经济网记者胡群“全球经济衰退风险上升”。2022年8月9日，常恒发布《2022年下半年宏观经济展望和资产配置策略指引》显示，在疫情反复、大宗商品价格高企、供应链瓶颈、通胀上升、全球货币政策收紧、地缘政治冲突加剧等因素影响下，当前全球需求侧和供给侧均面临下行压力，居民消费、国际贸易、企业投资和工业生产增速放缓，经济衰退风险不断上升。
报告预测，2022年全球GDP增速为2.9%，比2021年下降3个百分点。由于政策收紧和生活成本上升，包括欧元区和美国在内的主要经济体在未来12个月陷入衰退的概率将增加。
经济衰退和高通胀的风险加上全球多国央行收紧货币政策，进一步削弱了经济基本面，强化了市场的悲观预期。2022年至今，股票和债券市场损失惨重。截至8月10日，Wind数据显示，2022年以来，上证综指累计下跌11.26%，深证成指累计下跌17.73%，沪深300累计下跌16.81%，道琼斯工业平均指数累计下跌9.81%，纳斯达克累计下跌20.14%，标准普尔500累计下跌13.51%。
在全球不确定性下，下半年投资者将如何投资？
全球衰退只是时间问题吗？
8月8日，瑞银发布宏观研究报告显示，瑞银基于三个模型计算出的美国经济衰退的平均概率为40%。针对欧洲的数据模型也开始预警，显示经济衰退概率为30%，欧美近期经济衰退风险逐渐上升。
瑞银宏观研究报告显示，继第一季度环比下降1.6%后，美国第二季度GDP环比下降0.9%。这已经构成了技术性衰退。如果美国或欧洲出现经济衰退，中国的出口和经济增长将可能面临额外的下行压力。
2021年，中国对美出口占中国出口总额的17%，对欧出口占15.4%。瑞银宏观估计，美欧GDP增速每下降1%，中国实际出口增速将下降1.5-2%，GDP增速将下降0.25-0.3%。假设消费疲软或政策过度收紧导致美欧GDP增速较2023年基准预测下降1-1.5个百分点，瑞银宏观预测可能拖累中国GDP增速0.3-0.4个百分点，但国内政策放松和加码可能抵消大部分影响。
美国未来的经济走势和前景具有很大的不确定性，取决于通货膨胀的趋势。为了应对通胀压力，美联储开始了新一轮的加息和缩表周期，3月份分别加息25个基点，5月份50个基点，6月份75个基点，7月份75个基点。目前联邦基金利率目标区间在2.25%-2.5%之间。花旗集团最近预测，美联储可能会在9月份加息100个基点。
“这是美国历史上罕见的加息节奏。”中国银行首席研究员、常恒宏观经济研究室学术顾问宗良表示，总体来看，美联储希望快速加息以抑制通胀，美元此轮加息幅度可能达到3%左右，甚至3%至3.5%。虽然美国上半年经历了两个季度的负增长，但这只是技术性衰退。之所以不能称之为衰退，是因为其失业率保持在较低水平。7月份美国失业率环比下降0.1个百分点至3.5%，失业人数降至570万人。
为了应对持续高企的通胀，全球许多央行也在加速实施紧缩的货币政策。今年以来，全球多家央行实施了从紧的货币政策，宣布加息和降表。7月21日，欧洲央行宣布加息50个基点，这是11年来的首次加息。自2021年12月以来，英国央行已五次加息。新西兰央行5月25日宣布加息50个基点，加拿大、瑞士等国央行表示，在全球通胀背景下，如有必要，也将考虑加息。
“经济衰退的发生只是时间和严重程度的问题，而不是会不会发生的问题。”8月5日，先锋领航投资策略与研究部亚太区首席经济学家王千在“先锋领航2022年全球经济与市场展望之年回顾与展望:做好抗击通胀的准备”新闻发布会上表示，未来12个月美国经济衰退的概率约为25%，但明年晚些时候这一概率将上升至65%，欧洲和英国未来衰退的概率将达到50%。
