来源:券商中国
作者:张婷婷·王蕊
新三板改革细则的出台，不仅刺激新三板市场全线飙升，券商也在紧锣密鼓备战，瞄准政策催化带来的业务增量。
30日晚间，股转系统发布公告称，新三板全面深化改革第一阶段涉及基础层面和创新层面的集合竞价频率调整以及投资者适当性分类管理相关业务成功上线。全天交易系统运行平稳，达到了预期目标。
此前的27日，首批业务规则发布实施，标志着新三板全面深化改革正式实施，改革“蓝图”进入“建设”阶段。
中国券商记者从多家券商获悉，自10月25日证监会宣布启动全面深化新三板改革后，各家券商备受鼓舞，纷纷行动起来，为新三板改革献计献策。甚至一些券商已经调整了组织架构，迎接增量业务的到来。
深改业务第一阶段上线。
新三板全面深化改革第一阶段网上业务主要涉及基础层面和创新层面的集合竞价频率调整和投资者适当性分级管理。首日全天交易系统运行平稳，达到了预期目标。据悉，全国股转公司早在10月份就完成了上述技术系统的开发任务。经后续模拟测试、全网测试、通关测试，新三板交易系统技术运行指标正常。
股转系统表示，新三板改革业务线上内容包括两个方面。首先，增加基础层和创新层之间的集合竞价撮合频率。基础层的撮合频率由每天一次调整为每天五次，创新层由每天五次调整为每天25次。二是实现投资者适当性的分级管理，可以分类识别不同交易权限的合格投资者。
自12月30日起，基础级和创新级的集合竞价匹配频率按照调整后的频率运行。符合调整后的投资者资产准入门槛，即基础层200万元、创新层150万元、精选层100万元的投资者，已经可以通过主办券商开通新三板相应的交易权限，开通权限当日即可参与市场交易。
根据公开信息，多家券商包括中信证券、广发证券、国信证券等。推出了新三板交易服务板块。
记者同时了解到，近日某大型券商召开新三板推介会，认为着急上线会有风险暴露，决定稳中求进，暂时不开放网上权限。
接下来，全国股转公司将按照证监会关于新三板全面深化改革实施安排，稳步推进公开发行审核系统、发行承销系统、持续竞价系统的测试和上线工作，确保新三板改革措施顺利实施。
调整组织架构，为新三板做准备
在新三板改革全面启动之际，各家券商的新三板业务最新布局如何？
中信建投证券作为行业的龙头，一直非常重视新三板业务。目前已推荐上市公司450余家，累计为上市公司完成融资320多亿元。监管的创新项目数量居行业第二。今年有几个项目成功转到了科技创新板，也让他们尝到了“甜头”。
中国券商记者了解到，2019年初，中信证券投行委在整合原有资源的基础上，新设一级部门创新融资部，提升新三板综合服务能力，迎接即将到来的新三板改革。中信建投投行部委员、创新融资部行政总裁李旭东对记者表示，随着组织架构的调整，中信建投在新三板业务上的人员配备、内部质量控制和服务能力都得到了全面加强。
不过，在投资者方面，华南某券商人士表示，虽然新三板投资者门槛有所降低，但目前还没有明显的新开户潮。“主要是这几年新三板没那么火了，但长期来看还是会为新三板引入很多增量投资者。”
安信证券新三板首席分析师朱海滨认为，新三板改革对券商的链条再造具有重要价值。未来券商可以保荐新三板企业，做后续投资，参与定增，都有利于投行、研究、零售、财富管理打造核心壁垒。
强化保荐实务的质量要求。
华南某券商新三板人士告诉券商中国记者，在此之前，新三板提供的多是简单的通道服务，现在深改细则已经陆续实施。新三板不仅呈现公募等新的业务机会，还借鉴了注册制、发行定价等对券商提出了更高的能力挑战。
