经过一个多月的反弹，a股市场开始了新一轮的下跌，部分上市公司的股价可能已经跌破其“内在价值”。通过公司法修改获得“股份回购”作为稳定市值工具的上市公司，开始通过回购股份来稳定市值。近日，通化东宝、锡业股份、康得新股份等三家上市公司发布回购股份的预案，可能会改变市场对上述三家上市公司股价的预期。
2018年11月19日以来，上证综指收于2703.51点，短期见顶。最近四个交易日，a股又开始了一轮下跌趋势，到11月23日最低达到2577.35点。短短5个交易日，大盘指数累计跌幅已达4.67%。受大盘短期调整影响，多数上市公司股价也出现下跌，且上述5个交易日累计跌幅明显高于大盘。其中，通化东宝药业股份有限公司从11月19日的14.74元/股高位跌至11月23日的13.85元/股低位，累计跌幅6.04%；云南锡业股份有限公司对应跌幅为12.69%；还有“白马股”康德新型复合材料集团股份有限公司，期间跌幅高达12.49%。截至11月16日，距离公司股票三个交易日累计下跌27.10%仅三天时间，已陷入新一波调整。
面对公司股价的大幅下跌，借助2018年10月26日全国人大常委会批准的公司法修正案，上述上市公司近期纷纷推出股份回购方案，拟以上市公司回购公司股份的方式维护市值稳定。
大股东质押比例高，通化东宝急着回购。
2018年11月24日，通化东宝披露了一则名为《关于集中竞价回购公司股份的报告》的公告。报告称，公司拟在临时股东大会审议通过回购股份相关议案后六个月内，以不低于1亿元、不超过3亿元的资金规模，以不超过24.00元/股的价格回购公司股份。
按照最高回购金额3亿元、最高回购价格24.00元/股计算，预计通化东宝本次回购股份数量约为1250万股，约占公司总股本的0.61%。上述公司回购股份的目的是注销股份以减少公司注册资本。当然，公司的意图不是喝醉，“推动公司股价与其内在价值相匹配”可能是公司的意图。
但截至2018年11月26日收盘，根据东方财富Choice金融终端提供的信息，通化东宝滚动市盈率为33.30倍，比医药行业217家同行业上市公司平均滚动市盈率高出20.83%。如果同行业上市公司的市盈率中值为26.83倍，那么公司的滚动市盈率将进一步提高24.11%，这表明，那么公司为什么回购股票呢？
通化东宝2018年11月22日披露的《关于大股东股权解除及再质押的公告》或许可以回答这个问题。公告显示，通化东宝第一大股东东宝实业集团有限公司于2018年11月21日注销并再质押1440万股公司股份，再质押股份占公司总股本的0.7%。截至2018年11月22日，东宝集团持有通化东宝股份7.7亿股，占公司总股本的37.49%，其中质押股份7.52亿股，占其股份的97.72%。大股东股份质押比例高可能是公司急于启动回购的主要原因。
受经济下滑影响，锡业股份回购以稳定市值。
同样在2018年11月24日，锡业股份也公开披露了《关于回购部分社会公众股份的预案》。根据本预案提供的信息，公司拟在临时股东大会尚未召开后的12个月内，通过集中竞价交易方式，回购公司股份约1875万股，占公司总股本的1.12%，资金规模不低于2亿元，不超过3亿元，价格不超过16.00元/股。
在锡业股份披露的方案中，回购股份的目的几乎涵盖了2018年《公司法》修正案中关于股票回购的所有新事物，如“员工持股计划或股权激励计划；转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券；要维护公司价值和股东权益……如果在股份回购完成后的36个月内不能实现上述目的中的一项或多项，则回购的股份应全部注销”，这有点像先回购股份，不管最终用于什么目的。
锡业公司为什么急于回购股份而没有大股东股份质押的风险？还不如拿公司的估值水平和同行业上市公司比较。东方财富Choice金融终端提供的资料显示，截至2018年11月26日收盘，公司滚动市盈率为18.60倍，低于有色金属冶炼行业68家同行业上市公司29.11倍的平均滚动市盈率36.10%。即使与同行业上市公司24.90倍的滚动市盈率中值相比，其估值水平也低了25.30%，低估幅度不小。可见，公司股价确实在一定程度上跌破了其合理价值，因此“促使公司股价与其内在价值相匹配”的意图也很明显。
值得一提的是，每一个有市盈率相关知识的投资者都可以理解锡业股份的“低估”，但为什么即使公司价值被大幅低估约1/4甚至1/3以上，公司还需要回购股份？熟悉周期性行业个股估值特征的投资者都知道，锡业股份等周期性行业的个股，在经济下行压力较大的经济周期末期，会具有低市盈率的“投资价值”，因为股价对公司未来的销售业绩具有前瞻性。市盈率之所以低，不仅是因为企业在前期过热阶段经营业绩良好，也是未来可能偏低的企业预期业绩反映在股价上的结果。对于这类股票，在股价“被低估”的阶段买入，可能会变成收购。既然没有投资者愿意接手，那么上市公司低位回购或许是合理的选择。
两大利润空见顶，“白马股”也需要市值管理。
除了防御性的医药股通化东宝和周期性的有色金属冶炼股锡业股，2018年11月23日，有1家公司一度被多家证券投资机构看好。2010年7月上市后，一度造就了股价上涨20多倍、总市值在短短7年多时间里上涨600多倍的高增长“大白马”康得新。近期对大股东股权质押风险及涉嫌信披违规进行了调查。
根据康得新披露的股份回购方案及其补充公告，公司拟在临时股东大会审议通过股份回购方案后12个月内，以不超过20元/股的价格，通过集中竞价交易方式，在法律法规允许的情况下，回购不超过5000万股公司股份，占公司总股本的1.41%。
康得新披露，本次股份回购的目的主要是作为“后期实施股权激励计划或员工持股计划的股票来源”，本次股份回购的目的与通化东宝、锡业颇为相似。
一方面，根据康得新2018年11月5日关于控股股东股票质押及质押的公告，公司控股股东康德投资集团有限公司于2018年10月30日再次进行股权质押。截至11月5日，控股股东康德集团持有公司股份8.51亿股，占公司总股本的24.05%，其中质押股份7.89亿股，占康德集团持有股份总数的92.63%。如果公司股价大幅下跌，触及质押平仓线，大股东被动减持公司股份的风险可能爆发。
另一方面，康得新、控股股东康德集团、实际控制人钟某、2016年10月持股5%以上的公司股东浙江中泰创赢资产管理有限公司、控股股东中泰创展控股有限公司因涉嫌违规被中国证监会立案调查，导致公司股价在2018年11月16日复牌后补涨跌停。
东方财富Choice金融终端提供的资料显示，截至2018年11月26日收盘，康得新的滚动市盈率为13.08倍，远低于同行业74家上市公司26.39倍的平均滚动市盈率，比同行业上市公司27.44倍的滚动市盈率中值低50.44%。“高成长白马股”强势表现52.33%在股价反复跳水的情况下，公司可能别无选择，只能用真金白银回购股份，2017年末货币资金余额占比高达5.40%。
