电信运营商 AT&T 首席执 行官 Randall Stephenson 表示，在美国各地的公司要求员工在家远程办公，以及 学校转为网络教学之后，移动流量增长了 40%，Wi-Fi 流量增长了 100%，这次疫 情对未来工作产生影响，在摆脱危机之后将会继续投资 5G 和各项新技术。据思科 预计，全球移动数据流量将在 2017-2022 增长 7 倍，到 2022 达到每77.5 字节，CAGR 达 46%。
海外 5G 建设提速。据 GSMA 数据，截至 2021 年 12 月，全球已有 176 家 运营商提供 5G 服务，2021-2025 年全球运营商总共将投资 7000 亿美元建设 5G 网络。2025 年底全球 5G 连接将达 18 亿个，其中北美和亚太地区市场采用率最 高，中国将拥有 8.58 亿 5G 连接，占据全球 5G 连接总数近 50%。CRU 统计显示 自 2014 年以来除中国外其他地区光纤光缆需求占比首次超过 50%，海外市场将 成为未来中国光纤光缆企业的“粮仓”。
2021 年后欧美地区 FTTx 建设步入高速发展期。CRU 线缆主管 Michael Finch 预计，更多 FTTH 项目的推进将提振全球光纤的需求。欧洲方面，据 FTTH 欧洲理事会统计，截至2021年9月，欧盟39国的FTTH/FTTB接入率达到48.5%， 同比增长 3.6%；欧盟 27 国及英国接入率达 52.4%，同比增长 5.6%。2021 年欧 洲光纤接入数已超过 1 亿户家庭，2022 年建设步伐将进一步加快，预计到 2022 年年底，超过 60%的家庭将能够接入全光纤互联网。荷兰运营商 KPN 预计 2022 年将接入超过 60 万户。南美方面，巴西计划 2022 年光纤网络覆盖城镇数达 85%， 宽带网络覆盖人群达 95%。
远期来看，欧美各国纷纷制定 FTTx 发展目标。欧洲方面，欧盟提出 2030 年 实现千兆网络覆盖所有欧洲家庭；西班牙出台“西班牙数字 2025”计划，推动百 兆宽带普及率达 100%；意大利政府计划支出 67 亿欧元扩建宽带网络。据 FTTH 欧洲理事会预计，2027 年，欧盟 27 国及英国约有 1.99 亿户家庭连通 FTTH/FTTB 网络，欧盟 39 国则有 3.09 亿户家庭连通 FTTH/FTTB 连接，其中法国、英国、德国分列前 3 位。美洲方面，根据 CRU 测算， 2022-2026 年新兴市场光缆需求年均复合增长率为 5%-6%，2026 年，拉丁美洲、 中东和非洲 FTTH 渗透率有望达 36%。
海外运营商资本开支高速增长。受到 FTTx 加速建设、5G 技术推动等影响， 海外主流运营商增大网络的资本开支投入。北美方面，2021 年 8 月，美国参议院 通过 1 万亿美元的基础设施法案，其中包括用于宽带部署的 650 亿美元，AT&T 和 Verizon 凭借部署并运营有广泛的光纤网络将核心受益；加拿大运营商 Rogers 计划斥资 1.88 亿加元部署光纤到户基础设施。Verizon 展开大规模 5G 建设部署，预计 2022 年资本开支为 225 亿美元，连续第二年超过 200 亿美元，同比增长超过 10%；AT&T 2022 年预计资本开支为 240 亿美元， 同比增长 45.22%，为 2012 年以来资本支出最高值。
欧洲地区，欧盟提出 2030 年千兆网络家庭全覆盖的目标，英国、德国等多个国家运营商也开始加大投入固网 千兆接入建设，如德国电信宣布将力争在 2024 年实现 1,000 万家庭光纤入户， 2030 年全部实现光纤入户；英国本土运营商 Airband 斥资 1 亿英镑加速英国农 村 FTTP 发展，CityFibre 追加 14 亿美元投资用来增加 200 万家庭的光纤宽带覆 盖，预计到 2025 年实现 1000 万家庭覆盖。其他地区，西班牙电信 Telefonica 携 手加拿大的魁北克储蓄与基地投资公司于巴西达成合作计划，在巴西圣保罗以外 的部分城市部署和运营光纤网络，并向所有服务提供商提供光纤到户服 务；非洲电信公司 Liquid 和 Facebook 宣布建立合作伙伴关系，在刚果民主共和 国建立一条广泛的长途和城域光纤网络，该网络最终将连接到 2Africa 海 缆系统。
海外光纤光缆厂商营收频超预期，彰显行业景气。21 年以来，海外光纤光缆 行业加速恢复，推动相关厂商业绩水涨船高。欧美地区，21 年普睿司曼 Telecom 业务营收达 15.85 亿欧元，同比增长 15.61%；康宁 Optical Communications 业 务营收达 43.49 亿美元，同比增长 22.06%。日本地区，21 年古河、住友光通信 业务财年营收相较上一财年均有所突破，古河 Communications Solutions 业务 实现营收 1913 亿日元，同比增长 20.85%；住友 Infocommunications 业务实现 营收 2600 亿日元，同比增长 8.7%。欧美和日本地区各龙头厂商业绩高增代表着 全球范围内的光纤光缆行业已跨过历史低谷期，海外市场整体迎来复苏。
