民生证券有限责任公司的斯蒂芬·刘近日对水阳股份进行调研，发布了一份研究报告《动态报告:沧海留珠，盈盈微明》。本报告对水阳股份给予买入评级，目前股价为16.97元。
水阳股份“自有品牌+代理品牌”双轮驱动，盈利能力逐步提升。公司是一家以自有品牌为核心，依托互联网创立并逐步发展起来的“互联网加美容”企业。旗下拥有御泥坊、小拇指、大水滴、花腰花、玉门、HPH等多个自主品牌。同时与强生集团达成深度战略合作，全面承接强生中国的电子商务业务，并搭建了独立开放的平台“水漾国际”，代理了叶澄博士、KIKO、Lumene等国际知名品牌。独特的“自有品牌+代理品牌”模式使公司能够覆盖多种消费群体。2014年至2021年，公司营收从4.31亿元增长至50.10亿元，7年CAGR 41.97%，归母净利润从0.37亿元增长至2.36亿元，7年CAGR 30.30%。2021年，公司毛利率和净利率双升分别由49.20%/3.72%上升2.86/0.98pct至52.07%/4.70%，盈利能力显著提升。代理多个圈外品牌，线上品牌建设能力。公司自2015年开始从事品牌代理业务，主要客户为国际品牌。2018年，公司推出独立开放平台“水漾国际”，为海外美妆品牌进入中国市场提供一揽子解决方案，覆盖全渠道。2021年“618”“双11”期间，叶澄医生377销量位列天猫国际美妆精华TOP1，2021年露得清“A酒”位列天猫A酒销量TOP1，公司品牌打造能力和爆款产品持续上线；截至2022年7月，水阳国际已服务超过30个优质海外品牌。收购低估值品牌Ifidan有望增加公司利润。7月18日，公司拟以500万欧元债权购买KazokouSAS和Orsay53SAS持有的Ifedan品牌90.05%股权，约合人民币3.35亿元。2021年，Efidan的营收和归母净利润分别为1972.65万欧元和549.23万欧元。收购时的PE在9x左右，低于其他外资品牌。2021年，Ifedan的净利率为27.84%，高于本公司的净利率。新品牌的加入有望提高公司的盈利能力。一丹与公司高端市场空形成互补，通过高端渠道为公司赋能。EDB品牌成立于2007年，专注于敏感肌和抗衰老。其主打产品是面膜，客单价1000元以上。2019年正式落户中国，由水阳国际作为中国市场代理运营。2020年，其在中国市场的销量增长超过700%。2022年7月，公司正式收购Ifedan，把握美妆护理消费升级趋势，弥补空在高端护肤市场的不足。收购后，公司品牌矩阵进一步完善，品牌间价格梯度清晰，可覆盖更广泛的消费者。此外，Ifedan在SKP、丝芙兰、免税店、高端百货、北京和Xi安的航空空渠道都有很好的基础，在全球30多个国家都有代理商。未来，Ifedan将能够以成熟的高端渠道为公司赋能。投资建议:在整体消费疲软的背景下，化妆品行业整体仍具有增长韧性。从社零数据也可以看出，化妆品板块比其他可选消费更稳定，疫情过后恢复很快。公司所在的赛道还是有整体涨幅的。另外，合并收购标的Ifidan后，有望增加公司利润，增强公司盈利能力。未来，公司将继续依托独特的“自有品牌+代理品牌”经营模式，完善品牌矩阵，覆盖更广泛的消费者。我们对公司业绩的增长持乐观态度。预计2022年至2024年公司净利润为342/487/671万元，同比分别为44.68%/42.52%/37.57%。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险:业务难以配合，营销模式不能适应市场变化，新冠肺炎疫情反复，收购进度不如预期。
根据《证券之星》数据中心近三年公布的研究报告数据计算，研究员林千叶研究团队对该股进行了深入研究。近三年平均预测准确率高达97.22%，其2022年预测净利润为3.32亿，按现价计算预测PE为20.85。
最新盈利预测详情如下:
该股最近90天被11家机构评级，9家买入评级，2家增持评级；机构过去90天的平均目标价为20.98。证券之星估值分析工具根据近五年的财报数据显示，水阳股份行业竞争力护城河一般，盈利能力良好，营收增长一般。可能存在财务隐忧，需要关注的财务指标包括:有息资产负债率、应收账款/利润率、近3年应收账款/利润率的增幅。该股好公司指数2.5星，好价格指数2星，综合指数2星。
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【正兴研究报告解读】
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