“中国陷入衰退的可能性不大，未来12个月的概率是30%，未来24个月的概率是35%。”先锋的上述报告显示，通胀和货币政策加剧了经济衰退的风险。许多中央银行高于预期的加息可能导致一些经济体在过去两年出现经济衰退。虽然很多央行希望实现软着陆，但实际情况一直处于滞胀状态。全球经济衰退的概率今年是25%，明年是40%。
中国经济正在加速复苏。
“近年来，消费对经济增长的贡献率稳定在55%以上。消费是重要的经济压舱石。稳定消费可以稳增长、保民生。”宗良表示，上半年社会消费品零售总额同比下降0.7%，经济增长压力较大。刺激消费将是中国经济复苏的关键因素。下半年中国经济将继续修复，三季度GDP增长4.6%，全年GDP增长预计在4%左右。
“经过二季度疫情的冲击，下半年中国经济将加速复苏”。8月1日，安永发布报告预测，2022年下半年经济有望继续复苏。政策制定者将利用基础设施投资这一关键的反周期宏观经济管理工具来提振总需求。持续的财政刺激措施不仅将支持增长势头，还将提振企业和消费者的信心。更重要的是，与世界其他地区收紧货币政策不同，由于温和的通胀前景和疲弱的内需，中国央行将维持宽松的货币政策。
6月27日，中国人民银行行长易纲在接受中国国际电视台专访时表示，中国的利率形成机制是由市场供求决定的，央行运用货币政策工具引导市场利率。目前可以看出，实际利率水平相当低，金融市场可以有效配置资源。货币政策将继续从总量上发力，支持经济复苏。同时，中国人民银行还将强调支持中小企业和绿色转型等结构性货币政策工具的使用。
中国经济已经开始从疫情控制中复苏。作为经济增长的三驾马车，投资、进出口和消费有望在下半年胜出。中国银行《全球经济金融展望报告》指出，从国内发展来看，中国市场大，产业链和供应链完整，科技创新发展迅速。经济长期向好的基本面没有改变，短期经济压力主要来自非经济因素的影响。下半年基建投资回升速度加快，投资对经济复苏的支撑作用增强。在疫情得到控制的前提下，消费有望逐步回升。
2022年，6月底前基本完成地方政府专项债券额度。提前发行的地方政府债券将为基础设施投资项目提供资金。此外，6月1日，国务院指示政策性银行新增基建信贷额度8000亿元。国务院常务会议6月29日宣布，新增3000亿元金融债券等金融工具，为基础设施投资提供资金。
海关总署公布的7月份中国出口数据再次超预期。按美元计算，中国7月出口同比增长18%，高于市场预期的14%和前值17.9%。4月份以来，随着国内供应链的逐步正常化，出口继续呈现快速增长态势。前7个月，全国出口增速达到14.6%。
在7月28日的中央政治局会议上，指出“当前经济运行面临一些突出矛盾和问题”，“保持经济运行在合理区间，努力取得最佳效果”，强调“宏观政策要积极扩大需求”。
“下半年，中国经济有望充分发挥韧性足、潜力大、空范围广的优势，使增速逐季回升。”常恒宏观经济研究室认为，随着生活秩序的逐步恢复，消费复苏的步伐将会加快。国务院要求，促进消费的政策要用尽。大部分省市都在大众消费平台和消费领域出台了促进消费的措施，主要是优惠券、惠民券、消费补贴等形式。其中房地产、汽车等大众消费市场的政策支持力度较大。
“更多受访者预计未来收入和消费增速会有所改善”。瑞银证据实验室(UBS Evidence Lab月份对中国消费者的调查显示，与3月至5月相比，43%的受访者预计未来3个月收入将增加，42%的受访者预计消费将增加，均超过预计收入和消费将减少的受访者比例。调查结果明确显示，收入和消费预期已经触底，预计未来几个月将有所回升。
