本文是深潜原子的第527篇原创作品。
2022年6月，北京中考成绩出炉，高分率震惊了无数人。但是学习并不是学生的专属。对于很多成年人来说，为了更好的应对工作，也需要不断的学习，尤其是高度垂直的行业，比如医疗行业。
有这样一家医学教育服务企业——中华医学网，虽然名声不如蓝翔、北大青鸟、尚德教育，但业绩同样亮眼。截至2021年底，中国医疗网注册医疗用户增至1000万，其中执业医师330万。在中国数字化医学教育服务商中排名第一，占数字化校外继续医学教育市场的10.1%。
2022年1月25日，在第一次向HKEx主板提交的招股书“无效”6个月后，2022年7月26日，Huayi.com年内第二次向HKEx提交招股书，继续冲击二级市场。第二次提交的招股书显示，中国医药网实际上仅用了5个月就由盈转亏。以“医疗”和“职业教育”为幌子的中国医药网，已经开始显现出增长动力的不足。
01二手表扭亏为盈。中国医学网成立于2008年，致力于通过互联网平台提供医学教育服务。其主要用户是医疗卫生人员、患者以及制药和医疗设备公司的员工。并建立了基于数字医疗教育解决方案、数字医疗营销解决方案和数字健康服务解决方案的三条业务线，一度摆脱了互联网医疗亏损的“魔咒”。
数字化医学教育解决方案:主要向用户提供在线录播医学教育服务，在服务期内以固定且不可退还的费用向客户提供在线录播教育服务获取收益。课程涵盖继续医学教育项目、住院医师规范化培训、基础全科培训课程、专项培训、区域培训、医学美学培训等。并且可以向机构用户提供定制的教育系统。教育是中国医疗网的基础，2021年贡献了76.5%的收入。
数字营销解决方案:对于医疗资源充足的企业来说，数字营销是最常见的资源变现解决方案之一。中国医药网的数字营销客户主要是医药公司、医疗卫生机构和医疗设备公司。2021年，数字医疗营销解决方案贡献了12.9%的收入。
数字健康服务解决方案:健康管理几乎是大部分互联网医疗服务的布局方案，也是医疗资源的主要变现方式之一。中国医药网还可以为企业和个人提供健康管理服务。2021年，数字健康服务贡献了中国医疗网10.6%的收入。
△三大业务
在互联网医疗的激烈竞争下，中国医药网走出了一条与众不同的商业模式，并且因为垂直受众，中国医药网建立了巨大的市场壁垒。根据Jost Sullivan的报告，按照收入计算，2021年，中国医学网在中国数字医学教育服务提供商中排名第一。
成立之初，亏损是中华医药网不可避免的经历。随着业务规模的逐渐上升，中国医药网逐渐建立起自己的壁垒，中国医药网也走出了亏损的泥潭。在数字医疗服务普遍亏损的时代，中华医疗网的盈利尤为特殊。2020年，随着新冠肺炎疫情在全球范围内肆虐，大健康产业也展现出了耀眼的光芒。因为医疗的专业性，阻止了大部分人进入这个行业。作为职业教育的领跑者，中华医网无疑抓住了这一机遇。
2019-2021年，中华医药网营收分别为2.76亿、3.97亿、4.86亿，净利润分别为2285万、5598.1万、6318.7万。数字化医学教育解决方案占比超过70%，为中国医学网的长期盈利提供了源源不断的动力。
然而，上个月刚刚提交的招股书显示，中华医药网的财务数据发生了巨大的变化。2022年前5个月，中国医药网营收同比下滑，营收7603万，较去年同期下滑10.15%；而且亏损了2976.4万。由于收入减少、研发支出增加、向某投资者发行的金融工具账面价值增加等原因。，中国医药网遭受损失。
02成长能力是关键。招股书显示，截至2022年5月31日，中国医药网仍有2.11亿现金及等价物。按照之前的经营水平，短时间内可能不会有现金压力。近两年，医药企业在HKEx破局已经成为常态。为什么中国医药网对上市如此执着？
一方面可能是成长的能力。借助大健康产品崛起的优势，中国医疗网收入快速增长，但行业的高门槛和容量使得医学教育需求难以长期增长。截至2021年底，中国医药网月活250万，付费用户240万；然而，2022年，这一数据开始下滑。虽然累计注册医疗专业用户增加了30万，但月活用户有230万，付费用户只有60万。人均缴费也从2021年的125元降至111元。
中欧商学院监事、TEDxHuangpu策展人程瑞芳表示，中国医药网的客户群集中在医护人员，受众群体较窄，以低端产品线为主，发展存在天花板。活跃用户对于任何TO C企业来说都是一个关键指标，月活跃度的下降可以让人重新思考中国医药网的可持续性。
截至2022年5月31日，中国医药网的销售投入为3807.5万元。数字医学教育解决方案收入5317.1万，同比增长193.5万；此外，两条业务线的发展不如预期，均出现大幅下滑，其中数字健康服务业务下滑幅度超过50%。这似乎是合理的。虽然看起来业务关系极高，但教育和医疗是完全不同的两回事。在市场和运营方面，所需的能力和属性并不完全一致。
△收益情况
通过招股书发现，中华医药网的业务对运营的依赖度较高，毛利率最高的业务是数字医疗营销服务。以2021年为例，整体毛利率为46.4%，其中数字医疗营销的毛利率为66.5%，数字医疗教育的毛利率为41%，数字健康服务的毛利率仅为8.3%。换句话说，中国医药网赚的钱几乎都是辛苦钱，这也让中国医药网失去了部分想象空间。
△毛利率
在红杉中国合伙人周奎看来，中国医疗网拥有超过300万医生客户，对这一庞大群体的服务能力和影响力是中国医疗网未来稳健运营和持续增长的基础。然而，在另一个层面上，中国医药网也遇到了天花板。想象力不足，增长动力有限，上市或许是解决困局的一个选项。
中国医药网也在努力增加科技属性。很早以前，Huayi.com就表示，将积极开展CME信息化、大数据、人工智能等领域的研究，根据CME发展规律和行业需求，研发基于人工智能和大数据应用的技术和产品，推动产业发展。2022年，Huayi.com RD投资额为1198.7万元。然而，由66人组成的RD团队能否支撑起中国医疗网的“野心”，还是个未知数。
当然，中国医药网急于上市也可能是迫于投资人的压力。中国医药网的成功，自然离不开资本的力量。2009年，中国医药网成立一年后，获得红杉资本1600万投资。2010年，红杉资本再次增持。截至目前，红杉资本持股19.3股，为第一大机构股东。此外，还有硅谷天堂和江苏高投。
2022年上半年，红杉中国在医疗健康领域投资29次。另一方面，红杉似乎在密切关注资金回笼。自2021年以来，以红杉为基础的企业纷纷冲击二级市场。不知道中国医药网急于上市，和投资人有没有关系？
中国医药网三大业务都出现了增长动力不足的现象。在一片蓝海中，也很难保持“小而美”，尤其是数字医疗营销和数字健康服务。上市不是终点，中国医药网面临的挑战不容忽视。中国医药网仍需加强纵向发展，延伸产品服务体系。
