懂得投资的一个标志就是学会区分能力和运气。
投资的两端是分析和交易，另一端是等待。投资分析的核心是商业理解和概率思维，投资交易的核心是赔率和逆向思维，投资等待的核心是保持能力圈和尊重常识。
长期来看，好的交易救不了坏的分析，好的分析可能会毁掉坏的交易。但是，相比较而言，学会等待是最难的。
虽然投资业绩是后验的，但每笔投资的中长期概率和赔率是可以提前确定的。优秀的表现只是结果，原因才是根本。勤奋、天赋和运气大概是最重要的三个原因:朝着正确的方向努力会给你成功的下限，天赋决定了成长的效率和时间成本，运气也会给坚持正确的人带来惊喜。
图片｜来源于网络与其小心翼翼，不如善于选择。成功的投资者懂得放弃和坚持。更多的人不是四面八方的听，而是一心一意的集中；更多的人是有天赋的，有见识的，更深刻的认识到自己的局限性，清楚的知道市场能做什么，不能做什么。那些所谓的投资大神，并不是那些赢得了神秘天启的人，而是那些忠实于复利，永远坚持下去的人。
了解复利的人都知道，复利的持续性和收益性是一对矛盾，高复利和长周期不能兼得。在这个基础上，巴菲特过去50年25%的复利几乎达到了人类目前的极限。
从高复利回归平均值是必然的，既有客观因素，也有主观因素。投资生涯中最好的情况是:开始时复利很高，结束后稳定但非常持久。
投资在某些阶段特别容易陷入“建立一个完美的系统”的误区，但这几乎等同于终生致力于创造永动机。系统越复杂，思想越沉溺于细节，离投资的本质越远。只有长期的投入，才能体会到我们最依赖的是简洁明了的方法论，在注重实质性方法论的同时，最注重大格局、大战略的成功。
对于投资者来说，更危险的情况是人们很早就有一种“真理在手”的感觉。同时，如果你觉得无聊或者争强好胜，就会去批评与此无关的人，这基本说明你没有太大的进步空间。有一定的基本原则不会动摇，但不同的投资因素权重不同。当然，这并不是说我们改变观念，而是保持思想开放。其实这也是一种能力。
最好是集中还是分散？根据具体阶段，鱼和熊哪个对你更重要？以长期标准来看，专注代表着对公司挖掘和分析的高度信心。但转念一想，如果真的这么自信，应该可以挖掘出更多优秀的题材，适度传播。这个问题的本质当然是一个度的问题。最后要注意的是研究深度和职位收益的匹配，投资灵活性和风险分散的适度。
在投资决策的过程中，涉及的因素很多，但经过总结，可能有三个关键点:
第一，大局。要清楚自己在整个市场周期中的位置，是恐惧、贪婪还是麻木；第二，价值判断赌注要瞄准未来的强项，和时间交朋友；第三，预期差。明确估值中包含的价值判断假设和预期，在高预期差的时候保持敏感。在投资神话里，是百战百胜的故事，现实却很骨感。就连巴菲特也承认自己一直在犯错。但为什么有的人犯错就死，有的人犯错却没有造成严重损失？区别在于:
1.你主观上承认自己是个会犯错的凡人吗？2.你是否善于客观地用安全边际保护自己？3.你是否分散了风险，并以好的赔率弥补了风险？所以损失取决于错误的预处理。根据公式PB= PE* ROE，ROE=8%。就算PE是35倍，PB也只有2.8倍。如果企业能够持续增长，净资产收益率提高到25%，那么PE为25，而PB为6.25。这说明PE反映的是预期溢价，PB反映的是资产溢价。预期反映往往远早于ROE的实际变化，而PB相对同步或滞后于ROE的变化。
也可以理解为ROE本身的变化趋势才是估值的核心要素。估值最大的奥秘不在于简单的指标加减乘除，而在于前瞻性地判断企业未来的盈利能力，从而准确判断公司的经营阶段。所谓模糊正确，其实是指具体PE和PB可以相对模糊，但ROE的趋势判断必须正确。
高净资产收益率反映了企业的盈利能力，高且持久的净资产收益率反映了企业强大的竞争优势。所以大多数情况下，这么好的公司市场必然会有资本溢价，也就是较高的PB。
当一家ROE高的公司PB低的时候，你觉得是为什么？
可能:1、市场是傻子；2.企业的本质是强周期，现在正处于盈利高峰的转折点。这是一个偶然的矛盾，但在频繁的情况下，高ROE和低PB基本是矛盾的。