3、多元化：纵横创新业务齐头并进，拓展长飞第二成长曲线
3.1、纵向：收购光恒博创，孵化长芯盛，完善光通信布局
3.1.1、电信数通需求共同拉动，光模块产业前景广阔
光模块、光器件应用于光纤通信网络，位于光通信产业链的上游。光模块是光 纤通信系统的核心器件之一，为多种模块类别的统称，包括：光接收模块，光发送 模块，光收发一体模块和光转发模块等。当前市场中光模块一般指代的是光收发一 体模块。通常情况下，光模块由光发射器件、光接收器件、驱动电路、放大器和光接口等部分组成。主要用于实现电-光 和光-电信号的转换：在发射端，一定速率的电信号经驱动电路处理后进入光发射 器件后，由驱动激光器发射出相应速率的调制光信号，通过光功率自动控制电路， 输出稳定光信号。在接收端，一定速率的光信号由光探测器处理后转换为电信号， 再经过放大器后输出相应功率的电信号。
电信市场集中度高，中国企业优势明显。 5G 对设备的构架及数量和传输速率均有明显要求，当前中国仍处于 5G 网络大规 模建设期，为实现 5G 网络的高速率和低延迟双指标，各级光传输节点之间光端口 速率要实现明显提升，前传光模块向 25G 及以上升级；中传光模块向 100G 及以 上升级；回传需向 200G 及以上升级。
数据流量增长助推数据中心市场光模块需求扩大。当前随着云计算、大数据、 人工智能、虚拟现实等新兴技术的落地应用，数据流量快速增长，进一步促进了全 球对超大型数据中心的需求的增长。Amazon、Google、Microsoft、Facebook 、腾讯、阿里巴巴等数据中心运营商将持续加速建设超大型数据中心并升 级数据中心光端口速率。数据中心的快速扩张对光模块整条产业链上下的技术升 级提出严峻挑战。据 Dell Oro 数据，2021 年全球数据中心资本支出增长 9%，超 过 2,000 亿美元，预计 2022 年将超过 2,400 亿美元，到 2026 年将达到 3,500 亿 美元，未来五年内超大规模云服务提供商的数据中心支出将多一倍。
3.1.2、收购光恒通信，切入光模块、光器件领域
收购光恒通信，纵向延申光通信产业链。2020 年初长飞光纤以 1.5 亿元收购 四川光恒通信技术有限公司 51%股份，进军光模块、光器件领域，同年中标国内 主要电信运营商的光模块集中采购项目，并大力开拓光模块及光器件的数据中心 市场。长飞光纤布局光模块领域，进一步打通光通信产业链并抓住通信运营商市场 光模块采购的机遇。收购后光恒通信业务保持稳定增长，2021 年营收利润均双位 数增长，实现营收 6.32 亿元，同比增长 26.37%；实现净利润 955 万元，同比增 长 24.19%。
光恒通信光模块深耕 20 余年，具备多元化生产线。四川光恒通信技术公司成 立于 2001 年，专注于光电器件和光模块的设计开 发、制造、销售和技术支持服务。成立之初从事 OSA 的设计和包装。2008-2018 年十年间公司建设投产多条生产线与测试线，为自身未来发展奠定了坚实的基础。 公司于 2008 年建立完整的无源生产线；2012 年建立 TO-CAN 生产线；2015 年 建立模块 OEM 和 ODM 生产线；2016 年建立 Bar 条切割和芯片测试产线；2018 年建立 SMT 生产线。
技术积累与发展 20 余载，产品矩阵完善，质量体系健全。光恒专注于光电器 件和光模块领域，具备激光器光芯片 BAR 条切割测试分选、TO-CAN 设计封装 COB封装、同轴和 BOX 光器件封装、SMT 贴片、光模块设 计制造调测的全产业链生产集成能力，形成了光路、机械结构、高频仿真、热仿真、 电路、FPC 软板、IT 软件自动化等核心技术设计平台，业务范围遍布国内，北美， 欧洲，以及东南亚。公司自 2001 年来先后通过了 ISO9001、ISO14001、OHSAS 18001 等质量管理体系标准，以及 UL、TUV、FCC 等国际环保及安规认证,产品严 格执行 Telcordia GR468 Core、GR326 Core、GR1435 Core 等国际技术要求， 为客户提供高品质产品及解决方案。
2021 年 6 月，光恒通信全资子公司飞普科技举行产能项目竣工暨投产仪式， 主要从事光纤连接器和光学精密机加工件的设计、生产和销售。飞普科技具备完善 的光纤连接器制造工艺和成熟的激光切割插芯技术，支持各类 Jumper 激光切割， 年产能 5,000 万件，为长飞光纤扩展光通信产业奠定更加坚实的基础。
3.1.3、收购博创科技，完善光通信产品矩阵
