来源@视觉中国
文|便当财经，作者|高达，编辑|王静
去年12月，滴滴宣布启动港股上市进程，但最新消息显示，由于未达到港股对数据安全的整改要求，滴滴港股上市计划已被叫停。滴滴对此事不予置评，消息传出后股价暴跌44%，为上市以来单日最大跌幅。
滴滴上市问题悬而未决的背后，是国内互联网出行企业普遍面临的上市困境。在滴滴之前，主营业务为顺风车的滴滴公司曾尝试在港股上市，但未能成功。去年4月，嘀嗒再次提交港股IPO申请，11月再次失败。迪达公司没有回应Bento Finance的置评请求，只是说一切以官方通知为准。
在滴滴未能在美国上市后，以自行车共享业务起家的Hellobike紧急撤回了IPO申请。其表示，经过公司管理层的慎重考虑，已向美国证券交易委员会发出声明，要求撤回之前提交的IPO申请。
Hellobike成立7年，IPO前已完成超200亿人民币融资。关于Hello会不会转港股的讨论很多，但是Hello也没有对便当财经关于上市的询问做出评论。此前，其对外表示，“未来将根据国家监管要求和资本市场环境，适时推进IPO。”
香颂资本执行董事沈梦对便当财经表示，旅游公司海外上市的瓶颈在于业绩预期和盈利逻辑的明显障碍。目前受限于滴滴事件、数据安全法等新法律法规对海外上市的影响，业务存在较大不确定性。
事实上，即使几乎成为中国互联网公司在内地市场以外上市的唯一选择，但迄今为止，还没有一家国内互联网旅游公司在港股市场成功上市。
01
3月11日，交通运输部在其微信公众号回应搭车相关问题时重申，搭车属于非营利性客运服务，搭车应符合“不以营利为目的，分摊部分出行成本或免费互助”的要求。
互联网分析师丁道师告诉便当财经，交通运输部关于搭便车的非营利性和公益性的规定，动摇了嘀嗒公司商业模式的合法性。
滴滴公司在之前提交的港股招股书中自称是国内最大的搭车平台，搭车业务是其收入的主要来源，占其2019年和2020年收入的90%左右。
其在出租车网络承包业务上的收入有限，毛利水平也明显低于顺风车业务。2020年，出租车网络服务毛利率为32%，同期顺风车业务将达到87.3%。
顺风车可能是所有网约车服务中毛利水平最高的业务。滴滴曾经是国内搭车市场的绝对老大，但在2018年发生两起恶性安全事件后，其搭车业务被迫下线，给了后来者弯道超车的机会。
搭便车业务最大的风险不是来自市场，而是来自监管问题。交通运输部对搭便车的非盈利性和公益性的要求从未改变，但市场上的玩家普遍依靠搭便车获利颇丰。
在滴滴公司2020年首次向港股提交招股说明书后不久，新交通运输形式协同监管部际联席会议办公室组织了对滴滴、Hello等顺风车平台公司的提醒约谈。监管部门表示，Tik、Ha-Ha等公司的产品偏离了顺风车的性质，涉嫌以顺风车的名义从事非法网约车业务，要求其成立一个改革，修改顺风车产品。
外界认为，搭便车的合法性是港股前两次失利的主要原因。迪达公司也在招股书中表示，其搭便车业务面临监管风险。自2020年以来，监管部门对滴滴公司进行了52次行政罚款，均为“擅自或变相从事网约车经营活动”。
港股在迪达公司的受挫，似乎是哈罗迟迟不推动港股上市的原因之一。Hellobike在2019年春节前夕推出了顺风车业务，仅用了两年时间就成为Hello的支柱业务之一。
深耕多年的共享单车贡献了约90%的营收，但毛利率一直较低。占总营收不到10%的顺风车业务，贡献了和Hello的两轮车业务一样的毛利，而且还在快速增长，赶超潜力巨大。
Hellobike没有回复便当金融关于港股上市的问题。Hellobike的一名员工表示，目前还没有人就此事表态。接近资本市场的人士告诉便当财经，外资股的压力还会持续，目前香港上市的窗口并不好。
在撤回IPO申请后，Hellobike于去年11月宣布完成新一轮2.8亿美元融资，投资方为蚂蚁集团和阿里巴巴。
02
去年7月2日，滴滴赴美上市两天后，国家互联网信息办公室宣布根据《网络安全审查办法》对滴滴出行进行网络安全审查。在此期间，滴滴出行停止注册新用户。
此后，滴滴出行的25款app被下架大陆市场，国家网信办和多个部门进驻滴滴进行网络安全审查。目前，调查仍未结束。
