作者苗陆
涞源马也金融
进入乐视，深似海，钱很难拿回来……乐视倒闭后的废墟下，不仅有一群中小投资者，还有曾经的“白衣骑士”孙宏斌。
“我以前是董事长，说的话不符合规定。现在我下台了，可以跟小股东骂了。”辞职后，孙宏斌并没有否认自己投资乐视的失败。
同时对野马财经表示，不会继续投资乐视。毕竟融创中国也是上市公司，也需要向其他股东交代。
3月25日下午，野马财经在北京见到了辞任乐视网董事长的孙宏斌。这是他辞职后首次与媒体进行正式对话。与以往西装革履的形象不同，55岁的孙宏斌身着黑色休闲装，一脸冷漠。
当初以“救世主”身份上任的孙宏斌，曾说“乐视唯一的问题就是缺钱，所以会好办”，一年后最终选择了放手。原因是他知道乐视面临的问题比看起来要困难得多。
施乐网络危机
一切从乐视的现状出发。
可以说，当初PPT做得有多好，乐视现在就有多尴尬。重组复牌连续11次跌停，2017年巨亏116亿元，巨额债务违约...........................................................................................................................................
早在2017年4月，野马财经的文章《乐视网86亿应收账款之谜》就指出，凭借上市和非上市公司体系间错综复杂的关联交易，以及投票权和收益权转移下的小股东权益博弈，Leshi.com在大赚一笔的同时，成功剥离了大量亏损，将财报装饰得非常漂亮。
但显然，这种“十瓶五盖”的金融游戏，没有真正的造血能力，是无法长久的。仅一年后，真相浮出水面。
2017年，乐视网亏损达到惊人的116亿元，而营收从220亿元骤降至75亿元，震惊市场。
同时，乐视网公告也承认公司存在一些问题，如对上游供应商有大量未偿还债务、大量债务违约和诉讼等。财报显示，截至2017年12月31日，其融资贷款和贷款负债合计92.88亿元，其中2018年将到期56.19亿元。
野马财经查阅中国裁判文书网发现，2017年，乐视至少有8次被债权人起诉至法院进行财产保全，请求冻结乐视资产，涉及金额30亿元。贾跃亭本人在乐视控股、乐视影业、乐视总部大厦、世茂工三等项目中的股份已全部被冻结。
孙宏斌表示，为了解决危机，至少需要100多亿美元合理合法地进来。
除了资金困难，乐视管理层还有很多症结。
一方面，控制权关系非常复杂。贾跃亭人虽然留在国外，但仍持有25.57%的股份，为公司第一大股东，其中99%被质押。更何况，随着股价下跌，这部分质押股票早已爆仓，却因为被冻结而无法平仓。这部分股票将如何处置，无疑给乐视的未来增添了很大的变数。
作为持股8.56%的小股东，孙宏斌不能为自己做什么。比如危机之初，有人想涉足估值90亿的乐视体育，但最后却因为贾跃亭“乐视七子缺一不可”的想法而错失良机。
另一方面，在贾跃亭外逃、孙宏斌辞职的情况下，乐视其他管理层的态度也值得玩味。自危机以来，该公司的10名高管和关键成员已承诺增持股份。但从2016年11月到2018年3月23日，没有一家增持，甚至有5家已经离职。
资金困难，再加上期待已久的重组，乐视股价自然暴跌。自2018年1月24日复牌以来，连续11个跌停，之后一直在低位徘徊。截至3月26日停牌前为5.08元/股。
投资者的鸡毛
乐视网股价的暴跌埋葬了一批投资者，包括“白衣骑士”孙宏斌、众多基金高层、牛三，当然还有更“无畏”的中小投资者。
根据2017年底的基金报告，共有60只基金因为停牌被“锁定”在这只股票上。这些基金持有9948万股，占总股本的2.49%。
其中最惨的是2016年8月，在一批基金经理跑得比散户还快的时候，中邮基金、嘉实基金、财通基金、牛三张建平以45.01元/股的价格帮助乐视网实现了近48亿元的定增。如果按最新价格计算，这笔投资已经巨亏37亿元。
更有意思的是，据东方财富网Choice数据显示，复牌前乐视网股东人数约为18万人，但目前已上升至33万人，这意味着在短短一个月内，已有15万散户入场。
对于这种现象，已经不再在乐视担任任何职务，成为普通投资者一员的孙宏斌算了一笔账:“乐视现在的换手率是225%，我们和老贾都没有卖出，所以大致一个股东卖了4次。很明显有金钱投机，投资者还是要防范风险。”