2022 年 4 月，长飞光纤以 40 元/股的价格受让博创科技 12.72%股份，股权 转让的总价款为 10.28 亿元，同时获得博创科技合计 25.43%的股份表决权，成为 博创的控股股东及实际控制人。2022 年 7 月，长飞光纤和博创完成股份过户，直 接持有博创股份 3,338.41 万股，占博创科技总股本的 12.75%。 浙江博创科技有限公司成立于 2003 年，2008 年 9 月被认定为 2008 年第一 批国家高新技术企业；2010 年 12 月中标中国联通光分路器设备集中采购，连续 两年成为其供应商；2012 年 2 月中标中国电信 PLC，连续三年成为一类供应商； 2016 年 10 月正式在深圳证券交易所创业板上市交易；2018 年 6 月收购成都迪 谱光电科技有限公司。2019 年 3 月博创科技收购 Kaiam 英国 PLC 业务资产；并 于 2021 年向特定对象发行股票上市并推出数据中心互联 200G 全系列产品。
全球领先的集成光电子器件供应商。自 2003 年成立以来，博创科技坚持走光 电子结合和器件模块化、集成化、小型化的道路，专注于集成光电子器件的规模化 应用，为光纤通信网络和数据中心提供光信号功率和波长管理器件以及高速光收 发模块。经过持续不断的技术积累，公司拥有了多项自主开发的核心技术，建立了 平面光波导、微光机电、硅光子和高速有源模块封装四大技术平 台。其中平面光波导光分路器、密集波分复用器件和 10G PON 光模块等产品占据市场领先份额。
产品应用市场包含接入、传输、无线和数据通信 四大领域。其中 PLC 光分路器和光收发模块、MEMS 可调光衰减器等产 品广泛应用于电信市场。面向数据通信市场的产品包含 25G 至 400G 速率的光收 发模块、有源光缆和高速铜缆等。公司的光收发模块制造平台包括传统的分立式封装技术和硅光子集成技术，其中硅光收发模块已成功应用于 5G 前传和数 据通信两大领域。
积极强化优势业务，业绩步入高速增长。16-19 年，博创专注集成光电子器件 的规模化应用，持续强化自身产能，逐步提升综合竞争力；但部分产品对特定客户 的依赖程度较高，销售业绩时有波动，业务尚未形成明显增长态势。20 年以来， 电信运营商在传输网升级、10G-PON 网络建设、互联网企业数据中心建设等方面 持续投入，带动器件升级换新，博创无源器件业务、PON 光模块、数据中心光模 块销售实现突破；同时海外市场电信接入网产品需求旺盛，进一步推动整体业绩同 比得到高速增长，业务增速加速步入快车道，21 年博创实现营收 11.54 亿元，同 比增长 48.60%，16-21 年 CAGR 达 29.44%；实现归母净利润 1.62 亿元，同比 增长 83.60%。
22H1 博创实现营收 6.28 亿元，同比增长 21.83%，其中电信市场 营收为 6.15 亿元，同比增长 24.00%；净利润为 7,455.36 万元，同比增长 1.44%。 公司在 21 年快速发展的基础上，22H1 营收依旧保持双位数增长，随着成都蓉博 通信园区项目中新厂房建成投产，嘉兴硅光模块生产线和成都电信光模块生产线 持续扩大产能，公司业绩有望实现稳步增长。
3.1.4、旗下长芯盛深耕AOC和特纤业务，产品升级带动价值量提升
2013 年 12 月长芯盛科技有限公司企业正式成立；2014 年 6 月长芯 盛与赛普拉斯合作，成功完成工业摄像机系统与 USB3.0 AOC 产品互联测试；同 期长芯盛北京研发中心成立；2016 年 3 月长芯盛加盟中国联通 4K 超高清产业联 盟；2017 年 9 月长芯盛与鸿腾精密科技股份有限公司中国台湾分公司成功签 署协议，建立长期合作伙伴关系。同年与日本富士通电子有限公司成功签署了包含 AOC 产品在内的 Everpro 产品的代理协议，2019 年 12 月长芯盛与著名国际企 业 GE 医疗开展深入合作；2021 年 10 月荣获中国光谷“光谷瞪羚”。
拥有完整产品体系，8K 高清 HDMI 光纤线为行业首发。公司产品系列涉及 光纤光缆、光电芯片、有源光缆、光电模组、无源通信、综合布线、数据 中心微模块、机柜及配线等，旗下拥有 FIBBR 和 iConEC 两大子品牌，其中， FIBBR 率先研制出业内首款 8K 高清 HDMI v2.1 光纤线，并拥有 DP、USB 等多 系列光纤数据传输产品；综合布线品牌 iCONEC，在布线领域拥有众多自主知识产 权，致力于为客户提供数据中心和智能楼宇方向的综合布线产品与解决方案。同时， 长芯盛具有自主研发光电转换芯片、消费级特种光纤等核心技术优势以及强大的 设计、研发、制造和市场营销竞争力，参与 HDMI、USBIF、JIIA、VESA 等国际 标准讨论和制定。在北京、中国香港、日本等地分别拥有研发分公司、贸易子公司， 形成辐射全球的营销网络体系。
