近年来，一级市场出现了一波“硬科技”投资热潮。有的人是抢着分一杯羹，有的人是长期努力积累产业版图。但行业寒冬来临时，谁能胜出？
在科技创新板三周年之际，第一财经推出“科技创新之都”系列访谈，邀请国内头部机构负责人，共同探讨新形势下资本与科技的深度融合。
陈财智执行合伙人兼总裁萧冰在接受第一财经专访时表示，与消费和互联网赛道可以依靠资本快速建立护城河不同，科技投资的特点是周期长、产业链长。这意味着，一方面，一个机构很难覆盖产业链上的每一个子赛道，抓住每一个机会，一个机构很难独霸一方；同时，没有积累，经不起大起大落的外人，也很难投资到优质项目，相互认知和生态积累的门槛更高。没有长期的信任，很难在项目融资的第一时间投入。
在萧冰看来，一级市场将迎来大洗牌，在硬科技产业链有深厚积累的机构将有更多机会。我相信未来两到三年是本土头部人民币创投机构最好的窗口期。
退出渠道畅通，正向投资周期加快。
CBN:科技创新板的设立为PE/VC增加了一个优质的退出渠道，促进了PE/VC投资科技创新型企业的动力。科技创新板近三年给PE/VC市场带来了哪些变化？
萧冰:最大的变化无疑是辞职。科技创新板的设立使我们的退出渠道比以前更加多元化，是一个更好的退出渠道。它的估值和流动性相对好于我们之前的预期，非常有利于我们股权投资机构的退出。
因为硬技术赛道的投资回报变得更好，变现更早，PE/VC在选择更好的退出时机后，将能够更快地将资金重新投入到技术赛道，LP也将为专注于技术赛道的GP提供更多的“子弹”。这让风险投资机构对投资和陪伴硬技术企业的信心更加坚定，加快了硬技术投资自主创新的正循环。
2022年上半年，科技创新板上市公司的VC/PE渗透率攀升至90.6%，这表明股权投资机构对科技创新有了新的关注。在经历了去年的小幅下滑后，2022年上半年，科技创新板融资额明显恢复增长，超过了科技创新板开板以来融资数据的历史总量。同时，今年上半年VC/PE投资的企业在科创板、创业板上市时，按发行日、首日、20日计算的账面回报倍数均高于6倍，优于其他板块。
陈达重点发展高端制造业、信息技术、节能环保、医疗卫生、军工等领域。目前，所投企业中已有19家在科创板上市，另有2家未过会上市。代表有入选科创50指数的康希诺、中望软件、道通科技，以及杨芯片、凌、合川科技、智明达、热观生物、智能、沃尔德等行业龙头企业，而且大部分都是我们前期领投或者独家投资的公司。
CBN:在国家提倡“把虚拟技术变成现实技术”的背景下，股权投资机构主要青睐哪些投资方向？
萧冰:对陈达来说，大致有三个方向:第一，卡住脖子的机会。但在目前硬技术火热的环境下，我们更应该注意的是，卡脖子还是一个长期问题，而不是短期问题，要经得起诱惑和起伏。
第二，产业升级的机遇。中国很多产业正在从低端向高端升级，特别是“数字化”、“智能化”新技术的应用，为传统产业升级提供了新的机遇。
第三，这是一个将碳中和与先进制造业相结合的机会。基于陈达在先进制造业基因和碳中和的多层次布局，我们也将密切关注两个环节和企业的跨界融合。
同时，值得注意的是，目前参与股权投资的产业资本出现了新的变化。以前产业资本主要是互联网公司，现在硬科技型企业的战投部相对活跃，这也是大环境对实际技术的反映。
不追泡沫，深挖优质“水下项目”
CBN:对“硬技术”的投资已经成为热门赛道，在这个过程中也诞生了一些泡沫。现在的市场泡沫有多大？
萧冰:国家支持和鼓励的行业发展前景会更好，投资机会会更多。但与此同时，竞争变得比以前更加激烈，导致一些子行业出现泡沫。这种现象在去年愈演愈烈，因为很多以前投资消费、互联网、投资商业模式的公司进入了“硬技术”投资轨道，多少推高了市场估值，但今年相对平静。
据我观察，冷静下来主要有三个原因:一是与二级市场泡沫挤压，估值回归一级市场有关；第二，资金转入之前的轨道。发现一级市场估值倒挂，下一轮融资可能低于上一轮。在这种压力下，这些资金可能在踩刹车，从今年上半年一级市场的投资金额和案例数量的减少就可见一斑。第三，今年整体在一级市场融资相对困难，“硬技术”赛道的投资竞争压力相应减弱。