此外，高净值投资者和企业家的信心也在恢复。瑞银(UBS月4日发布的季度投资者情绪调查显示，81%的中国内地投资者对未来12个月的本地经济持乐观态度，比全球平均水平高出51%。82%的mainland China投资者对未来6个月的股市充满信心，全球平均水平为50%，亚太地区为60%。在当前市场中，中国大陆投资者看好本地市场、能源安全和5G的更长期投资主题。
“下半年中国经济将进入一定的上升通道”。工行首席经济学家石成表示，在美国经济大概率衰退、全球经济增速普遍下调的背景下，中国经济的边际表现具有一定的比较优势。在政策力度和微观力度的共同作用下，下半年的经济反弹有望帮助中国经济实现全年的中高速经济增长。宏观层面，经济政策的短期发力点主要集中在基建投资和房地产投资上。中国稳增长的额外动力是三季度基建，四季度房地产投资复苏，下半年出口超预期增长也值得期待。在微观层面，政策努力的重点是促进消费和稳定预期。
预期收益率低于历史平均水平。
“过去6个月市场的表现确实是自20世纪70年代以来最糟糕的6个月。”王千表示，今年上半年对全球投资者来说是糟糕的一年，利率稳步上升，股市连续下跌，美股一度进入熊市。从长期来看，包括中国股市在内的国际股市的表现仍然好于美国股市。
先锋预测，在股票和债券市场低迷的情况下，预期收益率仍然低于历史平均水平。尽管如此，Pilot对中国股票的10年年化回报率预测为6.9%至8.9%，远高于全球股票的4.4%至6.4%和中国债券的2.4%至3.4%。
“中国经济企稳回升，人民币资产吸引力依然强劲。a股可能进入震荡缓慢上涨阶段，呈现结构性行情。”常恒宏观经济研究室认为，下半年，全球经济衰退风险上升、主要经济体货币政策收紧、地缘政治局势变化等因素仍将对股市产生深远影响，预计全球股市仍将呈现震荡走势。整体来看，国内权益类资产的预期收益可能好于海外市场，国内权益类资产的盈亏比可能好于固定收益类资产。但不容忽视的是，疫情、全球通胀等因素仍阻碍着中国经济复苏。下半年a股可能进入震荡缓涨阶段，呈现结构性行情。由于中国经济具有很强的韧性，会对股市形成强有力的支撑。如果外围出现大幅调整，对a股会有一定影响。整体来看，市场波动会加大，选择合适的板块很重要。可以关注风电、新能源汽车等景气度较高的板块。
数据显示，2022年上半年，一级a股市场中，科技创新板和创业板IPO募集金额占全市场总募集金额的78%，其中科技创新板募集金额占43%；创业板募集金额占35%。在行业层面，代表新兴产业方向的半导体、技术硬件及设备、新材料、新能源、制药、生物技术等行业位居前列。
除了a股一级市场融资火爆之外，二级市场也取得了不错的收益。2022年4月27日，a股跌至2863点低点，随后开始反弹。此后市场呈现明显的结构性特征，尤其是新能源板块领涨全市。
“全球经济将进入一个低增长、高冲击的时代”。中泰证券首席经济学家李迅雷认为，房地产市场上一轮周期已经过去，未来中国空股指涨幅有限，但一定存在结构性机会。过去，市场上最大的两个部门:金融和房地产可能在未来都面临收缩。投资者必须及时转变投资思路，关注具有核心竞争力和自主创新能力的企业。
“具有长期眼光的投资者应该考虑科技主题。”瑞银财富管理投资总监办公室发表机构观点认为，虽然宏观经济面临逆风，但个别增长领域存在机会，结构性驱动因素，如网络安全、自动化和机器人等没有改变。当经济增速放缓时，我们将继续偏好防御性板块。经济衰退的风险正在升温。为了提高股票组合的抗跌能力，投资者应该增加对经济周期的敞口，包括医疗保健和高质量收益股票。高波动性也支持投资者利用既能保护资本又能提供收入的结构性投资。