公司注重研发，拥有多项技术专利。截至 2020 年，长芯盛公司共拥有 37 项 专利，其中发明专利 16 项，海外专利 15 项，涉及美国、欧洲、日本、东南亚等 多个国家。公司线材采用长飞光纤的多模光纤，运用 PCVD 工艺制造，具有优异 的 DMD 和带宽性能，广泛应用于医疗、机器视觉、家庭影院、会议场馆、数据中 心等领域。其中，部分产品采用长飞独家供应的弯贝特种抗弯光纤，其拥有超低衰减、超强抗弯以及超长寿命等优势：1）超低衰减：能多次承受 180 度弯折，依然保持信号高速稳定传输，材料衰减小于 0.0035dB/m；2）超强 抗弯：线缆直径最小可达 2.3mm，最小 1.5mm 弯折半径，轻松解决布线难题， 在工程环境可保证多角度布线及项目长期稳定运行；3）超长寿命：线缆可承 受>200N 的极强抗拉性能，大于 2 万次重复弯折，寿命远超普通光纤。
无源光缆或铜线材质的电缆系统无法满足用户需求和数据传输需求，AOC 应 运而生。AOC 有源光缆是是两端装有光收发器件的光纤线缆，作为高效集成型电 缆组件产品，主要面向短距离多重通道数据通信和互连应用，适用于超级计算机与 基于 InfiniBand 标准的 SDR、DDR 和 QDR 等场所。与高速线缆相比，AOC 在 系统链路上的传输功率低、传输距离长、重量轻、体积小，在机房布线系统中具有 更好的空气流动散热性，同时产品传输性能的误码率更优，BER 可达 10^-15。与 光模块相比，AOC 光接口不外露，不存在光接口清洁和被污染的问题，运维成本 低，同时系统稳定性和可靠性更高，网络系统更方便管理和维护。
凭借突出优势，AOC 可用于诸多细分场景。1）有源光缆将实验室或教学中心 里多台机器与主机相连，保证数据高速传输和网络安全性；2）数据中心和云计算 系统需要更高带宽和更低功率，有源光缆中的 10G SFP+和 40G QSFP+能够很好 的连接具有高速光通信端口的设备；3）AOC 可在户外 HDMI 环境中支持 1080p 的分辨率，适用于数字标牌和户外大型互动游戏。
下游客户涵盖数通、VR 设备、医疗等，ASP 较高。子公司长芯盛研发 AOC， 应用于 10G/25G/40G/100G 以太网、数据中心、光纤通道等，并用于 GE 医疗天 眼 CT，助力天眼 CT 智能定位系统高效运转，旗下长飞菲伯尔 FIBBR 光纤视讯传 输线高带宽、低时延，采用自主研发的业界最大带宽光电转换芯片和长飞弯贝特种 光纤，可实现抗弯折、高效无损的传输。2020 年 6 月，长飞菲伯尔推出首款 VR 光纤数据线，采用特种抗弯光纤，可适配新一代 HUAWEI VR Glass 眼镜。2021 年，长芯盛完成 A 轮和 B 轮融资，累计融资金额约 6 亿元，预计用于 VR 和 AR 硬件平台、8K 高清影音、下一代精准医疗等领域的 AOC 自主芯片研发、产线自 动化等项，体现市场对 AOC 赛道未来前景的看好。
加大研发创新力度，完成首款带 Cable ID 功能的 HDMI 2.1 UHS Active Cable 认证。随着信号速率提升至 12Gbps 并且在 4 对信号通道上传输，HDMI 2.1 被动/无源线缆面临长度和重量的限制，因此主动式线缆也逐渐成为主流线缆 广泛应用于 HDMI 2.1 设备连接中。相对于被动/无源线缆，主动线缆内部通常包 含具有均衡功能的主动电路组件，使用时具备方向性和更多可选特性。2022 年 4 月，长芯盛开发的 10 米带 CableID 功能的 HDMI2.1 AOC 线缆在 GRL 东莞实验室顺利通过了 HDMI Ultra High Speed Active Cable 认证测试，这是 CableID 功能纳入 HDMI2.1 CTS 认证标准后，截至目前为止最新带 CableID 功能的 HDMI2.1 UHS AOC。
加快生产基地建设，助力智能制造转型升级。面向公司未来发展的战略规划， 长芯盛于 2021 年 10 月正式立项汉川生产基地建设项目，该项目占地 50 余亩， 分两期建设和投产，其中一期工程新建一栋三层综合厂房。2022 年 8 月，一期工 程综合厂房主体封顶，项目全部建成投产后，将成为长芯盛先进制造基地及亚太地 区供应链管理中心，助力公司实现从传统制造向智能制造的转型升级。
3.2、纵向：成立长飞光坊，实现工业激光垂直产业链整合
3.2.1、长飞光坊——深耕工业激光器领域多年
垂直整合产业链，南京光坊助推协同互补。2020 年 5 月长飞出资成立全资子 公司长飞光纤光缆深圳有限公司。2021 年底公司启动光纤激光器产业链垂直整合 战略，将所有光纤激光器相关材料、光纤、器件业务注入子公司，并将其更名为长 飞光坊科技有限公司。2022 年 4 月南京光坊技术有限公司并入长飞光坊， 变更为长飞光坊全资子公司，相关人才与核心技术也一同加入长飞。成立以来，长 飞光坊股权经历多轮变动，目前注册资本总额为 18,876 万元人民币，其中长飞作 为大股东认缴出资 7,700 万元，实际持股 40.79%。