在这个领域投资，“与锁链共舞”很可能不是一种限制，而是一种保护机制。就像老八说的，“一生只有20个洞”是最常见的定投指数基金。
这些动作看似被高度限制，但时间长了，往往会发现“脚镣”其实已经变成了金手镯。其实这也是为什么大部分人的“自由移动”不能超过自己的虚拟磁盘的原因。
能够持续产生新预期的公司，往往会受到市场的青睐。但这里举两个例子:一个是新预期是关于主业或产业链的升级，主业预期是通过不断的“说到做到”来证实的，这是优秀企业甚至伟大企业的美好前景；
另一种是新的预期跨度很大，喜欢跟风，总是用新的预期掩盖旧的未实现的预期，不靠谱，甚至是作弊企业的代表。
从企业和价格的相对关系来看，以静态的较高价格收购企业不是一个好主意，但也不是最可怕的。尤其是这家公司，如果未来继续低成本运营，将是一笔不错的投资。
买的时候怕便宜，买的时候怕贵，说明买的逻辑是错的。在这种情况下，最重要的是能够快速纠正错误，否则等待错误站稳脚跟的时间成本太高。
高效率的公司似乎很难建立清晰的壁垒，但这种高效率的运作可能会从量变到质变，然后形成真正的基于规模或技术和客户粘性的高壁垒，这通常是在这一切确定之前接近成熟。对于这样的公司，中前期最重要的应该是把握三点:
1、需求扩张的长期循环；2.团队的专注和强烈的行业野心；3、继续“说做”的执行力。从质量上看，资产负债表的恶化并不好，但其恶化的原因需要看得更清楚。随之而来的是收入增速明显下降，而应收账款和存货也出现了异常增长；另一种是收入快速增长，但由于需要提前融资或规模经济不足，负债率大幅上升，现金流恶化。
前一种情况往往预示着信贷限制放松后，收入端仍然会面临更差的结果，后一种情况则是因为需求爆发得太快，超过了当前资本的消化能力。
有句话说:“什么是限制？砍柴时，我以为皇帝要挑一根金杆。”这太合适了。
继续上面的话题，想学习成功的价值投资，就不要天天背诵巴菲特的秘密；想创业就不要天天看各种成功学。你最需要收集的是每个人失败的原因。
人如果不仔细研究各种失败案例，是不可能成功的。这些人天天跟你说“某某好。做了某某，就有了新的面貌，有了光明的前途。”他们要么是书呆子，要么是骗子。
大家都在说牛市的高弹性。经历了几轮股灾后，他们开始关注“如何避免股市净值的波动”。其实净回撤本身就是市场波动的附加因素，完全拒绝回撤无异于与投资背道而驰。
但同样的波动在不同的环境下有不同的含义:在泡沫环境下，你倾向于排斥波动，但在低估环境下，你需要接受波动，而在大多数未知环境下，你需要从容承受。
有一本书上说，“一个平庸的将军，面对复杂的环境，总会自讨苦吃，自找麻烦，找不到北。”如果你真的有才华，你会快刀斩乱麻。表面上看，很普通。你能看透本质和重点，大胆行动。"
其实这和投资决策差不多。优秀的投资者善于抓住主要矛盾，看到细节，无论是对市场还是对公司，从而形成决策的“逻辑支点”。
就估值而言，我个人第一怕的不是价格贵，而是价值难以衡量。度量困难的核心不是变量太多，就是离能力边界太远；第二个担心是成本高。看似便宜容易，被证明是陷阱就亏大了。
如果其他因素相对确定，那么“贵”其实是一个很简单的问题，至少容易衡量。然而，评估的重要假设不清楚或被推翻。
只要你为很多事情努力，没有功劳也没有苦劳。勤奋会保证基本收入。但投资生意是残酷而简单的。它的特点是从来不问你付出了多少，而是看你对不对。在这种工作中，努力是其次，首先是正确的价值观和方法。否则方向错了，越努力越坎坷，越痴情越疯狂。
还有运气。大多数新手投资者看起来对是因为运气好，而老手投资者往往是靠运气好才能成功。一个是随机被动，一个是大概率主动。
个人投资业绩，有一两次运气好是正常的。但是，如果运气总是那么好，那么一定有一个吸引好运气的因素叫做“能力”。要真正理解投资，一个标志就是要学会区分能力和运气。
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编辑:趋势博览会
