来源:财经犀利眼
在伊拉克官网记载有这样一个故事。
1999年，创始人石和于瑞芬在上海四川北路开了一家名为“雷粉”的炒货店。夫妻二人从一开始就做差异化品牌，开连锁加盟店。2001年，为了让品牌名称更有趣、更好记，更名为“来伊份”。
夫妻二人经过10多年的努力，终于将他们抵达伊拉克的消息推上了a股市场！
资料显示，2016年10月12日上市首日，来伊份市值达到40.32亿，夫妻俩身价暴涨。由于持有公司58.45%的股份，这对夫妇的身价达到了27亿。
如今，在伊拉克上市已经四年多了。四年多来，不仅公司股价较上市时的高位下跌了近80%，恐怕连当初那种“十几年”的振奋精神也早已荡然无存，成为了一家依靠政府补贴和银行理财收入的“寄生虫”企业。
而且其主营业务上市前后差别很大。上市前，来伊份是知名零食品牌，年收入超30亿，年利润过亿；上市后，主营业务也随着公司股价下滑，从年赚过亿到年亏上千万。
不重视研发，利润越来越薄。
公司财报显示，来伊份是一家拥有自主品牌的全渠道休闲食品运营商，致力于打造国内领先的专业休闲食品连锁运营平台。
嗯，这是来伊份官方自己说的。结合其代加工的生产模式，简单理解就是这家公司和三只松鼠等休闲零食品牌是同一个OEM，主要负责产品研发和销售。当然，重点一定是销售而不是研发。
2019年公司营收40.02亿元，销售费用13.06亿元，RD费用2407.24万元，仅占营收的0.60%；2020年上半年，公司营收21.36亿，销售费用6.82亿，RD费用240.72万，仅占营收的0.08%。由此可见，来伊份是多么重视销售和RD！
三只松鼠以重视销售而忽视RD而闻名，而来伊份从一开始就比三只松鼠更重视RD。一个更有意义的数据是，“RD”一词在三只松鼠长达592页的招股书中出现了198次，而“RD”一词在来自伊的535页招股书中只出现了61次。
虽然我们不能从招股书中“RD”一词的出现频率来判断一家公司对RD的重视程度，但这也是一个参考。
如上图所示，即使来伊份在招股书中61次强调RD，但在2016年10月上市后，其连续三年的RD投资为零，2019年才开始做小RD投资。
在当今商业社会，RD创新的重要性不言而喻，但对于那些不重视RD的人来说，RD的短缺只能通过更多的销售费用来增加收入。
虽然来伊份的毛利率一直保持在40%以上，但30%以上的销售费用率总是直接把公司的净利润率压到个位数水平。尤其是2016年上市后，可能是为了促进收入的增长，从而提高销售费用率，进而推动净利率接近于零的水平。
但是，对于来伊份来说，接近于零的净利率依赖于政府补贴、投资收益等非经常性收入，因为其主营业务实际上已经亏损多年！
上市四年，主营业务逐渐下滑。
高毛利率低净利润率是制造业的常态，上市后的业绩变化也是a股常见的“戏码”。但是上市才两年，主板上市公司主营业务陷入亏损的恐怕不多，伊拉克的就属于这种。上市才四年，主营业务已经连续两年亏损！
漪汾于2016年10月上市。从这个表可以看出，其实它的业绩在上市前一年就已经陷入了负增长，而且这种负增长在上市后还在继续恶化。直到2018年，扣非净利润由上年的8571.78万变为亏损4652.51万，扣非净利润暴跌154.28%。2019年继续亏损3295.98万。
甚至，今年上半年亏损998.67万元，到今年三季度末，已经亏损7240.36万元，同比暴跌777.66%，亏损面不断扩大。在这种情况下，今年第四季度要实现全年扣非净利润持平需要7200多万元，但大概率不大。
也就是说，今年将是其在伊拉克上市以来第三年主营业务亏损。假设连续三年亏损为净利润，第二年就应该强制退市！
但是，伊拉克的这家公司很厉害。虽然扣非净利润连续两年亏损，但净利润一直为正，连续两年维持在1000万左右。原因是其非主营业务赚的钱抵消了主营业务的亏损，还有盈余，主要包括政府补贴和银行理财收益。