深耕光纤激光器多年，核心技术居于领先。长飞光坊完成合并前，相关技术团 队在光纤激光器上游核心元器件的技术积累已超过十年，凭借半导体激光芯片、泵 浦封装、特种光纤、光纤器件等方面的优势，锤炼出差异化、定制化和高性能的光 纤激光解决方案，并于 2022 年完成产业链整合，形成特种光纤、芯片、器件、整 机的垂直集成能力。南京光坊技术团队在光纤激光器领域同样深耕多年，拥有半导 体材料和激光芯片、泵浦封装、光纤激光器核心技术与工程化生产运营经验。长飞 光坊与光坊科技两家企业在工业激光领域的产业链与技术的协同互补成为两家公 司合并的重要驱动力。
光纤激光全产业链布局，产品由光纤激光器辐射至器件与组件、光纤与基础材 料等不同模块。其中光纤激光器为核心产品，覆盖连续光纤激光器、准连续光纤激光器、便携式光纤激光器三大类别，功率参数由 300~500W 高稳定型到 20,000W 连续激光器不等，灵活性、稳定性均具有较高水平。此外，长飞光坊在光纤器件与 组件同样有所布局，包括光纤激光器用光纤光栅、光纤合束器、镀膜光纤、跳线 等；光纤与基础材料模块包含掺氟毛细管、TGG 晶体、特种光纤等产品。
应用场景多元，下游市场广阔。连续性光纤激光器应用场景广泛，其中高稳定 性光纤激光器功率较低，面向场景主要为金属 3D 打印、激光远距离清障等，具有 大幅缩短工程用时、高效率、高安全性的特点；高功率光纤激光器则应用于新能源 电池焊接、熔覆/淬火等用途，能够在不影响产品性质的情况下进一步降低成本。 准连续光纤激光器则充分利用激光高能量、高精度的特点，在 3C 精密焊接领域有 重要用途。
3.2.2、行业景气度持续提高，光纤激光器占据主要份额
激光器位于产业链中游位置。激光器产业链上游主要包括光学材料、光学元器 件、机械、数控、电源及辅助材料等，整体而言，光学元器件约占激 光设备成本 30%-50%，上游原材料价格的变动会影响到整个行业的产品成本。下 游以激光应用产品、激光制造装备、消费产品为主，主要包括材料加工与光刻、通 信与光储存、科研与军事、仪器与传感器、医疗与美容等多个领域。
光纤激光器是我国规模最大的激光器种类，占据市场主要份额。按照增益介质 的不同，激光器主要可以分为液体激光器、气体激光器和固体激光器，其中固体激 光器主要有光纤、半导体、全固态、混合等介质。光纤激光器由于具有平均功率高、 热效应强等特点，被广泛地应用于宏观加工领域的金属材料切割、焊接、钻孔、烧 结等，占有较高的市场份额。据 Optech Consulting 统计，2021 年光纤激光器 占比 52%，稳定占据市场份额最大的工业激光器地位。
全球激光器市场规模稳步提升，亚太、欧美占据主要份额。据 Laser Focus World 统计，近年来全球激光器收入整体呈现增长趋势，从 2016 年的 107.5 亿 美元增长至 2020 年的 160.1 亿美元，年均复合增长率达 10.47%。预计 2022 年 将进一步增长至 201 亿美元，市场前景广阔。同时据 Future Market Insights 统 计，IPG Photonics、TRUMPF、Lumnetum、锐科激光 和 Fujikura是光纤激光市场排名前五的厂商，合计占据 2021 年全球 90%的市场份额，其中 IPG 一家独大，单家厂商占据了约 50%份额。
全球工业激光器亚太、欧美市场空间较大，国内工业激光器快速发展。面对国 内对金属加工产品和高功率切割产品的需求不断增加，国产光纤激光器加速替代。 据《2021 中国激光产业发展报告》统计，2020 年我国激光设备市场销售收入已 达 692 亿元，2010-2020 年 CAGR 达 21.71%。同时前瞻产业研究院预计，2027 年我国光纤激光器行业的市场规模将突破 270 亿元。
激光器国产替代进行中。随着发展进程提速，国产厂商在资本与研发方面羽翼 渐丰，光纤激光器全型号国产替代过程不断加快。1）低功率端，2020 年全国中 低功率光纤激光器销量合计达到约 13 万台，其中国产厂商售出占比接近 100%， 国内市场已经基本完成国产替代；2）中功率端，国产厂商市占率从 2013 年的 16% 快速上升至 2019 年的 56%，且进口品牌市占率降低趋势仍将延续；3）高功率端， 2020 年国产厂商共于国内售出约 3800 台设备，占比达到 57%，相比 2013 年个 位数有了大幅提高，国产品牌替代进程持续推进，国内厂商综合竞争力不断提升。