滴滴正在面临的数据安全问题，是所有互联网公司在上市过程中必须考虑的第一要务。今年1月，修订后的《网络安全审查办法》正式发布，再次明确了网络平台经营者境外上市的网络安全审查要求。
第七条规定，拥有100万用户个人信息的网络平台经营者，在境外上市时，必须向网络安全审查办公室申报。从大多数互联网公司上市时的规模来看，审查几乎是不可避免的。
当时有媒体报道“一个数据监管严格的时代即将到来。”
具体到出行行业，大部分网约车平台除了数据安全问题，还在苦于行业本身的合规问题。
国内网约车的规范管理始于2016年交通运输部等七部委联合发布的《网络预约出租汽车经营服务管理暂行办法》，规定平台应当取得经营地的网络预约出租汽车经营许可。此外，网约车还应取得网络预约出租汽车运输证，驾驶员应取得网络预约出租汽车驾驶员证。
大部分平台往往能取得经营地的营业执照，但人车合规性比较弱。一些网约车司机不愿意把自己的私家车换成营运车辆，因为这会涉及到车辆的使用寿命。在地方网约车的具体管理细则上，一般要求网约车的车辆和驾驶员要有本地车牌和本地户籍。比如北京要求“京籍北京户口”，大部分网约车司机不符合这个要求。
一位网约车行业人士告诉便当财经，网约车公司在港股上市的核心问题是合规认证。“港股不需要你盈利，但至少证明你的收益是合规收益”。
根据相关规定，网约车的合规收入是合规运力产生的订单收入，即单笔订单收入应满足合规车辆和合规驾驶员的条件。“但双达标率在业内普遍太低”，上述人士表示。“现在很多公司的痛点，一开始都是野路子做大规模，但是回过头来看，达标率太低。”
交通运输部每个月都会公布各大网约车平台的订单达标率，滴滴出行和旗下的花猪出行排名往往垫底。在交通运输部最新公布的3月份数据中，滴滴出行和花猪出行已经排名垫底——事实上，滴滴平台的大部分司机在一些一线城市仍然会受到交管部门的处罚，滴滴也一直在为这部分罚款买单。
后来者避免了滴滴早期面临的无序竞争，部分依赖车企的网约车平台在合规率上更有优势。比如近三个月达标率排名第一的，一直是的专属旅行，比如齐旅行、T3旅行等。，这些也都在前列。
03
过去几个月资本市场的剧烈动荡深深影响了人们的情绪。上周，中国股市经历了一场史诗般的暴跌。在三个交易日内，中国证券交易所的总市值下降了约1.7万亿元人民币，许多受欢迎的中国证券交易所的股价几乎减半。港股科技股指数14日暴跌11%，创历史最大单日跌幅。
无论从哪个角度来看，现在似乎都不是上市的好节点。《财经》杂志此前援引投资者的话称，由于地缘政治风险和市场流动性，现在不是融资的好时机。对于现金充足的企业来说，要避开这个“呆滞期”，寻找下一个机会。
大部分旅游公司还没有实现大规模盈利。虽然行业龙头滴滴的国内游业务在去年第二季度实现了17亿元的利润，但第三季度仍然亏损了2900万元。这个盈利水平并不等于过去十年超过227亿美元的筹资总额。上市前三年，亏损353亿元。
去年撤回IPO申请的Hellobike也处于亏损状态，2019年至2020年累计亏损48.47亿元。
后来者正在努力追赶。去年网约车市场出现了罕见的融资新闻重现。9月，曹操完成38亿元B轮融资，T3完成77亿元战略融资。这是滴滴遭遇安全审查后留给后来者的窗口期。
而国内网约车市场已近饱和，天花板有限，外界对网约车空的想象空间不会有所提升。前瞻产业研究院去年发布的数据显示，2018年至2020年，中国网约车市场规模几乎没有大幅增长。有人认为，国内游市场的竞争不会再出现过去的无序状态，因为监管比以前更严格了。
去年，首汽约车CEO高捷在接受媒体采访时表示，之前他们也考虑过在港股上市，但权衡利弊后，觉得在a股上市更理想。目前，他们正专注于在创业板或主板上市，预计2023年提交，但前提条件是他们的C轮融资顺利完成。
互联网分析师丁道师告诉便当财经，港股仍然是旅游公司的好选择，但不是现在。“现在不是好窗口”，至于未来，“谁也无法预测”。
昨天，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，强调中国政府继续支持各类企业境外上市。受此消息影响，a股、港股、中概股纷纷上涨，滴滴股价暴涨42%。
