乐华娱乐旗下拥有艺博、宣仪、贾斯汀等顶级明星，即将赴港上市。但乐华娱乐的估值成为市场关注的焦点，大众也在关注其能否重演韩国券商第一家HYBE上市的盛况。
韩国男团BTS旗下经纪公司HYBE，2020年上市时被机构投资者超额认购1000多倍，被散户超额认购600多倍。最终以要约价格上限定价，融资9626亿韩元，成为2017年以来韩国规模最大的IPO。
2008年10月15日上市当天，HYBE股价暴涨。第一次报价为27万韩元，比13.5万韩元的投标价高出一倍。之后最高报价35.1万韩元，比投标价高出160%，直接让BTS会员身价翻倍。
作为对标对象，乐华娱乐是中国最大的艺人管理公司，也被称为中国的“明星工厂”。目前国内比较流行的几个男团、女团、虚拟艺人团都出自乐华娱乐，如UNIQ、NEXT、NAME、A-SOUL、EOE等
就产业模式而言，乐华娱乐引入韩国模式，结合市场特点，打造了乐华独有的模式。它更倾向于先发现和探索自己，从白纸开始，大量培养。才出现了一波、程潇、宣仪、THEO、Adam、Justin等一批艺人。
乐华娱乐应用自己在娱乐领域的优势，开始进入元宇宙。它在2020年推出了虚拟女团A-SOUL，然后在2021年迎来了商业价值的大爆发；量子少年、EOE等虚拟团队也陆续面向市场。
以上做法在HYBE上都能找到，更像是HYBE在中国的翻版。甚至在虚拟艺人的产业化道路上，乐华娱乐也比先行者HYBE走得更远。所以，通过对比HYBE，或许可以窥一斑而见全豹，梳理出适合乐华娱乐的估值逻辑。
相比HYBE的财务，可以晋升韩国第四大娱乐公司。
从造星体系来说，乐华娱乐成熟的造星模式是中国版的韩国造星模式，这也使得其目标对象更适合类似的韩国娱乐公司。
招股书显示，2019年至2021年近三年，乐华娱乐年收入分别为6.31亿元、9.22亿元和12.9亿元，同期调整后年度净利润分别为1.193亿元、2.959亿元和3.946亿元。
根据Jost Sullivan的数据，2021年，中国五大艺人管理公司的总收入为人民币34亿元，约占同年总市场份额的5.5%。其中，乐华娱乐的艺人管理业务收入在国内所有艺人管理公司中排名第一，市场份额约为1.9%。
乐华娱乐与HYBE三年营收对比
从营收来看，两者不是一个重量级的。过去三年，乐华娱乐和HYBE的营收始终保持着五倍的差距，三年的复合增长率始终略低于HYBE。
但乐华娱乐42.98%的复合增长率也非常可观，也超过了南韩传统娱乐三大公司SM、YG、JYP的复合增长率。同样，这一增长率使得乐华娱乐2021年的营收首次超过JYP。按照这个规模，比如在韩国，可以成为韩国第四大娱乐公司。
乐华娱乐与HYBE三年净利润对比
如果说营收带来的是表面的现金流，净利润才是决定投资回报的。
在这个指标上，乐华娱乐扳回了一城。根据上表数据，乐华娱乐近三年净利润复合增长率为81.87%，是HYBE 36.69%数据的两倍。这也使得乐华娱乐2021年的营收只有1/5HYBE，却能达到后者55.6%的盈利比例。
据智通财经了解，乐华娱乐现涵盖艺人管理、音乐IP制作运营、泛娱乐业务三大业务板块。如果分解下来，低投入高产出的偶像产业，让乐华娱乐的主营业务在过去三年实现了稳定发展。
2019年至2021年，乐华娱乐艺人管理业务产生的收入分别为5.3亿元、8.08亿元和11.75亿元，分别占总收入的84%、88%和91%，毛利率高达50%左右，也支撑了乐华娱乐的增长。
BTS VS艺博虚拟艺人或成第二条成长曲线
在HYBE打破韩娱经纪公司三足鼎立的过程中，BTS自2013年出道以来功不可没。
BTS自成立以来，在亚洲乃至欧美市场掀起了一股“BTS热”，BTS也被称为韩宇最赚钱的集团。
根据2020年的财报，HYBE的销售额约为7900亿韩元，BTS占87.7%。到2021年，HYBE的收入约为12577亿韩元，BTS约占7500亿韩元。虽然占比已降至67%，但对集团收入仍有绝对影响力。
作为乐华娱乐的代表作，从2018年的小红到2019年的爆红，易博也已经完全脱离了圈子；后乐华娱乐旗下艺人孟美琪、宣仪、Justin等。同样从艺术类节目中脱颖而出的是，乐华娱乐的盈利能力得到了大幅提升。
乐华娱乐招股书显示，与供应商B的交易金额仅占总运营成本的9.2%。到2020年，这一数字迅速增长到31.1%，2021年，已经达到43.9%。
但是，与HYBE中BTS的比例相比，还有几个差距。
与此同时，乐华娱乐也在通过比韩国更广泛的选拔范围，打造下一个“顶流”。
智通财经了解到，截至2021年12月31日，乐华娱乐已与全国30余所艺术院校、机构、学院合作，通过歌舞比赛、全球选拔网、社交媒体平台寻找学员；从2019年到2021年，乐华娱乐收到了来自世界各地的超过58，000份培训生计划申请。每年新签学员人数分别为19人、28人、50人，总体录取率每年不高于0.3%。