技术、布局优势显著，助力长飞光坊攀登产业高峰。产业链垂直整合完成后， 长飞光坊将长飞光纤、光坊科技原有的光纤激光器技术进行充分融合，塑造出独有 的技术与产能优势。1）技术方面，长飞光坊技术团队兼收并蓄，结合长飞上游器 件与光坊下游激光器整机的研发成果，外包掺氟三包层有源光纤、背负式激光手持 焊接机等多项技术位于国内领先水平。2）产能方面，长飞光坊基于资源整合成果 完成全产业链布局，已成为全球为数不多的具有从特殊光纤、芯片、器件到整机垂 直集成能力的激光企业，为市场份额提升奠定坚实基础。
3.3、横向：外延收购启迪，布局第三代半导体业务
参股启迪半导体，提前布局第三代半导体领域。2022 年 3 月，长飞光纤与子 公司武汉睿芯合计出资 7.80 亿元参与芜湖太赫兹工程中心与芜湖启迪半导体合并 重组项目。22 年 5 月，长飞与交易各方完成股权转让协议等相关协议签署和工商 手续变更，芜湖启迪半导体有限公司更名为安徽长飞先进半导体有限公司。根据 2022 年 3 月 10 日公告，交易完成后公司将直接持有长飞先进半导体 34.92%的 股份，间接持有其 2.18%的股份，目前公司持股长飞先进半导体 37.78%。长飞先 进半导体成立于 2018 年，主营 IPM 产线于 2018 年底通线，2019 年通过国家相 关认证并完成厂房建设。公司在 2017 年布局、第三代半导体领域，打造战略性新 兴产业的新增长点，2020 年第三代半导体工程中心产线全线贯通，赋能公司业绩 增长。
长飞先进半导体拥有以 GaN 和 SiC 为代表的第三代半导体外延生长、芯片制 造、器件和模组封装测试等四条生产线，并具备从芯片制造到 IGBT 模组和单管封测的专业化代工生产能力和技术研发能力，具有年产 50000 片晶圆、360 万只智 能功率模块、1800 万只 IGBT 功率单管的生产能力。对长飞而言， 第三代半导体在公司主营业务相关的移动通信方面及新能源汽车方面拥有广阔的 市场前景，公司参与本次交易是多元化战略的重要一步，有利于提升其核心竞争力。
新材料性能参数占优，下游应用场景广阔。长飞先进半导体主要聚焦于 GaN、 SiC 相关产品，属于第三代半导体，相较前两代拥有禁带宽度大、临界击穿电场高、 热导率高、饱和速度大、电子饱和漂移速率高等独有特点，更能够适应高温度、高 电压、高频率的环境，具有在特殊情况下稳定运行的优势，同时能够减少工作中电 能损耗，显著提升作业效率。由于技术限制，GaN 材料作为衬底实现规模化应用 仍面临挑战。综合而言，SiC 晶片作为衬底材料的运用逐步成熟并进入产业化阶段， 碳化硅得以成为第三代半导体的最佳代表，在新能源汽车、光伏发电、智能电网、 轨道交通等诸多领域拥有广阔的应用前景。
SiC 产业链完善，下游应用场景广阔。SiC 晶片产业链可划分为晶片、 外延、器件、应用等阶段。外延阶段，以碳化硅晶片为衬底，使用化学气相沉积 方法，在晶片上淀积一层单晶形成外延片。其中在导电型碳化硅衬底上生 长碳化硅外延层制得碳化硅外延片，可进一步制成功率器件；在半绝缘型碳化硅衬底上生长氮化镓外延层制得碳化硅基氮化镓外延片，可进一步制 成微波射频器件。
晶片衬底为重要关口，受制于技术难度大，产量受限。碳化硅衬底的后道工序 极其复杂，工艺需要与衬底材料的特性高度结合。由于技术门槛高，产能供应有限， 碳化硅衬底价格始终处于高位，约占碳化硅器件整体成本的 47%。高位价格叠加 交付产能偏紧，使碳化硅晶片衬底仍是整个产业链放量的最主要制约因素，影响整 个产业链下游外延、器件与应用的发展。
新能源汽车市场持续扩张，发展速度超预期。近年来，“碳达峰、碳中和”目 标实施推动新能源汽车快速发展，充电桩等基础设施完善、国际环境变化导致油价 上涨、国内免税政策补贴等因素共同催化新能源汽车需求飞速提升，我国新能源汽 车销量快速增长，2015-2021 年 CAGR 达 48%。截至 22Q2，我国新能源汽车保 有量突破 1,000 万辆，环比增速 12%，同比增速 66%；7 月销量达 59.3 万辆， 同比增长 119%，新能源车渗透率达 24.5%，较上年同期 14.52%的渗透率提升 9.98 个百分点。
碳化硅器件优势凸显，新能源车成为需求新增长点。功率器件是新能源汽车的 重要部件，相比传统广泛采用的硅基器件，SiC 功率器件具有良好适应高电压、高 频率环境的优异特性；在关断过程中不存在电流拖尾现象，能够大幅度降低能耗， 转换效率相较硅基器件明显提升；能够减少元件的使用，从而进一步降低设计的复 杂程度，从而综合减少运营成本。根据 ROHM 数据，同规格 SiC MOSFET 和硅 基 MOSFET 相比，导通电阻降低为原有的 1/200，尺寸减小为 1/10；同规格使用 SiC MOSFET 的逆变器和硅基 IGBT 相比，总能量损失小于 1/4。受益于 SiC 优良 的特性，新能源汽车加大 SiC 模块采用，成为第三代半导体的一大需求增长点。