CBN:那么应该如何深挖真正有含金量的“硬科技”公司，打造自己的产业深度？
萧冰:作为一个经历过多次经济周期的机构，我们不会去追逐泡沫，但仍然会按照自己的节奏和标准，冷静地评估企业的合理价值。所以在筛选过程中，我们也放弃了很多估值泡沫较大的项目。这就需要投资者对底层行业有真正深刻的理解和强大的掌控能力。
更重要的是，我们选择往前走，找到一些更早的机会，找到那些没有被大家注意到的“水下项目”。这是陈达的优势。我们通过打造“准产业投资模式”来实现这一点:一是基于自身长期的专业积累，梳理重工业生态，画好产业地图，理清家庭背景，为二次激活做准备；二是将产业链上的核心环节与公司锚定，建立更为主动的关系，然后在细分的产业链上进行系统性的探索和延伸投资，与现有生态进行资源整合，寻找、投资、培育优质的“水下项目”。
在项目标准方面，陈达今年内部设立了“九环标准”，进一步提高了项目的检验基准要求。比如在团队的考虑上，需要提高对实际控制人的洞察；比如在市场的选择上，如果是大市场，要求项目有潜力达到百亿市值；如果是小市场，要求项目增速快或者细分行业龙头；在财务和估值方面，也有更严格的标准。
CBN:目前中国科技领域的后援企业空有多大？
萧冰:优质的后备上市资源太多了，无论是科创板还是创业板都不需要担心后备企业的问题。
以强链互补链的专、特、新企业为例。截至今年初，4922家专、特、新企业中，a股上市公司351家，占比仅为7.13%，但平均毛利率超过40%，明显高于创业板和中证1000指数。可见，以专、特、新企业为代表的科技型强企业在资本市场发展中的空间仍然巨大空，需要进一步挖掘。
一级市场将重新洗牌，硬科技产业链积累将迎来正面PK。
第一财经:一级市场的投资生态是否会改变，是否会面临大洗牌？
萧冰:我认为会有一个大的洗牌，投资机会会更加集中。在硬科技产业链上有深厚积累的机构会有更多的机会。在向技术投入过渡的过程中，会有较高的成本，生态建设的门槛也不低。寻找、投资、筹集好的项目，会越来越考验GP在科技产业链上的积累和功力。
与此同时，对于投资中国的风险投资基金来说，与美股和港股相比，目前和未来很长一段时间内，a股将是全球最佳的退出市场。最能适应当前变化的机构才能优胜劣汰。我相信未来两三年是本土头部人民币创投机构最好的窗口期。
CBN:受疫情等因素影响，今年上半年募资和投资额大幅下降，退市也面临很大不确定性。在这种情况下，你有什么对策？
萧冰:在行业整体悲观的时候，陈达依然保持着冷静和相对积极乐观的态度，因为陈达在硬技术的赛道上打拼多年，在这些之前冷清的赛道上早有布局和积累。所以今年上半年还是保持了有质量的积极适度扩张。在减去重点子赛道的基础上，纵向深挖几大重点领域，投入26次；退出方面，a股上市6家，上会8家。尤其是一些投资标的上市后的亮眼表现，也给了我们很大的信心，让我们根据自己的积累和经验路径继续做大长板。
当然，在疫情大背景下，我们考察企业，会对企业应对突发事件的能力有更高的要求，更看重企业家的远见和决心。
第一财经:科技投资不应着眼于短期套利。股权投资机构应该如何形成足够的创新耐心？
萧冰:如果项目多，投资规模比较大，经历多了，心态可能会相对好一些；反之，项目短期运营波动会比较紧。
回过头来看，我们投资的很多行业并不被主流风险机构看好，投资的项目也不是爆发式发展的企业，不性感，估值低，不容易上市。坦率地说，这类项目的成长之路是孤独的，但陈达知道硬技术和高端制造赛道和企业的特点和发展周期，并能忍受他的脾气。基于对行业发展潜力的确定和对企业的看好，他还是选择了持续投资，所以在很多子赛道都没有被关注。做好储备，熟悉周期的流程和特点，会让你更加坚定。
从退出节奏上来说，解禁了我们也不会退出。而是根据企业的发展和所处行业的整体节奏，做出科学严谨的决策，最终确定退出时间，为投资者创造更好的回报，赋予科技投资长期价值的应有之义。
