《金证券研究》北方资本中心邱/作者/风险控制
回溯历史，辽宁信德新材料科技股份有限公司实际控制人尹红涛曾有过信德新材料股权被冻结的案例。2014年1月至2015年3月，尹红涛的前配偶孙铁红将闲置资金借给马惠莲等人使用。马惠莲等人将资金借给有资金需求的客户赚取利息差，随后借款人资金链断裂。
原告彭因借款不能按期收回，于2017年3月6日提起诉讼。两个多月后，尹红涛持有的新德新材60%股权被冻结。由于当时与孙铁红是夫妻关系，尹红涛被列为共同被告。这个案子持续了大约五年。事实上，2017年2月，尹红涛与前配偶孙铁红离婚，直到2019年12月23日，尹红涛冻结的新德新材60%股权才得以解除。
在上述“闹剧”的背后，新德新材本次上市的表现或许同样值得关注。其中，2019年以来，新德新材净现金比率小于1，净资产收益率普遍下降。且截至招股书签署日，新德新材的发明专利数量不敌同行。另一方面，信德新材的很多供应商没有眼光，几千万元的采购总额是正品还是拷问。
一是净现金比率连续三年小于1，发明专利数量在同行中“垫底”。
最近三年，新德新材主营业务毛利率走“下坡路”，新德新材坦言未来可能面临产品毛利率下降的风险。另一方面，2019年以来，新德新材净现金比率小于1。
1.1 2019-2021年，新德新材净现金比率降至1以下。
根据2022年4月8日签署的招股书和2022年3月17日签署的招股书，2018年至2021年，信德新材经营活动现金流入小计分别为18，354.26万元、22，718.36万元、27，747.31万元和56，679.01万元。同期信德新材经营活动产生的现金流量净额分别为4877.78万元、3814.04万元、6221.60万元和9656.70万元。
2018年至2021年，信德新材营业收入分别为1.63亿元、2.3亿元、2.72亿元和4.92亿元；净利润分别为3626.25万元、7250.3万元、8624.26万元和13768.2万元。
根据金正言北方资本中心的研究，2018年至2021年，信德新材的现金收益比分别为1.13、0.99、1.02和1.15。同期，新德新材的净现金比率分别为1.35、0.53、0.72和0.7。
2019年以来，新德新材净现金比率小于1。
此外，新德新材扣除后的加权平均净资产收益率普遍较低。
1.2 2018年至2021年，信德新材扣除后加权平均净资产收益率下降。
根据3月版招股书和招股说明书，2018年至2021年，新德新材扣非后加权平均净资产收益率分别为47.92%、36.69%、28.03%和28.79%。
可以看出，与2018年相比，新德新材2019年至2021年扣非后加权平均净资产收益率整体呈下降趋势。
此外，2018-2020年，信德新材的RD投资占营业收入的比例低于同业平均水平，直到2021年才高于同业平均水平。
1.3 2018-2020年，RD投资占营收的比重低于同业平均水平。
招股书3月版和招股书显示，2018年至2021年，新德新材的RD投资分别占营业收入的4.88%、4.7%、4.1%和4.69%。
根据德国纳米2020年至2021年年报，2018年至2021年，德国纳米的RD投资分别占营业收入的4.22%、4.66%、5.47%和3.38%。
根据天奈科技2019-2021年年报，2018-2021年，天奈科技的RD投资分别占营业收入的5.01%、5.52%、5.97%和3.94%。
新宙邦2020-2021年年报显示，2018-2021年，新宙邦的RD投资分别占营业收入的7.88%、6.74%、6.3%和5.91%。
也就是说，2018年至2021年，上述可比公司同行业RD投资占营业收入的平均比例分别为5.7%、5.64%、5.91%和4.41%。
在发明专利数量上，信德新材可能在同行中垫底。
1.4授权发明专利只有5件，发明专利数量在同行中最低。
招股书显示，截至招股书签署日2022年4月8日，信德新材已获得5项授权发明专利。
招股书显示，信德新材的可比公司为江苏天奈科技股份有限公司、深圳方得纳米科技股份有限公司、深圳新舟邦科技股份有限公司
国家知识产权局数据显示，截至2022年4月8日，天奈科技已获得授权发明专利15项；方纳米已获得45项授权发明专利；新舟邦已获得授权发明专利102项。
可以看出，截至2022年4月8日，信德新材仅有5项授权发明专利，在同行中排名垫底。
也就是说，2019-2021年，信德新材净现金比率持续低于1的同时，扣非后加权平均净资产收益率也呈下降趋势。另一方面，信德在新材料方面的RD投资占营收的比例低于同业平均水平，截至2022年4月8日，其发明专利数量也不如同业。