新能源汽车应用 SiC 器件大势所趋，多家车厂率先入局。根据 Yole 数据，受 汽车市场以及工业、能源和其他交通运输市场的推动，2021 年碳化硅功率器件市 场规模合计为 10.9 亿美元，至 2027 年将攀升至 62.97 亿美元，CAGR 达到 34%； 其中电动汽车产业占比将由 63%攀升至 79%，成为碳化硅产业发展的最大推手。 由于第三代半导体模块在降本提效应用中展现独特优势，国内已有数家头部新能 源汽车厂商入局 SiC 器件，如比亚迪汉 EV 四驱高性能版配备了碳化硅 MOSFET 电机控制系统，成为国内首款应用自主研发 SiC 模块的车型，在市场扮演了先驱角色；理想汽车采用垂直一体化战略，向上游市场延伸，于苏州高新区设置功率半 导体研发生产中心，预计将于 2024 年投入使用。
国产厂商替代潜力十足，国内产能布局进行中。由于我国第三代半导体研发起 步较晚，国内公司尚未形成显著市占规模。功率器件端意法半导体一家独大，且前 几位龙头企业均为国外公司。当前我国正持续进行技术追赶，成果显著，如中科院 物理所已成功解决多型相变问题，从而生长出晶胚厚度接近 19.6mm 的单一 4H 晶型 8 英寸 SiC 晶体。随着技术发展进程不断加快，国产厂商已经具备替代进口 器件充分潜力。国内多家企业在衬底、外延、器件等诸多方面进行了沿产业链布局。随着市场竞争格局愈发明晰，长飞先进半导体积极规划未来 产能，多重环节持续布局，基于原有的 SiC 产线代工、GaN 产线代工、外延产品、 封测代工等业务，长飞先进半导体有望进一步完善产品矩阵，实现向上游衬底、下 游应用的突破，从而达成全产业链布局。
3.4、横向：携手宝胜股份，拓展应用场景布局海洋板块
3.4.1、长飞同宝胜股份共同建立海工、电缆子公司
长飞宝胜合作加码，乘新能源东风布局海风领域。2018 年 1 月，公司与宝胜 科技创新股份有限公司签订合资协议，出资 3 亿元受让中航信托持有的中航宝胜 海洋工程电缆有限公司 30%股份；2018 年 6 月再次宣布与宝胜合作，于江苏成 立宝胜长飞海洋工程有限公司，缴足股本达到 1 亿元，其中长飞持股 51%。2021 年底，长飞与宝胜同时宣布向旗下两家子公司增资，中航宝胜海洋工程电缆有限公 司拟将注册资本增加 5 亿元，其中公司增资 1.5 亿元；宝胜长飞海洋工程有限公 司注册资本将增加 7.5 亿元，其中公司将出资 5.25 亿元。长飞持续加码与宝胜在 海缆、海工领域的合作，体现出对海风板块景气度的看好，借助海上风电景气周期， 打造海洋领域“光电集成”的新优势，从而进一步深入多元化战略、完善公司业务 矩阵，提升核心竞争力。
宝胜科技创新股份有限公司成立于 2000 年，2004 年 8 月于上海证券交易所 上市，主营业务集中于电线电缆、新能源、航天航空电缆、通信等模块。成立以来， 宝胜围绕优势产能，持续深耕电线电缆及相关行业，现已成为全国线缆龙头企业， 连续五年位列中国线缆行业最具竞争力企业 10 强，防火电缆、中压电缆、铁路城 轨电缆等多项产品为行业榜首；航空线缆 EWIS 技术全国领先，已获得中国商飞等 企业的认证。近年来，宝胜顺应绿色电力建设潮流，依托原有产能优势积极布局新 能源领域，已在海上风电市场取得了一定成果。
3.4.2、海洋板块高度景气推动海工发展空间广阔
海缆和海工位于海上风电产业链中下游。海缆厂商与叶片、轴承、齿轮箱、控 制系统、塔架、涂料、发电机、轮毂及风机整机厂商同处于海上风电产业链的中游， 上游为风机零部件厂商，下游为风电运营商。而海上工程位于整体海上风电产业链 下游，主要业务为安装风机、铺设海缆等施工业务。2022 年海风开启平价时代。2022 年始，新增海上风电项目不再纳入中央财 政补贴范围，海上风电平价来临。由于 22 年国补取消，21年上风电掀起抢装 潮，海上风电新增装机 16.90GW，同比增长 452.29%，2016-2021年CAGR 达 95.48％。
省补接力国补，推动海风建设意愿提升。2022 年国补正式取消，与此同时， 各省纷纷出台省补政策推动海风持续建设，2021 年广东省率先推出补贴政策，对 2025 年前并网的项目进行补贴；2022 年山东省和浙江省舟山市紧随其后，分别 对 2024 年和 2023 年前并网的项目进行补贴。2021 年抢装潮过后，市场疲软状 态因省补政策出台得到显著改善，未来其他沿海省份或有望相继颁布省补政策。
“十四五”期间整体海风招标规划饱满，沿海各省已公布的海上风电规划装机 量超 50GW。根据各省规划，“十四五”期间，预计广东省新增海上风电装机容量 17GW，浙江省新增 4.5GW，山东省新增 8GW，海南省新增 3GW，江苏省新增 9.09GW，福建省新增 10.3GW，广西省新增 3GW。初步测算，七大省份新增规 划容量已达近 55GW，海上风电装机规模有望持续超预期。同时，福建省漳州市 提出 5000 万千瓦海上风电大基地开发方案，22 年有望获批，海上风电将持续高 景气。长期来看，根据《电力行业“十四五”发展规划研究》和《“十四五”规划和2035 年远景目标纲要》，我国重点开发 9 个大型海上风电基地，2035 年、2050 年总装机规模预计达到 71GW、132GW，海上风电发展前景广阔。
