经济网记者邹“你抄底腾讯了吗？”
这是最近港股通圈最流行的交流词之一。虽然腾讯控股的股价在过去的一年里跌了一半，但这似乎并没有阻止资金入市收货。近日，知名投资大佬段永平多次在网上呼吁抄底腾讯。
这只是南向基金近期抄底港股的一个剪影。
链接数据Datayes！统计显示，截至3月24日，3月以来，南向资金净流入560.7亿元，今年以来净流入突破1000亿元达到1044.89亿元；同期，北向资金分别净流出604.47亿元和396.92亿元。
资金持续净流入南方港股背后的逻辑是什么？在所有港股中，哪些股票或板块最受青睐？
港股的估值优势
南方资金持续净流入的背后，是香港股市经历了一轮疯狂的价格下跌。链接数据Datayes！据统计，恒生指数从2021年2月18日的31183点，到2022年3月15日的18235点，一年间下跌了约42%。同期，恒生科技指数从11001点暴跌至3463点，跌幅达69%。
对于港股的此轮暴跌，鹏华基金量化衍生品投资部基金经理张玉香在3月23日晚间举行的港股直播交流中表示，主要有三个因素:首先，全球通胀侵蚀了利润。中国作为世界中游制造业大国，利润受上游原材料价格影响明显，成本压力难以向下传导，导致港股上市公司利润普遍被侵蚀。与2021年初相比，业绩预期有较大调整。
第二个原因是互联网板块业绩下滑，背后是国家一些政策的调整和反垄断带来的不确定性，但更大的因素还是取决于行业本身发生一些变化的可能性。
张玉香认为，随着互联网红利的逐渐消退，互联网公司越来越难以单纯依靠用户增长来获得增长。各大互联网公司都迫切需要开辟新的增长点。一方面原有业务的高增长无法持续，另一方面新业务拓展前期需要大量投入，这也使得2021年互联网板块整体利润下滑更多。
另外，外围因素是导致目前港股暴跌的第三个因素，也是一个重要的扰动因素。“我们都知道香港股市受美国市场影响很大，中美关系的波动也比较大。中美关系的波动造成了一些对外国投资的限制和行业预期的变化。美联储背后的鹰派态度也推高了市场对流动性收紧的预期，对港股市场造成了不同程度的极大扰动。”
张玉香表示，上述三个因素导致整个港股市场在2021年由盛转衰。“但展望2022年香港市场，我们认为负面因素将得到修复，以迎接市场平均值的回归”。至于原因，他认为是港股的长期投资逻辑发生了变化。
“从历史上看，港股表现出相对较强的周期性，这与港股市场本身的行业构成有很大关系。10年前，恒生指数的主要成份股由金融、能源、电信三大板块组成，三大板块合计占恒生指数的近80%；但到2016年，随着一些互联网平台的崛起，信息技术成为恒生指数第三大权重行业”。
张宇表示，到2021年底，金融行业的权重已经从恒生指数的一半降低到不足三分之一，可选消费和信息技术成为第二和第三重要的行业，占比超过40%。“随着越来越多优秀的新经济公司和互联网公司在香港上市，以及一些生物科技公司被港股特殊的上市制度所吸引，港股的周期性其实在逐渐减弱，成长性在逐渐增强”。
他进一步指出，未来全球流动性等周期性因素对港股的影响可能会减弱，港股的投资体验可能会有所改善。“随着三大利空因素逐渐消退，港股有望实现盈利复苏。目前恒生指数估值处于历史低位。如果横向比较，在全球主要市场也处于低迷状态。而且2021年困扰港股的一些负面因素有望在2022年逐步消除，我们将大概率看到港股的盈利复苏”。
而深市某私募机构研究员吴也看好港股的未来，他在接受经济观察报记者采访时指出，在持续一年多的港股熊市中，最核心、最惨烈的暴跌阶段集中在今年2月18日至3月15日。“最重要的诱因是俄罗斯和乌克兰的冲突，其次是美国证监会对中国证券交易所的行动”。
