供稿来源:融财经
这几天股市讨论的焦点一定离不开a股和港股的“冰与火”。1月14日，a股大跌，几只基金最喜欢的集团板块都有上不去的势头；但港股全天大涨，南向资金已连续7个交易日买入逾百亿元。来自南方的强大资金助推，港股今年有望翻身，这成为各大分析机构的新趋势。
在大部分投资者紧盯板块龙头的时候，不知道有多少人注意到了，一只新股即使在之前的“寒冬”时期也逆市上涨——这就是我们今天要讲的中国电化教育。
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华夏视听这个名字最近频频进入大众视野，是因为两个趋势。首先是一个收购案例:2020年12月19日，华夏视听斥资3亿元收购知名艺考培训机构水木元。
紧接着，2021年1月5日，大名鼎鼎的雪狐资本以每股8.0929港元的均价增持华夏视听教育500万股，涉及金额4046.45万港元，而这也是雪狐资本的第二次增持。
回头看，原来这家公司的股价在短期内翻了一倍，跑赢同期恒指。又查了一下公司的背景，发现虽然没听说过这个名字，但是看过很多它出品的影视作品:《射雕英雄传》《八龙》《北京烟云》《新版射雕英雄传》等等。
没错，就是一家在影视行业摸爬滚打了几十年的“资深”公司，半只脚跨界就开始了艺术教育。上述收购实际上发生在公司传统影视业务逐渐衰落的时候。
别的不说，这几年中国视听“魔幻剧”频频出现，豆瓣评分都很难过。质量和口碑的下滑可见一斑。
同时，近年来影视监管趋严，政策风险也让行业面临一定压力。任何作品的失败或延迟制作都可能对华夏视听产生重大不利影响。
在此前提下，《财经》看到华夏视听找到了突围之路:化风险为优势，利用影视行业资源，将盈利重心放在另一主业——艺术传媒高等教育上，在教育领域进行精细化扩张。艺考培训就是其中一个方向。
价值3亿元的收购水木源，瞄准的是中国庞大且不断增长的艺术培训市场。
众所周知，艺术类专业工资高，明星更贵。只要这个事实不变，国内的艺考人会越来越多，竞争会越来越激烈，培训需求会更高。而公立学校艺术教育资源不足，私立艺术培训市场广阔。虽然艺术培训持续数百小时，但近年来，国民收入持续增长，教育支出比例也明显增加。
《财经》看到，其实影视+教育的套路并不是什么秘密，业内大佬、顶级玩家华策影视也尝试过。2016年，华策影视与浙江传媒学院等共同投资建设浙江传媒学院华策电影学院。而家大业大的华策似乎也没指望它能盈利，只是简单地把它当成了人才孵化平台，并没有在教育的路上继续延伸。当初我们的主角华夏视听是从高等教育起家的，如今已经将触角伸向了艺考培训、少儿艺术培训等领域。它的重点是教育，并致力于盈利。环顾四周，真的不是对手。
没错，华策是上市影视公司常年盈利榜中的王者。钱都来不及数了，副业也没想太多。
国内艺术培训市场在扩大，小机构遍地都是，但需要整合——这是一个全新的赛道。就像演过电影的人总是更容易出唱片一样，华夏视听手握影视经验，进军艺术教育。
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如前所述，华夏视听以高等教育为切入点，指的是其早在2004年就开始的“前店后厂”双重经营模式。
当时，华夏视听传媒大学在南京创办了中国传媒大学南广学院，并成立了另一家主营业务——高等教育，公司全称“华夏视听教育集团”由此而来。
据中国大学校友会统计，2020年学校排名中国独立学院传媒艺术学院第一。知名度如此之高，以至于有人一度称之为“中国影视行业的黄埔军校”。正因为这个名声，2019/2020学年，全国有6.3万多人报考，最终录取率被夸大到只有4.3%，低于哈佛大学。
经过几年的发展，高等教育确实比影视制作稳定。最近三年分别入账2.563亿元、2.769亿元、3.117亿元。看着明显处于波动状态的影视制作业务，华夏视听很庆幸自己选对了方向。
然而如今，这个“杀手锏”也呈现出更多的不确定风险。
首先，在中国传媒大学之前，南广学院背靠大树好乘凉，中传的金字招牌立在那里，为南广学院的运营提供了很多支持和服务。今天召集中川老师到南广学院担任客座教授，明天将有经验的人才送到南广学院。
但这种合作模式被打破了。2019年7月1日，华夏视听与中国传媒大学签订终止协议，通过18个月的过渡期，将南广学院从独立学院转为民办高等教育机构。为此还向中国传媒大学支付了1.6亿元的“分手费”。
2019年南广学院学生毕业就业率有所下降，与中传这棵大树脱钩对学校盈利能力的影响要到今年才能真正显现。
其次，最近四年，中国视听广招生来源学费基本没有增长，一直保持在14000-18000元区间。相比业内其他机构普遍高达4-6万元的收费，简直不能更公平了。而从中传剥离出来的华夏视听，为其高教业务寻求更灵活的定价权和更多的学费，但这也意味着失去了“低学费”这一额外的项。
在上述前提下，学校在业内的号召力能否维持，释放的利润空是否依然巨大？这些都是乐观数据下隐藏的未知。
为此，华夏视听并非没有对策。当初收购水木源就是布局之一。既然我们选择了正确的一代艺术教育，为了对冲高等教育业务面临的风险，我们将继续扩大其教育部门-艺考培训。
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回到高调收购。华夏视听为何溢价近12.5倍收购水木信源？