此外，信德新材的很多客户和供应商都存在“零人”现象。
二。总采购金额4000多万元，因供应商交易能力不足，真实性存疑。
在一个完善的业务流程中，采购在准时制生产中起着重要的作用，企业对供应商的选择和评价也是必不可少的一步。新德新材的“零人”供应商一起出现了。
2.1 2018-2021年1700万元交易的客户和供应商各1家，社保缴费人数。
3月版招股书及招股说明书显示，2018年至2021年，信德新材向盘锦润富通化工有限公司销售重芳烃、采购道路沥青和乙烯焦油，信德材料与盘锦润富通于2018年开始合作，处于持续合作状态。
2019年，信德新材销售给盘锦润富通的重芳烃金额为15.5万元。
2018年至2021年，信德新材从盘锦润富通采购的道路沥青金额分别为21.71万元、110.07万元、181.36万元、104.05万元。2021年，信德新材以1273.16万元向盘锦润富通购买乙烯焦油。
根据金证研北方资金中心的研究，2018年至2021年，鑫德新材累计向盘锦润富通销售和采购金额为1705.85万元。
但盘锦润富通的社保缴费人数多年来一直为零。
招股书显示，盘锦润富通成立于2017年8月2日，杨琦持有盘锦润富通100%股权。
市场监督管理局数据显示，2018年至2021年，盘锦润富通社保缴费人数分别为0。
公开资料显示，盘锦润富通股东杨琦还持有盘锦凯时利化工有限公司的股权。
市场监督管理局的数据显示，2018年至2021年，盘锦科视利的社保缴费人数分别为1人、1人和1人。
也就是说，鑫德新材从盘锦润富通的买卖金额共计数千万元。而盘锦润富通的社保缴费人数只有一个，交易能力存疑。
另外，新德新材很多供应商的社保缴费人数为0。
2.2 2021年上半年从星燃石化购买800多万，星燃石化社保缴费人数为0。
3月版招股书显示，2021年1-6月，信德新材向兰州兴燃石化有限公司采购乙烯焦油的金额为859.71万元，占其当期采购总额的6.99%。星燃石化是新德新材料2021年的新供应商。
然而，多年来，星燃石化的社保缴费人数一直为0。
市场监督管理局的资料显示，星燃石化成立于2017年11月13日。秦越持有星燃石化100%的股权，秦越担任执行董事兼经理，唐鑫担任监事。
2018-2021年，星燃石化社保缴费人数为0。
公开资料显示，秦越没有其他参股公司。简易石化燃烧或无员工社保支付。
连续多年0社保缴费的星燃石化，如何支撑800多万的采购金额？
2.3大连兴联撑起了2019-2021年1000万元的采购额，但多年没有人。
招股书显示，2019年至2021年，信德新材向大连兴联道路运输有限公司采购金额分别为18.78万元、371.66万元、773.23万元。大连兴联从2019年开始与信德新材合作，合作一直没有中断。
据金证研北方资本中心研究，2018年至2020年，信德新材累计向大连兴联采购金额为1163.67万元。
而大连兴联的社保缴费人数多年来一直是0。
市场监督管理局资料显示，大连兴联成立于2019年10月31日，俞素梅持有大连兴联100%股权，俞素梅担任执行董事、经理，唐担任监事。
市场监督管理局数据显示，2019年至2021年，大连兴联社保缴费人数分别为0人。
公开资料显示，余素梅没有其他参股公司。也就是说大连兴联可能不交社保。
问题还没有结束。
2.4盘锦崇德2018-2019年累计采购金额超700万元，合作期间社保缴费人数为0。
3月版招股说明书和招股说明书显示，2018-2019年，信德新材向盘锦中德化工有限公司采购古马龙树脂的采购金额分别为339.59万元和440.57万元。2019年最后一次交易后，信德新材停止向盘锦中德化工采购原料。
据金正言北方资本中心研究，2018-2019年，信德新材累计向盘锦崇德采购金额为780.16万元。
但盘锦崇德的社保缴费人数多年来一直为0。
市场监督管理局资料显示，盘锦崇德成立于2018年11月9日。姜明峰、海安分别持有盘锦崇德50%的股权，姜明峰担任执行董事、经理，海安担任监事。
市场监督管理局数据显示，2018年至2021年，盘锦中德社保缴费人数为0人。
公开资料显示，姜明峰和于海安均未持有其他企业的股权。换句话说，盘锦是尊重道德，还是不交社保。
从上述情况不难看出，信德新材与上述供应商的累计交易额已经超过几百万元甚至上千万元，而上述四家供应商的社保缴纳人数都很少，有的还零异常。但信德新材与上述企业交易的真实性可能会受到拷问，上述供应商是否有交易能力？疑问仍有待解决。
滚石不生苔。直面变幻莫测的市场变化，信德新材的立足点是什么？