从上图可以看出，自上市以来，政府补贴和银行理财的收益持续增加。特别是2018年这两项收入合计5000万，而当年的主营业务利润却是亏损4600多万。两项净利润可以抵消300万，差不多就是报的1000万。
a股上市公司，在主营业务亏损的时候，为了保壳，无非就是卖掉子公司或者处置固定资产让净利润为正，来伊份也不例外。
2018年，除政府补助和银行理财收入外，应收账款减值准备转回339.67万元，其他业务转回196.58万元，到期纸质凭证1715.3万元，预收款转入营业外收入。当年共产生非经常性项目收入5663.4万，抵消主营业务亏损4600多万，净利润还剩下1000万。
当然也要看到最近两年公司收到的政府补贴和银行理财收益下降的事实。然而，今年上半年，该公司获得了超过1700万的政府补贴，与2019年上半年的480万相比增长了一倍多。
估计大家都和眼尖哥一样好奇。你来伊拉克怎么拿那么多政府补贴？
睿哥看看。自2016年10月上市以来，赖艺共发布了619份公告，包括招股书和其他上市文件，其中21份是关于获得政府补贴的，均为2019年5月以来发布的公告。本年度仅发布了14份政府补贴公告。
最新的公告是在11月11日发布的。公告称，2020年10月27日至2020年11月9日，子公司收到政府补助323.27万元，超过2019年净利润1037.07万元的10%。
算下来，伊拉克年内收到的政府补贴已经达到2713.34万，是2019年净利润的2.6倍多。加上政府补贴的2700多万，今年前三季度伊拉克银行理财收入1378.4万，两项合计超过4091万。但抵消前三季度主营业务亏损，差额为3148.62万。公司第四季度怎么可能赚到3148.62万？
一分今年再次用非主营业务收入掩盖主营业务亏损，实属不易！
这种感觉是不是给人一种特别“出轨”的感觉？其实早在去年年底，就有人质疑来伊份的财务数据。抱歉各种收入，经营负债，经营现金流等数字。公司在澄清公告中还表示，各平台销售额、门店第三方收款等经营数据不会在“销售商品、提供服务收到的现金”项目中体现。
实际上，除了上述现金流数据没有反映在现金流量表中之外，上述RD费用公司也没有反映在财务报告中。在2016年、2017年、2018年的年报中，都有“RD投资”的披露项，但公司并未进行任何披露。作为一家研究和销售休闲食品的公司，你真的没有在RD身上花一分钱吗？显然不可能！
所以从这个角度来说，伊能静的财务报告披露的完整性有问题，或者说公司有选择性披露的问题！
股价暴跌近80%，实际控制人减持套现。
说到来伊份的股价，真的对不起观众！
这张图是复权前后的股价截图。最高价58.05元，现在13.17元，跌幅77.31%。如果排除上市之初的暴涨行情，你第二次活成了“中石油”。上市就是巅峰，巅峰过后就是暴跌千里。
当然，来伊份市值巅峰时还是181.7亿元，目前的44.4亿元已经比巅峰时下降了137.3亿元。不知道买了的投资人后来怎么样了？
然而，今年第三季度，辛苦夫妻的儿子已经套现了一大半股份。
史和于瑞芬的儿子在公司刚上市时是公司的第二大股东和第一大自然人股东。他也是公司的实际控制人之一，持有1077.3万股，但今年减持后仅剩407.3万股，为公司第五大股东、第二大自然人股东。
由于相关公告并未披露石慧减持的具体价格，以严蕊葛在伊9月30日收盘价14.49元/股计算，套现9700多万元。事实上，一分在整个第三季度的股价都高于14.49元，这意味着石慧的实际现金量至少有数亿。
好在目前只有儿子在减持，夫妻持股没有变化。但未来随着公司主营业务持续萎靡，也存在控股股东和实际控制人减持套现的可能！
另一方面，来伊拉克的故事真的很励志。夫妻俩创业十几年了。一旦他们上市，他们的儿子就抛掉了他们的股份，他们的价值轻松过亿。
