赵乔编辑
每经特约评论员熊
7月1日，新三板新选层正式启动。那一天，爱荣软件和英泰生物同时发布。7月2日，分享科技、球冠电缆、佳贤股份发布。虽然没有实际发行，但是按照现在的发行规则，可能很难做到公平。
造成制度缺陷的根本原因是《向不特定合格投资者公开发行和承销新三板股票管理规则》第十一条规定，当网上投资者的总有效申购量大于网上申购量时，按照网上申购量与总有效申购量的比例计算每个投资者的拟配售股份数量；不足100股的部分，汇总后按时间优先原则依次分配给各投资者100股，直至无剩余股份。
这个制度前半部分看似没有问题，但关键是后半部分，“新股配售不足100股的部分，按照时间优先的原则依次配售100股”。根据市场情况分析，新三板可能会延续新股不败的局面。截至6月19日，新三板合格投资者数量已达116万，即使其中一半参与公开发行认购，每人申请最低100股，认购数量也是5000万股。而新三板挂牌的公司很多都比较小，公开发行量往往不到5000万股。
这就导致了这样的结果。除非个别大投资者以数千万元申购，以多取胜，争取100股以上，其他绝大多数投资者可以分配100股以下。所以只能应用这个规则的后半部分，即按照“时间优先”的原则依次分配100股。早买的投资者可能分到100股，晚买的可能一股都没有。
如爱融软件本次拟向社会公开发行880万股，其中初始战略配售176万股，占本次发行的20%；网上初步发行数量为492.8万股，占扣除初步战略配售后发行数量的70%；网上初始发行数量为211.2万股，占扣除初始战略配售数量后发行数量的30%。即使最大网上回拨10%，网上发行数量也只有299.2万股。如此小的发行量会导致大部分投资者认购不足100股，所以大部分投资者在要认购新股时，会主要适用“时间优先原则”。
为了顺利申购新三板新股，部分投资者开始关心能否隔夜委托申购，即在申购日期前一天晚上接受委托申请表，第二天9: 15系统一打开就可以提交申请表；多数券商表示不支持隔夜挂单，但也有部分表示未来可能会接受隔夜挂单。可想而知，目前投资者最早将可以在券商开通委托系统的当天上午申购新三板新股。如果以后他们可以隔夜购买，可能会把这个购买期提前到前一天晚上，陷入极度无序的抢先购买局面。
新三板申购主要看投资者的速度，或者说券商渠道的速度，尤其是后者，显然对普通投资者不公平。新三板交易系统按照价格优先、时间优先的原则进行交易，但新三板系统接受投资者申报的时间不是投资者挂单的时间，而是券商将申报提交到新三板系统的时间。券商在向新三板系统提交投资者交易指令之前，需要对投资者申报单进行处理。从沪深a股的情况来看，特殊投资者使用的VIP通道往往有特权，普通投资者即使提前一晚挂单，也排在VIP通道之后。或许VIP用户只能认购100股或者让他们先认购。
目前，新三板IPO制度的主要框架仍然是全额预付款制度，但也有一些变化，主要体现在“时间优先原则”上。这个变化，我觉得不好。为了使新三板新股的公开发行更加公平，我们不妨基本上复制以前全额预付发行新股的做法。
也就是说，投资者用自有资金购买的每100股股票将被分配一个号码，并持续分配同一个购买号码。同时规定网上投资者的申购上限为首次网上公开发行的1%。然后根据网上发行数量和总有效申购量计算中签比例，再进行抽奖。因为投资者提前全额支付，所以不存在弃新股的情况。投资者能否申购新股与申购时间顺序无关，只与申购资金总量和
国家商业日报
