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文|美股研究会
北京时间5月20日，网易发布了2020年第一季度财报。作为网易第一家上市子公司，网易有道此前的上市也吸引了众多投资者的关注。在这份财报发布前，一季度受疫情影响，在线教育板块成为为数不多的逆势增长的股票，网易有道股价仍较年底上涨。
财报显示，网易有道本季度营收同比增长是近三个季度以来最高的单季营收，净亏损同比进一步扩大60%，但与前两个季度相比也在收窄。从核心数据表现来看，网易有道第一季度表现可圈可点。或受此影响，网易有道今日早盘报收26.37美元/股，股价上涨11.60%。
在疫情的影响下，学校开学的延迟也让在线教育意外迎来了高速发展的黄金期，这也带动了国内多家在线教育头部平台的股价上涨。教育意外受益于线下疫情。网易的知名财报能否获得投资者的长期信任？
营收同比增长139.8%，净亏损同比增长60%
财报显示，有道第一财季总净营收为5.414亿元，同比增长139.8%。归属于普通股股东的净亏损为人民币1.694亿元，去年同期为人民币1.02亿元。
受财报发布影响，截至文章发布时，网易知名盘后股价为26.70美元，盘后股价上涨1.25%，市值29.47亿美元。
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第一季度，网易有具体的业务收入:学习服务及产品净营收4.421亿元，同比增长226.4%；在线营销服务收入为人民币9，930万元，同比增长9.9%。在线课程毛收入5.186亿元，同比增长286.8%，其中有道精品课程毛收入4.462亿元，同比增长311.9%。
第一季度销售及营销费用为2.992亿元，同比增长近4倍。RD费用同比增长53%至人民币8，410万元，原因是工资费用和基于股票的工资费用增加；值得一提的是，第一季度，网易毛利率大幅提升。网易的毛利率为43.5%，去年同期为23.4%。
第一季度经营活动产生的现金流量净额为4970万元，资本支出总额为470万元，折旧及摊销费用为350万元。截至2020年3月31日，公司合同负债为人民币6.03亿元，较2019年末增长32%。公司的合同负债主要由在线课程产生的递延收入构成。
截至2020年3月31日，有道的现金、现金等价物、定期存款和短期投资共计人民币17亿元。
虽然一季度多项核心数据表现良好，但网易有道并未在报告中披露对二季度的业绩预期。也许是随着疫情的好转，国内很多城市都恢复了学校上课，对在线教育的需求相对减少。这可能会对有道第二季度的财务业绩产生一些影响，业绩还存在一些不确定性。
作为国内在线教育的新生力量，网易是否从疫情中受益？回顾这份财报，可以看到哪些亮点？
在线教育疫情被点燃，需求旺盛，核心业务收入增长显眼。
在本季度，网易的收入增长表现是近三个季度以来最高的单季度收入，也是最快的增长水平。2019年第三季度和第四季度，网易众所周知的营收增速分别为98.3%和78.4%，本季度营收增长颇为亮眼。收入的同比表现也成为股价上涨的重要原因。
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从经营业绩来看，本季度有道业务收入增长的一个重要贡献者归功于在线课程收入的增长。财报显示，第一季度，K12付费学生人数同比增长359%，达到15.28万人；精品课程人均付费同比增长158%，达到1619元。此外，在2019年8月发布的有道词典笔销量大幅增长的带动下，有道智能学习产品收入同比增长189%。
为什么这个季度在线课程收入很好？很大一部分原因是受疫情影响，学校延迟开学，培训机构倒闭，线下教育行业“冻结”，2.65亿学生将课堂搬到了线上，在线教育用户规模快速增长，使得在线教育迎来了难得的发展机遇。
疫情期间，网易一开始推出免费课程，也吸引了不少用户。同时，为了更好地吸引更多用户付费，有一门精品课程将语文、物理等优势学科的经验快速复制到其他学科。正是因为有道在疫情期间发力，这也带动了有道在线课程的收入增长。
虽然疫情给有道带来了一波明显的用户增长，尤其是付费用户的增长给有道带来了精品课程的收入，成为一大增长亮点。但我们也应该清楚地看到，国内在线教育赛道已经非常火热，竞争非常激烈。尤其是K12领域，新东方，跟谁学，学而思网校，Ape辅导，作业帮等。都在推广网络课程。其实无论是从内容层面还是师资力量上，平台之间的差距都不明显。
