对于传媒行业来说，1000亿尤其难得。目前传媒行业170只股票中，只有中公教育超过1000亿，传媒行业千亿股票数量仅占0.6%。昨日，脱胎于湖南卫视的芒果超媒体市值突破千亿。几乎从未公布，《乘风破浪的姐姐》迅速成为爆款，市场的热度传导到资本市场。爆款综艺背后，广告主和新会员都成为了芒果超媒体的业绩增量。不过，虽然芒果超媒体的业务发展还有巨大的想象空间空，但是1000亿的估值还是贵？
6月15日，脱胎于湖南卫视的芒果超媒体收盘上涨6.51%，市值突破1000亿元——稳坐影视娱乐行业市值龙头的位置。与影视行业上市公司的低迷状态不同，芒果超媒的股价在过去的两个月里上涨了50%。
芒果超媒体的这种“逆势”表现背后，与同一个综艺节目有关。6月12日，姐姐选秀综艺节目《乘风破浪的姐姐》在没有官方公布和档确认的情况下，在芒果TV上线。这个综艺节目是芒果TV针对女团逆龄成长自制的综艺节目，有层出不穷的选秀节目，包括爱奇艺刚刚结束的《青春有你2》和腾讯视频上线不久的《创造营》。而芒果TV则可谓另辟蹊径，30位大姐一代女艺人将通过为期3个月的走马观花和舞台比拼，最终选出5位成员组成团体。
得益于30妹的“光环”和流量，节目播放量飙升，上线仅4天。《姐姐》在芒果TV的播放量已经突破4亿，在豆瓣评分8.5。而《乘风破浪的姐姐》的火爆也传导到了资本市场，直接推动了芒果超媒体股价的上涨。互联网业务是芒果超媒体的主要收入来源，对于综艺节目来说，爆款意味着成就。有人觉得芒果超媒体和“乃飞”挺像的，自持IP，自制节目。但依靠节目人气+独播策略为芒果增加新成员的策略背后，需要有爆款的不断刺激，持续推出爆款综艺并不容易。
《乘风破浪的姐姐》的流动性
《乘风破浪的姐姐》的热度之所以能传导到资本市场——还是因为这个爆款综艺背后的流动性。这个综艺节目会带动平台付费会员和广告的增长，随着节目的进一步发展，新赞助商的数量和金额可能会继续增加。
芒果TV数据显示，《乘风破浪的姐姐》的赞助品牌多达13个。除了饭米林和有单独的小剧场广告外，其他品牌全部通过口播、刻字、品牌曝光等方式出现在节目中，线上赞助商数量持续增加。
开源证券研究报告显示，乐观预计《乘风破浪的姐姐》赞助广告收入高达5.46亿元，中性假设下节目赞助广告收入4.55亿元，悲观假设下节目赞助广告收入3.64亿元。此外，除了广告收入，该计划还推动了芒果付费会员的数量。
年报显示，2019年报告期末，芒果TV付费会员数已达1837万，较2018年末增长71%。《乘风破浪的姐姐》又把这个数据推高了。app Annie的数据显示，芒果TV在过去30天内，iPhone娱乐类应用下载量排名第一，各类应用下载量排名第三。
付费广告和广告业务属于互联网视频业务，在芒果超媒体的业绩中占比很大。2019年，芒果超媒体互联网视频业务实现营业收入50.44亿元，其中广告收入33.5亿元，会员收入16.9亿元，而上市公司全年营收125亿元，占互联网视频业务营收的近一半。
但按照芒果超媒体会员收入增长中位数5.52亿元计算，加上广告收入4.55亿元，妹子总收入为芒果超媒体带来约10.07亿元。以2019年芒果超媒体新媒体平台运营业务毛利39.57%计算，该节目为公司带来毛利3.98亿元。近4亿元的毛利带来了约130亿元的市值增长，市场明显膨胀。
芒果标杆“乃妃”？
2018年，快乐买以发行股份方式购买湖南广电旗下快乐阳光、芒果互娱五家公司100%股权，完成重大资产重组，更名为芒果超媒体。公司主营业务涵盖新媒体平台运营、新媒体互动娱乐内容制作、媒体零售等板块，形成了以芒果TV运营为核心，涵盖互联网视频会员、广告等的互联网平台。