在现有的66位签约艺人中，有55位是练习生计划培养的，目前乐华娱乐已经建立了包括71位练习生在内的人才储备。
乐华娱乐创始人杜华在接受媒体采访时直言，大众对“顶流”的定义也在发生变化，以后可能不会有这样的说法了。“艺术行业术业有专攻，未来可能出现不同领域的专业艺人，演员、歌手、综艺等领域可能出现顶尖人才”。
除了偶像的打造，从产业扩张方面，近三年来，HYBE投资收购了海外经纪公司和相关企业，开始布局游戏产业和NFT产业。
海外经纪方面，HYBE还以9.5亿美元的高价收购了贾斯汀比伯旗下的美国经纪公司IthacaHoldings的全部股权；在NFT行业，HYBE与韩国金融科技公司Dunamu成立NFT合资公司，以5000亿韩元收购其2.5%的股份；2021年，HYBE不仅投资了虚拟人，还开发了数字小卡业务。
即使在新业务方面，HYBE的营收也在重点发展“音乐人间接参与业务”，即不依赖音乐人直接参与，而是在其他领域使用艺人IP和艺人衍生IP，这些领域也与游戏和NFT产业相关。
相比之下，乐华娱乐更集中在虚拟艺人领域，希望能成长为公司的第二条成长曲线。
虚拟艺人所属的泛娱乐业务。数据显示，2020年至2021年，乐华娱乐泛娱乐业务实现营收约3786.9万元，同比增长80.95%。2020年底推出的虚拟艺人团体A-SOUL开始通过直播、演唱会、代言等方式产生商业利润。
不仅仅是财务增长。从毛利率来看，泛娱乐业务的毛利率前期为47.6%，后期一路上涨至77.7%。如果能保持这个水平，无疑会提高乐华娱乐的整体利润率。
目前A魂已经晋升为国内头部虚拟艺人。之后，乐华娱乐投资的虚拟艺人公司推出了虚拟男团“量子少年”。7月中旬，乐华娱乐投资的虚拟艺人公司推出了虚拟女团EOE，正在筹备与蓝色光标合作的虚拟国风女团。
与真实偶像相比，虚拟艺人还有一个优势:永不崩塌，没有道德风险，生命周期更长，在舞台上总能保持最佳状态，从而释放出更大的精神能量和商业价值。
乐华娱乐的另一个行业“音乐IP制作运营”，其与国内两大音乐平台腾讯音乐、网易云音乐的关系是不可逆转的。比如2021年底，乐华娱乐版权回归网易云音乐，旗下艺人音乐交给国内第二大音乐巨头网易云音乐。
估值能过百亿吗？
“明星工场”乐华娱乐自2009年8月成立以来，不仅成长为一家大型娱乐公司，还发展成为与多家海外顶级娱乐影视公司合作的跨国娱乐公司。
目前市场在猜测乐华娱乐的最终估值。如果把估值体系代入HYBE和韩国传统三大娱乐公司，其估值体系可能更有意义。
韩国四大娱乐巨头的估值比较
从上面可以看出，考虑到明星知名度、公司成长等因素，韩国四大娱乐公司的估值体系也有所不同。最高的YG娱乐是154倍，HYBE是51.53倍，最低的SM只有12.72倍。
如果用市盈率中位数，四大娱乐公司的价值是39.37倍。
如果这个价值并入乐华娱乐，乐华娱乐的估值应该是155.35亿元；即使是最低的SM估值，乐华娱乐的预估市值也应该是50.19亿元人民币。
如果抛开韩国四大娱乐公司，对比全球最大娱乐经纪巨头，奋进集团控股8 ' 8月4日收盘前动态市盈率29.97倍，市值66.57亿美元。根据这个数据，乐华娱乐的估值应该是118.26亿人民币。
乐华娱乐的估值体系
历史上，2016年乐华娱乐营收4.74亿元，净利润6448万元。当时a股上市公司提出的收购总价为23.2亿元。这样营收增长了近一倍，净利润增长了5倍，市值可以涨得更高。
其实这种比较也不是没有道理的。
以HYBE为例，INS在BTS的粉丝数为2331万。作为对比，在新浪微博平台上，乐华娱乐旗下艺人易博、孟美琪、韩庚、宣仪的粉丝都是几千万。截止到8月8日，这四位艺人的粉丝总数达到了惊人的近1.5亿。
粉丝多意味着流量受青睐，同时消费者话语权背后的商业价值不可估量。以BTS粉丝军为例。根据Iprice的公开数据，陆军用于BTS的平均支出是所有K-Pop粉丝群体中最高的，平均每人超过1400美元。
考虑到国内的人均收入和消费支出，不能简单的和韩国比，但是粉丝对偶像的忠诚度和花费也远非其他产品可比；同时，国内庞大的粉丝群可以弥补个人支出的差异。
从股东结构来看，乐华娱乐本次上市前的股权结构中，阿里影业持股14.25%，华人文化持股14.25%，量子飞跃持股4.74%。
作为乐华娱乐、华人文化、字节跳动、阿里的股东，不仅对偶像艺人给予了乐华娱乐巨大的支持，对虚拟艺人的经济股东也给予了巨大的支持。
数据显示，2019年至2021年，阿里分别为乐华娱乐带来2020.3万元、6282.7万元、9500.4万元的收入；在A-SOUL虚拟女团出道的背后，字节跳动给出了真正精通的建模和设备支持。如今，在众多知名投资的保驾护航下，乐华娱乐的国际配售将吸引哪些投资者尚不可知，其最终定价将于8月下旬知晓，届时公众可以一窥乐华娱乐的最终估值。