海风高度景气带来海工需求增长，国内海上风电安装船相对稀缺。受益于海风 行业未来充足规划装机量，海上施工业务短期内业绩确定性强。同时海上风电场深 远海趋势明确，随着离岸距离延长，海上施工单 GW 价值量有望提升，推动市场 空间持续扩大。面对旺盛的装机需求，国内海风施工船产能有限，据国际风力发电 网统计，截至 2021 年，国内主要海上风电安装船不到 50 艘，由于海工作为重资 产行业，进入门槛相对较高，高资金壁垒+旺盛需求使海上施工业务维持高景气度。 在此基础上，宝胜海缆及时购买船只扩大产能，市场份额有望在两年内得到显著提 高。
3.4.3、再次合资成立海工新公司，未来规划逐步明晰
海工合作持续深入，再度合资成立海洋领域新公司。2022 年 7 月，公司于海 洋模块再度加强与宝胜股份的合作，注册设立长飞宝胜海洋工程有限公 司，目标经营范围包含海洋工程装备研发、海洋工程关键配套系统开发、海洋服务、 工程技术服务、船舶租赁、管理、修理、拖带服务等。子公司设立的缴足股本合计 为 100 万元，其中公司将作为大股东持股 70%。在先前设立的中航宝胜海洋工程 电缆有限公司、宝胜长飞海洋工程有限公司业务能力得到初步发展的基础上，新子 公司将继续扩大长飞、宝胜于海洋工程领域的布局，从而进一步完善公司海洋业务 矩阵，深入推进多元化战略。
合资子公司产能逐步成型，规划愈发明朗。公司与宝胜联合布局海洋模块，形 成优势互补局面，相关布局与规划正有序进行。1）海工方面，预计近期将在船只 建设完毕的基础上，通过相关设备设施及专业团队的建设初步形成海缆施工及铺 设能力，借助母公司优势取得部分海缆工程铺设订单，从而加快构建产能，初步发 挥海洋施工潜力；
2）海缆方面，在市场高度景气助推下，海缆子公司交付业绩已 取得阶段性进展：2020 年 9 月中航宝胜海洋工程电缆有限公司成功交付第一根大 长度 220 千伏光电复合海缆，2021 年 1 月首根大长度海底光缆成功交付海外用 户，标志着宝胜海缆公司具备了大长度海光缆的生产能力，并实现了企业国际市场 业绩零的突破。2021 年全年宝胜海缆成功交付 220kV 海缆近 400 公里，完成美 国、土耳其多个海光缆 500kV 项目。未来海缆将在技改完成的基础上加大相关领 域技术领军人才和团队的引进，进一步拓宽市场，提升整体竞争力。
4、盈利预测
公司主营业务分为预制棒及光纤、光缆、其他产品及服务业务，我们的核心假 设如下： 1）光缆：由于 21 年移动普缆量价齐升量提升约 20%、价提升约 50%，主要 与 22 年开始执行新的订单，22 年收入端会有体现，同时 22 年新一轮移动普缆招 标在即，出于对行业景气的判断，我们认为量价仍会有所增长，会反映在 23 年收 入端，综上，我们预计 22-24 年光缆营收增速分别为 45.9%、20.7%、15.4%。 毛利率方面，由于光缆的原材料主要大部分来自光纤，而公司具备棒-纤-缆一体化 的生产能力，受益于集采光缆价格提升，叠加 PE、铜铝等辅材近期价格回落，我 们认为双重利好下毛利率有望显著提升，预计 22-24 年光缆毛利率分别为 13.8%、 15.4%、15.9%。
2）预制棒及光纤：由于预制棒及光纤为光缆的上游，因此我们认为其营收的 增速应与光缆趋势相同，我们预计 22-24 年该业务营收增速分别为 46.2%、21.0%、 15.5%。毛利率方面，受益于下游光缆涨价、行业景气，叠加上游供给偏紧，光棒 和光纤价格已出现回升，21 年国内散纤价格约为 20 元/芯公里， 21 年初回升至 30 元/芯公里，22 年 7 月约为 35 元/芯公里，考虑到公司具备产 能和产业链一体化优势，即使上游原材料有所上涨，但对毛利率的负面影响较为有 限，涨价对公司业务的利润弹性十分明显，因此我们预计 22-24 年预制棒及光纤 毛利率分别为 47.0%、48.3%、49.9%。
3）其他产品及服务：主要包括光模块与光器件、通信网络工程、数据中心布 线、AOC 消费电子等业务，同时公司于今年加大了工业激光器、第三代半导体、 海缆海工等新业务、高景气赛道的布局，参考过去几年的增速，我们预计该业务 22-24 年营收增速分别为 35.0%、30.0%、25.0%；毛利率维持稳定，预计 22-24 年该业务毛利率分别为 13.0%、13.0%、13.0%。 综上，我们预测公司 22-24 年营收分别为 135.92 亿、167.19 亿、197.18 亿， 同比分别增长 42.53%、23.01%、17.93%。
精选报告来源：【未来智库】
