一、公司介绍
启明星辰作为国内最早的信息安全公司，在入侵检测/入侵防御、统一威胁管理、安全管理平台、运维安全审计、数据审计与防护等市场占据第一。九款产品市场占有率第一，整体市场占有率第一。经过多年的发展，启明星辰已经成为国内上市公司中规模最大的安防公司。
为拓宽自身安防业务，公司从2011年开始陆续收购了网御星云、书生电子、何忠数据、川拓大师、赛博兴安、安方高科等多家安防公司。
公司产品丰富，涵盖网络安全防护、网络安全监控、应用安全、数据安全、安全管理、云安全、工控安全和移动及终端安全七大领域。除了在工控安全、云安全、移动安全、数据安全等多个新的信息安全领域投入大量研发，完善产品类别外，还积极部署防火墙、反病毒、入侵检测、漏洞扫描等传统安全产品。
二、行业分析
从下游需求来看，网络安全行业的下游客户主要集中在电信、金融、政府等关系国家安全和国民经济命脉的行业。2018年，这三个行业的采购份额占信息安全市场份额的62%。其中政府部门采购占比最大，占25%，其余金融、电信部门多为国企。在这些行业中，对信息安全有相应的政策要求，政府监管要求企业购买信息安全产品，因此合规要求成为中国信息安全市场增长的主要驱动力。
信息安全投入是纯成本投入，行业规模的增长主要由采购预算的增长带动。政府采购主要依靠国家政策规划的采购预算，而信息安全行业的国企部门采购也很大程度上受国家政策影响。通常在五年计划的末期，政府与信息安全相关的采购会达到顶峰。
2020年是“十三五”的最后一年。就细分行业而言，十三五规划要求加强金融、能源、水利、电力、通信、交通、地理信息等领域关键信息基础设施关键技术装备的威胁感知和持续防御能力。，增强网络安全防御能力和威慑能力。
军队的安保建设也是十三五规划的重要内容。十三五末将至，军队和公安部门的采购预算并没有减少。预计军队和公安部门的订单会迅速恢复。
从全球市场来看，网络信息安全市场的产品主要是安全服务。2018年，安全服务市场份额占网络信息安全市场的64.4%；其次是软件，市场份额为26.2%；最后是硬件，市场份额只有9.4%。
然而，中国的证券市场结构却呈现出相反的情况。2018年，中国网络信息安全市场以硬件为主，硬件市场份额占比48.1%；其次是软件，市场份额为38.1%；反而是安防产品占比最少，仅占13.8%的市场份额。
以全球安防市场为参照，中国安防服务的市场份额有了空的巨大增长。预计到2021年，中国安保服务的市场份额有望从2016年的11.1%提升至19.8%。
预计随着市场竞争的进一步加剧和安全形势的进一步变化，未来占据较大市场份额的安全服务将需要更加全面的综合服务能力和完整可靠的安全解决方案，行业竞争壁垒将会增加。
三。财务分析
2019年，公司实现营业收入30.89亿元，同比增长22.51%，其中安防产品收入22.21亿元，占比72.37%。近五年来，公司年均复合增长率达到19.12%，归母净利润从2.44亿元增长到6.88亿元，年均复合增长率为29.58%。归母净利润增长较快，归母净利润增速远高于营业收入增速。
受疫情影响，公司2020年上半年实现营业收入7.55亿元，同比下降14.45%；同时，归母净利润为-2138万元，同比下降255.46%。但安防运营及服务业务收入2.36亿元，同比增长21.14%，保持快速增长，新增城市安防运营中心17家。随着中国新冠肺炎疫情得到有效控制，公司加快复工复产，二季度取得明显成效。第二季度实现营收5.25亿元，同比下降1.89%，净利润0.58亿元，同比增长6.82%。
多年来，公司一直保持65%以上的高营业毛利率，每年营业毛利率变化不大，基本保持稳定和可观的盈利能力。
销售费用率逐年下降，从2014年的30.9%降至2019年的22.6%，表明市场开拓取得一定成效，客户粘性有所提升。2018年之前，管理费用包括RD费用。剥离RD费用后，可以看出公司的管理费率多年来基本稳定。随着公司合伙人制度的实施以及公司统一经济控制中心和信息化建设的推进，管理能力将不断提升，未来管理费率将有进一步下降的趋势。
RD费用率方面，公司连续多年保持20%左右的高RD投入，体现了公司对产品研发的重视
三。投资逻辑
1.工业互联网安全业务
据中国商业产业研究院预测，2020年中国工业安全市场规模将达到161亿元。
2019年，公司落地多个行业级大型工业控制网络安全项目，在工业领域尝试全新的行业级安全运营模式。基于云计算、大数据、物联网、工控安全、移动互联网等新技术的发展，为智慧城市建设提供覆盖关键基础设施的全技术安全能力。2020年行业需求依然强劲，公司正全力保持积极布局和项目跟进。
2.网络安全机会
2020年是我国创新产业全面提升的起点。3月，工信部表示将实施国家软件重大工程，集中力量解决关键软件的“瓶颈”问题。这意味着国产软件围绕“新基础设施”的全面规模化进程将明显加快。在复工复产、“新基建”全面启动的大背景下，各类信息化、创新工程积极开展，行业现象级显现。信息安全的重要性增加了，自然促进了市场的发展。预计未来三年，新创产业将迎来黄金发展期，产业链从底层到应用层受益显著。
创新的本质是本土化和自制。启明星辰作为行业的领头羊，在这方面自然领先市场，推出了自控防火墙系统、入侵检测系统、网关、VPN等国内所有网络安全产品，满足特殊领域的安全需求。
3.前瞻性布局和安全操作
公司将抓住未来市场安全服务主流化的趋势，对云安全服务和类云安全运营服务进行前瞻性布局。
云安全包括云计算安全和安全云服务。一般来说，云计算的安全是保护云计算本身的安全，而安全云服务是把安全作为云计算的一种服务。
从云服务类型来看，国内私有云占比高于公有云。据中国信通院统计，2018年中国云计算整体规模为962.8亿元，其中私有云市场为525亿元，占比55%，仍高于公有云市场。因为对数据安全的担忧，政府和这些大型企业更倾向于私有云或混合云，所以私有云、混合云中的安全防护市场是第三方安全厂商在云安全领域的重要发展机遇。
近年来，云安全市场呈现两大趋势:大规模DDoS攻击的升级和联网设备数量的激增导致安全威胁无处不在。
针对这一趋势，公司推出了相应的全保障产品。此外，通过在核心交换机上设置策略路由，公司将东西向流量吸引到安全资源池进行访问控制和安全保护；利用虚拟防火墙、虚拟IPS等网元在租户间建立完善的软件定义安全链，实现租户间的东西向安全防护；租户云安全资源池中网元的深度分析和联动，实现整体闭环系统；最后，利用云安全管理平台构建全方位防护体系，建立可视化运维及监控响应系统，满足云计算级别防护要求，实现云安全的集中监控、运维管理、安全服务等能力。
云子信托，为公司中小企业打造，利用新一代信息技术提升品牌价值，打造云集成管理软件。云信托上线两年多，已服务3万多家中小企业，用户遍布互联网、教育培训、快消零售、医疗卫生、房地产、保险等多个行业和领域。2019年，公司通过跟进大项目需求，实现了云安全资源池及关联安全管理平台的销售突破，整体云安全收入达到1.5亿元。
四。结论。
启明星辰资历老，业绩好，发展稳。它预见了安全运行，把握了安全服务的趋势。预计未来会保持增长，业绩自然会上升。我看好公司云安全、安全运营、工业互联网安全三大战略新业务的发展。
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