吴表示，从历史经验来看，地缘政治局势回暖的影响通常持续时间较短，主要体现在对市场情绪的扰动上。如果俄罗斯和乌克兰局势不进一步恶化，对香港股市基本面的直接影响有限。“关于中概股的退市风险，前几天有消息称，中美双方谈判取得了一定进展，但周四有消息称，微博成为第六家被列入‘预退市名单’的公司。真假难辨，所以暂时没有中概股退市风险解除的迹象。”
不过，他也强调，中概股在美国退市并不是终点。其实可以在香港上市。“这批中概股集中了一大批互联网巨头，他们势必伴随着中国经济的崛起，在全球经济中占据更加重要的地位，其长期投资价值毋庸置疑。在从美股退市到香港上市的过程中，股价不可避免的经历了一些阵痛，导致港股市场出现了较大的震荡。这将为南向基金和QDII基金带来战略性建仓的良机。”
继续“争夺定价权”
虽然香港股市看似充满投资机会，但内地投资港股的渠道并不多。目前主要有两个渠道，港股通和QDII；为方便起见，我们一般将这两只基金统称为港股基金。
链接数据Datayes！统计数据显示，近年来，随着港股下行，港股基金估值被压低，出现“跌了就买”的现象。其中，本周以来港股通净流入58.98亿元，3月以来560.70亿元，年初以来1044.89亿元。2月18日至3月15日跌幅最大时，其净流入435.56亿元，贡献了近一半的份额。
长期专注a股、追求价值投资的资深投资者叶小雨，最近也加入了南下买卖港股的大潮。“我卖完长江电力之后，会继续抄底腾讯控股，摊薄成本”。这是周四港股收盘后，叶小雨对记者说的第一句话。
同日，腾讯控股暴跌5.91%，收于366港元/股。消息面上，公司新发布的2021年年报不尽如人意。在非国际财务报告准则下，2021年公司权益持有人应占利润为1237.88亿元，同比仅增长1%，为最近十年净利润最低增幅。甚至被创始人马调侃为“不如我的腰突出”。
如此不起眼的年报真的值得投资者坚持抄底吗？
对此，叶小雨告诉记者，由于自己是会计专业，很早就投资了a股，一直奉行价值投资的理念，持有一些行业龙头公司，比如长江电力、伊利股份等。最近港股持续暴跌的消息也引起了她的极大关注。
随着对港股了解的深入，她发现港股市场其实可以代表中国经济的晴雨表。“因为有a股没有的行业龙头港股，比如腾讯、李宁等。；一些a股行业的龙头股，估值也较低，如三大电信、四大银行。所以，如果你想在中国经济上做多，首选不是港股；要践行价值投资，谁会放弃h股？腾讯控股是港股第一权重股”。
同时，她也对记者表示，希望监管部门能够放宽港股通的开户门槛和投资范围；“毕竟还是有很多投资者受制于50万元的门槛，而港股通的成份股只有546只，选择范围有点窄。为此，我们集团很多老师护士只能通过QDII投资港股”。
正如叶小雨所说，QDII在这波抄底港股中也扮演着重要角色。资料显示，QDII在投资港股时不受港股一般标准的限制，因此受到基民的青睐。近一年来，其规模呈现持续增长趋势，越买越多是典型。比如，虞海燕管理的易方达基金几乎互联50ETF，但其规模却在2021年股市暴跌的过程中上升，从年初的55.41亿元上升到年末的326.53亿元；头号权重股腾讯控股的持股数量也从年初的243.52万股猛增至年末的2720.79万股。
在2022年初的港股大跌中，大量QDII及时放宽了认购限制，从而加大了抄底力度，如邱东荣为首的中庚价值优质基金。3月17日，中庚基金发布公告称，中庚价值优质基金自3月18日起恢复正常申购；基金经理邱东荣将以不低于1500万元的价格自行购买该基金。邱东荣甚至发表了自己的看法，从估值、基本面、交易层面三个维度得出了“战略性看好港股系统性投资机会”的结论。
在吴看来，港股基金越跌越买。除了港股投资前景巨大，还有更深一层的含义，就是抢占港股的定价权。