现在艺术类考生能占到高考考生总数的10%，同学们都能下大力气进入艺术圈。美术是最大的分支，每年有50万到55万美术考生。数据显示，中国艺术培训市场规模从2015年的450.4亿元增长到2019年的770.4亿元，年复合增长率为14.36%。中商产业研究院预测2020年将达到851亿元。
多大的一块蛋糕，哪个有能力的不想混进去？
水木是中国视听的起点。这是一个什么样的机构？首先是品牌过硬，梅清和杨梅通关数量连续9年全国领先；其次，规模足够大。它已经在北京、济南和杭州等五个地区拥有直营工作室，接下来将在广州、成都和武汉布局。最后，每年培训3100人左右的人才足够稀缺，但目前国内能超过2000人的艺术培训机构不到6家。
华夏视听去年7月刚刚上市，拿到IPO募集的11.5亿港元后不久，就迅速完成了并购。客观地说，水木值这个价，这是一步好棋。
艺考培训市场正在经历高速洗牌期。水木需要华夏视听的资金加持来巩固地位，而华夏视听也通过并购实现了快速进入新市场。但这种协同效应能否在未来发挥，还有待观察。
特别是新冠肺炎疫情的不确定因素仍然不容忽视。目前北京中小学提前放寒假，校外培训线将再次暂停。
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为了让影视制作+艺术教育的闭环更加完整，华夏视听对以上两个板块分别进行了延伸和补充，生怕覆盖不到方方面面。
高等教育方面，华夏视听携手香港英皇娱乐，于2019年8月推出第一期英皇南广演艺培训班。优秀的学生有机会直接和皇帝签约。说实话，这大概是当年跟着TVB“无线电视艺人培训班”走的套路。然而，情况和以前不一样了。现在流行的选秀节目太多了，真正的效果可能会受到质疑。
在艺考培训方面，是少儿美术培训。目前美术考核已经纳入中考，这不仅给少儿美术培训机构带来了机遇，也增强了参与艺考培训的潜在用户基础，对于华夏视听来说是相互合作的。
以上两部分的延伸是为了进一步完善产业链。但一方面，这部分业务暂时未能对营收做出实质性贡献；另一方面，素质教育轨道竞争激烈。华夏视听能否成功突围，打造世界收入屋脊，还需要一段时间后的一些数据说话。
但目前讲了双商的故事，成功的卖给了资本市场，让大家相信自己可以遍地开花。
2020年7月14日，华夏视听教育赴港IPO，收到有效申请23791份，总认购13.86亿股，约为原计划在香港公开发行的34.64倍。国际发售方面，华夏视听也获得了约22.13倍的大幅超额认购。
国际配售可能被超买是不寻常的。虽然是同期上市的崔乙幕的76倍，但还是很抢眼。
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最引人注目的是，华夏视听引入了四位“明星”基石投资者:李继培旗下的高地松有限公司、雪湖基金、东方资产管理旗下的GSC基金和海洋智慧有限公司。
四个基石投资者以7250万美元参与认购，众多资本大佬赫然在列。其中，海洋智慧有限公司为间接全资拥有的实体，而学虎资本由著名投资人马创立，管理资产达20亿美元。
资本不跟风是不合理的，股价第一时间给出了回应。
HKEx正式上市首日，华夏电教股价上涨58.7%，总市值78.72亿港元。两周后累计涨幅已超过75%，在所有新股中一骑绝尘。
2021年初，影视行业仍沉浸在寒冬中，欢喜传媒股价跌至1.45元，保利文化跌至4.43元。我们的主角华夏视听依然强势在8元。
1月14日，华夏视听教育港股收盘价为8.34港元，较发行价3.10上涨169%。
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短时间内，中国视听获得资本+逆市上涨，甚至可能被纳入港股通。华夏视听一时风头正劲。它利用自身优势另辟蹊径，成为市场上稀缺的投资标的。对于一些受困于传统业务发展薄弱环节的企业来说，这种模式不失为一个好主意。
至于和投资人最相关的问题:2021年公司前景如何，影视教育闭环能否完成？值得追吗？
总体来说，目前大部分市场分析师持乐观态度，维持买入评级。
教育业务方面，参考天风证券和郭盛证券预测，2020-2022年期间教育培训平均盈利24/3.5/4.8亿，对应的PE为31x/21x/15x。
招商证券2020年底发布华夏视听研究报告。预计20-22财年华夏视听核心利润复合年增长率为38%。主要驱动因素包括:
1)高等教育业务:内生生源数量增长，学费提升前景稳定；
2)培训业务:北京华夏小莎莉翁培训中心已投入运营，另有两家正在筹备中，预计2021年开业。5个艺考培训新校区正在规划中；
3)中国电教目前流动资金约24亿人民币，为未来在艺术培训和高等教育领域的并购做准备；
4)影视制作业务稳步推进。
总有足够多的人梦想着明星，但市场依然稀缺可靠。影视不是一个新的故事，但即使是经典的故事也需要新的赛道来超越。两只内地教育股同日上市。定位策略保守的大山教育收跌10.4%，而更名改姓的华夏视听却大受追捧，显然找到了目前最适合自己的道路。
但从硬币的另一面来看，影视作品的不确定性，疫情下影院的关闭+停课，中国新闻+低学费双重吸引力的消失，招生人数达不到预期，政策监管的收紧等。都是华夏视听未来发展挡不住的隐忧。11月15日，截至记者发稿时，华夏视听迎来大涨后的首次大幅回调，最低股价突破6.00整数关口。
大幅上涨后的洗碗已经到来。后续是不是又一次爆发，需要投资者自己判断。