依托湖南广电，芒果超媒体拥有成熟的自制内容体系。截至2019年底，公司拥有16个自制综艺团队，1500多个自有内容制作团队，是目前市场上最大的头部综艺制作机构。电视建立了专业化、系统化、产业化的综艺制作路径，始终坚持“内容为王”的核心原则。
有人认为芒果超媒体的目标是网飞。作为全球最大的付费视频网站，网飞为消费者提供了大量高质量的内容，其中很多内容都是网飞自己制作的。推出了《纸牌屋》、《黑镜》、《聊斋志异》、《毒枭:墨西哥》、《女子监狱》等多部高分剧。然而，网飞过去的快速扩张依赖于烧钱造成的快速扩张。对内容的巨额投资制约了网飞的盈利能力，因此网飞转向自制剧寻找突破口。
国内长视频赛道前三名分别是优酷、爱奇艺和腾讯视频，俗称“优爱腾”组合，后面是BAT。作为互联网巨头的流量必争之地，烧钱更是顺理成章。由于2015年优酷从美股退市，数据只到了2015年第三季度，从其内容成本和营收占比来看，稳步攀升。2017年，爱奇艺的内容成本高达126亿元，占其营收的70%以上。持续的“烧钱”导致巨额亏损，陷入相当尴尬的境地。
在巨头们靠外包优质内容厮杀的同时，芒果TV却依靠自身内容赢得了用户的青睐，成为唯一盈利的长视频网站。过去一年，芒果超媒体市值从400亿稳步增长到近1000亿。股价的上涨大部分来自于估值的扩大。对比爱奇艺和芒果超媒体可以看出，内容的自控能力是互联网视频公司盈利的关键。在国外网络视频巨头网飞上也得到了验证。
国内的视频巨头也开始意识到他们正面临着网飞曾经面临的困境，他们开始通过制作自己的电视剧来寻求突破。由于自制综艺比自制影视剧更成熟，自制综艺成为当前长视频网站竞争的关键。所以你可以看到，在过去的一年里，腾讯和爱奇艺都在自制内容上做文章。
这也意味着芒果TV在长视频网站自制赛道上可能面临流量分成。虽然爆款综艺可以给它带来业绩的增长，但是打造一个爆款节目并不难。难就难在它能持续推出爆款节目。
除了付费用户数量的增加，芒果超媒体的变现渠道还包括视频内容的制作和购买、广告、电信和有线电视运营商增值业务的收入分成、视频电商等。芒果超媒体的业务发展还有巨大的想象空间空，但是1000亿的估值还贵吗？由于不同业务板块之间利润差距较大，市场普遍采用细分的方法对芒果超媒体进行估值。但在估值和利润同时看好的情况下，芒果超媒体整体市值勉强达到1000亿元。换句话说，目前的估值仍然处于一个昂贵的区间。
事实上，随着互联网渗透率接近尾声，长视频平台也进入了“后红利”时代，用户增长逐渐放缓，在领头羊没有确立的情况下，竞争可能会加剧。随着Tik Tok、Aauto faster等短视频平台的兴起，使用场景和视频时长存在差异，分割了长视频平台客户的使用时间。此外，广告业务收入增长不及预期，内容行业政策变化对公司影响的不确定性风险仍长期存在。
此前，芒果超媒有过“逆天”的业绩，这大概与其拥有并控股股东湖南广播电视台的关联交易优势分不开。
2019年，芒果超媒体的关联交易总额为44.67亿元，主要包括广告或代理、软广联合投资、运营商业务、版权购买或销售及其他关联交易。从销售客户来看，公司2019年前三大客户均为关联方，合计占比28.5%，销售金额35.62亿元。
芒果超媒通过与大股东的关联交易，以及自身强大的内容自制能力，绕过烧钱路线，以“合理”的低价获得了头部综艺和电视剧的独家播放权，从而保证了芒果超媒的高毛利、低成本运营模式。此前，芒果超媒借壳上市时，证监会曾问询公司是否对湖南台存在重大依赖，业务、人员、财务是否独立。