他告诉记者，根据他们公司的量化统计模型，对所有港股的当前资金流向数据进行分类加权，并与恒生指数的涨跌相关联后，可以得出一个明确的结论，即近几十年来港股的每一次大跌都伴随着外资的大增空。“无论是1996年的6544点，2003年的8331点，还是2008年的11点，截至2022年3月18日，港股市场外资净流出已经超过过去一年总成交额的5%，甚至达到了2008年金融危机时的流出率”。
“虽然港股通开通以来累计净流入2.29万亿元，创历史新高；QDII中投资港股的基金群体也在增加。但不可否认的现实是，目前港股的主导权仍掌握在境外投资者手中”。吴向记者指出，其实早在2021年初，国内机构就已经喊出了“过湘江，夺定价权”的口号。虽然经过一年的暴跌，这个口号已经很少被人提起，但事实上，无论是QDII还是南向基金，都在默默践行着这条道路。“毕竟，港股代表着中国的经济。它的话语权能被外资长期控制吗？”他说。
那么，目前港股市场各大机构的地位分布是怎样的呢？根据开源证券金融工程研究团队的数据，截至2021年四季度，约15.4%的公募基金仓位包含港股。但从港股市值占总基金净值的比例来看，目前只有1.8%的配置仓位。整体地位分布方面，截至2022年2月末，外资、港股通、中资机构、港资和其他的配置比例分别为70.90%、11.43%、13.13%和4.54%。所以团队最近写道，港股份额还有非常大的涨幅空,“夺取定价权”任重道远。
港股特色板块
相比“抢占定价权”，投资者更关心活在当下，持续净流入的南向资金买了哪些标的？而2022年港股的投资机会会体现在哪里？
链接数据Datayes！据统计，截至3月23日，近10日南向资金净流入最大的十大标的为:腾讯控股139.34亿港元、美团-w116.28亿、李宁98.55亿港元、汇丰控股82.44亿港元、姚明生物76.38亿港元、小米集团-w62.37亿港元、中国移动59.41亿港元。
可见，以腾讯控股为代表的互联网大公司占据半壁江山，是南下资金的主要目标。事实上，这些头部互联网公司也是多家知名QDII基金前十大重仓股的常客，持股量与日俱增。
如top-flow基金经理张坤旗下的易方达亚洲精选，2021年一季度仅持有腾讯控股61.5万股、美团-W1 123万股；然而，在2022年第四季度，这两个目标的持股数量均增加至115.5万股和186.4万股。
比如虞海燕管理的易方达基金几乎连上了50ETF，基于2021年一季度前十大重仓股中腾讯控股482.65万股、美团-295.32万股、阿auto快消-117.57万股、小米集团-1082.21万股；但在2021年第四季度，其持仓数量分别猛增至2720.79万股、2608.21万股、707.85万股和7440.65万股。
对于香港股市的这些科技板块，张玉香也有他的理解:“整个科技板块是香港新经济的代表，也是具有香港特色的板块”。
他在现场交流中表示，中国互联网头部企业成长性极佳，受益于线下经济的数字化进程，电商和外卖之间还有进一步的渗透。[/k0/]“我们前期很担心监管政策。事实上，监管有利于整个互联网平台的长期健康发展，核心业务的市场地位并没有造成实质性的损害。监管只是为了让互联网平台公司更有利于整体经济的快速发展。借鉴海外互联网企业被监管的经验，我们可以观察到，在更加规范的监管影响下，海外互联网领军企业的业务壁垒和长期逻辑并没有受到根本性的打击，头部企业的市场定位也没有受到实质性的影响。”
因此，张玉香认为，随着国家监管政策的逐步落实，以新经济为代表的港科创企业，尤其是互联网平台企业，可能在2022年再次实现快速发展。