同时，他坦言，之所以辞去乐视网董事长，一个重要原因是很多投资人对“孙宏斌”这个词有不切实际的期待，他需要给出更明确的态度。孙宏斌说，他身边有朋友是因为这个原因进入乐视的，但他很清楚乐视的糟糕现状和不确定的未来。
未来何去何从？
“投资乐视肯定是失败的，不会继续投资乐视”。
虽然有些残忍，虽然几百亿资金还困在里面，但孙宏斌的退出是非常果断的。
一方面，正如第一部分所说，乐视的现状很糟糕。比如2017年，116亿元亏损中，计提坏账准备约80亿元。北京中银律师事务所付明德律师向野马财经分析，其中80亿是资产减值和坏账准备计提造成的。这样可以避免未来财年因坏账而进一步亏损，从而避免因持续亏损而退市。
但同时分析，除去计提的80亿亏损，还有30多亿的营业亏损。过去根据乐视的财报，历年的利润都是乐视的关联公司贡献的。现在乐视生态已经崩塌，关联公司已经无法为其贡献利润，乐视如何避免连续亏损值得关注。
另一方面，乐视的未来并不明朗。
首先，融资。目前乐视的融资能力基本为零。高负债的状况使得银行、证券等金融机构很难再向其提供贷款。《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》规定，最近两年盈利是创业板公司发行证券的基本条件，也堵住了其通过引入新股东进行再融资的途径。
其次，重组将挑战中国证监会现有的证券制度和法规。创业板公司不允许借门，重组不允许改变主业。此前，孙宏斌主导的乐视影业注入乐视网失败。虽然他手里还有其他资产可以注入乐视，但是会引发主业变更，这是现行制度不允许的。
再者，不影响上市地位的破产重整是成熟的方案。如果破产重整能成功，就有解决的办法。有可能其他战略和机构投资者进来，因为破产法规定债权高于股权。但它需要监管部门、北京政府和法院的支持。
最后是退市，应该说是乐视所有投资人都不愿意看到的。孙宏斌也对野马财经直言“我也不希望看到退市”，但同时强调“我不决定退市与否，这是基于创业板的退市规则。但以乐视网目前的情况，很有可能是净资产为负，存在很大的退市风险”。
更重要的是，在孙宏斌辞职之前，上交所和深交所刚刚发布了《上市公司重大违法强制退市实施办法》，其中明确提出，上市公司申请首次公开发行股票，经人民法院裁定并生效后，将被强制退市。
央视曾经报道过，江苏省扬州市人民检察院指控原中国证监会大量发行和审计。2000年至2012年，为乐视网等9家公司IPO或再融资提供帮助，收受上述公司投资人693.62万元。
这个消息也和“退市新规”挂钩。认为乐视网可能被认定为欺诈上市，成为监管层“杀鸡儆猴”的对象。
当然，乐视的最终命运可能比这更复杂。律师付明德向野马财经分析，目前的退市制度和正在征求意见的退市制度存在巨大缺陷。如果上市违法，只会被撤销，即释放肇事者，惩罚无辜者。对违法犯罪行为还要追究刑事责任，赔偿投资者的重大经济损失。
孙宏斌的考虑
数百亿资金前途未卜。面对这个现实，孙宏斌坦言，“面对现实还是挺难的”。他甚至半开玩笑地吐槽，“我以前是董事长，说的话不符合规定。现在我下台了，可以跟小股东骂了”。
但是，说到他是否后悔，他的回答和他之前的性格一样，“我从来不后悔，我的字典里没有‘如果’。
同时，孙宏斌也向野马财经分享了投资乐视的昂贵教训:
投资的逻辑是正确的。消费升级、美好生活、大娱乐、大文化旅游、医疗是投资的重点，但乐视的财务和团队的判断存在失误。乐视的团队是能够出一大批人才的，可惜没有形成合力。
另外，孙宏斌对乐视的投资其实分为三个方面，一是“肯定失败”的乐视，二是乐视影业，三是新乐视。
破了就该留，但毕竟是深嵌其中的几百亿资金。此外，近一段时间以来，金科、HNA基金会、万达等公司的巨额资产，以及金融降杠杆的背景，引起了外界对其财务状况的关注。
对此，孙宏斌解释说，融创从去年10月开始就没有在市场上买地，一直在降杠杆。而且大公司并购机会多，小公司难度大。对于融创来说，只要不买地，这一年赚的钱就能还清贷款。融创2017年销售额超过3600亿，现金流特别好。
根据融创中国发布的盈利预测，考虑相关投资减值准备，2017年归属于乐视网的净利润仍增长240%。
回顾孙宏斌与乐视一年多的交集，从当初的豪情万丈到2017年融创年中发布会的呛声，再到他依然释怀成为普通投资人后的“官方吐槽”，这种真性情在纷繁复杂的资本市场中并不多见。
前白衣骑士走后，你怎么看乐视的未来？请在文末留言。