随着新三板改革的开启，保荐人不仅着眼于整体业务布局，对执业质量的自我要求也比以前更高。“以前我们从事新三板业务，总是强调数量和质量并重，现在更强调项目质量和执业质量。前者是指筛选一些较好的公司进行培育和保荐，后者是指进一步提高保荐业务的执业质量。”李旭东说。
他认为，随着新三板分层制度的开放，创新层的交易门槛会下降，新三板的定向发行功能会加强。由于公开发行、连续竞价、转板上市等制度的引入，精选层为企业提供了一种渐进式的上市方式，不同于IPO的惊险一跃。随着水平的逐步提高，新三板企业的流动性和融资能力逐步提高，为处于IPO之外的成长期的科技创新型企业提供了又一个很好的选择。
不过，李旭东也提醒，新三板不应该成为一些企业进行制度套利的场所。那些因缺乏规范和行业属性而无法进入交易所市场的企业，选择新三板作为退而求其次，应该不会成为新三板精选层的主流，也不会被新三板的投资者所接受。新三板具有更高的风险承受能力和市场化机制，特别适合发展前景好、技术先进、产业化程度尚未达到交易所要求的科技型公司，对现有交易所市场进行有益补充。
在估值空中创建跨层套利
对于更多券商来说，新三板业务从四五年前的突飞猛进，到后来的停滞不前。这项业务的萎缩让很多员工“很受伤”。所以新三板改革方案出台后，业内给予了非常积极的反馈。中山证券另类子公司总裁周文迪是国内第一批做新三板业务的券商专业人士。他告诉记者，这个政策对于营业部一线员工来说，就像是一剂“强心剂”，让大家看到了增量业务的机会。
但他也表示，从公司管理层和投资者的角度来看，恢复对新三板的信心需要更长的时间，监管层不断释放利好政策才会真正激活市场。
也有券商表示，就他们接触的情况来看，一些符合上交所和深交所条件的企业还在做准备，还需要看选层的效果。一些卡在上市门槛上的企业，或者具有行业属性难以上市的企业，比如农业企业，还在期待精选层，想赶上前两批。从政策的宏观和中观层面来看，选择的层面与主板创业板一致，微观层面更加灵活。大多数企业担心的是一个“名”的问题，而不是一个“实”的问题，即顶级精选层是否上市。
周文迪认为，相比主板，新三板的发行规则更加市场化，是更接近注册制本质的变革。对于投资者来说，短期内可能无法避免之前依靠高流动性刺激的交易思维，但长期来看，会发现新三板市场其实是一个合理估值的市场。与市盈率相比，未来净资产收益率是衡量一个企业好坏的关键指标。随着新三板分层制度的推出，投资者未来可以做跨层套利。在基础层估值低的时候进入，一层一层往上走，是一种市场化的投资方式。
降低准入门槛平衡供需
根据最新公布的新三板改革方案，这个市场分为精选层、创新层和基础层三个层次，相应的投资者门槛也分步骤设置为100万元、150万元和200万元。新投资者准入条件是如何确定的？他们会给新三板带来哪些变化？
朱海斌告诉记者，在之前500万的投资门槛下，9000多家新三板公司，股东超过30万，不包括产业投资的投资人有15万。供需严重失衡，创新层公司股东人数中位数为87人，基层股东11人，科技创新板公司最少也有8000多名股东。投资门槛降到100万后，投资人门槛会平衡，但长期来看，这个市场还是需要逐步降低投资门槛。
他认为，未来新三板市场的市场关注度肯定会越来越高，投资者也会面临资产荒。他们希望以相对较低的价格获得一些优质的权益类资产。目前三板还是属于一级半市场，比一级股权市场风险小，但比二级市场便宜。从这个角度来说，监管有必要逐步降低投资门槛。
但这并不意味着监管要一刀切降低投资门槛。此外，还可以通过一些公募基金、企业年金等方式打开投资渠道，让投资者从企业的成长中获得收益。现在的新三板改革有这个趋势。