特别是疫情的窗口期不会一直开着。随着国内疫情的好转，国内大、中、小学陆续开学。虽然疫情期间线下培训机构遭受了诸多冲击，但一方面，这些培训机构力推线上教学自救；另一方面，随着政策的逐步放开，线下培训机构也在陆续复工。对于有道来说，在本次疫情后续过程中获取用户非常重要，这将影响到有道在线课程后续的收入增长。
虽然本季度在线课程收入的增长是一大看点，但我们可以看到，众所周知的财报收入主要分为三部分:学习服务、学习产品和在线营销服务。在智能学习产品方面，网易推出了词典笔、翻译笔等学习硬件。然而，在消费市场，它必须与猎豹移动和搜狗等互联网公司以及许多传统学习硬件制造商竞争。短期来看，网易有办法利用智能学习产品迎来产品爆款或热度不足。
网易有道虽然在本季度营收上有不错的增长表现，但在净利润上却未能实现盈利。同比扩张和环比收缩均有所收窄。为什么有道仍然难以实现盈利？
疫情下，获客成本意外降低，环比亏损收窄，大规模盈利在望？
本季度，网易的净亏损依然不低。净亏损仍超过1亿元，较2019年同期进一步扩大60%。虽然同比亏损在扩大，但与前几个季度的亏损相比，环比亏损有所收窄。最近三个季度净亏损同比增长212%、194%、66%，现在增速还不到去年三季度的三分之一。
据称，本季度亏损金额的减少主要与获客成本下降和毛利率上升有关。本季度，由于疫情的影响，有道实现了用户数量的大幅增长，并且与前几个季度相比，这一波用户增长在获客成本上明显较低。毕竟有些用户是主动选择有道在线课程的。
毛利率方面，有道本季度毛利率表现也有明显提升。第一季度，网易实现毛利2.3亿元，同比增长346%；实现了43.5%的毛利率，去年同期为23.4%——接近翻番，也是上市以来最好的毛利率水平。其中，由于规模经济和教师薪酬结构的优化，学习产品和服务的毛利率达到48.7%，去年同期为18.5%。
只是对于有道来说，疫情带来的黄金发展期是不可持续的。随着疫情的好转，有道能否在毛利率和成本支出方面继续有较好的表现，仍然受到诸多因素的影响，这些因素的表现将影响有道未来的盈利表现。同时，国内在线教育行业竞争激烈，头部平台抢夺用户资源尤为激烈，也在影响应有的毛利率表现。
在线教育行业，国内很多明星平台都面临亏损。在线教育行业的大部分公司亏损也难辞其咎，甚至头部企业也未能幸免。据悉，从2015年到2018年，大部分在线教育企业都在亏损，只有3%的企业在盈利。到2019年，由于政策监管趋严、投融资环境趋冷、机构暴力跑路等多种因素，这个行业持续崩盘。
流失的背后，他们面临的共同原因主要是获客成本高、用户难以成为付费用户、付费用户难以一直保持良性付费形式。尤其是K12赛道，新东方，跟谁学，学而思网校，ape辅导，作业帮都是强劲对手。各平台都投入了大量的获客成本来抢夺用户资源。在整个在线教育行业竞争激烈的背景下，几乎所有的在线教育企业都为了获得更多的用户而投入营销。为了保持行业地位，扩大市场规模，网易有道也加入了营销大战。
不可否认，疫情给在线教育注入了一剂“催化剂”，整个行业在巨大的在线学习需求面前呈现爆发式增长。或许受众的高需求让很多在线教育机构看到了希望，但事实是，疫情只是在线教育行业的转折点，而不是转折点。至于有道能否留住更多用户并成功转化为付费用户，仍将影响公司后续的财务表现。
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在财报发布之前，截至5月12日，彭博跟踪的8位分析师给出了“买入”评级，平均目标价为28.30美元。从投资人的评级来看，网易有道依然受到很多投资人的青睐。从一季度财报的表现来看，有道在净亏损方面的表现并不理想，其他数据增长仍有很多看点，这也成为本次股价上涨的重要原因。
今年4月，网易有道精品课程宣布与中国女排主教练郎平签约。这个消息也给有道带来了很多关注。这位顶级体育明星能否提升网易有道在精品课程上的影响力，也可能影响其在在线课程上的竞争力。在线教育行业玩家众多，有很多强有力的竞争对手。所有平台都在努力争取用户数据的增长。想要尽快拉开与竞争对手的差距，首先要做的就是尽快盈利，向投资者证明其商业模式有更大的发展潜力，这也是刺激其股价上涨的重要动力。
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